方伦煜 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场分化程度显著，电子和通信为首的科技方向继续大涨，各细分科技相关领域全面开花，非科技方向几乎全面下跌。　　二季度，本基金继续保持组合的防御性。当前主要配置了机械、汽车、家电、建筑、基础化工等行业的低估值个股。二季度具体操作上，小幅减持了家电、建筑当中基本面偏弱的个股，增配了轮胎、工程机械、环保、造纸、化肥等细分方向中业绩有支撑，具有估值性价比的个股。　　展望后市，随着市场分化程度持续加大，风险与机会也在慢慢转变。科技之外的行业，虽然整体基本面弱于科技，但部分细分领域龙头企业的业绩具备较强韧性，随着股价持续下跌，吸引力或在逐步增强。本基金后续将主要按照上述逻辑努力挖掘投资机会，当前重点关注的行业包括轮胎、化肥、环保、工程机械、造纸、特种钢材、家电等。

2026年二季度，虽然市场指数有所上涨，但结构分化，成长科技风格极致占优，尤其是AI成为绝对的主线，科创50涨75.74%、创业板指涨36.35%，而上证指数涨幅为5.20%。与宏观经济高度相关的周期性行业更是大幅跑输市场，以石化指数为例，二季度下跌25.6%。本基金主要投资于成长型公司，但在AI行业的比例不高，二季度净值有所上涨，但落后于主要指数涨幅，主要是1季度增配的油气，化工资产及持仓较重的军工，新能源资产拖累净值表现。　　六月中下旬以来，可以观察到市场内部的波动性增加。半导体、AI算力等方向成交额占比逼近历史极值，交易拥挤度高、且估值高企，海外算力龙头公司波动加大，也带来A股算力公司股价的高波动。尽管部分行业已经累积巨大的涨幅，且波动加大，但我们对整体市场依然不悲观，且认为市场风格存在转换的可能。可以看到一些行业在经历二季度的大幅下跌以后，估值回落到较低水平，而经营情况则向好。在目前的估值下，很多公司的长期价值显著，我们将继续维持较高仓位。

2026年一季度，国内股市开局良好，科技创新蓬勃发展，加上国内房地产市场在一系列政策的推动下有回暖迹象，市场在年初表现强劲。但随着美以伊战争的开始，全球金融市场的风险偏好急剧下降，市场在3月份回调，使得主要指数在一季度集体收跌。本基金主要投资于有强护城河的优质成长公司，3月份，本基金减持了部分高估值持仓，增加了油气、化工资产等行业股票的配置比例。　　展望二季度，美以伊战争的进程依然是影响市场的主要因素。霍尔木兹海峡能否正常通行，海湾内国家石油及炼化产能是否进一步受到战争影响，都将对全球的能源及许多相关产业产生长时间的影响，从而影响各国的经济增长水平甚至重塑各国产业的全球竞争地位。中国产业配置完备，高油价虽然会提升整体价格水平，但只要有足够的能源供给，完善的产业配置使得中国受到的负面影响相对较少。此外也有大量产业并不会大幅度受战争的影响，甚至得益于全球产业链的重构，因此我们依然对市场持乐观态度。

今年一季度，大部分宽基指数小幅下跌，赚钱效应弱于去年，主要投资机会在能源、电力设备、通信等方向。本基金净值一季度小幅上涨。　　一季度，基于控制回撤的目的，本基金继续保持组合的防御属性，主要配置了机械、汽车、家电、建筑等行业的低估值个股。操作上，一季度减持了短期有一定涨幅的电力，增配了家电、轮胎、工程机械、轨交方向中具有估值性价比的个股。　　展望后市，科技板块在过去两年表现持续占优，短期不排除可能继续上涨，但背后积累的风险需要关注。中长期维度，更关注处于历史低位区间的顺周期方向；如果地产行业慢慢企稳，居民消费意愿有望逐渐改善，家电、建筑建材等行业可能出现投资机会。另外，随着中国制造在全球的竞争力持续增强，处于相对低位的工程机械、轮胎、轨交装备等方向也值得关注。

2025年国内股票整体呈现上行走势。尽管4月份美国对全球加征关税造成市场剧烈波动，但人工智能的发展为经济发展注入新的动力，科技创新为2025年的投资主线。由于整体宏观经济走势偏弱，使得行业之间走势分化严重。本基金主要投资于有强大护城河的优质成长型公司，同时兼顾价值。截止12月底，本基金的持仓主要在军工、有色、TMT等行业，基于对2026年市场的预期分析，我们在四季度增加了人工智能、固态电池、智能驾驶、金融等行业的配置比例。　　美股的贸易壁垒政策对中国经济确实产生了一定的负面影响，为维持在全球贸易中的竞争力，很多公司选择将生产线迁往其他国家，对国内的生产和就业产生了不利影响。但我们也看到，中国经济中的科技含量日渐提升，面对巨大的外部压力，高质量发展的政策导向使得中国经济在2025年实现了平稳增长。

四季度，市场转为震荡，整体风险偏好略有下降。投资机会仍然集中在泛科技方向，包括光模块、商业航天、人形机器人、存储芯片等行业。本基金四季度表现尚可，主因在市场阶段性下跌过程中取得一些超额收益。　　四季度，本基金进一步明确了投资目标，把回撤控制做到市场较好水平，尽可能提升投资者的持有体验和赚钱的可能性，更注重基金的绝对收益。在上述投资目标的指导下，考虑到市场位置不算太低，以及自下而上选股的难度显著增大，四季度本基金进一步降低了组合的弹性，增加了低估值和低位个股的配置，等待更好投资机会的出现。　　展望后市，科技方向在过去两年表现相对占优，大部分个股的位置不算低，短期不排除继续上涨，但背后蕴含的风险也在逐步积累。中长期维度，更看好低位的顺周期方向，随着地产行业慢慢筑底，居民消费意愿有望逐渐改善，以及上一轮制造业过剩产能也在逐步消化，机械、化工、家电、建材等相关行业的基本面有望得到改善，并带来较好的投资机会。

2025年三季度，市场持续上涨，制造业方向的电子、通信、电力设备、人形机器人等方向均有较好表现，本基金三季度表现相对较差，主要因为控制回撤的考虑，组合整体弹性偏低。　　三季度本基金在配置方向上变化不大，仍然是风电、机械、汽车、泛红利方向；但在持仓个股数量上有较大程度缩减，主要为了提高个股的研究深度和跟踪紧密度。三季度的反思主要有两点，首先是关于右侧交易，之前由于比较排斥右侧追高，对于涨幅比较大的板块和个股都选择忽视，经历三季度错过光模块的较好行情后，我们判断对于上涨的板块要给予足够重视，虽然不能轻易追涨，但在研究上要足够积极。第二是关于对市场的择时，三季度初期我们对市场偏谨慎，遂配置了较多类红利个股，该部分持仓在三季度对整体组合拖累较大，反思之后认为，当对市场偏谨慎但又没有十足把握时，应该配置攻防兼备的个股，纯防守的配置在踏空时，大概率会导致大幅跑输市场。　　展望后市，市场经过一年的上涨，当前分化程度较大，光模块、半导体、新能源等高景气方向涨幅较大，估值也接近历史高位区间，顺周期和泛红利板块仍然处于低位区间，虽然该方向的景气度也稍差，但可能具备更大的挖掘价值。本基金仍然会把控制回撤放在首位，保持整体组合偏低的弹性，同时努力挖掘攻防兼具的个股，争取在不明显增加回撤风险的情况下，努力获取更高的向上弹性。

2025年三季度，国内股票市场持续向好,沪深300指数上涨17.90%。但行业之间分化严重，上涨主要集中在AI相关行业，算力、半导体等相关公司大幅上涨，科创50指数上涨49.02%，创业板指数上涨50.40%。本报告期内，本基金涨幅落后于沪深300指数，因为配置中的主要板块军工在本期内涨幅较小，指数仅上涨6.14%。　　截止9月底，本基金的持仓主要在军工、有色、TMT、新能源等行业，与二季度相比，减少了家电行业的配置比例，增加了半导体相关公司配置。　　美国现任总统就职之后，反复的贸易政策对市场造成了较大的扰动。但中国应对得力，迫使美国收回加征的超高关税，中国经济在过去几个季度平稳增长。在全球其他国家面对美国的高压政策只能被动接受的背景下，中国的态度及取得的成果充分体现了中国在全球竞争之中的有利地位。中国传统制造业的竞争力毋容置疑，而在高新技术行业，也是能够与美国竞争的国家。我们看好中国在经济和政治上国际地位的持续提升，并看好股市的长期前景。

2025年，国内股市开局良好，受DEEPSEEK发布的鼓舞，人工智能相关行业开年大涨，带动整体股市向好。四月份美国对全球开征关税，造成了市场的大幅波动。由于美国加征关税的不合理性及不可执行性，加上中国与美国关税谈判的积极进展，股市迅速企稳回升，到6月底，上证指数甚至超过3月份的高点，充分显示了A股市场的韧性。　　截止6月底，本基金的持仓主要在军工、家电、有色、新能源等行业，主体依然是成长风格，仓位维持在较高水平。

2025年上半年，本基金涨幅略优；自去年3季度市场大幅上涨后，本基金配置始终偏防御，在上半年市场流动性较好，投资机会较多的大环境下取得了优于中位数的表现。　　当然也有值得反思和改善的地方。4月初以来，市场短暂大跌后持续上行，本基金阶段性表现欠佳，原因主要是错过了人工智能硬件和出口方向的机会；上述两个方向的下游客户主在美国，在4月初的美国关税冲击下跌幅较大，阶段性逻辑被破坏，之后随着中美贸易关系缓和，叠加业绩超预期，股价大幅上涨。反思下来，如二季报中提到的，当不利影响成为明牌后如果已经在股价中反应充分，在有短期业绩和估值保障的情况下，还是应该积极去参与。

2025年一季度市场较为活跃，机器人、人工智能、半导体等泛科技方向表现较好，临近季度末，顺周期、医药、消费等方向也有所表现。本基金一季度表现优于同期业绩比较基准。操作上，一方面，在之前错过科技方向的情况下，我们对科技类的高风偏股票投资进行了深刻反思，总结了在活跃市场环境下，参与高风偏股票的方法，并小仓位进行了尝试，效果尚可，但对整体净值贡献不大，后续有合适时机可能会考虑重仓参与；另一方面，一季度末，随着市场位置不断抬升，本基金适度降低了整体组合的弹性。　　展望后市，美国衰退风险还未充分释放，相对关注内需及部分非美出口方向。具体配置上，目前还是选择超配风电、工程机械等景气边际改善的方向，同时配置了一定比例的红利防御类标的；同时，对通用机械、光伏等景气度低位的资产将保持密切关注。

2025年一季度，国内股票市场先抑后扬，年初市场有过短暂的回调，随后DEEPSEEK的发布，极大地提振了市场对中国科技发展前景的信心，而且国内机器人的发展也有超越美国技术的趋势，AI与机器人相关股票的上涨带领市场迎来一波比较好的上涨行情。　　本基金的持仓主要在军工、家电、金融、有色等行业，与一季度的市场热点相关性弱，导致一季度的表现不佳。　　从2024年开始，我们一直对国内经济基本面的改善持积极乐观的态度。化债卓有成效，房地产市场出现积极变化，政府加大投入促进国内消费，拉动内需，都在促成中国经济向好发展。虽然4月初，在今年两次各10%加征关税的基础上，美国进一步对中国加征关税，但也可以看到国内尚有较大的政策应对空间和余地，而且从2018年以来，中国产业结构不断调整，美国在中国对外出口中的份额也持续下降。而美国对全球加征关税，使得中国产品在国际市场上依然具有竞争力。我们相信中国经济的韧性，并更看好技术上具有核心竞争力的公司。