吴卫东 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内宏观经济数据表现分化，一方面，PPI转正并出现明显回升，出口增速持续向好；另一方面，投资、消费数据进一步趋弱，社零当月增速多年以来首次出现负增长。此外，国内房地产价格下行速率放缓，部分一线城市开始出现企稳迹象。海外方面，自2月28日美国和以色列联合对伊朗进行的大规模军事打击暂时结束，美国和伊朗已经达成了临时停火协议，霍尔木兹海峡开始逐步恢复开放，国际油价持续回落。中美元首5月在北京进行了会晤，两国关系短期有望维持平稳。在此背景下，下半年国内政策面预计维持稳定。资本市场而言，上半年全球科技类资产在AI资本开支高企带动下大幅上涨，预计产业层面高景气趋势仍将在较长时间内延续。本基金二季度维持了较高的股票仓位，结构上增持了成长类资产，减持了价值类资产。下一阶段，本基金将以红利类资产作为基础配置，择机估值合理、景气好转的顺周期类资产，力争为持有人获取稳健可靠的回报。

2026年二季度整体市场继续保持分化的总体格局，一方面符合产业趋势的科技成长在订单和业绩上修催化下大幅上涨，另一方面总量相关的顺周期资产保持弱势，特别是社零数据下滑雪上加霜。细分环节上，涨价链表现强势，全球AI需求带来增量市场挤压现有产能，导致短期因为部分环节瓶颈而无法迅速扩产的电子布、铜箔、CCL、MLCC等出现短期供需失衡，进而带来价格的持续上涨。海内外存储扩产带来的全球资本开支加速，为半导体设备零部件材料带来确定性机会。此外，台积电三星等海外晶圆代工厂保持高稼动率，国内中芯国际华虹满产，体现了行业景气度。报告期内，产品主要持仓集中在国产AI芯片、晶圆代工、半导体设备零部件材料、PCB上游材料等环节，获得较好的收益率。展望后市，当前国内仍处在确定的货币扩张周期，产业上国产替代相关的科技产业高增速很确定，各级国资产业资本重点投资的方向包括国产替代、先进制造、未来产业等，体现了财政支持的方向，同时也是二级市场投资的主线。短期临近中报披露，市场对业绩的敏感度更高。长鑫上市短期带来高位科技的筹码博弈，但不影响上述方向的景气度。因此，本产品继续看好国产替代的科技细分，在调整中增加国产链的比重，维持对电子、通信、机械等行业的乐观态度，对锂电隔膜等基本面良好的环节在中报季也将重点关注和配置。

2026年一季度，国内各项宏观经济数据表现良好，部分一线城市房价开始呈现企稳迹象，出口增速亦明显回升。2026年作为十五五规划的开局之年，中央政府将继续执行更加积极的财政政策和适当宽松的货币政策。海外来看，自2月28日美国和以色列联合对伊朗进行大规模军事打击以来，战事仍在呈现不断升级的态势，伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价飙升，全球资本市场剧烈震荡。本基金一季度维持了较低的股票仓位，结构上减持了成长类资产，增持了价值类资产。短期来看，中东战争局势如何演绎严重影响市场风险偏好；中期而言，中美在科技等关键领域走向脱钩概率仍然很高，双方战略竞争在未来相当长时间内难以缓解。目前，随着油价飙升以及国内房地产市场显示逐步企稳的态势，年内PPI增速有望逐步转正。在此背景下，资本市场对经济增长的预期有望慢慢转向乐观，从全年的视角来看，A股市场有望延续震荡上行趋势。下一阶段，本基金将以红利类资产作为基础配置，择机估值合理、景气好转的顺周期类资产，力争为持有人获取稳健可靠的回报。

2026年一季度市场波动较大。年初随着2025年底绝对收益资金兑现进入尾声，经历一个多月的成长股调整基本企稳，市场开始布局2026年。上半季度指数震荡上行，涨价逻辑占据主线，无论是包括有色、化工在内的涨价品种还是因海外算力资本开支大幅增加导致的紧缺科技线环节均有明显涨幅。同时，海外科技开始交易GTC大会和光通信大会的前沿技术路径，国内交易Seedance发布后的算力资本开支上行预期。但3月份因海外地缘政治冲突及其引发的能源价格暴涨，市场对通胀上行担忧加剧，降息预期大幅减弱，进而引发市场风险偏好急转直下，与风险偏好高度相关的成长类资产特别是高估值轻资产成长股出现明显调整。本基金一季度在维持整体高仓位情况下，对持仓结构上进行了主动积极的调整，充分考虑配置的性价比，从景气、估值、预期差等角度主导配置，在国产算力、自主可控等细分环节取得较大超额收益。展望后市，随着伊朗局势逐步明朗，有助于风险资产的筑底，但由于地缘问题的不确定性，在未达成市场认可的平衡之前，预计市场仍保持震荡格局。同时国内政策仍秉承“以我为主”的导向，对资本市场的重视和呵护仍将维持，总体上对后续市场维持乐观，市场筑底的过程同时也是积极布局政策扶持方向的过程，方向上仍看好资本开支预期上行下的国产算力基建链、半导体设备、军贸等细分领域。

2025年全球新兴市场国家股市普遍上行，A股市场同样表现优异。1月中下旬随着国内DeepSeek推出，相对海外大模型体现较大性价比优势，催化以AI软件引领的成长科技上涨。3月份受海外市场大跌影响，也因为逐步进入报表季，成长相关行业估值处于相对高位，导致3月以AI算力为代表的成长股出现较大调整。相应的，银行、家电、公用事业等偏防御类行业则有明显的相对收益。4月初美国超预期关税引起全球市场大幅波动，风险偏好急剧下降，存在出口敞口的公司无差别下跌。随后在政策托举下逐步企稳。3季度，整体权益市场风险偏好维持高位，先进制造和上游资源表现尤其突出。国内制造业优势通过阅兵、半导体芯片突破等一系列事件充分展现。半导体先进制程在供给端逐步获得进展和突破，国内大厂资本开支超预期使得自主可控背景的电子通信行业成为三季度的亮点行业。此外，与高端制造相关的军工、电新、消费电子等行业龙头均获得不同程度估值修复。海外美联储在9月份重启降息，使得整个三季度的海内外流动性背景都非常正面，风险偏好驱动的TMT和受益流动性预期的上游资源直接受益。4季度，受海外影响以及部分绝对收益资金兑现收益，权益市场出现一定调整分化，小盘主题表现更好。总体上，全年权益市场机会较多。结合国内外环境及市场风险偏好的波动，本基金全年在维持整体高仓位情况下，对持仓结构上进行了主动积极的调整，充分考虑配置的性价比，从景气、估值、预期差等角度主导配置，特别是在国产算力、高端制造和军工等行业取得较大超额收益。

2025年，A股市场延续了2024年下半年以来的上涨趋势，尽管4月份美国发起对等关税给市场造成了很大波动，但指数均很快止跌回升，沪深300全年涨幅为17.66%。本基金在较长时间内保持了中等股票仓位，配置风格上偏向红利类资产，风格上偏好大盘价值类资产，产品净值稳步小幅上涨。本基金致力于在风险可控的前提下，追求基金资产长期稳健增值。行业配置上集中度较高，配置较多的行业主要是银行、有色金属、电力、交通运输等。

2025年3季度，整体权益市场风险偏好维持高位，先进制造和上游资源表现尤其突出。国内制造业优势通过阅兵、半导体芯片突破等一系列事件充分展现。半导体先进制程在供给端逐步获得进展和突破，国内大厂资本开支超预期使得自主可控背景的电子通信行业成为三季度的亮点行业。此外，与高端制造相关的军工、电新、消费电子等行业龙头均获得不同程度估值修复。海外美联储在9月份重启降息，使得整个三季度的海内外流动性背景都非常正面，风险偏好驱动的TMT和受益流动性预期的上游资源直接受益。报告期内，本产品维持较高仓位，行业配置上倾向于国产GPU芯片、先进制程、光刻机等自主可控方向，取得较好超额收益。展望后市，预计国内政策仍秉承“以我为主”的导向，对资本市场的重视和呵护仍将维持，对后续市场维持乐观。方向上，在经济数据出现明显好转之前，判断市场风格仍以十五五规划等政策预期的主题投资为主，拟维持当前自主可控产业链的配置，根据十五五规划的逐步清晰调整持仓方向。

自2025年5月以来，中美基于对等关税已进行多轮谈判，预计双方元首将在四季度进行会晤，双方关系暂时处于相对缓和期。尽管美国对华关税实际执行税率已在40%以上，中国对美出口也持续下滑，但强大的产品竞争力仍然使得中国整体出口展现了极强的韧性。中期来看，中美在科技等关键领域走向脱钩概率仍然很高，双方战略竞争在未来相当长时间内难以缓解。对此，中央强调进一步深化国内大市场建设，并积极推动十五五规划的制订，明确未来社会经济发展路径。在此背景下，资本市场对经济增长的预期有望逐步慢慢转向乐观，四季度，A股市场有望延续震荡上行趋势。三季度，本基金的投资策略是坚持风险可控的背景下主要配置了红利类及资源类资产。下一阶段，本基金将精选估值合理的价值类和科技类资产作为基础配置。

2025年上半年，美国对全球发起对等关税，中国展开强力反制，资本市场剧烈震荡之后缓步回升。市场呈现明显的结构性行情特征，沪深300指数涨幅为0.03%，以银行为代表的红利板块、以人工智能为代表的成长板块等表现较好。本基金在较长时间内保持较低股票仓位，行业配置主要集中在银行、电力等为代表的红利类资产和有色金属等为代表的顺周期资产。

2025年上半年市场波动较大，一季度关键事件是Deepseek发布催化国产算力预期，3月份受海外市场大跌影响，加之进入报表季，A股成长股回落，高股息资产相对占优。4月初美国超预期关税引起全球市场大幅波动，风险偏好急剧下降，存在出口敞口的公司无差别下跌。随后在政策托举下逐步企稳，在90天关税暂缓期内，风险偏好修复，内需相关的新消费和创新药表现较好。海外科技链基于良好基本面跟随美股反弹，国内AI链因资本开支仍未有明确的改善表现一般。此外，稳定币和人民币国际化主题也有较好表现。报告期内，产品相对超配国内算力及军工，在二季度有阶段性演绎，但整体未超越市场表现。

2025年一季度，市场呈现先急跌后缓涨的走势，沪深300指数小幅下跌。本基金股票主要配置于红利、资源等板块，净值平稳。从全年的维度来看，尽管一季度国内宏观经济增长可能略超预期，但美国政府持续大幅推升对华进口关税，预计对我国出口将产生较大影响，全年经济增长仍将面临较大压力。在此背景下，预计中国政府将采取更多的稳增长措施，对冲美国的关税压力。美国对全球大幅提升关税，也将加大美国经济滞涨的风险，美联储继续降息的概率可能暂时下降。A股市场而言，内外压力之下，短期市场可能呈现震荡整理之势，但从时间长一点的角度考虑，随着经济基本面的逐步好转，市场有望逐步慢慢上行。下一阶段，本基金将在均衡配置的基础上，择机精选景气趋势向好的科技成长类资产和估值合理的消费类资产。

2025年一季度市场经历较大幅度的波动，1月中下旬随着国内DeepSeek推出，相对海外大模型体现较大性价比优势，催化以AI软件引领的成长科技上涨。3月份受海外市场大跌影响，也因为逐步进入报表季，成长相关行业估值处于相对高位，导致3月以AI算力为代表的成长股出现较大调整。相应的，银行、家电、公用事业等偏防御类行业则有明显的相对收益。报告期内考虑到AI算力是今年相对确定的资本开支方向，产品对算力特别是硬件配置较重，随科技成长出现一定调整。展望后市，存量资金博弈下市场仅存在结构性机会。整体框架上仍看好全年的权益市场。4月份市场逐步进入业绩主导的基本面叙事，同时美国关税政策也将逐步落地，预计市场将对确定性给予溢价。短期市场回归业绩，高股息等防御类资产占优，但从更长周期看，2025年上半年在宏观数据尚未转暖，通缩体感仍然存在的情况下，总量相关行业或暂时缺乏持续机会。同时政策和信用处在扩张阶段，支持风险偏好提升，因此此次科技成长下跌带来相应资产配置机会。