高靖瑜 - 基金投资策略和运作

A股市场在经历2025年三季度的快速上涨后，四季度上证指数在3800-4000点区间窄幅震荡整理，期间上证指数、沪深300、中证A100、中证A500和中证2000分别录得2.22%、-0.23%、-0.23%、0.43%和3.55%的投资回报，小盘风格整体优于大盘风格。尽管市场整体维持区间震荡，不过市场情绪整体依然较高，各类结构性行情仍在持续涌现，像资源（有色、石油石化、钢铁）、光模块、军工及商业航天等相关细分方向轮番表现。宏观经济方面，12月初政策端对2026年整体定调积极，表示在重视科技创新引领作用的同时，将以更大力气促进内需。随着积极经济政策的持续发力，四季度经济数据得到一定程度的边际改善，12月份制造业PMI时隔8个月重回扩张区间，CPI数据同比持续改善，12月CPI同比上涨0.8%。　　　本基金作为指数增强基金产品，未来在遵循基金合同约定的基础上，将继续采用主动和量化相结合的选股策略，力争在长期获得超越基准的业绩回报。

2025年第四季度，我国经济增速出现阶段性放缓，整体发展依旧维持增长。　　从宏观经济数据来看，消费、投资、出口这三大增长引擎的增速，相较前三季度均有所回落。投资端，2025年1-11月全国固定资产投资（不含农户）累计达44万亿元，同比下滑2.6%,拆分三大分项，基建与地产投资同比增速持续在低位探底，制造业投资则呈现小幅回升的积极迹象。消费端，同期社会消费品零售总额45万亿元，同比增长4.0%，其中除汽车外的消费品零售额41万亿元，同比增长4.6%；受国补资金退坡影响，耐用品消费需求走弱，成为制约消费增长的核心因素。出口端，以美元计价，1-11月我国出口总值3.4万亿美元，同比增长5.4%；尽管出口增速边际有所放缓，但依旧是稳固宏观经济大盘的重要支撑。　　2025年四季度，国内资本市场主要指数维持窄幅震荡格局，上证指数上涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业表现呈现明显分化，申万一级行业指数涨幅前五名分别是有色金属（16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（13.61%）、国防军工（13.10%）、轻工制造（7.53%）；跌幅靠前的五个行业则为医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）、计算机（-7.65%）、传媒（-6.28%）。　　2025年四季度本基金的持仓发生了比较大的变化，更加侧重于对新能源类金属的投资，其中对锂相关板块的配置占据大头。之所以加仓新能源金属板块，主要是观察到储能和动力电池等下游需求较好，预计2026年需求的潜在增长或将超出市场的预期；而供给侧来看，产业投资增速在之前几年有所放缓，而新能源类金属的资本投产周期较长，因此我们预计在2026年到2027年间极有可能出现供需错配带来的结构性涨价机会，相关板块和公司的向上空间较大，确定性较强。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　回顾2025年四季度市场情况，随着谷歌新模型的亮眼表现以及三季度云收入的大幅环比增长，表明在AI领域具备自主算力、模型与应用能力的谷歌已实现对OpenAI的超越，成为新的行业领头羊。映射到A股市场，四季度资金主要围绕“谷歌系”相关的应用、光模块和OCS交换机产业链展开交易。此外，随着AI推理起量， SSD的需求显著增加，相关涨价主线在此阶段表现较好。国内线方向上，市场则主要围绕“两存”上市节奏展开演绎，相关设备和材料公司在12月下旬表现较为亮眼。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后， 2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济受到的政策呵护或仍将延续。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　我们后续关注的重点仍将主要放在模型性能与成本这两大AI落地要素上。性能来看，随着数据消耗接近完结, 模型能力持续跃升的概率已经不会太大，接下去主要是通过算法优化来提升能力。成本方面，从2024年“豆包”出现开始加速下降，意味着可适用的场景或将呈指数级增加，特别是2026年DeepSeek新模型发布在即，有望催化目前位置还比较低的国产算力方向和应用方向。往2026年全年看,国内算力基建目前与美国还存在一定程度上的差距，财政政策有望向国内基力和模型倾斜，因此国产算力和应用或将受益。应用层面，国内外大厂在2026年都将加大对多模态模型的打磨力度，视频有望成为最具爆发力的应用方向，相关领域可能出现突破性进展。我们依然看好以Agent为代表的B端应用，以及未来具备较大想象空间的C端场景。硬件层面，海外大厂正加速将大模型与端侧应用融合，探索新一代智能硬件，端侧SOC及通信模组是我们重点关注和可能配置的方向。　　投资方向来看，我们仍然重点聚焦于AI为核心的科技领域，包括半导体、计算机和传媒等板块。本基金围绕AI应用方向布局，当前配置以Agent为代表的B端应用，覆盖税务、人力资源管理等垂直场景的落地方向，以及企业核心业务平台的ERP等领域。此外，机器人等具身智能作为AI应用的重要分支，预计在2026年将加速落地，我们也将择机甄选相关标的进行配置。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

A股市场在经历2025年三季度的快速上涨后，四季度上证指数在3800-4000点区间窄幅震荡整理，期间上证指数、沪深300、中证A100、中证A500和中证2000分别录得2.22%、-0.23%、-0.23%、0.43%和3.55%的投资回报，小盘风格整体优于大盘风格。尽管市场整体维持区间震荡，不过市场情绪整体依然较高，各类结构性行情仍在持续涌现，像资源（有色、石油石化、钢铁）、光模块、军工及商业航天等相关细分方向轮番表现。宏观经济方面，12月初政策端对2026年整体定调积极，表示在重视科技创新引领作用的同时，将以更大力气促进内需。随着积极经济政策的持续发力，四季度经济数据得到一定程度的边际改善，12月份制造业PMI时隔8个月重回扩张区间，CPI数据同比持续改善，12月CPI同比上涨0.8%。　　华富中证A100ETF联接作为采取被动跟踪策略的指数基金产品，在2025年四季度期间整体运作平稳，未来我们将继续通过投资目标ETF基金，紧密跟踪标的指数，力求成为投资者配置A股龙头核心资产的理想工具。

回顾2025年四季度，医药指数在9月见顶后持续回调，核心原因在于医药中的主力板块创新药前期对BD出海的预期阶段性偏乐观，而产业节奏未能充分跟上股价反应，导致板块整体出现较大幅度回调。与此同时，器械及部分创新药产业链公司估值偏高，前期对业绩出现拐点的预判拉高了估值，但在实际业绩表现承压、预期已被透支且板块缺乏新的催化剂的情况下，股价也出现了回调。　　展望2026年一季度，创新药以及创新药产业链仍将是我们的配置基本盘。经历了一段时间的调整后，医药行业尤其是创新药领域的中期产业趋势依然明确。随着中国创新药企业在海外不断披露高质量临床数据、持续推进海外授权合作，并在国内外市场实现业绩高增长，创新药仍将是医药行业的主线方向。创新药产业链则有望受益于国内外生物技术交易的回暖以及美联储降息周期，业绩可能迎来拐点。此外，脑机接口作为医疗器械领域的未来方向，预计在2026年也将持续获得政策与产业层面的催化。同时，海内外大模型的快速迭代以及垂类应用的不断涌现，未来也将给医药行业带来深远影响。因此，除创新药及其产业链外，本基金还将考虑在脑机接口、AI医疗与AI制药等领域进行适当布局。　　从长期维度看，我们仍将重点关注以下方向的投资机会：受益于国产替代、技术创新以及提升患者生存质量的创新药、创新医疗器械和设备；受益于处方外流的药品零售和流通领域；受益于消费复苏的医疗服务和消费医疗；受益于工程师红利、承接全球需求的医药制造和研发服务；受益于政策支持的传统中药、OTC和院内中药；以及同样受益于工程师红利与国产替代浪潮的生命科学上游产业链。同时，我们将持续跟踪新兴医疗技术、AI+医疗与新药研发、医疗大数据、细胞与基因治疗、合成生物学、脑机接口等领域技术进步孕育的新的投资机会。

在外部环境趋稳及各类资金增配权益市场等多重因素的驱动下，2025年三季度A股市场整体表现突出，市场呈现单边上行走势，期间沪深300、中证500和中证1000分别上涨17.9%、25.31%和19.17%。虽然A股整体表现较佳，但市场内部结构分化也较为明显，期间科创50和创业板指分别上涨49.02%和50.4%，成长板块表现突出，此外以有色金属为代表的周期板块受益于资源品价格抬升亦同样表现突出。与此同时，消费及红利等顺周期资产表现相对落后。　　　　得益于市场整体表现较好，本基金跟踪的中证A100在2025年三季度同样表现突出，期间上涨20.56%。尽管当前市场情绪整体仍趋积极，但因市场内部出现了较为明显的结构分化，中证A100作为遵循行业均衡原则的核心宽基指数，在当前市场环境下有着不错的配置价值。华富中证A100ETF联接作为跟踪中证A100指数的被动指数基金产品，未来将继续通过投资目标ETF基金，紧密跟踪标的指数，以期为投资者提供合理的投资回报。

在外部环境趋稳及各类资金增配权益市场等多重因素的驱动下，2025年三季度A股市场整体表现突出，市场呈现单边上行走势，期间沪深300、中证500和中证1000分别上涨17.9%、25.31%和19.17%。虽然A股整体表现较佳，但市场内部结构分化也较为明显，期间科创50和创业板指分别上涨49.02%和50.4%，成长板块表现突出，此外以有色金属为代表的周期板块受益于资源品价格抬升亦同样表现突出。与此同时，消费及红利等顺周期资产表现相对落后。　　　　本基金作为指数增强基金产品，未来在遵循基金合同约定的基础上，将继续采用主动和量化相结合的选股策略，以力争在长期获得超越基准的业绩回报。

2025年三季度，我国经济增长动能有所放缓，但国内经济整体仍维持稳健运行。　　宏观经济数据来看，尽管边际走弱，出口和消费仍旧是总量经济的核心支撑。投资方面，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，三大分项增速均回落至二季度中枢水平以下。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%，国补渠道逐步收窄。出口方面，以美元计，1-8月份我国出口总值24518亿美元，同比增长5.9%，维持韧性增长。　　展望后续，海外，2025年9月美联储降息新周期开启，欧美财政扩张或将对全球需求形成支撑，中美贸易谈判预计将控制在有限范围内，中国出口的韧性预计仍将延续。预计在政策对冲下，全年经济增长目标将顺利完成并为明年奠定良好开局。权益市场来看，分子端经济增长进入到新的阶段，侧重点由量的增长转向质的提升，总量向上弹性或许有限，但在政策平滑下失速风险也较小，经济的结构转换和结构亮点将变得更为重要。另外居民财富入市不仅仅是权益市场分母端未来重要的增量资金，更是打通储蓄、投资、消费的内循环的重要组成部分。　　国内市场2025年三季度主要指数涨幅明显，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨跌幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%。仅银行指数下跌，涨跌幅为-10.19%，其余行业指数中交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅靠后，涨跌幅分别为0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。　　回顾2025年三季度市场表现，在海外资本开支和模型能力不断提升的正向影响下,行情围绕AI算力基建演绎。7月-8月主要是面向海外算力产业链的光模块和PCB板块表现较好，9月开始海外视频模型表现惊艳，在海外多模态将加速落地和存储涨价双重预期叠加下，存储板块表现较好。国产算力方面，摩尔线程等公司的上市和华为昇腾新品的发布,使市场开始关注晶圆代工扩产和相关半导体设备公司。　　我们后续关注的重点仍将主要放在模型性能与成本这两大AI落地要素上。性能来看，随着数据消耗接近完结, 模型能力持续跃升的概率已经不会太大，接下去主要是通过算法优化来提升能力。成本方面，从2024年“豆包”出现开始加速下降,意味着可适用的场景或将呈指数级增加，特别是GPT5和国内DeepSeek新模型发布在即，有望催化目前位置还比较低的国产算力方向和应用方向。往2026年看，国内算力基建与美国目前还存在一定程度上的差距，财政政策有望向国内基力和模型倾斜，因此国产算力和应用或将迎来补涨。应用本身来看，考虑到国内外大厂2026年均将加大对多模态模型的打磨，视频为主的相关应用方向将有望出现惊喜，我们仍看好以agent为代表的B端和未来想像空间较大的C端。硬件方面，海外大厂开始将大模型和端侧应用相结合，探索新的智能硬件，端侧SOC和通信模组未来也将是我们配置的方向。　　投资方向来看，我们仍然重点聚焦于AI为核心的科技方向，包括半导体、计算机和传媒等板块。本基金目前聚集于AI应用方向，目前配置以Agent为代表的B端应用，包括如税务和人力资源管理等垂直场景的落地方向，以及企业核心业务平台的ERP方向等。 　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年三季度，国内经济增长动力有所减弱，但整体经济依旧展现较强韧性和稳定性，出口和消费依然是推动中国经济增长的两大核心力量。出口方面，2025年1-8月全国出口总额达到24518亿美元，同比增长5.9%，显示出较强的增长韧性。消费方面，1-8月社会消费品零售总额为323906亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车外的消费品零售额达292643亿元，增速为5.1%。这一阶段，耐用品消费出现前期国补政策透支的迹象，补贴渠道逐步缩减，对后续需求构成一定抑制。2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）为326111亿元，同比仅增长0.5%，三大投资子项增速均已降至二季度中枢水平以下，政策拉动效应有所减弱，企业投资谨慎，传统“三驾马车”中投资端压力较大。　　　　尽管耐用消费品和大宗投资类需求提前释放之后有所回落，但出口的持续韧性、消费的温和增长仍为整体经济提供支撑。内需的基础依旧稳固，但投资和耐用品消费增长乏力，意味着下阶段经济政策侧重点或将继续在稳投资和促消费上。整体来看，2025年三季度经济运行保持平稳。　　　　本基金在2025年三季度更加聚焦于上游资源行业的投资，特别是从八月底以来，降息预期和降息概率提升，以金铜为代表的基本金属和稀土、钴、钨等小金属的产品价格出现较大幅度上涨，分析其供需基本面并结合宏观基本面与世界政治格局，加仓了有色板块并取得了较好的收益。展望四季度我们或将维持现有的持仓，并继续寻找能源类金属的加仓机会。

回顾2025年三季度，医药指数在经历7-8月份创新药带领的趋势性上涨行情后，9月份随着市场热点的分化、部分公司出海预期的延后以及中美博弈等因素影响，医药板块有一定程度回调。展望2025年四季度，创新药以及创新药产业链仍是我们的配置基本盘，我们认为经历了一段时间的调整后，医药行业仍然存在行情。尤其是创新药领域，中期产业趋势明确，随着中国创新药企业优质海外临床数据的披露、海外授权的不断推进以及国内、海外业绩的高增，大概率仍将是医药行业的主线；而创新药产业链受益于国内外生物技术交易的回暖以及美联储降息周期，业绩端有望迎来拐点。另外，部分医疗器械公司海外产能和市场拓展顺利，三季度有望迎来业绩拐点；脑机接口作为医疗器械领域的未来产业，在年内预计仍会有政策催化和产业端进展。因此本产品考虑除创新药、创新药产业链外，也将在医疗器械领域做适当布局。　　长期维度来看，我们仍然着重在以下方向上寻找机会：受益于国产替代、技术创新以及提升患者生存质量的创新药、创新医疗器械和设备；受益于处方外流的药品零售和流通；受益于消费复苏的医疗服务和消费医疗；受益于工程师红利、承接全球需求的医药制造和研发服务；受益于政策支持的传统中药、OTC和院内中药，以及受益于工程师红利、国产替代大潮的生命科学上游产业链；同时未来我们会继续跟踪新兴医疗技术、AI+医疗与新药研发、医疗大数据、细胞与基因治疗、合成生物学、脑机接口等技术进步孕育的新的投资机会。

2025年上半年，中国经济开局良好，尽管外部环境发生急剧变化，但我国凭借制造业全球竞争力和积极有为的逆周期调节政策维持了外需和内需的稳定增长，为全年经济目标实现奠定了良好基础。　　宏观经济数据来看，上半年我国实际GDP同比增长5.3%，内外需均具备较强韧性。出口方面，2025年上半年，以美元计，我国出口总值18090亿美元，同比增长5.9%，展现出较强韧性，出口持续构成总量经济的主要支撑分项。消费方面，2025年上半年，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，其中除汽车以外的消费品零售额221990亿元，同比增长5.5%，扩内需政策效果明显。投资方面，2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，结构上制造业仍为主要支撑，地产数据仍需进一步改善，投资整体对总量经济的贡献较去年有所下滑。　　国内市场2025年上半年主要指数整体震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.76%、0.03%、0.53%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，涨跌幅分别为18.12%、13.10%、12.99%、12.77%、9.40%。下跌方面，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰跌幅居前，涨跌幅分别为-12.29%、-7.33%、-6.90%、-4.79%、-3.06%。　　回顾2025年上半年市场表现，一季度受豆包大模型的进步及春节期间Deepseek算法优化带来的模型能力进步，市场对国产算力板块关注较高，之后国产算力在高预期的情况下落地节奏较慢，出现一波调整；二季度来看市场新主题较为活跃，AI整体表现平淡，TMT方向只有受政策催化的稳定币表现较好，随着6月进入业绩期，海外算力链有一波不错的修复，同时滞涨的券商出现补涨，互联网券商也有比较大的弹性。

回顾2025年上半年，医药指数在创3年新低后企稳回升，相较于2022-2024年而言，结构性机会更为明显，整体来看2-3月初医疗AI表现较好，3月开始创新药则迎来了一波较为可观的产业趋势行情。就本产品而言，一季度相对较为分散，二季度开始产品仓位主要集中在A股创新药方向，并持续不断地挖掘创新药板块有成长潜力的标的，4月以来相对医药和创新药指数均有一定的超额。