乔春 - 基金投资策略和运作

上半年，美伊冲突成为影响全球经济和政策的主要因素。3月，美伊冲突全面爆发并持续升级，油价大幅飚涨，全球通胀抬头，美、日、欧等大国央行纷纷暂停降息并转向考虑加息，美元指数止跌企稳，美债利率高位运行。4月以后，冲突局势转向缓和，油价在波折中回落，全球经济逐步回归常态，市场对于联储的加息预期也在持续降温。国内方面，经济整体呈现“总量平稳、结构分化、新旧动能加速转换”的特征。从节奏上看，一季度GDP开局稳健，二季度内需走弱拖累经济增速小幅回落，上半年整体增速接近年度目标区间。分结构看，工业端高技术制造、AI算力以及新能源领域成为核心增长引擎，并在数据上体现为外贸数据的超预期。政策方面，上半年宏观政策保持偏积极的基调，流动性维持宽松状态。上半年A股市场整体偏宽幅振荡态势。一季度整体向好，3月随着美伊冲突意外爆发，市场出现一定程度的恐慌，大盘指数有所调整。4月，随着地缘冲突趋于缓和，市场快速修复。5月中旬以来，A股市场结构开始分化，在AI产业链内部，景气度向上游材料和设备端扩散；在非AI领域，由于基本面表现偏弱，资金持续流出。回顾上半年，本基金保持了较高仓位，在配置上比较均衡，在重点配置科技板块的同时，也阶段性地配置了有色、机械和非银等板块。科技板块中，我们配置较为均衡，消费电子、IC设计、AI应用等仍是我们中长期关注的方向，也是我们未来1-2年深耕细作的领域。

2026年上半年，美国和以色列与伊朗爆发局部战争，成为对全球经济影响最大的地缘政治事件，战争走势和未来预期直接影响原油价格波动，进而间接影响其他大宗商品和全球金融市场。　　新能源作为全球能源市场的重要供给之一，其需求弹性与油价息息相关。在高油价的大环境中，有利于推动光伏、风电、户储、大储、新能源汽车的渗透率进一步提升。　　北美是AI产业发展最为迅猛的区域，电力约束已经成为当前数据中心，乃至AI算力增长的核心瓶颈之一。与此同时，在电力高度市场化的北美市场，巨大的AI电力需求已经开始推升电价，这将对电力供应提出更高要求，独立供电甚至离网供电的需求正在提升。　　2026年上半年，我们的投资布局主要围绕传统新能源领域中景气度相对较高的领域，具体包括碳酸锂、锂电池、新能源整车、风电等，以及传统新能源相关公司转型进入AI产业，具体包括液冷、电网设备等。

2026年上半年，机器人板块整体市场表现相对偏弱。从产业发展逻辑来看，人工智能技术的最终落地场景集中于机器人领域，AI算力产业的持续迭代也将长期依托机器人产业的需求支撑，但二者的产业落地节奏存在阶段性差异，技术融合仍需一定周期。短期来看，两大产业仍将按照自身发展规律持续迭代升级，待物理AI技术成熟后，产业链有望实现深度融合。本期机器人板块走势偏弱，主要受特斯拉人形机器人量产进度延后、落地节奏不及预期影响，叠加行业价值链格局持续调整，市场预期有所波动。同时，年内AI其他细分板块景气度持续走高，板块估值与行情形成明显分化，使得机器人板块年内表现较去年出现明显逆转。报告期内，本基金始终以新质生产力为主线，围绕具身智能、人形机器人产业链开展核心布局，整体投资策略随产业技术演进实现稳步迭代，形成了从聚焦机器人硬件产业链，到延伸布局物理AI板块，最终实现机器人与物理AI双主线并重的配置结构。本次持仓结构优化，并非调整机器人板块的核心配置判断，而是基于产业技术发展规律的深度研判，将投资视野从单一的硬件制造环节，向上游AI模型、多传感器融合、仿真训练等物理AI生态领域拓展，更为完整地覆盖从智能算法到具身落地的全产业价值链。具体来看，5月之前，本基金延续一季度配置思路，重点布局人形机器人产业链，核心持仓集中于机器人核心零部件环节。在行业细分板块中，特斯拉产业链具备较强的产业代表性，一方面，其人形机器人产品有望成为未来全球市场规模最大的单品；另一方面，其技术标准代表了全球人形机器人的前沿水平，配套供应商的技术能力也处于行业领先梯队，同时相关头部供应商也是国产机器人厂商的重要合作主体，具备持续的产业成长价值。进入6月，随着物理AI产业概念逐步普及，市场对产业发展认知持续深化。当前机器人在各场景的规模化落地，核心瓶颈在于智能决策与自主运算能力，而物理AI正是补齐机器人“智能大脑”的关键环节。基于上述产业逻辑，本基金稳步加大物理AI相关标的的配置力度。从产业空间来看，物理AI的市场规模与成长潜力显著高于单一机器人板块。根据QYResearch统计数据，2025年全球物理AI市场销售额已达60.52亿元，预计2032年将增长至1037.6亿元，年复合增长率可达47.2%。物理AI商业化落地具备多场景、多形态并行的特征，将依托人形机器人、四足机器人、协作机械臂、自主移动平台等多种载体持续推进。这也意味着，除传统人形机器人零部件企业外，工业自动化、智能传感器、仿真软件、专用算力芯片等细分领域，均具备广阔的投资价值。物理AI是机器人产业升级的核心关键环节，与传统机器人产业链高度协同、相互赋能，布局物理AI板块能够进一步完善机器人产业的投资布局。整体而言，物理AI承担着机器人智能训练与算法迭代的核心功能，是机器人产业的核心技术支撑，机器人本体则是技术落地的硬件载体，智能化水平的持续提升，将有效推动机器人产品规模化落地。报告期内，本基金围绕上述核心产业逻辑，持续挖掘产业链关键环节优质标的，力争把握产业迭代过程中的阶段性与中长期投资机遇。

报告期内，市场在美伊战争缓和的背景下反弹，但是结构分化严重，以人工智能为核心逻辑的泛科技板块大幅度上涨，但是其他板块受到流动性影响普遍下跌。　　报告期，本产品主要投资以下方向：1）受益于人工智能技术发展的算力板块；2）受益于原油价格下跌以及供给侧改革的化工、交运板块；3）受益于人民币升值趋势以及国内地产周期触底的价值蓝筹板块；4）受益于储能大幅放量的锂电板块。

2026年上半年，无论是全球经济还是主要股市，均呈现出K型分化继续扩大的显著特征。A股市场方面，大部分时间段内表现为极致演绎的“科技牛”行情。具体而言，上半年A股呈“指数震荡抬升、结构极度分化”格局：上证综指+3.16%，深成指+19.82%，创业板指+35.58%，科创50飙涨64.25%创历史新高；全市场成交317.53万亿元，刷新半年度纪录，日均2.74万亿元近翻倍。电子、通信等AI相关方向领涨，消费、金融等传统板块沉寂，首尾行业差超115pct。半导体市值首超国有大行，市场呈现典型的“新旧动能切换"特征。申万一级行业涨跌幅方面：电子、通信、建材名列前3，上半年涨幅分别达到86.29%、73.59%和46.26%；商贸、农业及美护排名落后，跌幅分别为29.42%、25.26%和24.86%。市场驱动过程大致有三个阶段：一、1-2月温和开局，人民币独立升值；二、3-5月美以伊冲突推高油价与通胀预期，长久期资产承压，AI硬科技成唯一主线；三、6月世界杯召开前夕，中东地缘冲突出现阶段性转圜，但市场对美联储年内可能加息的担忧有所升温。此外，国内“十五五”开局定调GDP 4.5%-5%，定向财政+结构性货币工具牵引资金流向半导体、AI基建、新质生产力，呈现供强需弱及外需强于内需的非对称复苏态势。特别地，从国内情况看，二季度GDP同比增速快速回落到4.3%（一季度5.0%，上半年4.7%），整体呈“稳中略降、K型分化”特征：出口持续偏强尤其先进技术制造业高增；但内需（消费、地产等传统产业方向）相对疲弱，CPI温和回升，PPI在国际原油大涨及国内“反内卷”等推动下回升至3%以上，制造业PMI徘徊荣枯线。A股军工板块上半年整体表现仍偏弱，除在年初有一波商业航天的主题驱动行情，以及伴随AI热潮在全球的风起云涌所带动的行业相关细分方向的表现外，基本面整体尚无显著改善，行业仍在等待”十五五规划”的落定等重大事项所可能带来的系统性机会。上半年，中证国防、中证军工及申万军工这三个标志性的行业指数分别下跌4.49%、7.05%和6.59%。本产品坚持以行业基本面研究为先的投资原则，持续重点布局于军工行业中企业基本面相对优秀的白马龙头品种（兼顾少量潜质成长股）。在行业基本面α仍未出现前，我们也适度参与了商业航天及AI等相关主题叙事类的交易型投资机会。

2026年上半年，全球资本市场主要围绕中东地缘冲突演变、海外货币政策预期及人工智能产业景气加速三条主线展开。一季度，中东冲突升级推升国际油价与全球避险情绪，通胀担忧加剧并使美联储降息预期继续延后，全球主要股指普遍震荡调整，A股同样冲高回落。二季度随着地缘局势边际缓和、原油风险溢价回落，全球风险偏好有所修复，人工智能产业的高景气成为市场上涨的主要推动力，全球AI硬件公司普遍上行。内需恢复偏慢的结构特征使得AI硬件产业链成为市场唯一业绩增长点，A股在此背景下呈现更加显著的“K型分化”：科创板、创业板出现一波强劲的趋势性上涨行情，但全市场个股却涨少跌多，全市场资金被虹吸至AI硬件板块，其他板块则持续失血。整个上半年来看，受益于人工智能算力需求扩张及部分环节涨价的电子、通信、机械设备等板块表现居前;商贸零售、食品饮料等基本面承压板块延续弱势;煤炭石油、航天军工则在一季度上涨后于二季度明显回落。　　　　报告期内，本基金坚守基金合同约定的“创新成长”产品定位，紧扣“因地制宜发展新质生产力”的国家政策导向，继续围绕人工智能与商业航天两大主线布局。一季度，持仓延续去年四季度配置结构，维持了商业航天方向在组合中的较高占比，人工智能方向继续持有以玻璃基板为代表的与AI相关的新技术方向个股及AI应用相关标的；二季度，由于组合持有的人工智能硬件相关个股涨幅较大，使得AI硬件在组合中的占比被动提升，商业航天在组合中的占比被动下降。操作上，AI相关方向主要新增了国产算力中的先进封装板块个股；商业航天板块也对内部结构进行了调整，对持仓个股进一步精选集中，更加聚焦于未来有望获得商业航天相关订单的公司。商业航天作为“十五五”规划纲要中“航天强国”建设的重要抓手，是服务于国家战略的重要新兴支柱产业，尽管短期波动较大，但长期成长趋势未变，随着可回收火箭试验成功以及订单逐步放量，未来行情特征有望从主题投资逐步转向产业趋势投资。

进入2026年，全球经济步入复苏周期，中国经济呈现“温和复苏”态势。全国两会胜利召开，我国2026年继续设定中高速增长目标，为全年各项工作筑牢托底支撑。两会同时明确，未来经济发展将更多依靠“新质生产力”，而具身智能与机器人正是新质生产力最典型的代表。本轮人工智能发展始于2023年OpenAI推出的大模型，首次实现了类人对话交互，而这一突破的核心支撑是强大算力与海量训练素材。经过三年发展，当前全球算力供给已显著超出语言大模型的基础需求，推动大模型向多模态方向迭代，已完成人类几乎全部文字、大部分视频素材的学习。要延续AI产业的增长逻辑，需依托一个能够承接当前乃至未来较长周期算力供给的核心场景，行业最终锚定的方向为世界模型。世界模型作为人类具身智能的高级形态，能够理解物理世界的运行规律，精准感知场景中各要素变化对环境的影响，其最终落地载体为机器人。因此，机器人尤其是人形机器人产业，一方面是本轮AI革命算力资本开支（Capex）的核心承接领域，支撑算力投资逻辑持续推进；另一方面，在算力驱动下，世界模型的持续完善将推动机器人替代人类进入更多应用场景，带动机器人产业实现规模化发展。基于此，未来机器人行业投资需把握两大主线：一是机器人本体与零部件行业，二是机器人“大脑”（大模型）与传感器领域。在本体与零部件环节，市场最关注特斯拉产业链进展：本轮机器人板块行情源于马斯克描绘的机器人大爆发蓝图，但产业发展遵循自身规律，受技术水平、行业供需、生产成本等多重因素制约，2025年年末特斯拉完成人事调整后，机器人量产节奏一度放缓。2026年一季度结束后，结合产业调研情况，特斯拉Optimus机器人已接近定型，后续产业链相关企业将陆续迎来批量订单，有望开启新一轮机器人板块行情。此外，国产机器人发展同样值得重点关注：2026年将有多家国产机器人企业登陆资本市场，国产机器人出货量预计将大幅超越特斯拉Optimus，对机器人零部件形成强劲需求拉动；国产机器人板块有望复刻新能源汽车产业的发展路径，诞生媲美Optimus的标杆产品及比肩特斯拉的行业龙头企业。同时，大模型发展是决定机器人行业需求天花板的核心变量：机器人越接近人类能力，越能替代人类在危险环境、养老家政等需要情感价值的场景中开展工作。而大模型迭代的关键支撑之一为传感器技术——世界模型越完善，越需要机器人具备类人级的环境感知能力，传感器行业也将成为机器人行业的长期高景气环节，具备极高的投资价值。尽管机器人板块近期受产业进度不及预期等因素影响，表现落后于其他AI相关板块，但随着特斯拉机器人定型、国产机器人企业上市、世界模型技术迭代等催化因素逐步落地，机器人行业行情将迎来显著变化，有望实现高速增长。本基金将持续跟踪机器人行业的最新发展动态，严谨研判产业趋势，力争为投资者创造长期投资价值。

今年一季度，A股市场整体表现为3800-4200点之间的区间震荡行情。其中：开年后，国内经济呈持续温和修复态势，市场风偏一度维持较高水平，流动性驱动下跨年行情及春季躁动延续，市场热点主要围绕各类主题展开并快速轮动；2月底美以伊战事爆发后，全球风偏受到极大冲击，A股市场逐级下台阶并最终将年初以来涨幅基本抹掉，投资者在观望中等待转机。A股市场主要指数层面看，上证指数、沪深300指数及创业板指数一季度涨幅分别为-1.94%、-3.89%和-0.757%。同期，恒生指数跌3.29%。而申万一级行业方面，煤炭、有色、综合、公用和建材季度涨幅排名靠前，涨幅分别为18.83%、15.36%、13.67%、9.21%和8.18%，非银、商贸、美护、计算机和地产等季度跌幅居前，分别为-14.98%、-14.43%、-8.93%、-7.61%和-7.50%，行业间涨跌分化仍然较大。海外层面，新年伊始美国跨境抓捕委内瑞拉总统的“黑天鹅”事件，暗示着地缘风险或已一跃成为今年最大的系统性风险，2月底美以伊战争这只“灰犀牛”的骤然爆发，更令全球市场的风险偏好受到重大打击，全球多数重要市场也因此而遭遇较大的波动和挫折。一季度，布伦特原油上涨79.25%并引领商品强势，与此同时，欧美股市大多表现不佳。美股方面，道琼斯指数跌3.58%，纳斯达克指数跌7.11%，标普500指数跌4.63%。欧洲主要股指中，英国富时指数100涨2.47%，法国CAC40指数跌4.09%，德国DAX指数跌7.39%。申万国防军工指数26年1季度跌6.14%，显著弱于沪深300指数，中证国防军工指数跌1.83%，相对表现更优。同期，本基金产品净值跌2.85%，稍弱于中证国防军工指数但显著好于申万军工指数。产品组合方面，我们仍谨慎将主要仓位集中在军工行业的主流方向上，对可能存在较大经营风险的品种也做了清理。一季度A股市场风偏变化比较剧烈。前期，股市风偏相对较高的阶段，行业事件催化密集的商业航天板块表现活跃，本产品也有适当参与相关热点。而在后期，随着市场风偏的急剧降温，本产品组合也更多聚焦于安全边际相对更高的基本面品种上。当前，全球地缘形势的巨大变化，凸显百年变局之下“国防安全”的优先地位。我们观察到，全球各主要经济体都正在不断加大国防开支力度，军工占GDP的比重持续上升。而中国作为持续稳健发展的全球第二大经济体，同样需要相匹配的国防军事实力以拱卫自身安全，及确保在中国企业走出去的过程中，能有效保护中国资产、资源和人员等的重大安全。预计，随着年中前后国防工业“十五五”规划的逐步落定，军工行业将面临新一轮的加快建设阶段，由此A股相关的上市企业也将面临需求提升带来的新机遇。我们将持续积极跟踪行业最新变化，及时跟进重点持仓品种的基本面转机，力争使我们的产品组合能较好较快地分享到行业景气上行的红利。总体而言，尽管面对地缘冲突加剧导致的市场中短期较大波动，我们对今年中国经济的持续修复及权益市场的积极表现与中长期前景仍继续抱有信心，对国内军工的投资前景及可能机会同样抱有相对乐观预期。我们将以较为积极的心态和谨慎应对的操作来不断审视投资组合，力图尽可能多地通过与军工优质企业共同成长而非存量博弈的方式来获取相对稳定的投资业绩。

报告期内，受到美伊战争的影响，市场先大涨后大幅度回撤。本基金围绕产业趋势以及国际宏观事件变化，积极把握投资机会。报告期，本产品主要投资以下方向：1）受益于人工智能技术发展的算力板块；2）被战争事件错杀的部分有色金属子版块；3）受益于供给侧改革的化工板块；4）受益于人民币升值趋势以及国内地产周期触底的价值蓝筹板块。

2026年一季度，中东地缘冲突升级推升全球避险情绪，霍尔木兹海峡通行风险抬升导致国际油价大幅上行，加剧全球通胀粘性，美联储降息预期因此持续延后，全球主要股指普遍进入震荡调整区间，恒生科技指数在全球核心指数中跌幅居前。A股市场年初冲高后，受监管政策引导理性投资、为题材炒作降温及海外市场回调影响，各主要宽基指数均呈现冲高回落的震荡走势，市场出现较为明显的风格切换。从行业表现看，煤炭石油、建筑建材、光通信等板块表现居前；非银金融、商贸零售等板块延续此前低迷态势；航天军工、AI应用、机器人等主题板块冲高后显著回落。　　　　报告期内，本基金遵循基金合同约定，坚守“创新成长”的产品定位，紧扣"因地制宜发展新质生产力"的国家政策导向，聚焦科技创新领域，以长期投资视角挖掘具备创新能力与成长潜力的优质标的。产品延续2025年四季度的核心持仓思路，围绕国家战略新兴产业与泛人工智能两大主线布局，泛人工智能领域布局主要在算力上游新技术及少量下游应用；新兴产业领域重点仍是商业航天方向。商业航天作为航空航天产业的核心市场化组成部分，在2026年《政府工作报告》中随航空航天一同被明确为国家新兴支柱产业，是“十五五”规划纲要中“航天强国”建设的重要抓手，亦是当前大国竞争的核心领域之一，产业战略地位持续提升，长期成长趋势明确，当前仍处于发展初期。尽管一季度板块股价波动较大，但产业基本面仍在加速兑现，可重复使用火箭技术迭代、规模化低轨卫星组网落地等核心产业催化仍在持续推进，因此本报告期内管理人维持了对该板块的较高配置比例。同时，考虑到中东地缘冲突若持续升级可能引发的市场风格切换，报告期内我们对持仓结构与个股配置比例进行了优化调整，增配了前期涨幅相对有限、估值安全边际更突出、基本面更具兑现能力的标的。

回顾2026年1季度，A股市场震荡回落。主要原因在于2月底，美国和以色列对伊朗发动袭击，引发海湾地区的局部战争，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油供给受限，大幅推升油价，导致全球金融市场下跌。由于战争进程和结果存在较大的不确定性，投资者的风险偏好有所下降，新老能源板块，低估值红利板块，表现相对占优。　　1季度投资组合，主要增配碳酸锂、玻纤，减配汽车零部件。　　战争导致油价上涨，传统能源成本上升，带来新能源应用的发展机遇。考虑到战争进程的不确定性，以及战后各国的能源补库需求，预计油价未来一段时间仍将维持高位，新能源汽车、储能、风电等细分产业在海外将迎来重大发展，未来坚定看好相关的投资机遇。

2026年一季度，美伊冲突爆发，美联储连续两次议息会议按兵不动，市场对于联储未来的降息预期大幅减弱，全球风险偏好回落，海外资本市场显著调整。国内方面，宏观经济政策保持积极宽松的基调，政府工作报告对于全年的工作规划符合市场预期，国内经济稳步向好。整体看，我国经济受外部环境影响较少，表现出较强的韧性。回顾一季度，地缘因素对市场影响较大，A股整体走出了“先扬后抑，结构分化”的行情。1-2月，春季躁动行情如期而至，指数创出新高，科技和有色板块表现较为突出。3月受到美伊地缘冲突的影响，大盘整体调整明显，市场风险偏好显著回落，传统能源和新能源板块走强。本基金在一季度维持了较高的仓位，延续了之前的持仓结构，重点配置了科技板块，少量配置了贵金属、消费等板块，进入三月，随着市场风险偏好有所下降，我们小幅减持了部分基金股票仓位。展望2026年二季度，我们认为美以伊冲突对市场影响最大的时间点已经过去。经历冲突前期的恐慌后，市场将逐步适应冲突对全球供应链的影响。权威媒体报道，预计5月美国总统访华，或将提振市场信心。国内方面，宏观经济政策延续宽松基调，货币政策或通过降准维持宽松的流动性环境，我们兼具韧性和规模的经济或将成为全球资金的避风港。市场走势上，我们认为随着地缘冲突的缓解以及中美高层5月会晤，市场风险偏好预计或将出现明显回暖，有望迎来一波较为明显的反弹。二季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。Openclaw的出现具有较强的代表性，预示着AI将逐步进入到个人工作与生活。国内ToKen调用数量超过美国，也预示着AI应用在国内蕴含着巨大的生机。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将迸发出巨大的生命力，从而脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。同时我们认为，地缘冲突爆发将进一步改变全球投资者对于美元作为世界货币的看法，贵金属仍具有长期配置价值。此外我们还重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。