乔春 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，美伊冲突仍然是影响全球经济和政策的主要因素。4-5月份，全球央行加息压力较大，部分央行加息一次。但随着局势逐步走向缓和，油价高位盘整后缓慢回落，全球经济回归常态，央行加息压力缓解，美联储加息预期持续降温。国内经济在一季度开门红后有所降温，整体呈现“总量平稳，结构分化，新旧动能加速切换”的特征。分结构看，工业端的高新技术制造、算力以及新能源等领域成为核心增长引擎，并在数据上体现为外贸数据的超预期。货币政策上，二季度仍然保持了较为宽松的基调，流动性维持宽松状态。二季度，本基金仍然保持了较高的仓位，在配置上我们重点配置了科技板块，同时也部分配置了机械、消费、化工等其他板块。随着二季度行情的演绎，我们逐步减持了部分硬件科技仓位，保持了以AI应用为主要方向的软科技配置，增配了国内数据中心相关的公司。我们认为AI相关的软硬件公司仍然是我们未来1-2年重点关注的方向。展望三季度，我们认为，随着地缘冲突影响逐步减小，三季度市场或将从极致的结构分化走向一定的再平衡。国内AI投资逐步落地，将带动国内科技产业的蓬勃发展。国内宏观刺激政策也可能在三季度出现加速落地，相较于经济有望提速。市场风偏也可能逐步提升，极致的K型走势有望出现一定程度的缓解。三季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然强烈看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。随着国内大模型能力的提升，以及各种智能体的出现，AI将实际走入个人工作与生活。国内ToKen调用数量预计将出现跨越式增长，从而带来软硬件的蓬勃发展。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。AI带来的生产力飞跃，将给传统产业和高科技产业的相关公司带来重大的发展机遇，这也值得我们重点关注。

2026年二季度，中东地缘冲突降级，全球避险情绪有所缓解，股票市场整体上行，但结构严重分化。一方面，受霍尔木兹海峡通行受阻的滞后影响及美联储降息预期延后等因素作用，传统行业占比较高的股指普遍表现较弱；另一方面，科技行业占比较高的股指在AI产业景气加速的推动下迎来大幅上涨。A股与全球市场类似，也存在严重的“K型分化”：科创板、创业板出现一波陡峭的趋势性上涨行情，AI相关个股涨幅巨大；但从全市场看，个股涨少跌多，资金向科技主线集中，结构分化极为显著。从行业表现看，受益于AI算力需求爆发及硬件涨价的电子、通信等板块涨幅居前；而以黄金股为代表的资源板块及食品饮料为代表的消费板块表现较弱。报告期内，本基金遵循基金合同约定，坚守“创新成长”的产品定位，紧扣“因地制宜发展新质生产力”的国家政策导向，聚焦科技创新领域，以长期投资视角挖掘具备创新能力与成长潜力的优质标的。产品延续一季度的核心持仓思路，继续围绕商业航天与人工智能两大主线布局。人工智能方向，由于全球AI资本开支加速扩张带动算力产业链供需趋紧，存储及上游材料等环节相继涨价，组合持有的与AI硬件新技术相关的个股二季度涨幅较大，对净值贡献明显，尽管逢高兑现了部分利润，但AI板块在组合中的占比较上季度仍有被动提升。商业航天方向，报告期内主要对板块内持仓个股进行了进一步优化，个股集中度有所提升。商业航天作为国家新兴支柱产业，是“十五五”规划纲要中“航天强国”建设的重要抓手，尽管当前仍处于产业发展初期，受估值波动影响较大，但不改变其战略地位与长期成长趋势，且产业利好催化有望在下半年兑现，因此本报告期内管理人继续维持了对该板块的较高配置比例。

回顾2026年2季度，A股市场震荡上行。中东军事冲突以及局势发展预期，对于全球资本市场运行带来巨大的扰动，新能源作为能源价格上涨的受益者，跟随能源类资产价格先涨后跌。目前战争预计已接近尾声，AI产业发展重新成为影响全球资本市场的核心因素。2季度投资组合，围绕有成长性的新能源资产，包括锂电池，储能，新能源设备，电网设备，玻纤等，以及由新能源向AI产业延伸的资产进行布局。虽然原油价格有所回落，但是仍处相对高位，有利于推动新能源在不同下游的渗透率提升，依然看好锂电池、储能等领域龙头公司的价值投资机会。另外，由新能源向AI产业延伸，一是新的业务给公司业绩带来增长点，二是公司定价得到重估，继续看好此类公司的投资价值。

2026年二季度，全球地缘局势动荡起伏，中东冲突更持续成为市场关注焦点。美以伊对峙反复，霍尔木兹海峡航运一度承压推升油价与通胀预期，但至6月底前，中东冲突出现戏剧性转圜继而快速提振全球市场风偏。此外，全球AI产业高歌猛进。北美云厂2026年AI capex合计达8000亿+美元量级，英伟达Blackwell/Vera Rubin量产、AI Agent商业化落地确认算力超级周期，国内DeepSeek、智谱GLM-5等大模型突破，国产GPU加速资本化，AI应用端（短剧/工具）初现盈利拐点。全球范围看：美国经济保持较强韧性，但通胀反弹令美联储释放偏鹰信号，市场一度交易再加息预期；欧洲增长偏弱，面临滞胀压力；全球资金继续向AI科技主线集中，地缘因素（中东局势、特朗普访华）阶段性扰动风险偏好。国内情况看：二季度GDP同比增速预计将有所回落（一季度5.0%），整体呈“稳中略降、K型分化”特征：出口持续偏强尤其高技术制造高速增长；但内需（消费、地产等传统产业方向）相对疲弱，CPI温和回升，PPI在国际原油大涨及国内“反内卷”等因素推动下回升至3%以上，制造业PMI徘徊荣枯线。股市层面观察：美股表现强势，纳斯达克二季度涨约+21.4%、标普500约+14.9%，AI算力与半导体领涨，创近年最佳季度表现；港股承压，恒生指数2季度跌约-7.7%、恒生科技-3.8%，受外资流出及汇率预期拖累；A股整体震荡上行、结构极度分化。从A股各大指数层面看，上证指数二季度+5.2%，沪深300 指数+11.9%，中证500指数 +18.6%，创业板指 +36.4%，科创50飙升约+75.7%（AI芯片/电子/通信为主线）。从行业及风格层面看，传统消费、金融地产、周期板块普遍调整，仅科技成长方向走出独立行情，市场呈现典型的"新旧动能切换"特征。A股军工板块在二季度整体表现仍然较弱，行业基本面尚未有显著复苏迹象，市场持续期待的军工行业“十五五”规划方案也尚在途中。从各细分板块股价表现看，与AI相关方向及少数涨价链条上的公司，股价表现相对突出，而商业航天等具备主题特质的方向也阶段性有所活跃，但中证军工、中证国防、申万军工等主要的A股军工行业综合指数阶段表现并不理想，二季度收益率均为负值，分别为-2.22%、-2.71%和-0.48%。本产品坚持以行业基本面研究为先的投资原则，重点布局于企业基本面相对优秀的白马龙头品种（兼顾少量潜质成长股），及适度参与交易型机会。我们相信，百年变局之下，随着全球主要国家对安全需求关切度的持续提升，以及科技不断进步带来的新质新域方面的巨大新增需求，军工行业有望成为A股市场中新的成长方向的重要备选，行业内的优质龙头和领先公司终将呈现出更加卓越的市场表现。从中期视角看，随着军工行业新的五年规划的最终出炉，以及明年将迎来建军百年纪念，行业有望面临新的发展良机，众多优质公司也有望迎来经营形势显著改善与市场风偏持续提振的业绩+估值“双轮驱动”的投资良机。我们将继续密切关注和及时跟踪军工行业基本面的最新变化，适时优化投资组合，努力与军工优质企业共同成长，争取为投资者获取更好回报。

报告期内，市场在美伊战争缓和的背景下反弹，但是结构分化严重，以人工智能为核心逻辑的泛科技板块大幅度上涨，但是其他板块受到流动性影响普遍下跌。报告期，本产品主要投资以下方向：1）受益于人工智能技术发展的算力板块；2）受益于原油价格下跌以及供给侧改革的化工、交运板块；3）受益于人民币升值趋势以及国内地产周期触底的价值蓝筹板块；4）受益于储能大幅放量的锂电板块。

2026年二季度，中国经济呈现“外热内冷”的K型分化格局。二季度GDP增速约4.6%，出口与AI硬件产业链景气高企，但内需消费与传统投资持续承压，叠加美联储降息预期升温，国内货币政策维持稳健宽松。财政靠前发力但边际效力递减，实物工作量形成偏缓。A股市场在二季度走出典型的“结构慢牛”行情。4月在海外AI行情推动下，科创50月涨超25%，创业板综指暴涨15.45%，创2015年以来单月涨幅新高，科技主线凌厉上攻；5月科技板块阶段性回调、价值板块补涨；6月资金重新向高景气成长回流，但个股分化加剧。整体而言，二季度是科技引领、分化撕裂的结构性行情，AI硬件景气资金方一致共识。二季度是人形机器人产业从“标准制定”走向“落地验证”的关键期。2月工信部发布《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》，结束了行业无统一规范的散乱状态；资本市场层面，多家机器人制造企业都递交了A股上市的招股书，有望点燃A股的机器人投资热情。产业上来看，今年中国的人型机器人有可能接近10万台，将构成了一个百亿的市场空间。海外的Tesla由于追求精益求精，进度有所延缓但也进入最后的定型当中，有些与定型无关的零部件公司据说已经拿到了PPA，明年Tesla预计也有几万台机器人的订单，这将是国内外同步进入机器人量产时点。然而，随着板块估值快速攀升、市场对整机厂商的追逐趋于拥挤，机器人板块在6月中旬出现明显分歧——部分资金开始审视“量产落地”与“盈利兑现”之间的时间差，板块从一致上行转为高位震荡。本基金4至5月重点布局机器人产业链，核心依托政策标准体系落地、龙头企业IPO 申报、产业量产数据兑现三大催化同步落地，恰逢主题投资共识形成的黄金窗口，持仓既充分分享产业政策红利，也捕捉到科创板机器人标的估值弹性。进入6月，基金逐渐仓位切换，转向布局物理AI 板块，核心判断如下：其一，6月24日英伟达年度股东大会上黄仁勋明确表态，智能体AI已是当前增长核心驱动力，物理AI将成为英伟达长期第二增长主线且行业尚处发展初期，该赛道自 CES 2026 首次提出概念后，借本次股东大会完成从前沿概念到全球产业共识的跨越，行业催化层级由国内政策升级为全球科技巨头战略定调；其二，物理 AI 范畴并不仅限于人形机器人，覆盖AI突破数字屏幕、感知真实环境、掌握物理运行规律、自主操控实体硬件的全链条能力，囊括自动驾驶、智能工厂、工业视觉、具身大小脑模型等多元方向，布局物理AI本质是投资AI 赋能实体世界的系统性机遇，相比单一整机赛道拥有更宽行业壁垒与更大成长空间；其三，4-5月机器人板块经历一轮快速上涨后估值趋于拥挤，6 月高位震荡阶段板块风险收益比显著弱化，而物理 AI 作为全新共识主线，相关标的当前仍处于估值洼地，具备从0到1的完整估值重定价空间；其四，赛道资本端热度持续升温，6月无界动力完成数亿美元半年融资、智平方估值突破200亿元，物理 AI 正步入资本加速涌入的共识发酵周期，行情催化节奏与4月机器人板块高度相似。展望三季度，宏观经济预计呈“浅V”修复——二季度探底后小幅回升，GDP名义增速时隔三年首次好于实际增速，但出口高增长可持续性仍是核心风险。政策端更多是抓落实、抢进度，增量政策有但非强刺激。市场层面，三季度预计延续“震荡上行、结构撕裂”格局。中报业绩指引下，高景气度和业绩反转板块有望迎来新一波趋势性行情。本基金在继续聚焦机器人核心本体和零部件公司的同时，也会关注物理AI产业链相关的公司，为投资者同时把握这两者的投资机会。

回顾2026年1季度，A股市场震荡回落。主要原因在于2月底，美国和以色列对伊朗发动袭击，引发海湾地区的局部战争，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油供给受限，大幅推升油价，导致全球金融市场下跌。由于战争进程和结果存在较大的不确定性，投资者的风险偏好有所下降，新老能源板块，低估值红利板块，表现相对占优。　　1季度投资组合，主要增配碳酸锂、玻纤，减配汽车零部件。　　战争导致油价上涨，传统能源成本上升，带来新能源应用的发展机遇。考虑到战争进程的不确定性，以及战后各国的能源补库需求，预计油价未来一段时间仍将维持高位，新能源汽车、储能、风电等细分产业在海外将迎来重大发展，未来坚定看好相关的投资机遇。

今年一季度，A股市场整体表现为3800-4200点之间的区间震荡行情。其中：开年后，国内经济呈持续温和修复态势，市场风偏一度维持较高水平，流动性驱动下跨年行情及春季躁动延续，市场热点主要围绕各类主题展开并快速轮动；2月底美以伊战事爆发后，全球风偏受到极大冲击，A股市场逐级下台阶并最终将年初以来涨幅基本抹掉，投资者在观望中等待转机。A股市场主要指数层面看，上证指数、沪深300指数及创业板指数一季度涨幅分别为-1.94%、-3.89%和-0.757%。同期，恒生指数跌3.29%。而申万一级行业方面，煤炭、有色、综合、公用和建材季度涨幅排名靠前，涨幅分别为18.83%、15.36%、13.67%、9.21%和8.18%，非银、商贸、美护、计算机和地产等季度跌幅居前，分别为-14.98%、-14.43%、-8.93%、-7.61%和-7.50%，行业间涨跌分化仍然较大。海外层面，新年伊始美国跨境抓捕委内瑞拉总统的“黑天鹅”事件，暗示着地缘风险或已一跃成为今年最大的系统性风险，2月底美以伊战争这只“灰犀牛”的骤然爆发，更令全球市场的风险偏好受到重大打击，全球多数重要市场也因此而遭遇较大的波动和挫折。一季度，布伦特原油上涨79.25%并引领商品强势，与此同时，欧美股市大多表现不佳。美股方面，道琼斯指数跌3.58%，纳斯达克指数跌7.11%，标普500指数跌4.63%。欧洲主要股指中，英国富时指数100涨2.47%，法国CAC40指数跌4.09%，德国DAX指数跌7.39%。申万国防军工指数26年1季度跌6.14%，显著弱于沪深300指数，中证国防军工指数跌1.83%，相对表现更优。同期，本基金产品净值跌2.85%，稍弱于中证国防军工指数但显著好于申万军工指数。产品组合方面，我们仍谨慎将主要仓位集中在军工行业的主流方向上，对可能存在较大经营风险的品种也做了清理。一季度A股市场风偏变化比较剧烈。前期，股市风偏相对较高的阶段，行业事件催化密集的商业航天板块表现活跃，本产品也有适当参与相关热点。而在后期，随着市场风偏的急剧降温，本产品组合也更多聚焦于安全边际相对更高的基本面品种上。当前，全球地缘形势的巨大变化，凸显百年变局之下“国防安全”的优先地位。我们观察到，全球各主要经济体都正在不断加大国防开支力度，军工占GDP的比重持续上升。而中国作为持续稳健发展的全球第二大经济体，同样需要相匹配的国防军事实力以拱卫自身安全，及确保在中国企业走出去的过程中，能有效保护中国资产、资源和人员等的重大安全。预计，随着年中前后国防工业“十五五”规划的逐步落定，军工行业将面临新一轮的加快建设阶段，由此A股相关的上市企业也将面临需求提升带来的新机遇。我们将持续积极跟踪行业最新变化，及时跟进重点持仓品种的基本面转机，力争使我们的产品组合能较好较快地分享到行业景气上行的红利。总体而言，尽管面对地缘冲突加剧导致的市场中短期较大波动，我们对今年中国经济的持续修复及权益市场的积极表现与中长期前景仍继续抱有信心，对国内军工的投资前景及可能机会同样抱有相对乐观预期。我们将以较为积极的心态和谨慎应对的操作来不断审视投资组合，力图尽可能多地通过与军工优质企业共同成长而非存量博弈的方式来获取相对稳定的投资业绩。

报告期内，受到美伊战争的影响，市场先大涨后大幅度回撤。本基金围绕产业趋势以及国际宏观事件变化，积极把握投资机会。报告期，本产品主要投资以下方向：1）受益于人工智能技术发展的算力板块；2）被战争事件错杀的部分有色金属子版块；3）受益于供给侧改革的化工板块；4）受益于人民币升值趋势以及国内地产周期触底的价值蓝筹板块。

2026年一季度，中东地缘冲突升级推升全球避险情绪，霍尔木兹海峡通行风险抬升导致国际油价大幅上行，加剧全球通胀粘性，美联储降息预期因此持续延后，全球主要股指普遍进入震荡调整区间，恒生科技指数在全球核心指数中跌幅居前。A股市场年初冲高后，受监管政策引导理性投资、为题材炒作降温及海外市场回调影响，各主要宽基指数均呈现冲高回落的震荡走势，市场出现较为明显的风格切换。从行业表现看，煤炭石油、建筑建材、光通信等板块表现居前；非银金融、商贸零售等板块延续此前低迷态势；航天军工、AI应用、机器人等主题板块冲高后显著回落。　　　　报告期内，本基金遵循基金合同约定，坚守“创新成长”的产品定位，紧扣"因地制宜发展新质生产力"的国家政策导向，聚焦科技创新领域，以长期投资视角挖掘具备创新能力与成长潜力的优质标的。产品延续2025年四季度的核心持仓思路，围绕国家战略新兴产业与泛人工智能两大主线布局，泛人工智能领域布局主要在算力上游新技术及少量下游应用；新兴产业领域重点仍是商业航天方向。商业航天作为航空航天产业的核心市场化组成部分，在2026年《政府工作报告》中随航空航天一同被明确为国家新兴支柱产业，是“十五五”规划纲要中“航天强国”建设的重要抓手，亦是当前大国竞争的核心领域之一，产业战略地位持续提升，长期成长趋势明确，当前仍处于发展初期。尽管一季度板块股价波动较大，但产业基本面仍在加速兑现，可重复使用火箭技术迭代、规模化低轨卫星组网落地等核心产业催化仍在持续推进，因此本报告期内管理人维持了对该板块的较高配置比例。同时，考虑到中东地缘冲突若持续升级可能引发的市场风格切换，报告期内我们对持仓结构与个股配置比例进行了优化调整，增配了前期涨幅相对有限、估值安全边际更突出、基本面更具兑现能力的标的。

进入2026年，全球经济步入复苏周期，中国经济呈现“温和复苏”态势。全国两会胜利召开，我国2026年继续设定中高速增长目标，为全年各项工作筑牢托底支撑。两会同时明确，未来经济发展将更多依靠“新质生产力”，而具身智能与机器人正是新质生产力最典型的代表。本轮人工智能发展始于2023年OpenAI推出的大模型，首次实现了类人对话交互，而这一突破的核心支撑是强大算力与海量训练素材。经过三年发展，当前全球算力供给已显著超出语言大模型的基础需求，推动大模型向多模态方向迭代，已完成人类几乎全部文字、大部分视频素材的学习。要延续AI产业的增长逻辑，需依托一个能够承接当前乃至未来较长周期算力供给的核心场景，行业最终锚定的方向为世界模型。世界模型作为人类具身智能的高级形态，能够理解物理世界的运行规律，精准感知场景中各要素变化对环境的影响，其最终落地载体为机器人。因此，机器人尤其是人形机器人产业，一方面是本轮AI革命算力资本开支（Capex）的核心承接领域，支撑算力投资逻辑持续推进；另一方面，在算力驱动下，世界模型的持续完善将推动机器人替代人类进入更多应用场景，带动机器人产业实现规模化发展。基于此，未来机器人行业投资需把握两大主线：一是机器人本体与零部件行业，二是机器人“大脑”（大模型）与传感器领域。在本体与零部件环节，市场最关注特斯拉产业链进展：本轮机器人板块行情源于马斯克描绘的机器人大爆发蓝图，但产业发展遵循自身规律，受技术水平、行业供需、生产成本等多重因素制约，2025年年末特斯拉完成人事调整后，机器人量产节奏一度放缓。2026年一季度结束后，结合产业调研情况，特斯拉Optimus机器人已接近定型，后续产业链相关企业将陆续迎来批量订单，有望开启新一轮机器人板块行情。此外，国产机器人发展同样值得重点关注：2026年将有多家国产机器人企业登陆资本市场，国产机器人出货量预计将大幅超越特斯拉Optimus，对机器人零部件形成强劲需求拉动；国产机器人板块有望复刻新能源汽车产业的发展路径，诞生媲美Optimus的标杆产品及比肩特斯拉的行业龙头企业。同时，大模型发展是决定机器人行业需求天花板的核心变量：机器人越接近人类能力，越能替代人类在危险环境、养老家政等需要情感价值的场景中开展工作。而大模型迭代的关键支撑之一为传感器技术——世界模型越完善，越需要机器人具备类人级的环境感知能力，传感器行业也将成为机器人行业的长期高景气环节，具备极高的投资价值。尽管机器人板块近期受产业进度不及预期等因素影响，表现落后于其他AI相关板块，但随着特斯拉机器人定型、国产机器人企业上市、世界模型技术迭代等催化因素逐步落地，机器人行业行情将迎来显著变化，有望实现高速增长。本基金将持续跟踪机器人行业的最新发展动态，严谨研判产业趋势，力争为投资者创造长期投资价值。

2026年一季度，美伊冲突爆发，美联储连续两次议息会议按兵不动，市场对于联储未来的降息预期大幅减弱，全球风险偏好回落，海外资本市场显著调整。国内方面，宏观经济政策保持积极宽松的基调，政府工作报告对于全年的工作规划符合市场预期，国内经济稳步向好。整体看，我国经济受外部环境影响较少，表现出较强的韧性。回顾一季度，地缘因素对市场影响较大，A股整体走出了“先扬后抑，结构分化”的行情。1-2月，春季躁动行情如期而至，指数创出新高，科技和有色板块表现较为突出。3月受到美伊地缘冲突的影响，大盘整体调整明显，市场风险偏好显著回落，传统能源和新能源板块走强。本基金在一季度维持了较高的仓位，延续了之前的持仓结构，重点配置了科技板块，少量配置了贵金属、消费等板块，进入三月，随着市场风险偏好有所下降，我们小幅减持了部分基金股票仓位。展望2026年二季度，我们认为美以伊冲突对市场影响最大的时间点已经过去。经历冲突前期的恐慌后，市场将逐步适应冲突对全球供应链的影响。权威媒体报道，预计5月美国总统访华，或将提振市场信心。国内方面，宏观经济政策延续宽松基调，货币政策或通过降准维持宽松的流动性环境，我们兼具韧性和规模的经济或将成为全球资金的避风港。市场走势上，我们认为随着地缘冲突的缓解以及中美高层5月会晤，市场风险偏好预计或将出现明显回暖，有望迎来一波较为明显的反弹。二季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。Openclaw的出现具有较强的代表性，预示着AI将逐步进入到个人工作与生活。国内ToKen调用数量超过美国，也预示着AI应用在国内蕴含着巨大的生机。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将迸发出巨大的生命力，从而脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。同时我们认为，地缘冲突爆发将进一步改变全球投资者对于美元作为世界货币的看法，贵金属仍具有长期配置价值。此外我们还重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。