刘旭明 - 基金投资策略和运作

进入2026年二季度，国内经济延续修复态势，但总量弹性仍偏温和，结构分化较为明显。生产端保持一定韧性，制造业景气边际改善，但内需修复节奏仍不均衡，居民消费和地产链条对经济预期的改善仍需要时间。政策层面继续维持稳增长和稳预期取向，财政、货币及产业政策对经济形成一定支撑，但企业盈利的全面修复尚需更多需求端信号确认。海外方面，美国经济仍具韧性，通胀回落过程存在反复，美联储降息节奏仍受到就业、通胀和金融条件约束，全球流动性环境短期难以快速转向宽松。展望后续，政策进一步发力的必要性仍在；外部环境中，美元利率、地缘扰动和全球产业链重构仍可能带来阶段性波动。整体看，宏观环境对权益资产不悲观，但盈利修复的持续性仍需验证。 　　市场走势呈现较强的结构性特征，科技成长方向明显占优，创业板、科创板表现强于主板，AI算力、半导体、通信等方向交易活跃；相比之下，红利、金融、消费、公用事业等偏价值资产表现较为平稳，部分板块阶段性承压。　　在比较复杂的国内外宏观环境下，我们总体看好价值风格和红利的方向仍没有改变，经过了4月尤其是5月金融和经济、消费等数据披露后，红利等偏价值板块大幅冲击调整，很多公司的股息安全垫进一步增厚，股息率从5%上行到6%甚至更高，长期配置机会可能已经到来，我们也积极寻找股息高，同时自身经营改善，现金流和盈利都往上的板块和公司，这是我们关注和选择的主要方向。

2026年二季度，市场整体呈现成长显著占优的格局，行业间表现分化加剧。4月市场震荡整固阶段，外部地缘冲突、美联储政策预期变化以及对增量刺激政策的博弈使风险偏好一度承压，但随着年报一季报陆续披露，市场逐渐从纯估值修复转向业绩与景气验证，科技成长仍保持主线地位，高股息、防御板块相对走弱。5月中上旬市场风险偏好明显回升，A股日均成交额超过3万亿元，较4月显著提升，表明资金活跃度显著改善，板块上，电子、通信、建筑材料、机械设备等景气方向继续领涨。5月中下旬，美伊谈判反复叠加部分成长板块拥挤度上升，前期强势板块有所调整。6月，A股日均成交额维持在3万亿元高位，显示活跃资金仍在场内，同时资金更加聚焦于AI产业链、半导体、通信、机械设备、高端制造及部分涨价链方向。整体二季度看，电子、通信单季度上涨90.9%、63.8%，石油石化、农业下跌超过20%。　　　　报告期内，本组合维持中高仓位，以沪深300行业权重为基准，超配TMT、券商以及部分周期品，低配消费、制造板块。具体看，报告期内，基于AI硬件及部分AI相关上游行业受景气度改善推升供需缺口带动价格上涨，组合逐步提升相关配置；国内AI步入加速发展阶段，对于国产算力形成正向拉动，组合进一步提升对于国产算力的配置；券商板块受益于权益市场的回暖以及科技股跟投的收益，且估值处在历史底部，组合加大对券商的配置比例；周期板块二季度波动加大，但基于PPI回升以及未来补库的需求，组合维持对化工、煤炭的超配，同时对有色板块内部细分子行业进行调整。此外，考虑消费基本面二季度走弱，制造板块受上游成本端涨价与下游需求偏弱的双重压力，业绩存在不确定性，降低消费与制造板块的配置。

本报告期内，因美伊冲突影响，4月份维持相对较低仓位，4月底开始逐步加仓，主要配置新能源、国产高端设备、商业航天、高端材料等方向，5~6月在上述板块内进行个股调整。　　展望下半年，本人相对看好钠电、国产高端设备、高端材料等方向。钠电池大规模量产渐行渐近，产业爆发在即，预计下半年产业利好更加频发。AI带来多个行业需求爆发，设备及材料供不应求，看好国产设备及材料的替代机会。

2026年第二季度A股市场整体表现较好，中东冲突影响逐渐钝化，4月初全A指数开始上行，季度后半段表现为区间震荡。第二季度沪深300指数+11.90%，AI算力相关标的领涨市场。中信一级行业中，电子、通信、建材等表现较好，消费者服务、农林牧渔、综合金融等表现靠后。　　本基金的投资思路和投资框架在过往的基金定期报告中已有阐述。第二季度操作上，除了持股更加集中外，持仓行业也做了集中。在充分考虑择时的基础上，加仓了AI算力板块，具体为光芯片/器件、半导体材料/设备、PCB材料、其他受益于AI基建的材料等；减持了工业金属、贵金属、传统化工、医药、机器人等。第二季度末持仓主要在AI算力和新能源，整体偏上游。第三季度投资思路不会发生明显变化，当前持仓较少或没有持仓但下半年重点关注的板块包括AI应用（主要方向是人形机器人）、创新药、工业金属/贵金属、传统化工、军工等。　　感谢持有人的信任和陪伴，本人将勤勉尽责，力争做出稳健的投资业绩。

二季度国内经济继续呈现转型期结构分化的特点，新经济表现亮眼，出口持续超预期，企业盈利改善。债券市场方面，社会融资需求相对较弱，资金面较为宽松，配置需求旺盛，收益率震荡下行。股票市场风险偏好快速修复，指数回升，成交活跃，结构分化非常突出，科技方向涨幅较大，传统行业表现低迷。转债估值高位震荡，波动较大。　　组合维持了基金合同允许范围内的较高股票比例，行业配置侧重科技方向，同时积极进行了可转债的波段操作。

2026年二季度，中国医药领域的重要事件仍然围绕创新药及产业链。本季度医药行业表现较好的主要是以欧美客户为主的CXO龙头和部分医药跨界的公司。在AI浪潮下，部分医疗器械耗材的公司也得到了部分估值重估的机会。同时基本面持续兑现的创新药和化药个股却面临股价的持续下跌。预计未来这一裂口终将有修复的一天。因此本基金在二季度的策略分为两部分，一方面继续持有CXO龙头，另一方面加仓部分被错杀的创新药个股。预计在下半年，左侧配置的相关个股会的股价会得到相应修复。

2026年二季度，A股市场整体呈现高位震荡，板块极致分化状态。受地缘战争影响，市场大幅波动；战争缓和后，原油等大宗商品出现较大幅度调整。AI产业趋势明朗，算力、芯片等相关的科技板块表现活跃。国际上，美国经济较为强劲，联储主席沃什上任，数据成为未来决策的重要依据，年内降息概率大幅下降，全球风险资产压力加大，均出现较大幅度调整。国内经济运行平稳，出口强劲；上海等城市二手房销售有所回暖，房地产行业有望下半年触底企稳。消费修复需要时间，消费相关板块估值中枢尚未稳固，板块整体出现大幅回调。创新药持续调整，估值有优势，具有投资机会；科技板块二季度涨幅过大，高位震荡，但是行业景气延续，相关公司盈利能力提升，估值合适的情况下，依然存在较大投资机会。　　二季度，本基金积极寻找投资机会，精选个股，在创新药、AI、机器人等科技方向寻找投资机会进行配置。我们积极把握方向，挖掘A股投资机会。　　国内经济在出口和科技的带动下运行良好；货币政策、财政政策依然宽松，政策托底效应明显。二手房销量触底反弹，房地产行业出现企稳迹象，将会降低对经济的负面影响。新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等新兴行业对经济产生正向影响，存在较大投资机会。国内消费需要时间修复，预计底部运行时间较长。2026年3季度，我们将采取如下投资策略：控制仓位，自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：创新药、AI、机器人、与工业相关的大宗产品等。

1月商业航天、有色、AI等板块表现较好，2月有色板块、商业航天板块出现回调，AI板块进入震荡行情。进入3月，由于战争影响，市场出现较大波动，AI板块出现回调。　　本报告期，基金经理面对市场的快速变化，积极快速响应。1月对于对商业航天、有色板块标的进行获利了结，对涉及商业航天的大飞机产业链标的进行了减仓。1月加仓锂矿、北美算力、国产算力及柴油发电板块，3月为应对战争的不确定性，减仓算力及锂矿，增配军贸、新能源板块。　　面向2季度，目前战争不确定性仍旧较大，战争带来的影响及战后的主线仍不明朗，在战争没有相对明朗前，预计短期仍保审慎仓位。基金经理认为新能源、柴发与国产燃气轮机板块长逻辑在逐步变好。战争望加速全球能源转型，中国新能源出海预计迎来新机遇，光伏板块目前处于低位，有望受益于新一轮全球能源转型及国内反内卷持续推荐，同时AI带来的电力需求也有望利好光伏产业链。战争也有望带来工厂、家庭备电需求的提升，柴发板块有望受益，预计后续需求逐步释放。随着海外燃气轮机产能紧缺后，中国产品逐步进入客户视野，需求正在逐步释放中。

一季度国内经济稳步复苏，出口持续超预期，通胀低位回升，企业盈利改善。债券市场方面，资金面较为宽松，债市整体呈现震荡格局，收益率曲线陡峭化，信用债表现相对较好。受国际地缘政治冲突加剧等因素影响，市场风险偏好阶段性下降，一季度股票市场震荡调整，波动较大。转债市场随股市调整，估值从历史高位回落。　　组合一季度保持了基金合同允许范围内的较高股票比例，调整了部分行业配置。降低了转债比例，转债投资注重自下而上的个券挖掘及高低切换，进行了波段操作。

2026年一季度，A股在一月份春季行情后，市场受地缘战争影响，出现大幅波动，板块分化明显，资源品表现活跃。国际上，美国经济较为强劲，但地缘冲突引发的原油大幅上涨加大通胀压力，联储降息预期有所变化，全球风险资产压力加大，均出现较大幅度调整。国内经济运行平稳，出口强劲；二手房销售有所回暖，房地产行业有望下半年触底。消费修复需要时间，消费相关板块估值中枢尚未稳固，但不断推出的提振消费相关政策值得重视，下半年行业存在困境反转机会。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，估值具有优势，存在投资机会。　　一季度，本基金积极寻找投资机会，精选个股，在资源品、创新药、科技等方向寻找投资机会，进行配置。我们积极把握方向，挖掘A股投资机会。　　国内货币政策、财政政策依然宽松，政策支持效应逐步显现。二手房销量触底反弹，房地产行业出现企稳迹象，下半年房地产行业有望企稳，将会降低对经济的负面影响。新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等新兴行业对经济产生正向影响，存在较大投资机会。国内消费需要时间修复，最差的时候已经过去，下半年板块整体存在困境反转机会。2026年2季度，我们将采取如下投资策略：控制仓位，自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：科技、医药、与经济相关的周期品等。

2026年一季度A股市场冲高回落，周期与小盘科技占优。指数层面，偏大盘价值类指数上证指数、沪深300分别下跌1.9%、3.9%；偏大盘成长类指数创业板指、科创50下跌0.6%、6.5%；偏中小盘指数中证1000、国证2000上涨0.3%、0.7%。具体看，1月，春季躁动带动下，市场进一步上行，成交量放大，周期与AI方向表现较好，2月，国内PPI数据改善推动通胀交易升温，化工、有色等顺周期板块以及AI基建相对强势；3月，美伊冲突爆发且短期内未结束，油价冲上100美元，全球风险资产进入risk off模式，市场整体调整，煤炭、石油、公用事业、电力设备相对抗跌。　　　　报告期内，本组合维持中高仓位，以沪深300行业权重为基准，超配TMT、部分周期品，低配消费、金融。具体看，报告期内，基于PPI回升的逻辑，组合提升化工、煤炭的比例，同时对于有色板块内部细分子行业进行调整。国内与海外AI仍在加速，但AI对于软件的影响不确定性提升，组合降低了传媒与计算机的配置。此外，组合提升对新能源的配置比例，一方面考虑新能源自身进入上行周期，另一方面，国内新能源行业中有不少龙头公司凭借技术与成本的优势，通过出海与出口进一步增厚利润。

进入2026年一季度，国内经济在不确定性中展现较强韧性，经济呈现回升态势，实现“开门红”。政策性金融工具落地生效、两重力度不减，带动基建和制造业投资明显回升；在春节效应提振下消费回暖；出口在全球补库存周期及完备供应链支撑下持续超预期增长，成为稳增长的关键力量。展望未来，地缘冲突下外部不确定性仍较大，内需或将逐步接力支撑国内经济温和复苏。　　海外方面，美国经济延续温和增长态势，劳动力市场疲软，但地缘冲突推升能源价格，通胀回落速度偏慢，美国制造业疲弱与通胀黏性并存，货币政策陷入两难，后续美国大选也带来了政策的不确定性。　　在比较复杂的国内外宏观环境下，全球资本市场风险偏好下行，我们总体看好价值风格和红利的方向没有改变，我们继续寻找自身经营改善，现金流和盈利都往上的板块和公司。另外，我们关注到近期有部分公司提升了分红比例，这些也是我们关注和选择的方向之一。