刘旭明 - 基金投资策略和运作

四季度经济总体平稳，新旧动能结构差异显著，科技创新等新兴产业亮点频出，地产等传统产业依旧承压，出口持续超预期。债券市场方面，受公募基金销售费用新规征求意见稿、年底集中赎回等因素影响，债券收益率震荡上行，长端波动较大，短端相对稳定，收益率曲线继续陡峭化。股票市场稳步上行，市场交投活跃，结构性特点突出。转债市场四季度继续跟随股市上行，整体表现较好。　　组合四季度保持了基金合同允许范围内的较高股票仓位比例，股票投资侧重科技成长、上游资源、非银等行业。小幅降低了转债比例，但仍保持较高转债仓位，转债投资注重自下而上的个券挖掘及高低切换，积极进行了波段操作。

11月本基金调整基金经理，市场当时处于磨底尾声，蓄势待发。11月首先清仓了传媒、消费、医药板块，对原有算力板块的持仓进行了微调，加仓了有色金属、锂矿等受益于需求增长的板块。12月下旬至12月末期，对预期差逐步缩小的算力板块进行了减仓，在季度末对有色金属进行了清仓。12月开始逐步加仓商发板块、券商板块、医药板块及固态电池板块。　　面向2026年，我认为市场仍有较多投资机会。非常看好商发板块，我认为这个板块在26~27年积极变化显著，CJ1000发动机有望于27年适航取证开始批产，实现行业0到1的突破，26年商发板块是我重点跟踪的板块。在国家的大力支持下，我认为26年消费板块也会有更多局部机会，后续将持续跟踪挖掘。

2025年四季度，本产品依然维持创新药+研发服务和部分化学制药为重点配置方向。受益于国内投融资的改善，医疗研发早期阶段出现折扣收窄、实验动物价格大幅上涨的现象，印证了创新药产业趋势带来了实质性的产业链利润改善。创新药及产业链经过了4-6个月的修正，预计将在26年开年继续为投资者带来较好的投资收益。

2025年第四季度A股市场走势震荡，沪深300指数区间内的高点在10月下旬，低点在11月下旬，季度涨幅-0.23%。中信一级行业中，石油石化、国防军工、有色金属、通信等表现较好，房地产、医药、计算机等表现靠后。　　本基金投资思路和持仓结构在季度内基本没有变化，主要投资两类公司，其一是新产品新技术新业务新市场等带来公司基本面较大变化，不追求特定的行业；其二是周期拐点，因需求改善或供给收缩等因素带来量价弹性，公司经营周期向上，不追求特定的行业。选股的主要标准是专注经营主业，竞争优势突出，商业模式良好，战略清晰，管理规范。第四季度持仓的重点行业包括医药生物、电子、汽车、机械设备等，相较于第三季度末的主要变化是减持了通信、计算机，增持了汽车、机械设备，持仓风格没有变化。调仓的原因主要是个别标的短期出现一定涨幅。股票仓位维持较高位置。　　展望2026年第一季度，预计持仓结构维持相对稳定。当前重点关注的方向包括AI算力、AI应用、新能源中上游、创新药、人形机器人、可控核聚变、端侧硬件、传统周期行业中部分可能出现拐点向上的细分行业等。感谢持有人的信任和陪伴，本人将勤勉尽责，力争做出稳健的投资业绩。

2025年四季度A股市场整体呈现高位震荡，风格相对均衡。指数层面，偏大盘价值类指数上证指数、沪深300分别上涨2.8%、0.2%；偏大盘成长类指数创业板指、科创50下跌1.1%、8.6%；偏中小盘指数中证1000、中证2000上涨1.3%、3.9%。具体看，10月到11月中旬，市场震荡调整，周期类、红利类行业表现较好；11月中下旬到12月底，成长风格再次占优，通信、军工（商业航天）、有色、机械、电子等行业表现较好。　　　　报告期内，本组合维持高仓位，以沪深300行业权重为基准，超配TMT、部分周期品，低配消费、红利。具体看，海外、国内AI相关产业景气度维持高位，故组合对于AI的配置维持超配，内部优化结构；考虑机器人震荡调整，具有一定的性价比，适度增加对机器人的配置；基于对市场的看好，继续提升非银的配置比例；此外，结合市场风格与基本面，阶段性降低医药、计算机、传媒的配置。

2025年四季度，A股在震荡中重拾升势并上攻4000点整数关口，上证指数年末收于3968.84点，全年累计涨幅超18%。期间，受美联储降息预期降温、美元指数走强以及外部地缘扰动影响，市场风险偏好显著下降，进入缩量整固阶段，市场风格从极致成长向均衡转换，呈现明显的“科技+顺周期”双轮驱动的特征，行业层面有色金属、国防军工、通信等板块表现居前。　　展望2026年一季度及全年，作为“十五五”规划的开局之年，政策定力与积极性并存，宏观经济有望迎来“开门红”。随着财政发力及货币政策宽松落地，流动性环境将持续改善，驱动市场从“流动性叙事”向“盈利驱动”切换，A股有望演绎“水到渠成”的慢牛行情。　　在此判断基础上，我们看好的红利价值方向没有改变，在保持稳健的同时，也积极寻找有弹性的红利，尤其是反内卷方向，这些方向估值便宜，在中美经济共振下带来的顺周期拉动下，应该会有不错的投资机会。

2025年四季度，A股市场窄幅波动，板块分化明显，有色金属、商业航天表现活跃；上半年涨幅较大的创新药、新消费等板块持续调整。国际上，美国经济较为强劲，通胀得到一定控制。九月份美联储降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，出口强劲，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，房价处在下行通道，行业对经济继续产生负面影响。消费疲弱，头部白酒企业产品价格松动，白酒行业盈利压力较大；餐饮旅游行业盈利平淡。消费相关板块估值中枢尚未稳固，但不断推出提振消费的相关政策值得重视，行业存在困境反转机会。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变，存在投资机会。　　四季度，本基金积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在芯片、算力、机器人、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，挖掘A股投资机会。　　国内货币政策、财政政策依然宽松，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，2026年下半年房价有望企稳，将会降低对经济的负面影响。芯片、算力、机器人、创新药等行业对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，也是我们寻找投资机会的方向。2026年1季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：芯片、算力、机器人、创新药等。

2025年三季度，A股强势上行突破3800点来到近年新高位置，主要宽基指数涨幅均超10%。节奏上，7月，宏观经济不确定性逐渐淡化，资金风险偏好明显升温，AI、反内卷、创新药等板块行情交替演绎，引领市场交易走向活跃。8月，增量资金不断入市形成合力，行情加速上涨，其中北美算力链爆发，累积大量超额收益。9月，大盘转入震荡稳固阶段，成长板块内部出现轮动扩散来消化前期涨幅。结构上，三季度A股成长风格明显占优，行业层面通信、电子、电力设备、有色金属等板块表现居前。展望四季度和明年，中美关税扰动或许又起，但考虑到四季度是宏观政策催化密集的窗口期，有望对市场信心形成提振。　　在此判断基础上，我们看好红利价值的方向没有改变，在保持稳健的同时，也积极寻找有弹性的红利，尤其是反内卷方向。我们精选且布局了电商快递、煤炭、水泥、化工等红利板块内的优质品种，这些方向估值已经很便宜，而且从基本面判断大概率过了最差的时候，反内卷的政策对价格的提振会迎来潜在红利提升的机会。

三季度宏观层面依然体现出明显的经济转型期特征，代表先进生产力的科技方向表现亮眼，部分上游资源品表现也可圈可点，但以房地产为代表的传统行业依旧低迷，内需整体依然承压。货币政策平稳，市场资金充裕。债券市场方面，受股债跷跷板效应、公募基金销售费用新规征求意见稿等因素影响，债券收益率震荡上行，收益率曲线走陡。股票市场延续上行趋势，市场交投活跃，结构性特点突出。转债市场三季度跟随股市上行，整体表现较好。　　组合保持了较高的股票和转债比例，股票投资方面风格偏成长，转债投资方面注重自下而上的个券挖掘及高低切换，积极进行了波段操作。

2025年三季度，A股市场震荡向上，风险偏好明显抬升。芯片、算力、机器人等高端制造行业表现活跃。国际上，美国经济运行良好，通胀压力未出现明显回落，美联储预防性降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，行业对经济继续产生负面影响。消费方面，家电、汽车等耐用品表现较好，但高基数情况下，板块估值上升空间有限；餐饮旅游行业盈利平淡；白酒销售压力较大，板块估值中枢尚未稳固。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变。　　三季度，我们积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在芯片、算力、机器人、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，寻找投资机会。　　未来货币政策、财政政策有望依然宽松，有利于国内经济企稳回升，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等行业有望对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，存在较大投资机会。2025年4季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置，挖掘市场投资机会，重点关注方向：芯片、算力、机器人、创新药等。

2025年三季度A股市场整体呈现震荡上行，成长占优的格局。三季度，偏大盘价值类指数上证指数、沪深300分别上涨14%、18%；偏大盘成长类指数创业板指、科创50涨幅超过50%；偏中小盘指数中证1000、中证2000、北证50上涨超过21%、16%、6%。具体看，7月到8月末，市场整体呈现普涨格局，AI算力、机器人、固态电池、AI应用、创新药、反内卷等方向轮动上涨，TMT板块相对表现更优。9月市场出现分化，市场主要涨幅集中在电新、电子、有色、通信方向。偏红利方向银行、交运、石油石化、公用事业表现偏弱。　　　　报告期内，本组合提升至高仓位，以沪深300行业权重为基准，超配TMT、医药行业，低配食品饮料、地产及顺周期方向。具体看，随着海外、国内大厂资本开支上修以及AI模型持续迭代，逐步提升算力、半导体及部分AI应用的配置比例，电子、计算机、传媒均维持超配；基于对市场的看好，提升券商的配置比例；同时结合市场风格与基本面，降低银行、食品饮料的配置比例。

2025年第三季度A股市场走势以涨为主，没有出现较大回调，沪深300指数季度涨幅17.90%。中信一级行业中，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源等表现较好，综合金融、银行、交通运输等表现靠后。　　本基金主要投资两类公司，其一是新产品新技术新业务新市场等带来公司基本面较大变化，不追求特定的行业；其二是周期拐点，因需求改善或供给收缩等因素带来量价弹性，公司经营周期向上，不追求特定的行业。选股的主要标准是专注经营主业，竞争优势突出，商业模式良好，战略清晰，管理规范。第三季度的持仓重点行业包括医药生物、汽车、电子、计算机、有色金属等，相较于第二季度末主要变化是减持了计算机、有色金属、国防军工，增持了医药生物、机械设备，持仓风格没有明显变化。持仓调整带来的短期结果是有得有失。股票仓位大多数时候维持在92-94%区间。　　展望第四季度，预计持仓结构维持相对稳定。当前重点关注的方向包括AI算力、AI应用、端侧硬件、人形机器人、可控核聚变、创新药、传统周期行业中部分可能出现拐点向上的细分行业等。感谢持有人的信任和陪伴，本人将勤勉尽责，力争做出稳健的投资业绩。