李元博 - 基金投资策略和运作

二季度市场的投资机会集中在了ai算力领域，涉及到的行业众多，包括了光模块、pcb、电源、液冷、算力租赁，以及更加上游的铜箔、铝箔、各类被动元器件。背后的驱动因素是海外大模型应用带来的收入高增长，推动了算力基础设施建设如火如荼，加大了相关硬件产品的采购，不少环节都反映了订单排到27年，并且在个别紧缺环节出现了涨价。这种情形不仅发生在国内，在日韩的相关算力硬件领域也发生了类似的情况，就是需求好，供应紧缺带动了涨价。上述现象伴随着全球资本市场共振，相关行业和个股涨幅巨大。在产业和资本市场均比较亢奋的时候，我们更加需要冷静下来跟踪产业趋势。目前大模型在对话类场景和编程类场景均取得了极大的成功，相关大模型公司的ARR（年化收入）高增长。但是在上述领域外的场景，大模型有应用但是没有创造同等体量的收入。所以，ARR能否持续保持高增长是我们需要持续跟踪和观察的重要指标。

26年二季度板块分化相对比较极致，AI产业链涨幅较大，非AI的各个行业基本上资金的流动性受限，表现不尽如人意。我们认为行业的主线依旧在AI产业链上，由于短期涨幅较大，在算力的Capex的资金和模型ARR能否持续提升的质疑下，我们短期可能会以均衡的角度分散部分AI头寸，关注创新药，国产算力链。

2026年2季度，市场继续沿着AI产业周期的线索寻找投资机会。一方面，下游大模型如Anthropic的ARR持续增长，另一方面，以存储为代表的上游算力材料受益于AI需求爆发，价格持续上升。市场呈现AI光与存储更突出的结构性行情。这一轮AI产业周期是前所未有的全球再工业化的过程；受益幅度上，除美国以外，日本、韩国和中国台湾地区股市也都充分受益。展望未来，AI的产业周期可能影响深远。短期来看，AI硬件周期弹性较大的beta就是存储，源自于推理和agent带来的offload需求。但由于这一轮AI全球科技行情中，杠杆占比比较高。最终股价的表现与产业周期有可能短暂脱钩，流动性对短期股价影响更大。

2月底，美以伊冲突爆发，3月市场单边下行。二季度市场逐渐在震荡中走高，尤其以AI为代表的成长股表现较好。二季度，主要指数中，上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，沪深300上涨11.90%，科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证800上涨13.71%，沪深300落后创业板指24.45%。二季度各行业跌多涨少，上涨的行业普遍跟AI有关。电子行业上涨89.88%，通信行业上涨66.12%，建材行业上涨34.75%，机械行业上涨17.49%，基础化工行业上涨11.95%，是领涨的5个行业；传媒行业下跌16.38%，综合金融行业下跌16.40%，综合行业下跌18.18%，农林牧渔行业下跌19.41%，消费者服务行业下跌21.84%，是领跌的5个行业。二季度TMT中电子、通信行业表现较好，传媒表现较差，具体而言，电子指数上涨89.88%，通信指数上涨66.12%，计算机指数上涨1.87%，传媒指数下跌16.38%，中证TMT指数上涨56.04%。经济方面：2026年本来预计继续是弱复苏的走势，全年GDP增速预计在4.5-5%之间。但中东冲突带来的影响使得多数国家的经济增速预期出现下调，中国也一样有小幅下调。后来市场的相关反应开始钝化，认为不会长期化，预期又有所修复。业绩方面：与经济总体情况类似，本来市场对全A非金融2026年的盈利趋势总体中性偏乐观，认为全年取得正增长的可能性大。但在中东冲突的影响下，多数公司的业绩预期比原来有所下修。一季度业绩公布后，市场预期又有所上修。估值方面：3月份受中东冲突影响，市场普遍下跌，后来不少指数又逐步回升。当前(2026/07/05)主要指数中,上证综指、沪深300、中证800、创业板指、中证TMT指数、中信医药行业指数2012年至今的PB分位数分别是53.78%、44.03%、59.25%、80.87%、96.90%、8.39%。各指数的估值回到历史中枢估值附近，风险补偿有所降低。部分指数仍处在有吸引力的区间，以中证TMT指数为例，2024年9月中前，其风险补偿处于正2倍标准差之外，目前仍处在均值和正1倍标准差之间，当前估值位置仍有吸引力。无风险利率方面：2026年5月CPI数值为1.2%，PPI数值为3.9%。受高油价影响，2026年的CPI、PPI将有所抬升，但不会造成太大影响。无风险利率仍比较稳定，一年期和十年期国债收益率6月末比5月末分别下行3.61和上行2.40个BP。美以伊冲突爆发后，油价短期快速上涨，通胀压力上升，目前美联储2026年的降息预期下降到0次，预期明年加息1次。降息概率会受油价的影响，目前冲突已经相对缓和，油价已经回落，我们预期后续加息的概率不是很高，保持关注。风险偏好和风格方面：经过美伊冲突影响下跌又回升后，比起冲突爆发初期，我们当前对DCF的三要素业绩（分子）、无风险利率（分母）和风险偏好（分母）的预期变化为，经济增速上修，往年初的弱复苏的预期靠近，上市公司业绩预期同样；美国无风险利率预期走平，中国无风险利率也大致平稳。市场风险偏好受美以伊冲突的影响出现了短期下降后又明显恢复，存款搬家继续。这些因素的组合对权益资产中性偏有利，市场出现回升，部分指数创了新高。往后看，我们对市场的展望大致持中性偏乐观态度。成长股在经济总体一般的情况下有显著的业绩增速优势，因此A股各类权益资产中，我们依然看好成长股。后续操作思路：尽管中东冲突带来了混乱，但我们认为中国供应链将在全球供应链混乱中展现出韧性，份额可能进一步提升。本基金未来的操作思路仍是保持较高仓位，主要投资于成长类行业中。成长类的行业中相对看好AI相关（硬件、应用）、电子（半导体、消费电子）、商业航天等。

本基金投资目标定位于新兴产业，力争打造一只持续跑赢基准的主动基金，为投资人分享中国新兴产业快速发展的红利。全球AI产业发展趋势良好，头部大模型公司的ARR保持快速增长，资本开支持续投入。AI算力主要分为计算、存储、传输三个方向，国内硬科技资产充分享受全球算力的投入。计算环节，国产GPU等芯片公司在国内开始放量，市场替代空间大。存储环节，全球存储超级大周期，国内存储公司加大新产能投产，有利于国内的设备材料公司。传输环节，国内在光模块、PCB领域保持领先的全球竞争力，享受海外市场的发展。大模型方面，国内公司凭借性价比优势开始在全球市场发挥作用，预计也会带来相应的投资机会。

2026年2季度，市场继续沿着AI产业周期的线索寻找投资机会。一方面，下游大模型如Anthropic的ARR持续增长，另一方面，以存储为代表的上游算力材料受益于AI需求爆发，价格持续上升。市场呈现AI光与存储更突出的结构性行情。这一轮AI产业周期是前所未有的全球再工业化的过程；除美国以外，日本、韩国和中国台湾地区股市也都充分受益。展望未来，AI的产业周期可能影响深远。短期来看，AI硬件周期弹性最为突出的即为存储——源自于推理和Agent带来的Offload需求。但由于这一轮AI全球科技行情中，杠杆占比比较高。最终股价的表现与产业周期有可能短暂脱钩，流动性对短期股价影响更大。

今年二季度，本产品继续以海外算力为主要持仓方向，同时根据行业的发展和市场最新变化调整了部分持仓及其占比。二季度以来，整个科技板块继续保持向上态势，4-6月光通信板块、PCB上游板块及半导体板块分阶段均有亮眼的表现。基金经理仍然对AI板块的长期发展有较强的信心，但也必须看到，上半年整个市场行情分化较为显著，未来一段时间，海外算力板块可能会随着二季报的陆续发布和资金进行高切低的再平衡出现大幅的波动。基金经理会根据相关持仓公司的业绩兑现情况和投资性价比对持仓进行调整。基金经理接下来将持续密切关注大模型的最新进展及AI硬件的新技术方向。仓位上延续了此前一贯的高仓位运行投资策略，预计未来一段时间仍将保持该策略。

本基金投资目标定位于新兴产业，力争打造一只持续跑赢基准的主动基金，为投资人分享中国新兴产业快速发展的红利。全球人工智能行业保持高速发展，海外大模型能力进步，年化收入不断大幅上修，对算力的需求推动资本开支保持快速增长。国内制造业有显著的全球竞争力，光模块等公司跟随海外产业快速增长。全球半导体产业景气度走强，存储芯片供不应求，人工智能超预期的拉动晶圆厂等产能。存储和晶圆代工加大扩产力度，上游设备和材料进入上行周期。国内人工智能产业同样进入快速增长期，国内大模型进步显著，年化收入大幅增长，对算力需求非常迫切。国产芯片能力提升，填补海外芯片被制裁的空缺，今年迎来放量机会。

一季度市场经历了较大的波动，几乎每个月都发生了对资本市场影响较大的事件，实属罕见。1月底，随着黄金价格突破5000美金每盎司后快速拉涨，白银的涨幅更是惊人。但立即出现了深度的调整，带动了整体有色板块的下跌，次生灾害影响到了etf产品，破坏力不可谓不小。2月份市场还未在黄金大跌的阴霾中走出来，随即3月初美以伊的战争让油价快速从70美金以下上涨到110美金，给全球资本市场带来了巨大的不确定性，也冲击了实体经济，不少国家出现了原油断供危机。资本市场转而交易衰退的预期。此事件冲击的影响之大、速度之快也实属罕见。虽然在一个月内战争的烈度会大幅度缓解，但市场难以回到战争前的状态，后续如果经济不走向衰退，将有结构性的机会。本基金看好锂电池、新能源发电、半导体设备等领域，深挖个股机会。

2026年1-2月市场仍表现较好，但2月28日美以伊冲突爆发，油价短期暴涨，经济增速预期下降，市场风险偏好快速下降，因而全球权益市场普跌，A股市场也不例外。整个一季度，主要指数中，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌3.89%，科创50下跌6.54%，创业板指下跌0.57%，中证800下跌2.28%，沪深300落后创业板指3.32%。一季度，各一级行业指数多数下跌，具体而言，煤炭行业上涨17.56%，石油石化行业上涨12.16%，电力及公用事业行业上涨8.00%，建材行业上涨6.64%，电力设备及新能源行业上涨6.39%，是领涨的5个行业；综合行业下跌8.44%，商贸零售行业下跌9.89%，消费者服务行业下跌12.84%，非银行金融行业下跌14.82%，综合金融行业下跌15.77%，是领跌的5个行业。一季度TMT中通信行业表现较好，通信指数上涨5.07%，其余三个行业都是下跌的，电子指数下跌2.31%，计算机指数下跌7.41%，传媒指数下跌3.09%，中证TMT指数下跌3.86%。本基金按照基金合同约定的投资方向，主要投资在科技类成长股中。经济方面：2025年尽管中间有关税影响等波折，中国GDP还是实现了全年5%的增长目标。2026年本来预计继续是弱复苏的走势。但中东冲突带来的影响使得多数国家的经济增速预期出现下调。业绩方面：与经济总体情况类似，本来市场对全A非金融2026年的盈利趋势总体中性偏乐观，认为全年取得正增长的可能性大。但在近期中东冲突的影响下，多数公司的业绩预期要比原来有所下修。估值方面：受中东冲突影响，市场普遍下跌。当前(2026/04/07)主要指数中,上证综指、沪深300、中证800、创业板指、中证TMT指数、中信医药行业指数2012年至今的PB分位数分别是48.66%、39.59%、48.54%、53.83%、60.62%、11.10%，各指数的估值回落，风险补偿有所回升。部分指数仍处在有吸引力的区间，以中证TMT指数为例，2024年9月中反弹前，其风险补偿处于正2倍标准差之外，目前仍处在正1倍标准差附近，当前估值位置仍有吸引力。无风险利率方面：2026年3月CPI数值为1.0%，PPI受油价大幅上行影响首次转正，最新的3月数值为0.5%。受高油价影响，目前预计2026年的CPI、PPI将有所抬升，但不会造成太大影响。无风险利率仍比较稳定，一年期和十年期国债收益率3月末比2月末分别下行9.56和上行4.18个BP。美以伊冲突爆发后，油价短期快速上涨，通胀压力上升。风险偏好和风格方面：DCF的三要素业绩（分子）、无风险利率（分母）和风险偏好（分母）的预期变化为，经济增速下调，上市公司业绩预期下调；美国无风险利率下降的预期推迟，中国无风险利率走平。市场风险偏好受美以伊冲突的影响出现了短期下降，这些因素的组合对权益资产不利，市场出现下跌。市场已经调整到目前位置后，我们对后市的展望大致持中性态度，冲突进程会显著影响市场的走向，后续我们将继续保持关注。后续操作思路：尽管冲突带来了混乱，但我们认为中国供应链将在全球供应链混乱中展现出韧性，份额可能进一步提升。就A股而言，我们认为以AI为代表的成长股估值不贵、业绩好、未来空间大，仍值得关注。本基金未来的操作思路仍是保持较高仓位，主要投资于成长类行业中。成长类的行业中相对看好AI相关（硬件、应用）、电子（半导体、消费电子）、商业航天等。

今年一季度，本产品仍然以海外算力为主要持仓方向，同时根据市场变化增加了光纤光缆配置。纵观整个季度，海外算力板块内部出现了较为明显的分化，NV力推的CPO表现大幅优于传统可插拔光模块龙头，同时PCB板块受到上游原材料涨价和汇兑的影响承压。随着相关公司业绩陆续披露，基金经理将根据相关公司的业绩表现和投资性价比调整持仓结构。与此同时，一季度以来，海外AI商业化闭环初现曙光。国内外大模型tokens消耗量大幅增加，国内算力出现趋紧态势。基金经理将在高度关注AI产业发展的基础上，积极关注大模型、国产算力、AI应用等方向。仓位上延续了此前一贯的高仓位运行投资策略，预计未来一段时间仍将保持该策略。

2026年一季度，A股市场呈现"科技引领、医药复苏"的结构性特征。AI算力基础设施投资持续加码，国产半导体设备突破加速，存储芯片周期上行；创新药板块进入"估值+盈利+事件"三重驱动的新阶段，对外授权（BD）交易总额已超600亿美元。围绕科技+医药的配置逻辑，我们希望在震荡市中取得稳健超额收益。核心配置策略：四大主线布局1）AI产业链：从算力基建到应用落地;2026年是AI产业从"硬基建"向"软应用"切换的关键年份。工信部推动600亿国家人工智能基金落地，大模型公司商业化能力与算力成本的平衡日趋重要。2）国产半导体：从替代到引领的蜕变。3）存储芯片：周期上行与国产突破共振; 存储行业进入新一轮上行周期，AI算力需求驱动HBM、DDR5高端存储爆发，国内厂商在NAND Flash领域实现技术突破。4）创新药：寻找"确定性大药"，把握全球化浪潮。2026年是"十五五"开局之年，科技自立自强与先进制造成为核心主线。AI算力基础设施的密集布局需要有效转化为应用生态的创新动能；国产半导体从"替代"走向"引领"；创新药从"跟随研发"转向"创新输出"。本基金将继续坚守"AI+半导体+存储+创新药"四大核心赛道，在产业趋势明确的方向上精选个股，以业绩兑现为锚，在波动中捕捉确定性机会，力争为持有人创造长期稳健回报。