李元博 - 基金投资策略和运作

尽管中间有美以伊冲突带来的大幅波动，但总的来说2026年上半年A股的行情是比较好的，尤其以AI为代表的成长股表现更好。上半年A股主要指数中，上证指数上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，沪深300上涨7.55%，科创50上涨64.25%，创业板指上涨35.58%，中证800上涨11.12%，沪深300跑输创业板指28.03%。上半年各行业指数跌多涨少，电子行业上涨85.49%，通信行业上涨74.54%，建材行业上涨43.70%，基础化工行业上涨18.56%，机械行业上涨16.17%，是领涨的5个行业；商贸零售行业下跌22.18%，农林牧渔行业下跌24.76%，综合行业下跌25.09%，综合金融行业下跌29.58%，消费者服务行业下跌31.88%，是领跌的5个行业。上半年TMT各行业有分化，电子指数上涨85.49%，通信指数上涨74.54%，计算机指数下跌5.68%，传媒指数下跌18.97%，中证TMT指数上涨50.02%。本基金按照基金合同约定的投资方向，主要投资在科技类成长股中。

二季度国内外AI产业链基本面高景气，股票市场形成了共振，均出现了较大的涨幅。但随着6月下旬韩国市场的去杠杆，全球AI产业链股票又出现了联动下跌。由于市场在短期内的流动性有限，二季度AI产业链的上涨对所有其他行业形成了明显的抽血效应，市场对AI产业链的配置趋于极值。从极端的配置到回归合理，是后续资本市场大概率要发生的事情，同时，AI产业链内部也将有所切换。本基金主要配置在AI和相关产业链上，结构上以海外算力为主。随着我国大模型能力的进步，国内算力产业将进入快速增长期，后续基金配置的方向也会顺应这个产业趋势，对整体组合进行再平衡。

上半年，市场继续沿着AI产业周期的线索快速反应上游通胀的逻辑。首先，市场垄断格局较好的存储行业率先提价，二季度不少存储公司和下游云厂商签订长期供货协议（LTA），市场遂认同存储行业的需求是长期且稳步向上的。由于存储短期供需缺口继续扩大，相应的存储的估值也由大宗商品类的周期股逐步往长期成长股方向切换。存储的戴维斯双击刺激了其他格局较好的上游材料行业，电子布、MLCC、CCL、光纤光缆等上游周期股都纷纷上调产品价格。二季度总结时，AI上半年财富分配中，上游原材料包括存储芯片在内超过30%的利润占比，而这占比显然不是AI终局的利润分配格局。另一方面，AI产业链对资金的消耗显著增加，部分外围市场受存储价格预期影响，资金博弈有所加剧。为应对上游材料的波动及市场潜在风险，管理人相应降低了股票仓位，平均仓位在中报期间维持在80%附近。

26年上半年，科技板块波动巨大。年初在经受了海外地缘政治波动影响之后，市场乐观情绪在第二季度的海外算力、国产算力及半导体等板块演绎的淋漓尽致，并在年中高点戛然而止，带来了基金净值的大幅回撤。本轮回撤导火索起源于海外AI板块的去杠杆，并经由全球市场的联动带来了A股科技板块的快速下跌和连环去杠杆动作。本产品重仓于海外算力板块，同时在光纤光缆子版块上有较大的头寸暴露。尽管在六月末意识到了市场在七月可能出现大幅波动并且于二季报进行了提示，但是基金经理低估了本轮全球包括A股去杠杆的力度，并未对前期盈利较丰厚的持仓进行盈利兑现，因此在此轮下跌中净值回撤较大。

2026年上半年，A股市场呈现显著的存量博弈与极致分化特征。主要宽基指数运行相对平稳，但以科创50、创业板指为代表的成长板块表现强势，电子、通信等行业大幅跑赢市场，而消费、地产及传统蓝筹则持续承压，个股涨跌分化明显。资金高度聚焦于AI算力硬件、半导体设备及先进封装等具备明确产业趋势的硬科技细分领域。本基金作为科创板主题定位的成长风格产品，报告期内严格遵循“产业逻辑为先、景气β为框、个股α为核”的投资框架：中观配置上，摒弃对单一宽基指数方向性波动的依赖，转而依据产业生命周期、供需格局及业绩兑现度对全市场子行业进行动态评估与排序，仅在景气拐点明确向上的细分赛道进行头寸布局；赛道选择上，核心仓位坚定聚焦于AI（算力硬件、国产算力、光通信）、国产半导体（设备、零部件、先进封装、存储）以及创新药（ADC/双抗、出海授权、CXO）三大长期成长主线。上述方向上半年产业趋势与上市公司中报预告形成较强共振，验证了基本面的高景气度；个股挖掘上，坚持自下而上的深度研究与高频调研，在景气子板块中甄别竞争优势突出、订单能见度高、财务报表稳健的优质企业，力求在行业贝塔之上获取持续的个股阿尔法收益，对缺乏业绩支撑的纯主题炒作保持谨慎；交易执行上，面对上半年海外市场波动及AI产业链的情绪扰动，组合保持定力，视短期急跌为优质标的长期风险收益比改善的窗口，逆向增持国产替代逻辑顺畅的设备与材料龙头，确保组合在成长风格内不漂移。

本基金投资目标定位于新兴产业，力争打造一只持续跑赢基准的主动基金，为投资人分享中国新兴产业快速发展的红利。回顾2026年上半年，上证指数上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%。本产品受到基金合同约定的影响，报告期内仓位上限是45%，本产品2026年上半年净值上涨约37%，考虑仓位限制的影响后有相对超额收益。产品上半年投资于AI产业，主要是海外算力、国产算力和半导体。

上半年，市场继续沿着AI产业周期的线索快速反应上游通胀的逻辑。首先，市场垄断格局较好的存储行业率先提价，二季度不少存储公司和下游云厂商签订长期供货协议（LTA），市场遂认同存储行业的需求是长期且稳步向上的。由于存储短期供需缺口继续扩大，相应的存储的估值也由大宗商品类的周期股逐步往长期成长股方向切换。存储的戴维斯双击刺激了其他格局较好的上游材料行业，电子布、MLCC、CCL、光纤光缆等上游周期股都纷纷上调产品价格。二季度总结时，AI上半年财富分配中，上游原材料包括存储芯片在内超过30%的利润占比，而这占比显然不是AI终局的利润分配格局。另一方面，AI金融巨头对资金的消耗愈演愈烈，而金融市场特别是韩国市场受存储的价格飙升预期影响，不停地加大杠杆率去投机AI上游材料，金融市场累计了大量的杠杆风险。股票市场的形势越来越类似于历史特定阶段的高杠杆泡沫特征。为了应对上游材料的波动和杠杆的风险，我们相应降低了股票仓位。

2026年一季度，A股市场呈现"科技引领、医药复苏"的结构性特征。AI算力基础设施投资持续加码，国产半导体设备突破加速，存储芯片周期上行；创新药板块进入"估值+盈利+事件"三重驱动的新阶段，对外授权（BD）交易总额已超600亿美元。围绕科技+医药的配置逻辑，我们希望在震荡市中取得稳健超额收益。核心配置策略：四大主线布局1）AI产业链：从算力基建到应用落地;2026年是AI产业从"硬基建"向"软应用"切换的关键年份。工信部推动600亿国家人工智能基金落地，大模型公司商业化能力与算力成本的平衡日趋重要。2）国产半导体：从替代到引领的蜕变。3）存储芯片：周期上行与国产突破共振; 存储行业进入新一轮上行周期，AI算力需求驱动HBM、DDR5高端存储爆发，国内厂商在NAND Flash领域实现技术突破。4）创新药：寻找"确定性大药"，把握全球化浪潮。2026年是"十五五"开局之年，科技自立自强与先进制造成为核心主线。AI算力基础设施的密集布局需要有效转化为应用生态的创新动能；国产半导体从"替代"走向"引领"；创新药从"跟随研发"转向"创新输出"。本基金将继续坚守"AI+半导体+存储+创新药"四大核心赛道，在产业趋势明确的方向上精选个股，以业绩兑现为锚，在波动中捕捉确定性机会，力争为持有人创造长期稳健回报。

2026年一季度，宏观面临地缘政治的多重考量。我们并没有能力去预测中东局势未来的走向，但我们可以计算资源品的供需平衡表以及股价隐含的未来大宗商品价格的影响。我们对于中国在这一轮地缘变化中持相对乐观的判断。展望二季度，我们预计出口方向相关的新能源、电解铝数据有望提升。另一方面，AI行业仍然是最大的产业方向。AI的全球产业趋势在海外龙头的带动下，进入新一轮投资浪潮。与过去不同的是，大陆供应链在新的供应链中份额越来越吃重。随着AI芯片在GPU和TPU之间竞争加剧，产业链对供应商要求越来越高，利好大陆供应链拿到更高的份额。大陆供应链在响应速度、电性能处理、扩产积极性方面都领先全球。预计2026年大陆AI 硬件供应链的份额会继续上升。我们认为随着规模上涨，2026年的收益预期会适当回落。我们也通过调整组合的估值分位，引入了一些低位的个股。但我们仍然会沿着产业趋势的方向，去寻找明显受益于未来趋势且商业模式比较健康的个股，争取为投资者获得稳健的收益。

本基金投资目标定位于新兴产业，力争打造一只持续跑赢基准的主动基金，为投资人分享中国新兴产业快速发展的红利。全球人工智能行业保持高速发展，海外大模型能力进步，年化收入不断大幅上修，对算力的需求推动资本开支保持快速增长。国内制造业有显著的全球竞争力，光模块等公司跟随海外产业快速增长。全球半导体产业景气度走强，存储芯片供不应求，人工智能超预期的拉动晶圆厂等产能。存储和晶圆代工加大扩产力度，上游设备和材料进入上行周期。国内人工智能产业同样进入快速增长期，国内大模型进步显著，年化收入大幅增长，对算力需求非常迫切。国产芯片能力提升，填补海外芯片被制裁的空缺，今年迎来放量机会。

一季度市场经历了较大的波动，几乎每个月都发生了对资本市场影响较大的事件，实属罕见。1月底，随着黄金价格突破5000美金每盎司后快速拉涨，白银的涨幅更是惊人。但立即出现了深度的调整，带动了整体有色板块的下跌，次生灾害影响到了etf产品，破坏力不可谓不小。2月份市场还未在黄金大跌的阴霾中走出来，随即3月初美以伊的战争让油价快速从70美金以下上涨到110美金，给全球资本市场带来了巨大的不确定性，也冲击了实体经济，不少国家出现了原油断供危机。资本市场转而交易衰退的预期。此事件冲击的影响之大、速度之快也实属罕见。虽然在一个月内战争的烈度会大幅度缓解，但市场难以回到战争前的状态，后续如果经济不走向衰退，将有结构性的机会。本基金看好锂电池、新能源发电、半导体设备等领域，深挖个股机会。

2026年1-2月市场仍表现较好，但2月28日美以伊冲突爆发，油价短期暴涨，经济增速预期下降，市场风险偏好快速下降，因而全球权益市场普跌，A股市场也不例外。整个一季度，主要指数中，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌3.89%，科创50下跌6.54%，创业板指下跌0.57%，中证800下跌2.28%，沪深300落后创业板指3.32%。一季度，各一级行业指数多数下跌，具体而言，煤炭行业上涨17.56%，石油石化行业上涨12.16%，电力及公用事业行业上涨8.00%，建材行业上涨6.64%，电力设备及新能源行业上涨6.39%，是领涨的5个行业；综合行业下跌8.44%，商贸零售行业下跌9.89%，消费者服务行业下跌12.84%，非银行金融行业下跌14.82%，综合金融行业下跌15.77%，是领跌的5个行业。一季度TMT中通信行业表现较好，通信指数上涨5.07%，其余三个行业都是下跌的，电子指数下跌2.31%，计算机指数下跌7.41%，传媒指数下跌3.09%，中证TMT指数下跌3.86%。本基金按照基金合同约定的投资方向，主要投资在科技类成长股中。经济方面：2025年尽管中间有关税影响等波折，中国GDP还是实现了全年5%的增长目标。2026年本来预计继续是弱复苏的走势。但中东冲突带来的影响使得多数国家的经济增速预期出现下调。业绩方面：与经济总体情况类似，本来市场对全A非金融2026年的盈利趋势总体中性偏乐观，认为全年取得正增长的可能性大。但在近期中东冲突的影响下，多数公司的业绩预期要比原来有所下修。估值方面：受中东冲突影响，市场普遍下跌。当前(2026/04/07)主要指数中,上证综指、沪深300、中证800、创业板指、中证TMT指数、中信医药行业指数2012年至今的PB分位数分别是48.66%、39.59%、48.54%、53.83%、60.62%、11.10%，各指数的估值回落，风险补偿有所回升。部分指数仍处在有吸引力的区间，以中证TMT指数为例，2024年9月中反弹前，其风险补偿处于正2倍标准差之外，目前仍处在正1倍标准差附近，当前估值位置仍有吸引力。无风险利率方面：2026年3月CPI数值为1.0%，PPI受油价大幅上行影响首次转正，最新的3月数值为0.5%。受高油价影响，目前预计2026年的CPI、PPI将有所抬升，但不会造成太大影响。无风险利率仍比较稳定，一年期和十年期国债收益率3月末比2月末分别下行9.56和上行4.18个BP。美以伊冲突爆发后，油价短期快速上涨，通胀压力上升。风险偏好和风格方面：DCF的三要素业绩（分子）、无风险利率（分母）和风险偏好（分母）的预期变化为，经济增速下调，上市公司业绩预期下调；美国无风险利率下降的预期推迟，中国无风险利率走平。市场风险偏好受美以伊冲突的影响出现了短期下降，这些因素的组合对权益资产不利，市场出现下跌。市场已经调整到目前位置后，我们对后市的展望大致持中性态度，冲突进程会显著影响市场的走向，后续我们将继续保持关注。后续操作思路：尽管冲突带来了混乱，但我们认为中国供应链将在全球供应链混乱中展现出韧性，份额可能进一步提升。就A股而言，我们认为以AI为代表的成长股估值不贵、业绩好、未来空间大，仍值得关注。本基金未来的操作思路仍是保持较高仓位，主要投资于成长类行业中。成长类的行业中相对看好AI相关（硬件、应用）、电子（半导体、消费电子）、商业航天等。