曹思 - 基金投资策略和运作

回顾2026年2季度，权益市场底部反弹表现强势，但结构分化明显，上证指数单季度上涨5.2%，但如果对比与人工智能相关的方向与传统行业的涨幅，可以发现2季度更显著的特征是分化和聚焦，机会主要体现在科技方向。 　　本产品在2026年1季度季报中提到，“海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。”产品净值在2季度明显修复，主要收益来源于均衡配置的海外算力、国产半导体设备和材料等，这其中交易上在半导体设备材料进行了聚焦，同时将有色和顺周期化工消费等持仓进行了减仓，小幅加仓了海外AI链条上游材料。之所以在顺周期方向上进行了减仓，核心原因是4-5月经济数据显示2季度经济承压是略超预期的。　　往后面来看，市场相对高风险偏好的环境没有太大变化，产业趋势的认知迅速一致并在交易端聚集了较多共识和拥挤度是市场面临波动的重要原因，基金经理认为3季度市场的风格会更均衡一些，而不是像2季度过于极致，核心原因在于通过中报检验，除了已经有一致预期的科技链条（包括AI算力和半导体），还有一些面向全球的方向有较好的业绩，这些方向在2季度的极致分化行情中承压，预计有修复空间，所以本产品在保持一定科技方向持仓的基础上（以半导体设备材料为主，海外链条为辅），会逐步找寻景气较好但涨幅承压的方向做均衡，包括国产算力、铜铝、券商、制造业龙头等。

在报告期内，2026年二季度市场整体行情呈现科技成长一枝独秀的走势。受到AI资本开始持续加码以及技术升级迭代不断地带动，AI产业链各环节上涨此消彼长，从PCB产业链到算力产业链到半导体产业链都取得较好的投资收益。另外一方面，科技成长中的新能源、机器人以及商业航天等板块呈现波动震荡的走势，市场整体收益结构化走势明显。　　在投资策略方面，产品主要投资范围为工信部公布的专精特新企业中的上市公司，因此产品主要通过财务指标和行业景气对上市公司进行自下而上的臻选。　　在行业配置方面，我们看好高端制造产业链、AI产业链、半导体板块、新能源产业链以及新材料产业链等方向。

在报告期内，2026年二季度市场整体行情呈现科技成长一枝独秀的走势。受到AI资本开支持续加码以及技术升级迭代不断地带动，AI产业链各环节上涨此消彼长，从PCB产业链到算力产业链到半导体产业链都取得较好的投资收益。另外一方面，科技成长中的新能源、机器人以及商业航天等板块呈现波动震荡的走势，市场整体收益结构化走势明显。　　在投资策略方面，2026年二季度对于基金产品配置上主要是增加了PCB上游材料和半导体设备和材料的仓位配置。　　在行业配置方面，我们依然看好并且坚守在代表中国经济未来的科技成长方向，尤其看好中国制造业的投资机会，投资组合主要配置的板块为AI算力、部分应用、半导体、商业航天等方向。

在报告期内，2026年二季度市场整体行情呈现科技成长一枝独秀的走势。受到AI资本开始持续加码以及技术升级迭代不断的带动，AI产业链各环节上涨此消彼长，从PCB产业链到算力产业链到半导体产业链都取得较好的投资收益。另外一方面，科技成长中的新能源、机器人以及商业航天等板块呈现波动震荡的走势，市场整体收益结构化走势明显。　　在投资策略方面，2026年二季度对于基金产品配置上依然延续了以往的对于中小市值企业的布局。重点加仓了PCB产业链上游以及半导体产业链的仓位配置。　　在行业配置方面，我们依然看好AI产业链、国产算力产业链以及半导体等方向。在此基础上我们增加了对于科创板的配置比例，主要是在目前大的全球经济背景下，国产化进程正在不断加速，而科创板中集中了大量的国产替代领域的优秀上市公司，我们认为存在较好的投资机会。

在报告期内，2026年一季度市场整体行情大致可以分为三个阶段，第一阶段是延续2025年年末的躁动行情，市场的交易主线为全球降息和复苏的叙事。第二阶段从1月中期到2月份末，进入维稳行情，市场进入横盘消化估值的震荡行情。第三阶段则是美伊冲突以来的调整阶段，市场的交易主线为外围冲突，多数风险资产出现大幅度调整。　　在投资策略方面，2026年一季度对于基金产品配置上依然延续了以往的对于中小市值企业的布局。　　在行业配置方面，我们依然看好高端制造产业链、商业航天产业链以及AI产业链等方向。在此基础上我们增加了对于科创板的配置比例，主要是在目前大的全球经济背景下，国产化进程正在不断加速，而科创板中集中了大量的国产替代领域的优秀上市公司。由于一季度尤其是外围环境发生较大变化以后，市场的交易逻辑也随着发生了较大的变化，因此在3月份对基金产品仓位进行了一定幅度的调整。

回顾2026年1季度，权益市场大幅震荡，先扬后抑，年初市场迅速上涨后，伴随着海外地缘政治风险扰动，3月回撤明显。主题轮动特征加强，大的市场环境没有发生变化，如上个季度所说，支撑权益市场上涨的核心因素是高风险偏好和相对较宽松的流动性环境，这种相对高的风险偏好来自于外部环境的缓和和内部政策稳增长、稳市场的强预期。而从基本面来看，国内经济下半年由于外需和内部财政支持边际的放缓，有一定的下行压力。　　本产品在2025年3季度季报中提到，“整个市场仍是机会大于风险，考虑政策力度不变，盈利预期发生系统性变化的可能性较低，市场仍延续高风险偏好的景气延续的结构性特征，另外我们非常关注的顺周期困境反转要当做组合的风险来关注，核心是位置和超额收益的均值回归可能性。组合的构建重点布局四个方向，一是以工业金属为核心的上游资源品，二是人工智能的算力，三是困境反转的顺周期化工品、交运等，四是小仓位的红利和大金融底仓。”产品组合在1-2月充分受益于资源品、顺周期化工品中的上涨，3月份在风险偏好下修过程中也有明显调整，伴随着地缘政治风险爆发，产品在初期迅速小幅调降仓位，并兑现了包括铜、贵金属在内的一部分仓位，加仓了中期更受益于原油价格波动的能源替代品种，主要是电解铝和碳酸锂，同时在产业趋势延续判断不变的情况下，逢调整优化了科技方向的持仓，均衡配置海外算力、国产半导体设备和材料、等方向。顺周期化工品和交运仍然保持相关持仓。　　往后面来看，短期市场波动仍存，但海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。基于此，产品保持此前组合配置的大方向不变，细节上进行了优化，中期会将更多投研精力投入到经历地缘政治风险扰动后，竞争格局改善，全球份额提升，成本优势凸显的制造业龙头的研究中，重点把握这些细分领域的重点公司的投资机会。

在报告期内，2026年一季度市场整体行情大致可以分为三个阶段，第一阶段是延续2025年年末的躁动行情，市场的交易主线为全球降息和复苏的叙事，领涨行业主要以商业航天、脑机接口为主的偏主题方向。第二阶段从1月中期到2月份末，进入维稳行情，市场进入横盘消化估值的震荡行情。第三阶段则是美伊冲突以来的调整阶段，市场的交易主线为外围冲突，多数风险资产出现大幅度调整。　　在投资策略方面，2026年一季度对于基金产品配置上主要是增加了一些商业航天的持仓。整体投资策略和投资结构变化不大。　　在行业配置方面，我们依然看好并且坚守在代表中国经济未来的科技成长方向，尤其看好中国制造业的投资机会，投资组合主要配置的板块为AI算力、部分应用、商业航天等方向。

在报告期内，2026年一季度市场整体行情大致可以分为三个阶段，第一阶段是延续2025年年末的躁动行情，市场的交易主线为全球降息和复苏的叙事。第二阶段从1月中期到2月份末，进入避免疯牛行情，市场进入横盘消化估值的震荡行情。第三阶段则是美伊冲突以来的调整阶段，市场的交易主线为外围冲突，多数风险资产出现大幅度调整。　　在投资策略方面，产品主要投资范围为工信部公布的七批专精特新企业中的上市公司，因此产品主要通过财务指标和行业景气对上市公司进行自下而上的臻选。　　在行业配置方面，我们看好高端制造产业链、国防军工、半导体板块、新能源产业链以及新材料产业链等方向。

回顾2025年，国内债券市场呈现震荡调整的行情走势，十年国债收益率从年初1.6%的水平震荡调整至年末1.85%左右，其中年初有一波30个BP左右的上行再下行的波动，7月以后再次从低点震荡上行至年末，市场逐步定价国内经济底部企稳和政策反内卷/稳通胀的预期。权益市场震荡走强，上半年在中美贸易摩擦的扰动下回调后反弹，3季度开始走出牛市行情，全年上证指数上涨18.41%。拉通全年来看，权益市场值得把握的主线机会包括年初的机器人/创新药/港股新消费行情，4月下跌后的普涨反弹，其中2季度红利资产尤其是港股红利资产修复明显，3季度的核心主线是人工智能海外算力链条，同时以有色为代表的资源品开始系统性上涨，最终向相关的电力设备出海/储能及相关材料等方向扩散，另外，从军贸到商业航天，军工行业体现出较强弹性的结构性主题机会，在反内卷政策的催化下，化工/光伏部分顺周期行业也有阶段性表现。　　回顾2025年的投资策略，牛市背景下，基金经理在2024年末布局的几个方向均有绝对收益贡献，但从牛市弹性角度来说，出海的个别品种和红利资产，收益弹性相对较弱，对组合整体的收益弹性有所拖累，组合净值增长贡献最大的方向是有色底仓，我们较好的把握了铜/金和小金属的配置机会，并在4季度系统性调仓至电解铝和锂矿，全年收益较好；其次是科技方向的持仓，包括人工智能算力相关的电子标的/阶段性参与的通信标的和与应用相关的游戏标的，均贡献较好净值增长。策略择时方面，虽然整体组合延续稳健风格，但还是在7月中旬市场机会确定度提升的过程中系统性减仓了红利类防御性资产，加仓了科技仓位，及时的应对了市场的变化。　　反思2025年的投资，在市场机会较多的环境中，基金经理有一些机会还是应该有更好的把握，一方面是对底仓铜和部分小金属在10月以后的贝塔行情减仓较早，虽然保留了主体仓位并切换到其他品种也有净值贡献，但仍然需要反思对行情延续度的认知；另一方面是包括机器人/商业航天/电力设备等方向的参与度不够，研究速度跟不上行情速度，但好在有了新的研究积累，比较好的做到了耐心不追高；最后是在年初对中美贸易博弈相对乐观，但4月关税落地后对部分出海品种的交易处理不够果断，短期交易节奏受到了影响，核心还是策略内核的扎实度和确定度要进一步加强。

回顾2025年，全球经济在复杂多变的环境中前行。海外方面，地缘政治风险持续存在，美国贸易政策的变化导致全球风险偏好和盈利预期大幅波动。美联储降息预期的波动对全球资本市场产生重要影响，需关注美国财政变化和通胀预期的走势。国内方面，稳经济增长政策持续出台和落地，宏观经济展现出较强韧性，房地产销售逐步回稳，出口有所改善，CPI小幅反弹，全年GDP保持稳健增长态势。 2025年A股市场整体呈现出“震荡上行、结构分化”的走势，全年结构性机会显著。一季度市场整体交易情绪较为高涨，机器人、AI产业链等主题机会层出不穷，1月份各宽基指数普遍以负收益为主，2月份在主题投资尤其是机器人产业链的带动下市场经历较大幅度的反弹，进入3月份由于接近年报和一季报披露时间窗口，市场整体呈震荡走势，出现一定程度的高低风格切换，偏稳健的红利资产以及处于低位的医药板块有较好的市场表现。 二季度市场整体依然以上涨行情为主，但市场上涨结构与一季度出现较为明显的变化，医药、红利资产、新消费、国防军工等板块轮动上涨，市场表现出较高的投资热情，同时在一季度有较好市场表现的机器人板块出现明显的股价调整。 三季度市场整体依然以上涨行情为主，尤其是在7月和8月在海外算力产业链的带动下，市场出现较大幅度上涨，创业板指数、科创50指数涨幅明显，行业角度有色金属、电子、电力设备和新能源等板块涨幅靠前。 四季度市场在行情走势上出现一定的分化，以创业板和科创板为代表的科技成长方向出现一定幅度的回调，从行业层面看由于商业航天板块的爆发带动国防军工行业涨幅靠前，同时有色金属、通信等行业也有较好的市场表现，医药、非银行金融、传媒等板块则录得负收益。　　回顾全年的组合管理情况，本基金严格遵循产品投资范围，主要投资于工信部公布的五批专精特新企业中的上市公司，通过财务指标和行业景气对上市公司进行自下而上的臻选。 一季度，我们在行业配置方面重点布局高端制造产业链、国防军工、半导体板块、新能源产业链以及新材料产业链等方向。进入二季度，市场上涨结构发生明显变化，我们在保持上述方向配置的基础上，进一步聚焦具备核心竞争力的专精特新企业。三季度，随着海外算力产业链带动市场上涨，我们在结构上有所调整，增加了经营有改善预期和业绩超预期的板块配置。四季度，我们将投资的重点放在北交所专精特新上市公司中，把握北交所代表着更新更前沿产业趋势的投资机会。 全年来看，我们坚定看好专精特新投资主题。在新的大环境下，专精特新企业承担着强链补链的重担，我们相信中国制造业具备较强的韧性和抗击波动的能力。基金产品更多的以自下而上的方式将研究重点逐步从主产业链不断下沉、不断细分去挖掘更多的投资机会，同时根据市场的变化和走势对基金产品仓位进行适当的调整，以争取为投资者带来理想的投资收益。

回顾2025年，全球经济在复杂多变的环境中前行。海外方面，地缘政治风险持续存在，美国贸易政策的变化导致全球风险偏好和盈利预期大幅波动。美联储降息预期的波动对全球资本市场产生重要影响，需关注美国财政变化和通胀预期的走势。国内方面，稳经济增长政策持续出台和落地，宏观经济展现出较强韧性，房地产销售逐步回稳，出口有所改善，CPI小幅反弹，全年GDP保持稳健增长态势。 2025年A股市场整体呈现出“震荡上行、结构分化”的走势，全年结构性机会显著。一季度市场整体交易情绪较为高涨，机器人、AI产业链等主题机会层出不穷，1月份各宽基指数普遍以负收益为主，2月份在主题投资尤其是机器人产业链的带动下市场经历较大幅度的反弹，进入3月份由于接近年报和一季报披露时间窗口，市场整体呈震荡走势，出现一定程度的高低风格切换，偏稳健的红利资产以及处于低位的医药板块有较好的市场表现。 二季度市场整体依然以上涨行情为主，但市场上涨结构与一季度出现较为明显的变化，医药、红利资产、新消费、国防军工等板块轮动上涨，市场表现出较高的投资热情，同时在一季度有较好市场表现的机器人板块出现明显的股价调整。 三季度市场整体依然以上涨行情为主，尤其是在7月和8月在海外算力产业链的带动下，市场出现较大幅度上涨，创业板指数、科创50指数涨幅明显，行业角度有色金属、电子、电力设备和新能源等板块涨幅靠前。 四季度市场在行情走势上出现一定的分化，以创业板和科创板为代表的科技成长方向出现一定幅度的回调，从行业层面看由于商业航天板块的爆发带动国防军工行业涨幅靠前，同时有色金属、通信等行业也有较好的市场表现，医药、非银行金融、传媒等板块则录得负收益。　　回顾全年的组合管理情况，本基金始终坚守在代表中国经济未来的科技成长方向，尤其看好中国制造业的投资机会。 一季度，我们在基金产品配置上主要是增加了一些以AI为主线的大科技方向的持仓，投资组合主要配置的板块为AI算力、部分应用等方向。二季度，我们增加了国防军工板块的持仓比重，整体投资策略和投资结构变化不大。三季度，我们增加了机器人相关板块的持仓比重，把握机器人产业链的投资机会。四季度，我们增加了商业航天和半导体相关板块的持仓比重，把握商业航天板块爆发带来的投资机会。全年来看，在具体投资方向的选择上，我们依然看好代表中国经济未来转型方向的科技创新方向，主要是聚焦高端制造和科技创新两条主线。第一，国产化产业链，尤其是以高端设备、新材料为代表的方向有望实现快速的国产替代，缓解核心技术和产品被卡脖子的问题。第二，以AI为主线的大科技板块，我们认为会是新的一轮科技创新，未来将会从AI自身拓展到各行各业，这里面将会有巨大的投资机会需要我们去深入挖掘。同时我们也密切关注国防军工板块的边际改善变化，对于国防军工板块中新的方向，比如智能化、低成本化以及无人化方向进行重点布局。

回顾2025年，全球经济在复杂多变的环境中前行。海外方面，地缘政治风险持续存在，美国贸易政策的变化导致全球风险偏好和盈利预期大幅波动。美联储降息预期的波动对全球资本市场产生重要影响，需关注美国财政变化和通胀预期的走势。国内方面，稳经济增长政策持续出台和落地，宏观经济展现出较强韧性，房地产销售逐步回稳，出口有所改善，CPI小幅反弹，全年GDP保持稳健增长态势。 2025年A股市场整体呈现出“震荡上行、结构分化”的走势，全年结构性机会显著。一季度市场整体交易情绪较为高涨，机器人、AI产业链等主题机会层出不穷，1月份各宽基指数普遍以负收益为主，2月份在主题投资尤其是机器人产业链的带动下市场经历较大幅度的反弹，进入3月份由于接近年报和一季报披露时间窗口，市场整体呈震荡走势，出现一定程度的高低风格切换，偏稳健的红利资产以及处于低位的医药板块有较好的市场表现。 二季度市场整体依然以上涨行情为主，但市场上涨结构与一季度出现较为明显的变化，医药、红利资产、新消费、国防军工等板块轮动上涨，市场表现出较高的投资热情，同时在一季度有较好市场表现的机器人板块出现明显的股价调整。 三季度市场整体依然以上涨行情为主，尤其是在7月和8月在海外算力产业链的带动下，市场出现较大幅度上涨，创业板指数、科创50指数涨幅明显，行业角度有色金属、电子、电力设备和新能源等板块涨幅靠前。 四季度市场在行情走势上出现一定的分化，以创业板和科创板为代表的科技成长方向出现一定幅度的回调，从行业层面看由于商业航天板块的爆发带动国防军工行业涨幅靠前，同时有色金属、通信等行业也有较好的市场表现，医药、非银行金融、传媒等板块则录得负收益。　　回顾全年的组合管理情况，本基金始终延续对于中小市值企业的布局策略，通过自下而上的方式精选个股，取得了较好的投资收益。一季度，我们在行业配置方面重点布局高端制造产业链、智能汽车产业链以及AI产业链等方向，并增加了对于科创板的配置比例，主要是在目前大的全球经济背景下，国产化进程正在不断加速，而科创板中集中了大量的国产替代领域的优秀上市公司。同时根据市场走势，我们在接近一季度宏观经济数据以及上市公司业绩公布的时间窗口增加了对于一季度业绩有望超预期个股的配置仓位。二季度，我们依然看好高端制造产业链、国防军工产业链以及AI产业链等方向，并进一步增加了对于科创板的配置比例。三季度，我们在保持中小市值企业布局的基础上，增加了部分机器人产业链的仓位配置。四季度，伴随着产业趋势的不断演绎，我们增加了存储板块的配置仓位。 全年来看，我们重点看好北交所的投资收益，后续也将进一步提升产品投资组合中北交所板块的投资比重。基金产品更多的以自下而上的方式将研究重点逐步从主产业链不断下沉、不断细分去挖掘更多的投资机会，同时密切关注国防军工板块的边际改善变化，对于国防军工板块中新的方向，比如智能化、低成本化以及无人化方向进行重点布局。