钱鑫 - 基金投资策略和运作

本报告期内，市场呈现震荡探底回升的走势，市场风险偏好高位谨慎乐观。商业航天、光模块、能源金属等板块期间表现良好，创新药等板块表现相对一般。　　本报告期内，本基金维持较高的仓位，结构上持有新能源行业中具有持续发展前景、基本面改善中的板块及公司。

本报告期内，国内权益市场持续活跃，权益资产的配置价值进一步凸显，科技方向表现尤其亮眼。我们中长期持续看好权益资产的投资机会，维持了积极进取的科技成长方向配置，重点聚焦于国家鼓励的脑机接口、AI医疗、机器人、计算机等科技方向。我们认为科技方向不仅顺应了全球科技产业变革的核心趋势，更契合国内加快发展数字经济、推动科技创新的战略导向。通过对这些互联网、数字经济、科技领域优质企业的研究与布局，我们致力于在科技产业的成长浪潮中为基金组合争取更好的收益。

本报告期内，随着市场快速上涨后，整体市场走出了稳中向好的慢牛走势。科技、有色金属类依然是本轮行情的主战场。　　我们在本季度初期配置相对均衡，选股兼顾了偏防守的银行、消费类与偏进攻的科技与周期类。本季度中后段，随着市场行情的变化，我们减持了部分涨幅较大的科技股，增持了银行、地产类品种。

2025年四季度，A股市场在经历前三季度的显著上涨后，进入高位震荡与结构再平衡阶段。市场整体呈现“指数震荡、结构分化”的特征。季度初，在经济复苏预期与“十五五”规划憧憬的提振下，市场情绪一度高涨，主要指数上行。然而，随着前期领涨板块估值压力显现、部分经济数据出现波动，叠加年底资金博弈加剧，市场进入宽幅震荡。本季度，价值与成长风格呈现阶段性轮动，资金从部分估值偏高的领域，流向具备景气改善预期或政策边际催化的低位板块，市场结构发生显著优化。转债市场大体上亦跟随股票市场波动，但内部结构出现分化。上半季度受避险情绪影响，低价转债表现较好，但下半季度由于转债市场增量资金有限，且高价转债经历调整后具有更高的胜率与赔率，走势明显优于低价转债。　　四季度纯债市场继续调整，但内部结构分化明显。其中中短久期债券受益于央行重启国债买卖、资金面宽松等利好因素，估值相对稳定；但长久期债券存在调整压力。一方面，经过三季度的下跌，市场多头情绪明显减弱，债市已无一致性预期，易受情绪及消息面的影响产生波动。另一方面，债券利率持续低位徘徊，纯债产品的绝对收益缺乏吸引力，此前拥挤于纯债市场的资金正在悄然向多元资产流出。　　本季度股票投资上，本基金以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。转债部分在市场调整之后重新加仓，但鉴于当前转债市场估值整体较高，仓位仍保持在较低水平。纯债部分，本基金及时调降组合久期，以降低债券市场调整对基金净值的影响。

2025年三季度A股市场在内部政策呵护与外部流动性改善的共振下走强。市场经历了7月的单边上扬、8月的热点集中、9月的高位切换，整体呈现“快牛”后震荡整理的格局。成长风格显著占优，以AI算力和电新为核心的科技制造板块成为贯穿行情的主线。流动性环境为市场提供了有力支撑，宏观上的货币宽松与微观层面上两融、基金发行等资金的活跃共同推动了市场上行。政策面上，国内以“反内卷”为代表的产业政策优化了供给预期，而美联储的降息则从外部缓解了压力，提升了全球风险偏好，吸引了资金流入A股在内的亚太市场。三季度市场的强势，是产业趋势、政策催化与宽松流动性共同作用下的结果。　　三季度债券市场出现了明显的调整，原因主要有：（1）权益及商品市场赚钱效应较好、投资者风险偏好提升，部分资金从债券市场流出；（2）三季度宏观及贸易环境相对稳定，货币政策未进一步宽松，债市整体利好有限；（3）债券利率已在低位维持较长时间，固收类产品的绝对收益率吸引力明显下降，票息对价格波动的保护不足，也使得固收类产品的持有体验不如之前，债市增量资金较少。　　三季度，本基金股票仓位大致保持不变，以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。转债部分在季初调整了持仓结构，增加偏股型转债的占比，调降偏债型及平衡性转债的占比，以更好地把握权益市场对转债市场的带动；而随着转债市场上涨，我们认为转债估值偏高，于是逐步清仓了转债，待转债估值回归合理后再做配置。

本报告期内，国内权益市场呈现出明确且持续的转暖态势，投资者风险偏好显著提升，权益资产的配置价值进一步凸显。在此背景下，我们的基金从之前稳健配置策略，转向更具成长性的积极进攻配置模式。在具体投资方向上，我们重点聚焦于最新 AI 科技技术在互联网、计算机软硬件及应用的赛道，这一选择不仅顺应了全球科技产业变革的核心趋势，更契合国内加快发展数字经济、推动科技创新的战略导向。通过对这些互联网、数字经济、科技领域优质企业的研究与布局，我们致力于在科技产业的成长浪潮中为基金组合争取更好的收益。

本报告期内，市场呈现持续上涨的走势，市场风险偏好始终维持高位。结构上光模块等相关AI硬件板块领涨市场，其他主题板块如创新药、人形机器人、固态电池、黄金等也表现良好。相对的，银行等红利类、低波动、避险类板块表现相对落后。　　本报告期内，本基金维持较高的仓位，结构上维持持有中长期具有持续发展前景、中长期估值仍处于相对低位以及基本面改善中及预期改善的行业及公司。

本报告期内，随着市场对中国经济中长期前景的看好，以科技、医药、有色金属为主导的，市场走出了较好的行情。　　我们在本季度初期配置相对均衡，选股兼顾了偏防守的银行、消费类与偏进攻的科技与周期类。本季度中后段，随着市场行情的变化，我们在电子、AI、有色方面进行了一定的集中。

2025年上半年，国内经济运行平稳，尽管有关税的冲击，但GDP增长仍略超预期。CPI、PPI总体仍处于负增长区间，社会总需求仍具有较大的改善空间。分结构来看，新经济及高端制造行业表现较好，传统制造业仍面临价格和盈利的压力；大型企业较小型企业展现出更强的经营韧性和更乐观的运营信心。在全球经济面临关税扰动及未来预期不确定性增加的背景下，上半年国内仍坚定而稳妥地进行着经济结构的调整，从问题的根源出发，积极推动消费尤其是内需的增长，以改善经济增长模式；并旗帜鲜明地提出反内卷理念，纠正无序竞争，努力推动生产和消费价格的企稳回升，以期推动CPI、PPI重回合理增长区间。　　2025年上半年A股市场呈现震荡分化格局，主要指数小幅上扬。小盘风格显著占优，北证50、微盘指数领涨。行业分化明显，有色金属、银行、国防军工涨幅居前，煤炭、食品饮料等板块表现疲软。科技与新消费双主线驱动结构性行情：AI产业链（DeepSeek、人形机器人）、贵金属（地缘避险需求）等概念轮动活跃，创新药、新消费亦有亮眼表现。市场生态持续优化，上半年A股超7成个股上涨，IPO募资同比提升，港股成为全球IPO募资最大市场。政策支持、资金入市及产业周期共振推动市场结构性机会凸显。　　债券市场在2025年上半年一波三折。首先是年初资金面的收紧带动中短端债券利率上行，长久期债券起初虽调整不多，但期限利差和资金利差已然极度逼仄，调整压力积聚。随后，在权益市场回暖的背景下，长端利率债的多头阵营瓦解，出现明显调整。待债券的估值风险释放后，央行及时出手，呵护银行间市场流动性、平抑资金价格，带动债券收益率下行。4月初。突如其来的关税挑战瞬间点燃债市做多情绪，债券收益率在短短两三个交易日内大幅下行，随后进入窄幅震荡区间。　　股票投资上，本基金以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡；转债投资方面，本基金以哑铃策略为主，重点关注双低转债和偏股型转债；纯债投资方面则以利率债波段操作为主。

上半年，国内经济在财政发力的背景下开局良好，上证指数自 3260 起逐步攀升；至 4 月初国际贸易冲突加剧，对全球经济与资本市场带来较大挑战，上证一度下探至 3040 点；随后在抢出口及政策积极对冲下，中国经济逐渐企稳上行，资本市场主要指数在贸易冲突缓和及宏观流动性支持下，反弹至前期高点，表现出较强韧性。　　至二季度末，沪深 300 股权风险溢价位于 +0.91x 标准差，中证 500 位于 +0.76x 标准差，中证 1000 指数在 1.29x 标准差；同时沪深 300 及 中证 500 股息率分别在 3.23% 及 1.66% 附近，仍然优于 10 年国债的 1.63% ；权益资产总体上仍然拥有较高的风险补偿水平。从结构上看，在宽裕的流动性支撑下，权益类资产表现出了鲜明的结构性特征，小微盘股及主题投资交易活跃，“哑铃”结构的中间段，即中证 500 及中证 1000 成分股部分，市场对于该类更依赖 EPS 驱动的资产，给与了更加苛刻的估值定价。

上半年市场呈现波动后稳步向上的走势。一二季度市场都呈现了向下探底后向上的走势，其中2、3月份资金流入较为明显。市场呈现一定的结构分化，机器人、创新药、光模块等主题板块走势强劲，银行、黄金等板块也走势良好。　　本报告期内，本基金仍以新能源行业和公司为主要配置方向，结构上阶段性参与了部分主题板块，少量增加了产业中有望发生技术变革的行业和个股配置，但整体维持了估值低位、基本面底部运行的行业及公司的主体配置。

本报告期内，市场震荡上行。年初，以DeepSeek，宇树科技为代表的一系列科技公司取得突破，这极大地提振了资本市场的信心。市场在四月份受外部冲击短期调整后，以较快的速度收复了跌幅。回顾整个上半年，市场呈现轮动较快，局部热点不断的特征。　　本报告期内，本产品采用均衡配置的思路，重点布局低PB，高分红品种，同时兼顾了消费、科技与周期类，并随着市场风格的快速变化进行了波段操作。