钱鑫 - 基金投资策略和运作

本报告期内，电子、通讯等AI算力板块持续吸引市场流动性，科技方向内部结构性分化显著，概念驱动型成长标的持续调整，产品净值短期有所波动。宏观层面，纯粹依赖估值扩张的资产面临挑战，市场转向业绩增速能覆盖估值收缩的方向；国内PMI偏弱、避险情绪升温。基于对宏观环境和产业趋势的研判，我们对组合进行了调整，将配置重心从脑机接口方向逐步切换至AI算力产业链第二阶段标的。调整基于两点：其一，通胀风险推升利率环境不确定性，必须以业绩增长对冲估值收缩；其二，AI Agent大规模爆发驱动算力需求从训练侧向推理侧结构性切换，过去数年主线在GPU和光模块，当前MLCC、通讯等推理基础设施环节有望迎来景气上行。脑机接口产业趋势积极但早期阶段估值存在消化空间，我们加大了对推理侧受益标的的布局，重点配置MLCC、通讯等细分环节，力争在复杂市场环境中为组合争取更好收益。

2026年二季度，A股在内外变量博弈中呈现宽幅震荡与明显“K型分化”。资金高度聚焦AI算力、半导体等高景气板块，科技成长大幅领跑，传统消费与顺周期板块持续调整，行业间收益表现分化程度处于历史较高水平。季末虽现向低位价值扩散的“风格再平衡”迹象，但在盈利驱动逻辑下，系统性风格逆转并未发生。　　转债方面，和股票市场类似，风格分化较为明显，高价、科技成长类转债表现强势，中低价传统行业转债表现较弱。少数转债贡献了大部分的市场成交量，并贡献了较多的指数涨幅。　　二季度纯债市场对其他宏观、微观因素脱敏，主要围绕资金面进行交易。受益于资金面的宽松，各期限债券收益率震荡下行，其中中短端债券的走势更为稳健，持有体验相对较好。但临近季末，资金面开始边际收紧，债券市场情绪趋于谨慎，收益率下行动能减弱，甚至短端债券收益率开始小幅抬升。　　二季度，本基金在股票投资上以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。转债投资上减少中低价转债持仓，基本将仓位集中在股性较强的高价转债上，较好地契合了市场风格。纯债方面则以中短久期信用债及利率债为底仓，适度参与了超长利率债的波段交易。

本报告期内，以AI硬件为主线的方向相对收益突出，市场呈现结构性分化特征。　　本季度我们主要采取了均衡配置的策略，基于板块估值与性价比变化，于五月对部分AI相关持仓标的进行了结构优化与适度减持。

本报告期内，市场呈现上涨的走势，但结构分化严重。AI硬件、半导体及相关材料等板块在本报告期内持续走强。　　本报告期内，本基金整体维持较高的仓位，结构上以持有新能源行业中具有持续发展前景、基本面改善的板块及公司为主。

本报告期内，市场呈现冲高回落的走势，1月份市场风险偏好较高，随后市场风险偏好逐步下降。光模块、煤炭、能源金属等板块期间表现较好。　　本报告期内，本基金维持较高的仓位，结构上持有新能源行业中具有持续发展前景、基本面改善中的板块及公司。

本报告期内，A股市场整体震荡分化，科技方向结构性机会突出。开年伊始，脑机接口板块受海外龙头宣布量产计划的催化，概念股集体爆发，成为一季度最受市场关注的新兴科技方向之一。我们中长期持续看好权益资产的投资机会，维持了积极进取的科技成长方向配置，本季度重点聚焦于脑机接口、AI医疗、机器人、计算机等科技方向。脑机接口方面，随着海外龙头企业推进设备量产和自动化手术方案落地，产业正从概念验证阶段加速迈向商业化元年。国内方面，非侵入式脑机接口产品已进入临床应用阶段，政策层面也持续加大对脑科学领域的支持力度，产业链上下游的投资机会值得关注。我们认为脑机接口有望在医疗康复领域率先实现规模化应用，并逐步拓展至更广阔的市场空间。通过对这些科技领域优质企业的研究与布局，我们致力于在科技产业的成长浪潮中为基金组合争取更好的收益。

本报告期内，市场开年延续了2025年上涨的势头，随着3月份市场出现了回调，整个一季度市场震荡微跌。　　我们认为2026年是充满机会与挑战的一年。我们长期看好黄金的表现，同时在科技、泛周期等板块中重点寻找投资机会。回顾一季度，我们主要减持了部分电子与消费类及其他部分防御类的持仓。

2026年一季度，A股市场在波动中演绎了深刻的结构性分化，但结构性机会依然清晰可辨，主要由两大核心支柱支撑：一是受供需关系影响而表现突出的资源、能源等涨价逻辑板块，二是展现出强劲增长韧性的以硬科技和出海产业链为代表的新质生产力方向。产业层面，AI算力的高景气度正向产业链上下游扩散，带动了小金属、存储芯片等领域的涨价潮，同时半导体、医药生物等行业业绩实现高速增长，印证了相关领域景气度的持续回升。整体而言，一季度A股在内外因素的夹击下，成功完成了风格切换与风险释放，为后续由基本面驱动的结构性行情奠定了坚实基础，随着财报季的临近，市场焦点将从情绪博弈回归业绩验证，那些在前期调整中被错杀，且能在一季报中验证其成长逻辑的优质标的，有望迎来绝境逢生的关键窗口。　　纯债市场方面，不同债券价格走势出现分化。长端债券先跌后涨，但随着通胀担忧增加开始出现明显调整。而中短端债券由于刚性配置需求的支撑，且市场一致预期较强，估值稳定，表现较好。　　一季度，本基金在股票投资上以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。纯债方面则以中短久期信用债及利率债为底仓，适度参与了超长利率债的波段交易。

2025年资本市场震荡格局延续，行业轮动节奏加快，政策导向与技术迭代共同主导板块景气变化。本基金结合全年市场环境变化，动态调整配置策略，前半年聚焦低波红利方向，后半年切换至医疗AI与计算机赛道，通过灵活调整把握结构性机遇。2025年前半年，市场不确定性仍存，板块波动较大，本基金重点配置低波红利方向，聚焦经营稳健、分红能力较强、抗波动属性突出的标的，规避市场震荡带来的回撤风险，为组合奠定稳健的收益基础。在此期间，低波红利板块凭借其防御性优势，在市场震荡调整中表现出较强韧性，有效对冲了市场波动，实现了组合资产的平稳增值。随着下半年市场环境改善，科技产业迭代加速，AI技术在医疗、计算机领域的应用逐步深化。本基金调整配置方向逐步减持低波红利标的，重点布局医疗AI、人工智能与计算机板块，聚焦技术壁垒较高、应用场景清晰、成长潜力突出的优质标的。我们认为医疗AI依托技术突破赋能医疗全流程，计算机板块受益于数字化转型与技术升级，具有长期潜力。

2025年经济运行平稳，尽管外部环境复杂多变、国际贸易关系错综复杂，但国内政策张弛有度，经济在保持一定增速的情况下继续稳妥进行结构性优化。以半导体、机器人、AI、航天等行业为代表的高新技术产业不断出现技术创新与迭代，成为经济新的增长点和引擎。而传统制造业方面，部分行业反内卷已逐步成为行业共识，有望在中长期改善企业的盈利状况，促进企业向新的发展模式转变。　　2025年A股市场整体呈现“结构性慢牛”特征，指数稳中有升，但板块分化极为突出。以人工智能为核心的科技主线贯穿全年，从算力基础设施到应用落地，再到人形机器人、商业航天、可控核聚变等前沿领域，高景气赛道轮番演绎强势行情。与此同时，部分传统行业表现低迷，市场呈现出明显的“冰火两重天”格局。全年行情节奏清晰：年初在政策预期和产业趋势推动下启动春季攻势；年中经历外部扰动后，在国内稳增长政策与全球流动性改善支撑下重拾升势；下半年随着居民资金逐步入市和资本市场改革推进，市场活跃度提升，年末则在跨年主题和政策红利催化下维持热度。　　2025年是债券市场承压的一年，在经历了一轮长期牛市之后，债券市场的估值逐步开始回归理性。一方面，从相对收益的角度来说，其他大类资产存在明显更优的表现，这使得债市的增量资金有限，甚至开始收缩。另一方面，从绝对收益和风险收益比的角度来讲，纯债类资产的吸引力也在显著下降，持有体验走弱。　　2025年本基金股票投资上以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。转债部分积极灵活调整仓位，并重点关注进攻性较强的偏股型转债。纯债部分将组合久期控制在相对较低的水平，并适时做了一些利率债波段操作。

回顾2025年，市场全年呈现震荡上行的走势。年初，以DeepSeek，宇树科技为代表的一系列科技公司取得突破，这极大地提振了资本市场的信心。市场在四月份受外部冲击短期调整后，以较快的速度收复了跌幅。随着市场对中国经济中长期前景的看好，科技、医药、有色金属等板块在下半年快速轮动，市场走出了较好的行情　　本报告期内，本产品采用板块均衡、攻守平衡的配置思路，同时兼顾了消费、科技与周期类板块。下半年，随着市场行情的变化，我们在电子、AI、有色方面进行了一定的轮动操作。年末，我们增加了有色、地产板块的配置。

2025年市场呈现一、二季度波动较大，三季度稳步上涨，四季度横盘整理的走势，其中一二季度市场都呈现了向下探底后向上的走势。全年市场热点较多，机器人、创新药、AI硬件、存储、固态电池、商业航天、有色金属等轮流表现。　　本报告期内，本基金仍以新能源行业和公司为主要配置方向，结构上持有新能源行业中具有持续发展前景、基本面改善中的板块及公司。