陈一峰 - 基金投资策略和运作

本产品的投资策略是坚持自下而上的投资选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年四季度，股票市场震荡调整，成交仍然活跃，环比三季度有所减弱，中证2000指数表现较好。分行业来看，四季度有色、石油石化、通信、军工等行业表现较好，医药、房地产、美容护理等行业表现较差。　　四季度整体宏观经济运行平稳，12月PMI重回扩张区间，预计四季度全社会用电量增速温和抬升。年底市场关注焦点集中在中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，会议精神总体延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策聚焦扩大内需和鼓励科技创新为主要抓手，货币政策方面，流动性会保持适度宽松，十年期国债收益率大概率会保持低位，年底我们看到人民币汇率有小幅升值。以旧换新的消费补贴政策2026年继续推出，但品类和金额适度调整，鼓励地方政府在此基础上结合地方特点做相应补充。四季度房地产市场仍在探底过程中，北京限购政策有优化，二手房交易税费有进一步放松，2026年预计地产优化政策还会有出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争优势，我们总体判断2026年出口的增长仍将有韧性，短期看中美贸易博弈有阶段性缓和迹象，但也需要密切跟踪。　　大宗商品价格方面，煤炭价格短期有所走弱，未来随着国内供给结构和进口配额的优化，可能会有上涨的机会。黄金价格的涨跌受各种因素影响比较复杂，例如美债利率、地缘政治、投资者避险情绪等，明年美联储大概率继续降息，考虑到黄金价格过去几年上涨明显，2026年再大幅上涨的概率不大。　　从中期维度来看本季度观点继续维持，当前沪深300指数PE与PB处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有相当部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。港股市场经历了最近2年的上涨后，AH溢价指数有收窄，总体性价比有所降低，但部分行业由于关注度较低的原因依然有低估值价值类股票可供挖掘。　　今年四季度我们仓位保持在相对高位，环比小幅减少。小幅增加了非银金融、商贸零售等行业的配置，减少了食品饮料、电力设备等行业的配置。总体行业配置适度分散，目前相对看好的公司集中在银行、建材、纺织服饰、煤炭、家电等细分行业的优秀公司。

本产品的核心投资思路是“选择便宜的好公司”，关键是以一个合理价格买一份未来很有价值的资产。我们始终关注以下几个焦点：公司如何做生意、公司发展空间有多大、相对竞争优势有多强、行业竞争格局如何。　　2025年四季度，股票市场呈震荡态势，成交量环比三季度有所回落，但仍保持活跃，中证2000指数表现相对较好。行业层面，有色金属、石油石化、通信、军工等行业涨幅居前，而医药、房地产、美容护理等行业表现相对落后。　　四季度国内宏观经济保持平稳运行，12月制造业PMI重返扩张区间。年末市场关注焦点集中于中央政治局会议与中央经济工作会议，会议明确延续积极的财政政策与适度宽松的货币政策。财政政策将以扩大内需、鼓励科技创新为主要发力方向；货币政策方面，预计流动性保持合理充裕，十年期国债收益率有望维持在较低水平，人民币汇率在年末呈现小幅升值。消费支持政策方面，“以旧换新”等措施将在2026年延续，其品类与补贴力度预计会进行适度调整，并将继续鼓励和深化地方政府因地制宜的配套举措。四季度房地产市场仍处于探底阶段，二手房交易税费实施了新的减免，北京等地也优化了限购政策，预计2026年仍有进一步政策出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争力，我们认为2026年出口增长仍具韧性，短期内中美贸易关系呈现阶段性缓和迹象，但后续演变仍需密切跟踪。　　消费方面，部分新领域与新模式的个股经历调整，显现一定的挖掘价值；白酒等传统消费需求总体平缓。　　医药行业，2025年是创新药对外授权的大年。凭借组织效率与人力成本优势，国内研发实力不断提升，在全球前沿领域的影响力日益增强且这种势头有望持续，同时，行业政策支持不断强化。我们持续看好行业长期发展，将结合估值水平保持关注。　　新能源领域，储能需求增长超预期。我们将基于企业的长期竞争优势与短期业绩，持续关注相关龙头公司。　　中游制造业方面，我们保持对部分优势显著、发展空间较大的龙头公司的关注，它们分布在电子、化工等多个领域。后续我们会密切关注行业产能、技术进步的情况，关注景气周期与估值性价比，不断调整优化组合。另外，供给侧的优化可能在多个领域出现，我们也会保持关注。　　本基金作为股票型基金，坚持宽基选股、淡化择时。四季度股票仓位继续保持90%以上，环比变化较小。行业配置方面，我们提高了通信、传媒、电子等行业配置，家电、化工等行业的配置比例有所下降。我们目前相对看好的公司主要集中在电子、电力设备、医药、通信、传媒等细分领域。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年四季度，股票市场震荡调整，成交仍然活跃，环比三季度有所减弱，中证2000指数表现较好。分行业来看，四季度有色、石油石化、通信、军工等行业表现较好，医药、房地产、美容护理等行业表现较差。　　2025年四季度，我国整体宏观经济运行平稳，新旧动能转换持续进行，消费和投资同比有所回落，特别是房地产投资降幅扩大，内需仍有待提振。出口保持一定韧性，外需对国内经济有所支撑。四季度全社会用电量增速温和抬升，12月制造业PMI逆季节性走强，重回扩张区间。四季度CPI同比有所修复，PPI同比仍在下跌。年底市场关注焦点集中在中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，会议精神总体延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策聚焦扩大内需和鼓励科技创新为主要抓手。货币政策方面，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。以旧换新的消费补贴政策2026年继续推出，但品类和金额适度调整，鼓励地方政府在此基础上结合地方特点做相应补充。四季度房地产市场仍在探底过程中，北京限购政策有优化，二手房交易税费有进一步放松，2026年预计地产优化政策还会有出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争优势，我们总体判断2026年出口的增长仍将有韧性，短期看中美贸易博弈有阶段性缓和迹象，但也需要密切跟踪。　　大宗商品价格方面，煤炭价格短期有所走弱，未来随着国内供给结构和进口配额的优化，可能会有上涨的机会。黄金价格的涨跌受各种因素影响比较复杂，例如美债利率、地缘政治、投资者避险情绪等，明年美联储大概率继续降息，考虑到黄金价格过去几年上涨明显，2026年再大幅上涨的概率不大。　　从中期维度来看本季度观点继续维持，当前沪深300指数PE与PB处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有相当部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。　　债券方面，四季度央行货币政策基调延续宽松，资金面整体均衡，央行恢复了国债公开市场净买入操作，买入量低于市场预期。债券利率受到多因素影响，大致呈“V”型走势，影响因素包括投资者的风险偏好提升、资金从债市转向股市，银行对长期限债券的配置力量减弱等。年末10年期国债收益率较三季度末略有下行，信用债表现好于利率债，信用利差整体先收窄后走阔。转债市场四季度维持偏强震荡，在正股回调期间可转债呈现一定抗跌属性，其中中小盘转债表现好于大盘转债，股性转债表现好于债性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，四季度因债券利率波动幅度较大，产品适当降低了久期。展望后市，经济仍处于新旧动能转换调整阶段，修复需要时间。货币政策保持适度宽松，但市场对降准降息的预期有所减弱。在权益市场趋势性向好，市场风险偏好回升背景下，债市或面临一定调整压力。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理。

本产品一直坚持自下而上的投资选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年四季度，股票市场震荡调整，成交仍然活跃，环比三季度有所减弱，中证2000指数表现较好。分行业来看，四季度有色、石油石化、通信、军工等行业表现较好，医药、房地产、美容护理等行业表现较差。　　四季度整体宏观经济运行平稳，12月PMI重回扩张区间，预计四季度全社会用电量增速温和抬升。年底市场关注焦点集中在中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，会议精神总体延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策聚焦扩大内需和鼓励科技创新为主要抓手，货币政策方面，流动性会保持适度宽松，十年期国债收益率大概率会保持低位，年底我们看到人民币汇率有小幅升值。以旧换新的消费补贴政策2026年继续推出，但品类和金额适度调整，鼓励地方政府在此基础上结合地方特点做相应补充。四季度房地产市场仍在探底过程中，北京限购政策有优化，二手房交易税费有进一步放松，2026年预计地产优化政策还会有出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争优势，我们总体判断2026年出口的增长仍将有韧性，短期看中美贸易博弈有阶段性缓和迹象，但也需要密切跟踪。　　大宗商品价格方面，煤炭价格短期有所走弱，未来随着国内供给结构和进口配额的优化，可能会有上涨的机会。黄金价格的涨跌受各种因素影响比较复杂，例如美债利率、地缘政治、投资者避险情绪等，明年美联储大概率继续降息，考虑到黄金价格过去几年上涨明显，2026年再大幅上涨的概率不大。　　从中期维度来看本季度观点继续维持，当前沪深300指数PE与PB处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有相当部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。港股市场经历了最近2年的上涨后，AH溢价指数有收窄，总体性价比有所降低，但部分行业由于关注度较低的原因依然有低估值价值类股票可供挖掘。　　今年四季度我们仓位继续在相对高位，总体变化不大。小幅增加了非银金融、基础化工、轻工的配置，小幅减少了房地产、煤炭、通信等行业的配置。目前看好的公司集中在银行、建材、煤炭、纺织服饰、轻工、家电等细分行业的优秀公司。

本产品的核心投资思路是“选择便宜的好公司”，关键是以一个合理价格买一份未来很有价值的资产。我们始终关注以下几个焦点：公司如何做生意、公司发展空间有多大、相对竞争优势有多强、行业竞争格局如何。　　2025年四季度，股票市场呈震荡态势，成交量环比三季度有所回落，但仍保持活跃，中证2000指数表现相对较好。行业层面，有色金属、石油石化、通信、军工等行业涨幅居前，而医药、房地产、美容护理等行业表现相对落后。　　四季度国内宏观经济保持平稳运行，12月制造业PMI重返扩张区间。年末市场关注焦点集中于中央政治局会议与中央经济工作会议，会议明确延续积极的财政政策与适度宽松的货币政策。财政政策将以扩大内需、鼓励科技创新为主要发力方向；货币政策方面，预计流动性保持合理充裕，十年期国债收益率有望维持在较低水平，人民币汇率在年末呈现小幅升值。消费支持政策方面，“以旧换新”等措施将在2026年延续，其品类与补贴力度预计会进行适度调整，并将继续鼓励和深化地方政府因地制宜的配套举措。四季度房地产市场仍处于探底阶段，二手房交易税费实施了新的减免，北京等地也优化了限购政策，预计2026年仍有进一步政策出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争力，我们认为2026年出口增长仍具韧性，短期内中美贸易关系呈现阶段性缓和迹象，但后续演变仍需密切跟踪。　　消费方面，部分新领域与新模式的个股经历调整，显现一定的挖掘价值；白酒等传统消费需求总体平缓。　　医药行业，2025年是创新药对外授权的大年。凭借组织效率与人力成本优势，国内研发实力不断提升，在全球前沿领域的影响力日益增强且这种势头有望持续，同时，行业政策支持不断强化。我们持续看好行业长期发展，将结合估值水平保持关注。　　新能源领域，储能需求增长超预期。我们将基于企业的长期竞争优势与短期业绩，持续关注相关龙头公司。　　中游制造业方面，我们保持对部分优势显著、发展空间较大的龙头公司的关注，它们分布在电子、化工等多个领域。后续我们会密切关注行业产能、技术进步的情况，关注景气周期与估值性价比，不断调整优化组合。另外，供给侧的优化可能在多个领域出现，我们也会保持关注。　　港股市场，目前我们能找到一批估值合理、且未来几年增长前景较好的公司，主要集中在传媒互联网、医药、电子等领域。部分港股互联网公司面临的竞争相比之前年份虽有所加剧，但中长期看竞争烈度整体可控。　　本基金四季度保持了较高的股票仓位。行业配置上，增配了通信、轻工、有色金属，降低了交通运输、家用电器等行业的比例。目前我们相对看好的公司主要分布于电子、医药、电力设备、传媒互联网、通信等板块。

本产品的核心投资思路是“选择便宜的好公司”，关键是以一个合理价格买一份未来很有价值的资产。我们始终关注以下几个焦点：公司如何做生意、公司发展空间有多大、相对竞争优势有多强、行业竞争格局如何。　　2025年四季度，股票市场呈震荡态势，成交量环比三季度有所回落，但仍保持活跃，中证2000指数表现相对较好。行业层面，有色金属、石油石化、通信、军工等行业涨幅居前，而医药、房地产、美容护理等行业表现相对落后。　　四季度国内宏观经济保持平稳运行，12月制造业PMI重返扩张区间。年末市场关注焦点集中于中央政治局会议与中央经济工作会议，会议明确延续积极的财政政策与适度宽松的货币政策。财政政策将以扩大内需、鼓励科技创新为主要发力方向；货币政策方面，预计流动性保持合理充裕，十年期国债收益率有望维持在较低水平，人民币汇率在年末呈现小幅升值。消费支持政策方面，“以旧换新”等措施将在2026年延续，其品类与补贴力度预计会进行适度调整，并将继续鼓励和深化地方政府因地制宜的配套举措。四季度房地产市场仍处于探底阶段，二手房交易税费实施了新的减免，北京等地也优化了限购政策，预计2026年仍有进一步政策出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争力，我们认为2026年出口增长仍具韧性，短期内中美贸易关系呈现阶段性缓和迹象，但后续演变仍需密切跟踪。　　消费方面，部分新领域与新模式的个股经历调整，显现一定的挖掘价值；白酒等传统消费需求总体平缓。　　医药行业，2025年是创新药对外授权的大年。凭借组织效率与人力成本优势，国内研发实力不断提升，在全球前沿领域的影响力日益增强且这种势头有望持续，同时，行业政策支持不断强化。我们持续看好行业长期发展，将结合估值水平保持关注。　　新能源领域，储能需求增长超预期。我们将基于企业的长期竞争优势与短期业绩，持续关注相关龙头公司。　　中游制造业方面，我们保持对部分优势显著、发展空间较大的龙头公司的关注，它们分布在电子、化工等多个领域。后续我们会密切关注行业产能、技术进步的情况，关注景气周期与估值性价比，不断调整优化组合。另外，供给侧的优化可能在多个领域出现，我们也会保持关注。　　港股市场，目前我们能找到一批估值合理、且未来几年增长前景较好的公司，主要集中在传媒互联网、医药、电子等领域。部分港股互联网公司面临的竞争相比之前年份虽有所加剧，但中长期看竞争烈度整体可控。　　本基金四季度股票仓位继续保持在90%以上。行业配置方面，增加了轻工、通信、医药的配置，交通运输、家用电器等行业的配置比例有所下降。我们目前相对看好的公司主要分布在医药、电子、电力设备、传媒互联网、通信等板块。

本产品采取自下而上的投资选股方法。我们基于三个核心原则：选择优秀的行业、具有竞争优势的公司以及合理的价格。我们对投资组合和潜在投资标的进行持续而审慎的评估，以确保我们能够选择出那些具有良好盈利模式、明确竞争优势、可靠管理团队以及一定成长潜力的企业。我们的目标是通过长期投资，从企业价值的增长中获得相应的回报。我们还会根据企业的基本面和市场估值的变化，定期评估每只股票的风险与回报比率。这样的动态评估过程有助于我们优化投资组合，确保投资决策与市场变化保持同步，从而实现风险控制和收益最大化的平衡。我们坚持以上投资理念，在4季度投资过程中并未出现漂移。　　本季度消费和医药板块表现不佳，均不及市场整体的表现。沪深300指数下跌0.23%，内地消费指数下跌5.16%，全指医药指数下跌12.69%。轻工制造、商贸零售、建筑装饰、纺织服装表现较好，美护、医药生物、传媒等表现较差。　　国内消费方面，我们的持仓相比前3季度更加均衡，在保留大部分新消费的持仓基础上，增加了装饰涂料、出行、纺织服装、美妆的持仓。在新消费中，我们仍然最看好黄金珠宝和保健品，在这两个领域，消费者仍然愿意为满足升级需求付出溢价。线下供应链和零售业态创新也是我们重点关注的方向，但可投资标的有限，我们仍持有零食量贩龙头。对于增加的传统消费持仓，主要是自下而上的选择，其相似点是公司竞争力较强、格局改善、需求有向好的可能。　　海外消费方面，前几个季度持有的储能类公司因为涨幅较大我们予以减仓，但基本面仍然向好，未来考虑在合适的估值重新买回。我们继续增加了非洲建材类消费品的持仓，当前非洲处于工业化和城市化早期阶段，对建材需求量持续增长，且行业格局清晰，具备较强的盈利性和成长性。我们还增加了热泵空调的产业链公司，随着能源价格的上涨，新的采暖技术在发达国家加速渗透。　　四季度创新药板块经历前期调整后逐步走稳，尤其是一些基本面确定性较高的优质个股。产业基本面仍然强劲，创新药BD继续活跃，共中包括一些交易金额较高的重磅BD的落地。展望2026年，创新药产业在国内和海外两个市场有望继续保持强劲发展势头，尤其是一批重磅国产创新药全球临床数据的读出值得期待。经历前期的调整后，我们不断优化对创新药的持仓，更加集中在研发管线在全球有竞争力的好公司上。　　医药其他细分行业仍然在底部震荡，但自下而上来看，一些有长期成长空间的细分行业或个股有望领先迎来业绩拐点，如高值医疗耗材、有刚性的消费医疗等领域。而它们当前的估值比较便宜，我们也继续保持密切跟踪，努力把握相关投资机会。

我们的投资理念是追求有安全边际的产业价值。我们希望从一个长期的产业投资者的角度来观察行业和公司，选出能够充分享受行业红利的优秀企业，实现超越行业增长的收益率。从产业视角，我们看重企业的盈利模式和竞争优势，其次是行业空间、周期阶段等，因为盈利模式决定行业长期的平均回报，竞争优势决定公司在行业平均回报之上能获得多少超额收益。从财务视角，我们重视ROE，其次是现金流、盈利增速等。　　市场在经历3季度的大幅上涨之后，4季度各版块大多以震荡为主。4季度我们的策略还是以估值为锚，自下而上地精选个股。化工板块我们配置较多，MDI、农药等行业的盈利能力处于相对底部位置，部分优秀公司的盈利未来大概率有底部修复的机会，而在一些精细化工领域，有些隐形冠军类企业也有望逐步扩大份额、实现较为稳健的增长。新能源各个细分领域的周期下行已有2-3年，今年下半年锂电、风电产业链的景气度开始从底部有所复苏，估值也出现明显的修复，而光伏的景气度和估值仍处于底部，我们重点配置了电池、碳酸锂及光伏辅材等环节的优秀企业。TMT领域，我们认可AI是未来的产业发展趋势，也在努力研究和跟踪相关的公司，但综合技术路线、格局的清晰度以及估值水平，目前我们只选出了部分标的。建材行业受地产需求下滑的影响开始边际减弱，我们也关注到有些优秀公司开始逆势扩大份额或大力开拓海外的新兴市场。总体而言，在制造业各个领域，我们致力于从中长期视角选出一批具备估值性价比的优秀公司。

四季度，A股市场在经历波折之后，实现中枢上行。在此期间，美国关税政策的扰动一度加剧，带来市场情绪的扰动。目前来看，资本市场对相关议题的紧张情绪正在逐步缓解，但客观上地缘政治的不确定性尚无法完全消除。　　科技行业仍然备受关注。人工智能产业巨头的投资计划、我国商业航天的发展、国内外机器人产业的发展、智能驾驶等等，都受到资本市场的关注。很多科技方向都延伸出国产、海外两大投资链条，各擅胜场。　　与此同时，部分周期性行业的景气上行，也为资本市场带来相应的投资机会。　　本产品以自下而上的选股方式为主，旨在发掘公司基本面、产业景气共振的标的，在合理的估值区间范围之内进行投资，并通过板块、个股组合的方式控制波动。在不同的市场环境下，本产品将发挥仓位灵活的优势，致力于在长期投资过程中取得回报。在四季度，本产品结合市场环境，维持了股票仓位，结合估值兑现了部分科技方向的收益，继续寻求新的投资机会，同时增加了对先进制造、品质消费方向的配置。

本产品的核心投资思路是“选择便宜的好公司”，关键是以一个合理价格买一份未来很有价值的资产。我们始终关注以下几个焦点：公司如何做生意、公司发展空间有多大、相对竞争优势有多强、行业竞争格局如何。　　2025年三季度，股票市场上涨明显，创业板指数表现较好，红利类股票表现较弱。分行业来看，三季度通信、电子、电力设备、有色等行业表现较好，银行、公用事业、交运、石油石化等行业表现较差。　　三季度国内经济运行保持平稳，全社会用电量数据总体向好，PMI数据略低于50%，工业增加值同比表现稳定。房地产市场方面，一线城市限购政策进一步放松，而地产销售继续走弱，全国层面二手房价格仍处于下行趋势。三季度受以旧换新补贴资金节奏的影响，各地的社零消费增速有所放缓。中美马德里经贸会谈达成框架共识，出口整体由于外部冲击缓和，保持了一定韧性。三季度各类商品价格表现分化，其中黄金价格继续走势强劲，煤炭、碳酸锂等产品价格底部反弹，布伦特原油价格在65-70美元/桶震荡，下游猪肉价格下跌明显。PPI、CPI价格指数依然较弱。十年期国债收益率上行明显，近期突破1.8%，但放在中长期维度，仍在较低区间。　　消费方面，新领域、新模式的消费股有一定的调整，具有一定的挖掘空间。白酒等传统消费的需求总体有所放缓。　　医药行业，创新药领域明显转暖。基于组织效率和人力资本优势，国内创新药研发能力明显提高，在前沿领域，中国企业的重要性明显增加，且影响力有望继续增强。另外，创新药政策支持不断加强，药品定价也将有所优化。我们依然看好行业的长期发展，未来会结合估值长期关注。　　新能源方面，光伏产业更大力度的供给调控继续。锂电产业，储能和海外需求略超预期。结合企业的长期竞争优势和短期业绩，我们仍然长期关注相关新能源龙头公司。　　中游制造业方面，我们保持对部分优势显著、发展空间较大的龙头公司的关注。它们分布在半导体、电子等多个领域，后续我们会密切关注行业产能、技术进步的情况，关注景气周期和估值性价比，不断调整优化组合。另外，供给侧的优化可能在多个领域出现，我们会保持关注。　　目前我们在港股市场能找到一批估值合理而展望明后年增长不错的公司，集中在传媒互联网、医药、电子等多个领域。一些港股互联网公司面临的竞争有所加强，竞争烈度中长期来看整体可控。　　本基金三季度股票仓位继续保持在高位。行业配置方面，增加了电子、医药、通信的配置，汽车、食品饮料、互联网等行业的配置比例有所下降。我们目前相对看好的公司主要分布在电子、医药、电力设备、传媒互联网、通信等板块。

本产品的核心投资思路是“选择便宜的好公司”，关键是以一个合理价格买一份未来很有价值的资产。我们始终关注以下几个焦点：公司如何做生意、公司发展空间有多大、相对竞争优势有多强、行业竞争格局如何。　　2025年三季度，股票市场上涨明显，创业板指数表现较好，红利类股票表现较弱。分行业来看，三季度通信、电子、电力设备、有色等行业表现较好，银行、公用事业、交运、石油石化等行业表现较差。　　三季度国内经济运行保持平稳，全社会用电量数据总体向好，PMI数据略低于50%，工业增加值同比表现稳定。房地产市场方面，一线城市限购政策进一步放松，而地产销售继续走弱，全国层面二手房价格仍处于下行趋势。三季度受以旧换新补贴资金节奏的影响，各地的社零消费增速有所放缓。中美马德里经贸会谈达成框架共识，出口整体由于外部冲击缓和，保持了一定韧性。三季度各类商品价格表现分化，其中黄金价格继续走势强劲，煤炭、碳酸锂等产品价格底部反弹，布伦特原油价格在65-70美元/桶震荡，下游猪肉价格下跌明显。PPI、CPI价格指数依然较弱。十年期国债收益率上行明显，近期突破1.8%，但放在中长期维度，仍在较低区间。　　消费方面，新领域、新模式的消费股有一定的调整，具有一定的挖掘空间。白酒等传统消费的需求总体有所放缓。　　医药行业，创新药领域明显转暖。基于组织效率和人力资本优势，国内创新药研发能力明显提高，在前沿领域，中国企业的重要性明显增加，且影响力有望继续增强。另外，创新药政策支持不断加强，药品定价也将有所优化。我们依然看好行业的长期发展，未来会结合估值长期关注。　　新能源方面，光伏产业更大力度的供给调控继续。锂电产业，储能和海外需求略超预期。结合企业的长期竞争优势和短期业绩，我们仍然长期关注相关新能源龙头公司。　　中游制造业方面，我们保持对部分优势显著、发展空间较大的龙头公司的关注。它们分布在半导体、电子等多个领域，后续我们会密切关注行业产能、技术进步的情况，关注景气周期和估值性价比，不断调整优化组合。另外，供给侧的优化可能在多个领域出现，我们会保持关注。　　目前我们在港股市场能找到一批估值合理而展望明后年增长不错的公司，集中在传媒互联网、医药、电子等多个领域。一些港股互联网公司面临的竞争有所加强，竞争烈度中长期来看整体可控。　　本基金三季度股票仓位继续保持在高位。行业配置方面，增加了电子、医药、通信的配置，汽车、食品饮料、互联网等行业的配置比例有所下降。我们目前相对看好的公司主要分布在电子、医药、电力设备、传媒互联网、通信等板块。

本产品一直坚持自下而上的投资选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年三季度，股票市场上涨明显，创业板指数表现较好，红利类股票表现较弱。分行业来看，三季度通信、电子、电力设备、有色等行业表现较好，银行、公用事业、交运、石油石化等行业表现较差。　　三季度国内经济运行保持平稳，全社会用电量数据预计总体好于二季度，PMI数据三季度仍低于50%区间，工业增加值同比表现稳定。房地产市场方面，一线城市限购政策有进一步放松，而地产销售继续走弱，全国层面二手房价格仍处于下行趋势。三季度各地受以旧换新补贴资金到位影响，社零消费增速有所放缓。中美马德里经贸会谈达成框架共识，出口整体由于外部冲击缓和，保持一定韧性。三季度各类商品价格表现分化，其中黄金价格继续走势强劲，煤炭、碳酸锂等产品价格底部反弹，布伦特原油价格在65-70美元/桶震荡，下游猪肉价格下跌明显。PPI、CPI价格指数依然较弱。十年期国债收益率上行明显，近期突破1.8%，但放在中长期维度，仍在较低区间。　　从近期股票市场态势来看，我们认为市场情绪非常活跃，9月A股成交额创历史单月新高，突破50万亿元，三季度A股成交额创历史单季度新高，突破135万亿元。从中期维度来看，当前沪深300指数PE与PB已回到历史平均值以上。我们关注的一些大盘价值类股票估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。结合当前的估值和未来盈利状况，我们对关注的公司后续1-3年取得收益仍然有信心。　　三季度我们持仓组合的净值走势相比市场指数明显偏弱，我们认为主要还是市场风格因素导致的。短期大家对科技、医药、新能源等成长性板块关注较多，导致相关领域股票价格上涨明显。我们的投资框架更多基于对被投资公司底层资产的长期盈利的确定性与当前估值的匹配程度来筛选符合我们投资性价比的标的。我们关注的公司通常从一个产业周期的维度（通常是4-5年），中性预期这些公司能够给我们带来的回报相比于当前付出的成本是否划算。这种回报通常来源于2个方面，一是企业盈利带来的公司内在价值提升，二是股票市场估值的均值回归。这些回报在短期时间维度上往往具有不可预测性，但我们希望在中长期维度上具有较高确定性。　　另外，三季度港股市场也有明显上涨，其中科技互联网、医药等相关个股上涨明显。三季度AH溢价指数继续收敛，目前已处于历史平均位置。目前我们组合中依然有一批港股相对性价比好于A股，我们会按照既定框架动态调整AH股持仓比例，例如当AH两地上市的公司，如果港股折价比例明显收敛后，如果我们继续看好该公司投资价值，则会相应减少其港股投资比例并加大A股持仓。　　今年三季度我们仓位环比略有增加，继续在相对高位。小幅增加了电气设备、电子、传媒行业的配置，小幅减少了银行、医药、纺织服饰等行业的配置。目前看好的公司集中在银行、煤炭、建材、纺织服饰、交运等细分行业的优秀公司。