李羿 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，一季度实现开门红以后，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度积极应对申赎，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略力求获取超额收益，考虑到套息空间狭窄，信用利差处于历史低位，在杠杆和票息策略的应用上适当保守。

2026年二季度国内经济复苏节奏分化，总量增长保持韧性但内需修复斜率放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，二季度重回扩张区间，制造业景气底部回暖。新质生产力延续高景气运行，高端半导体、AI设备、新能源车、储能产业链产能持续释放，有效对冲传统地产、化工行业需求走弱。政策层面，4月政治局会议研判经济“起步有力但内需修复基础仍待巩固”，明确实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策。海外方面，中东局势在二季度有所缓和，韩国宣布未来十年投资五千亿美元用于存储扩产，海外权益市场风险偏好提升。　　流动性方面，二季度银行间资金面维持宽松基调，央行通过逆回购、中期借贷便利持续足量投放流动性，银行间7天回购利率中枢稳步下行，4-6月均值分别为 1.34%、1.30%、1.41%，跨季资金平稳无忧，充裕流动性持续为股债市场提供支撑。　　债券市场二季度先下后上，全季总体下行。短端资金宽松逻辑持续兑现，一年期国债利率由 1.23% 下行至 1.12%，累计下行 11bp；长端利率震荡下行后小幅反弹，十年期国债利率下行9bp，最低下探至 1.70%而后小幅反弹。市场交易主线围绕宽松流动性、内需偏弱两大逻辑展开。　　报告期内，本基金配置利率债，取得了稳定的票息收入。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年二季度，国内宏观经济整体呈现典型的前低后高修复走势与结构性分化特征，尽管GDP增速小幅放缓，但季末各类先行指标回暖印证了经济仍具韧性。从生产端看，制造业PMI在季度前期于荣枯线临界区间震荡后，在6月随着供需同步回暖升至50.3%，重返扩张区间。工业生产保持稳健，1-5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，高技术制造业作为核心增长支柱持续领跑，不过国际大宗商品价格震荡使得产业链上下游盈利分化格局延续。内需整体呈现弱修复特征，二季度以来商品和餐饮消费均有较明显下行，以旧换新透支效应持续显现，家电、汽车、通讯器材销售增速维持负增长。当前消费内生动能仍待改善，后续促消费政策重点或转向服务消费。投资方面，前5个月投资增速录得-4.1%，降幅已超去年，其中地产、基建、制造业投资均不同程度放缓，企业资本开支整体较为谨慎。进出口表现较强韧性，2026年1―5月，我国货物进出口总值同比增长15.3%。出口结构持续优化，人工智能相关产品（如芯片、电子元件）及新能源汽车等绿色产品增势强劲，劳动密集型产品出口有所下降，内需回暖及高技术产业投资需求旺盛是主要拉动力量。贸易布局更趋多元，对部分发展中国家进出口保持两位数增长，对欧美等传统地区依赖度有所降低。物价层面整体温和可控，二季度核心CPI保持平稳，通胀指标有所回升但较为温和。PPI受国内外大宗商品价格联动传导稳步上行，输入性通胀压力阶段性显现但未形成显著风险。政策导向上，国内货币政策维持稳健偏松基调，依托结构性工具精准赋能科创、高端制造与绿色产业，持续压降实体经济融资成本。财政政策重心则由规模扩张转向效能提升，全力加快政府债资金落地转化以夯实实物工作量。海外环境依然复杂严峻，区域、产业及消费市场复苏进程冷热不均。美联储释放偏鹰派信号，欧央行因通胀黏性持续加息，金融市场波动在二季度后期有所加大。总体而言，二季度中国经济抵御住了内外部逆风，但在地产产业链调整及内需原生动力不足等结构性压力依然存在的背景下，后续宏观调控仍需持续聚焦扩内需、稳工业、保就业，以推动经济实现质效同步改善并巩固回升向好的态势。 上述环境下，国内债券市场收益率低位震荡，在宽松流动性及偏弱内需共同影响下，债市支撑盘稳固，10年期国债收益率运行区间在1.70%-1.85%。期限利差在5-6月一度收窄后又有所反弹，信用利差整体压缩。超长利率债在基本面数据、一级市场供给及海外利率走势共同影响下博弈较为激烈。可转债市场，整体估值有所压缩，信用分层较前期显著。高平价科技转债跟随正股活跃，而部分低价转债信用资质担忧提升，面临流动性折价。另外，部分低价品种在正股风格影响下，也受到一定压制。股票市场指数盘整，结构分化明显。主线向盈利弹性切换，资金追逐短期业绩确定性及长期空间。AI算力、半导体等科技赛道强势领跑，传统顺周期板块表现相对低迷。投资策略上，债券品种杠杆有所降低，适度减持部分利差较窄的中期品种，组合久期维持中性略高水平。转债整体维持较低仓位，适度加大个券条款交易的力度。权益投资仓位有所降低，投资标的主要关注估值合理、短期业绩稳定及中长期竞争优势较为突出的传统行业优质标的。尽管短期面临一定回撤，但在经济整体平稳，产业结构不断优化情况下，中长期维度仍有望获得一定合理回报。

国内经济：二季度，国内经济延续弱修复态势。4-6月的PMI都在50以上，持续处于扩张区间。经济呈现内外需显著分化的特征，以出口为代表的外需表现强劲，而内需在政策力度退坡后存在进一步走弱压力。美伊停战后，国际油价从100美元回落至70美元，通胀压力减轻。　　货币政策：宽松。1 年期 NCD 利率围绕 1.45% 窄幅震荡，贴近 OMO7D 的1.4%。但DR001先下后上，5月中旬最低约1.25%，此后逐渐回升到约1.45%，限制了短端利率的下行。　　美联储：6 月议息会议维持基准利率不变，新主席沃什上任后，淡化前瞻指引，表态偏鹰。美债收益率高位震荡，美元指数偏强运行。　　国内债市：收益率普遍下行。季度内，1/3/5/10 年的国债收益率分别 -10/-2/-10/-9bp，1/3/5/10 年的国开债收益率分别 -9/-11/-14/-17bp，1/2/3 年的 AAA 中票收益率分别 -8/-13/-14bp，1/2/3 年的商金债收益率分别 -5/-11/-15bp，1/2/3 年的二级资本债收益率分别 -3/-8/-11bp。　　国内股市：K型分化显著。4月初到5月中旬，市场普涨，上证创阶段高点4258点。但之后科技独涨，双创指数均创新高。半导体、AI算力轮番表现，催化是海外算力的高景气，以及国内长鑫、长存IPO、华为韬定律等。季度内，红利指数 -11.88%，国证 2000 指数 +13.10%，沪深 300 指数 +11.90%，科创 50 指数 +75.74%，微盘股指数 -13.88%。中证转债指数 + 3.70%。　　总体来看，二季度债市收益率下行。股市K型分化显著，科技一枝独秀。　　运作期内，债券维持中性偏短的久期。权益控制在偏低仓位，但超配了科技，取得了较好的回报，净值在季末创了新高。

2026年二季度债券市场收益率整体呈现先下行后震荡态势，信用利差有所压缩，期间10年期国债指数从期初1.82%下行9bps到1.73%，30年国债指数从期初2.35%下行11bps到2.24%；3年期AAA级中短期票据指数从期初1.76%下行14bps到1.62%，5年期AAA级中短期票据指数从期初1.89%下行14bps到1.75%，10年期AAA级中短期票据指数从期初2.25%下行13bps到2.12%。回顾来看债券市场主要受较强的配置力量推动下行，Q2理财产品季节性规模增长，同业活期存款自律管理带动资金中枢下行，整体对债券类标准资产形成阶段性利好。基本面方面，经济仍然呈现K形复苏态势，4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，均处于荣枯线上半区，但固投和社零累计同比数据呈现走弱态势，金融数据总量尚可，但依然存在较依赖政府债券的结构性问题。资金面方面，Q2开始落实的同业活期存款自律管理带来了较为充裕的资金基调，5月央行开始回笼买断式逆回购但整体资金价格仍然不贵。政策事件方面，美伊冲突动向成为全球大类资产博弈的核心关注点，霍尔木兹海峡封锁对于全球原油供给会影响全球通胀预期，进而影响全球风险偏好。整体而言，债券在4月配置期快速下行后进入振荡期，票息信用类资产表现优于利率类。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆。

2026年二季度国内经济复苏节奏分化，总量增长保持韧性但内需修复斜率放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，二季度重回扩张区间，制造业景气底部回暖。新质生产力延续高景气运行，高端半导体、AI设备、新能源车、储能产业链产能持续释放，有效对冲传统地产、化工行业需求走弱。政策层面，4月政治局会议研判经济“起步有力但内需修复基础仍待巩固”，明确实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策。海外方面，中东局势在二季度有所缓和，韩国宣布未来十年投资五千亿美元用于存储扩产，海外权益市场风险偏好提升。　　流动性方面，二季度银行间资金面维持宽松基调，央行通过逆回购、中期借贷便利持续足量投放流动性，银行间7天回购利率中枢稳步下行，4-6月均值分别为 1.34%、1.30%、1.41%，跨季资金平稳无忧，充裕流动性持续为股债市场提供支撑。　　债券市场二季度先下后上，全季总体下行。短端资金宽松逻辑持续兑现，一年期国债利率由 1.23% 下行至 1.12%，累计下行 11bp；长端利率震荡下行后小幅反弹，十年期国债利率下行9bp，最低下探至 1.70%而后小幅反弹。市场交易主线围绕宽松流动性、内需偏弱两大逻辑展开。　　报告期内，本基金配置利率债，取得了稳定的票息收入。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年二季度，国内宏观经济整体呈现典型的前低后高修复走势与结构性分化特征，尽管GDP增速小幅放缓，但季末各类先行指标回暖印证了经济仍具韧性。从生产端看，制造业PMI在季度前期于荣枯线临界区间震荡后，在6月随着供需同步回暖升至50.3%，重返扩张区间。工业生产保持稳健，1-5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，高技术制造业作为核心增长支柱持续领跑，不过国际大宗商品价格震荡使得产业链上下游盈利分化格局延续。内需整体呈现弱修复特征，二季度以来商品和餐饮消费均有较明显下行，以旧换新透支效应持续显现，家电、汽车、通讯器材销售增速维持负增长。当前消费内生动能仍待改善，后续促消费政策重点或转向服务消费。投资方面，前5个月投资增速录得-4.1%，降幅已超去年，企业资本开支整体较为谨慎。进出口表现较强韧性，2026年1―5月，我国货物进出口总值同比增长15.3%。出口结构持续优化，人工智能相关产品（如芯片、电子元件）及新能源汽车等绿色产品增势强劲，劳动密集型产品出口有所下降，内需回暖及高技术产业投资需求旺盛是主要拉动力量。贸易布局更趋多元，对部分发展中国家进出口保持两位数增长，对欧美等传统地区依赖度有所降低。物价层面整体温和可控，二季度核心CPI保持平稳，通胀指标有所回升但较为温和。PPI受国内外大宗商品价格联动传导稳步上行，输入性通胀压力阶段性显现但未形成显著风险。政策导向上，国内货币政策维持稳健偏松基调，依托结构性工具精准赋能科创、高端制造与绿色产业，持续压降实体经济融资成本。财政政策重心则由规模扩张转向效能提升，全力加快政府债资金落地转化以夯实实物工作量。海外环境依然复杂严峻，区域、产业及消费市场复苏进程冷热不均。美联储释放偏鹰派信号，欧央行因通胀黏性持续加息，金融市场波动在二季度后期有所加大。总体而言，二季度中国经济抵御住了内外部逆风，但在地产产业链调整及内需原生动力不足等结构性压力依然存在的背景下，后续宏观调控仍需持续聚焦扩内需、稳工业、保就业，以推动经济实现质效同步改善并巩固回升向好的态势。 上述环境下，国内债券市场收益率低位震荡，在宽松流动性及偏弱内需共同影响下，债市支撑盘稳固，10年期国债收益率运行区间在1.70%-1.85%。期限利差在5-6月一度收窄后又有所反弹，信用利差整体压缩。超长利率债在基本面数据、一级市场供给及海外利率走势共同影响下博弈较为激烈。可转债市场，整体估值有所压缩，信用分层较前期显著。高平价科技转债跟随正股活跃，而部分低价转债信用资质担忧提升，面临流动性折价。另外，部分低价品种在正股风格影响下，也受到一定压制。股票市场指数盘整，结构分化明显。主线向盈利弹性切换，资金追逐短期业绩确定性及长期空间。AI算力、半导体等科技赛道强势领跑，传统顺周期板块表现相对低迷。投资策略上，债券品种杠杆有所降低，适度减持部分利差较窄的中期品种，组合久期维持中性略高水平。转债整体维持较低仓位，适度加大个券条款交易的力度。

2026年二季度，国内宏观经济整体呈现典型的前低后高修复走势与结构性分化特征，尽管GDP增速小幅放缓，但季末各类先行指标回暖印证了经济仍具韧性。从生产端看，制造业PMI在季度前期于荣枯线临界区间震荡后，在6月随着供需同步回暖升至50.3%，重返扩张区间。工业生产保持稳健，1-5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，高技术制造业作为核心增长支柱持续领跑，不过国际大宗商品价格震荡使得产业链上下游盈利分化格局延续。内需整体呈现弱修复特征，二季度以来商品和餐饮消费均有较明显下行，以旧换新透支效应持续显现，家电、汽车、通讯器材销售增速维持负增长。当前消费内生动能仍待改善，后续促消费政策重点或转向服务消费。投资方面，前5个月投资增速录得-4.1%，降幅已超去年，其中地产、基建、制造业投资均不同程度放缓，企业资本开支整体较为谨慎。进出口表现较强韧性，2026年1―5月，我国货物进出口总值同比增长15.3%。出口结构持续优化，人工智能相关产品（如芯片、电子元件）及新能源汽车等绿色产品增势强劲，劳动密集型产品出口有所下降，内需回暖及高技术产业投资需求旺盛是主要拉动力量。贸易布局更趋多元，对部分发展中国家进出口保持两位数增长，对欧美等传统地区依赖度有所降低。物价层面整体温和可控，二季度核心CPI保持平稳，通胀指标有所回升但较为温和。PPI受国内外大宗商品价格联动传导稳步上行，输入性通胀压力阶段性显现但未形成显著风险。政策导向上，国内货币政策维持稳健偏松基调，依托结构性工具精准赋能科创、高端制造与绿色产业，持续压降实体经济融资成本。财政政策重心则由规模扩张转向效能提升，全力加快政府债资金落地转化以夯实实物工作量。海外环境依然复杂严峻，区域、产业及消费市场复苏进程冷热不均。美联储释放偏鹰派信号，欧央行因通胀黏性持续加息，金融市场波动在二季度后期有所加大。总体而言，二季度中国经济抵御住了内外部逆风，但在地产产业链调整及内需原生动力不足等结构性压力依然存在的背景下，后续宏观调控仍需持续聚焦扩内需、稳工业、保就业，以推动经济实现质效同步改善并巩固回升向好的态势。 上述环境下，国内债券市场收益率低位震荡，在宽松流动性及偏弱内需共同影响下，债市支撑盘稳固，10年期国债收益率运行区间在1.70%-1.85%。期限利差在5-6月一度收窄后又有所反弹，信用利差整体压缩。超长利率债在基本面数据、一级市场供给及海外利率走势共同影响下博弈较为激烈。可转债市场，整体估值有所压缩，信用分层较前期显著。高平价科技转债跟随正股活跃，而部分低价转债信用资质担忧提升，面临流动性折价。另外，部分低价品种在正股风格影响下，也受到一定压制。股票市场指数盘整，结构分化明显。主线向盈利弹性切换，资金追逐短期业绩确定性及长期空间。AI算力、半导体等科技赛道强势领跑，传统顺周期板块表现相对低迷。投资策略上，债券品种杠杆有所降低，适度减持部分利差较窄的中期品种，组合久期维持中性略高水平。转债整体维持较低仓位，适度加大个券条款交易的力度。权益投资仓位有所降低，投资标的主要关注估值合理、短期业绩稳定及中长期竞争优势较为突出的传统行业优质标的。尽管短期面临一定回撤，但在经济整体平稳，产业结构不断优化情况下，中长期维度仍有望获得一定合理回报。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，一季度实现开门以后，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度积极应对申赎，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略获取超额收益，考虑到套息空间狭窄，信用利差处于历史低位，在杠杆和票息策略的应用上适当保守。

2026年二季度，宏观经济呈现外需较强、供给端持续改善和内需修复偏弱的结构性分化格局。从经济数据维度看，制造业PMI二季度都维持在50以上，生产分项保持韧性，但新订单分项呈现外需强、内需弱的格局，小微企业景气度仍偏弱。通胀层面，中东局势导致国际原油价格剧烈波动带动PPI阶段性上涨，上游成本压力增加，PMI价格分项走高。但下游需求不足压制价格传导，核心CPI维持低位震荡，供需剪刀差持续存在。信贷端，社融依旧依靠国债、地方政府专项债支撑，企业中长期信贷投放较为乏力，居民按揭贷款低位徘徊。投资分项较一季度走弱，地产投资仍处于低位震荡区间，传统基建未发挥支持作用。制造业方面，算力、通信等高技术制造业高增。出口端，受到本轮AI技术革命强大的需求驱动，出口表现亮眼，但其余行业出口改善有限。整体看，二季度财政发力偏弱，基建支持有限，货币维持适度宽松形成政策支持，但国内总需求增长仍是核心关键，经济内生修复动能仍待持续验证。货币市场方面，二季度开始央行持续回笼资金，但是由于非银资金较多，资金面仍然呈现“先宽松、5月边际收敛、6月边际走高”的走势。4月银行间资金利率下行到1.2%附近，大幅偏离政策利率。直到6月央行前期回收流动性的效果开始显现，银行负债端明显出现缺口，资金利率带动存单开始上行，但是整体看资金利率仅仅回到政策利率附近，并未过多上行，因此债市调整幅度有限。长端利率走势同步资金面节奏，6月初10年期国债收益率短暂下探至1.70%下方后，开始回调但是也未超过1.75%水平。6月底央行推出新型隔夜逆回购工具，显现出央行未来将更加精细地调控银行间流动性的趋势。同时，中国人民银行关于《同业存单管理办法》公开征求意见，也显现出未来央行将对于银行的负债端进行更为精准的管控。具体来看，二季度中债新综合全价指数上涨0.62%，中债信用债指数上涨0.38%，中债金融债指数上涨0.33%，中债国债指数上涨0.61%。基金操作上，二季度考虑到债券套息价值较高，维持了中性偏高的久期，6月资金利率走高，债市回调，本基金也同步降低久期控制回撤，后续将继续保持持仓债券的流动性，为应对市场波动做好准备。预计未来将继续通过灵活增减久期，精细化利差轮动策略，以期在静态较低的市场中适当增厚收益。

2026年二季度债市关键词为“K型分化”。一方面，宏观基本面呈现“外需韧性强、内需消费及地产投资偏弱”的K型分化；PPI则受美伊冲突等地缘政治因素影响，同比转正并快速走高。另一方面，供需端同样呈现K型分化的特征：银行信贷投放偏弱，非银机构配置需求旺盛，短端资产荒较为明显；超长债则受政府债前置发行影响，收益率弱势震荡，表现明显弱于5年期以内资产。4月资金面超预期宽松后，央行持续通过缩量买断式逆回购实现削峰填谷操作，但支持性的货币政策基调未变，始终维持合理充裕水平，DR007围绕政策利率波动。本季度各期限国债收益率震荡下行，10年期国债最低下探至1.70%附近，季末收于1.73%—1.75%低位区间，曲线陡峭化下移，信用利差整体压缩；中长端商业银行二永债受益于利差大幅压缩，表现最优。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年二季度国内经济复苏节奏分化，总量增长保持韧性但内需修复斜率放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，二季度重回扩张区间，制造业景气底部回暖。新质生产力延续高景气运行，高端半导体、AI设备、新能源车、储能产业链产能持续释放，有效对冲传统地产、化工行业需求走弱。政策层面，4月政治局会议研判经济“起步有力但内需修复基础仍待巩固”，明确实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策。海外方面，中东局势在二季度有所缓和，韩国宣布未来十年投资五千亿美元用于存储扩产，海外权益市场风险偏好提升。　　流动性方面，二季度银行间资金面维持宽松基调，央行通过逆回购、中期借贷便利持续足量投放流动性，银行间7天回购利率中枢稳步下行，4-6月均值分别为 1.34%、1.30%、1.41%，跨季资金平稳无忧，充裕流动性持续为股债市场提供支撑。　　债券市场二季度先下后上，全季总体下行。短端资金宽松逻辑持续兑现，一年期国债利率由 1.23% 下行至 1.12%，累计下行 11bp；长端利率震荡下行后小幅反弹，十年期国债利率下行9bp，最低下探至 1.70%而后小幅反弹。市场交易主线围绕宽松流动性、内需偏弱两大逻辑展开。　　权益市场二季度震荡上行，结构性行情进一步深化。4月至5月上旬市场全面上涨，主要受中东局势缓和、AI产业链供不应求带动，市场风险偏好提升，产业景气度高企。5月中旬后，市场受美联储鹰派表态影响风偏下降，AI上游产业链供不应求环节涨幅过大产生回调需求，同时国内经济数据短期承压，市场指数整体回调至6月上旬。6月中下旬，市场调整结束后走出了两极分化行情，科技板块受益于AI产业高景气和科技调整结束风偏二次提升，走出了单边上涨行情；而传统周期、消费等板块出现持续资金净流出，走出了单边下跌的行情。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了一定的权益性仓位配置。股票方面主要配置科技、绩优出口链等板块，为组合贡献了较好的超额收益；债券部分维持中性组合久期，取得了稳定的票息收入。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。