付琦 - 基金投资策略和运作

展望2026年宏观经济，预计出口韧性或仍强；政策有望继续加码、内需温和修复；GDP增速可能前高后低，全年GDP目标可能在4.5%-5%之间。具体看：1）消费方面，在以旧换新政策接续、扩就业、促增收等举措下，2026年消费有望保持温和回升态势；2）出口方面，中美经贸关系阶段性缓和下，我国对美出口可能趋于稳定，“一带一路”建设和“新三样（电动车、锂电和光伏）”等产品优势或将继续推动我国对新兴市场出口高增，2026年出口仍有望实现较高增速，；3）投资方面，预计整体固定资产投资增速可能小幅回升，其中：出口韧性、企业盈利回升、设备更新政策有利于制造业投资逐步企稳回升，“反内卷”政策带来行业竞争格局改善后，企业也有望扩张资本开支；地产景气仍处下行通道，但下跌较快时期可能已过去，房地产政策有望进一步放松，或推动地产止跌回稳，2026年地产投资跌幅可能小幅收窄；基建作为逆周期调节的关键抓手，有望进一步发力托底经济，中央也在计划新一批重大项目，预计基建投资增速可能温和反弹。此外，低基数、消费温和修复和“反内卷”措施下，2026年物价大概率趋于回升。　　宏观政策方面，政策基调或将延续偏积极、偏扩张，推动“内需主导、消费拉动、内生增长”，包括促消费、稳地产、拉基建、强产业。财政方面，2026年预计可能仍然偏积极、偏扩张，广义赤字规模和2025年相当，投向上，或将把“投资于人”摆在更加突出的位置，发力重点可能进一步向民生、消费等领域倾斜。货币方面，2026年宽松可能还是大方向，结构性货币政策工具也有望降价扩容，配合“五篇大文章”，支持经济结构转型和高质量发展。　　市场和行业走势方面，我们对上半年A股行情保持乐观，认为相比2025年市场可能更加均衡，更加注重业绩和盈利质量，估值波动的影响可能下降。AI方向投资机会有望从算力延申到应用层面，并对消费形成实质性促进作用。经过一年多调整，目前红利板块估值合理，若经济如期温和复苏，中长期资金的配置需求或将不可忽视。

展望2026年，影响A股的或主要有三股力量。　　其一，中国在全球产业链中的地位持续提升，部分领域技术突破加速。近年来，中国在新能源、国防、核能、电信设备、无人机、机器人等领域不断推进技术进步，在高附加值环节的优势逐步增强，并在AI、动画电影、3A游戏、商业航天、制药等领域持续缩小与世界领先水平的差距。随着中国综合实力的稳步提升，全球投资者对中国市场的关注度有望提高，跨境资本流动格局、地缘政治关系以及国际货币体系均可能逐步演变。2026年，市场对人民币汇率长期保持稳健的预期可能进一步凝聚。　　其二，安全成为各国政策的重要关切。2025年全球原有秩序出现松动，2026年这一趋势或将继续演进。各国对安全的重视程度不断提升，资源品、安全相关制造业、贵金属及战略物资等领域的重要性预计将系统性地上升，关注相关板块带来结构性机会。　　其三，科技板块内部分化可能加剧。2025年科技股行情活跃，既反映了中国科技领域的积极进展，也蕴含了市场的较高预期。2026年科技板块或进入分化阶段，我们长期对中国科技发展抱有信心，但也需警惕部分科技企业向制造业属性切换过程中可能出现的估值调整。　　整体而言，我们对未来权益市场表现保持乐观。结构上，央国企资产或有望呈现长期稳步上行态势，民营企业板块则可能热点纷呈、百花齐放，但波动相对较高。黄金或依然是值得重点关注的资产。基于对人民币长期韧性及全球不确定性仍存的判断，我们对境外资产配置保持谨慎态度。

在经历2025年小盘股与成长股占优的格局之后，2026年的市场风格或将迎来转变：大小盘风格有望趋向均衡，而大盘成长与大盘价值板块的结构性机会值得期待。重视价值龙头投资机会的原因在于以下三点：　　一是全球投资者对中国综合实力的认知重塑。中国在制造、军事、经济、科技与文化五大维度已展现出较强的全球竞争力，国际机构上调中国资产评级的趋势正在显现。2026年，外资有望在人民币升值预期下战略回流，这不仅能给A股与港股市场带来长期的流动性支持，也可能成为影响价值股表现的重要力量。　　二是2026年中国股市可能逐步从“贝塔狂欢”转向“阿尔法捕捉”。行情的核心主线与投资标的，正是那些具备高壁垒与显著规模效应的价值龙头——既包括引领AI浪潮的“小登”巨头（大盘成长），也涵盖依托“反内卷”实现价值重估的“老登”龙头（大盘价值）。　　三是机构投资者的定价能力或有望进一步强化。　　在权益市场风格可能发生战略转变的背景下，2026年行业投资机会也有望向均衡方向发展，价值与成长板块均可能出现结构性机会。其中，值得关注的三条产业主线如下：　　一是AI产业或有望从基础设施建设的第一阶段，迈进“应用为王”的第二阶段。科技产业轮动往往遵循从硬件到软件、从基建到应用的经典路径。在AI时代，算力与算法的寡头竞争已改变科技产业的游戏规则，AI应用产业链的龙头企业有望实质受益。　　二是传统行业的价值龙头或迎来“剩者为王”的“反内卷”机遇。在行业资本开支整体审慎的背景下，龙头企业不仅能抵御周期压力，还可凭借更高的市场占有率和更优的成本控制能力，充分享受价格修复所带来的业绩弹性。　　三是大国博弈背景下全球战略资源品的价值重估。随着多极化格局日益清晰以及美联储降息趋势的延续，全球投资者正在积极应对地缘格局的战略性变化。这不仅会推动黄金等避险资产的长期价值重估，也可能深刻改变其他金属资源品的远期供需格局。　　2026年，我们将继续依托“四度体系”——宏观高度、产业深度、量化宽度与个股精度的投研框架开展投资布局，积极为投资者把握时代与产业发展的红利。

展望2026年，我们认为A股市场或依然存在丰富的结构性机会，基于：1）国内宏观政策或依然有望维持财政货币双宽松格局，广谱利率较低，权益资产相对其他大类资产具有吸引力；2）美联储大概率或将再度降息；3）中美关系虽然存在不确定性，但在上半年或将继续以稳定为主；4）房地产市场在经历多年调整周期后有望企稳；5）监管继续支持资本市场稳中向好的趋势等因素。主要风险或来自于：1）全球再通胀；2）地缘政治急剧变化；3）内需尤其是房地产市场依然下行超预期。　　后续我们仍将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。