黄一明 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，全球经济呈现温和增长态势，但增长动能分化。中国经济表现出较强韧性，出口方面持续改善，虽然对美出口承压，但对东盟、拉美、非洲等新兴市场的出口高增。经济的主要短板仍然在内需，特别是地产、消费和固定资产投资的需求不振，供强需弱的矛盾仍然较为突出。高技术产业继续保持较快增长，信息技术、高端制造等行业发展势头良好。　　四季度，万得全A指数略上涨。中信一级行业中石油石化、国防军工和有色金属等行业涨跌幅靠前，房地产、医药和计算机等行业涨跌幅靠后。上游资源品行业总体表现较强。　　报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

回顾四季度的基金运作，我们进行了下面几处主要调整。在全球定价资源方面，我们继续增配了铜金铝、石油企业。在深度价值个股层面，增配了自由现金流较好（企业价值对应回本周期在5年以内）、超额现金储备较多（占市值比例较高）的汽零、机械个股。在各行业龙头方面，我们增配了家电、集运、电力设备行业的佼佼者，估值也较具有性价比。以上是我们在四季度的运作情况，总体上我们大幅降低了交易的频次和数量。固守能力边界，减少犯错次数，先胜而后求战，积小胜为大胜。　　目前我们的持仓结构主要是全球定价资源（铜金铝、石油）、各行业龙头（家电、集运、电力设备）、垄断央国企、深度价值个股（比如汽零、机械、化工等）。　　我们关注的公司一般具有以下特点：格局稳定、护城河清晰、现金流和股东回报较好、行业生意周期向上（或者长周期来看向下空间有限），最后需要确保估值上具有安全边际。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

2025年四季度，A股市场窄幅波动，板块分化明显，有色金属、商业航天表现活跃；上半年涨幅较大的创新药、新消费等板块持续调整。国际上，美国经济较为强劲，通胀得到一定控制。九月份美联储降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，出口强劲，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，房价处在下行通道，行业对经济继续产生负面影响。消费疲弱，头部白酒企业产品价格松动，白酒行业盈利压力较大；餐饮旅游行业盈利平淡。消费相关板块估值中枢尚未稳固，但不断推出提振消费的相关政策值得重视，行业存在困境反转机会。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变，存在投资机会。　　四季度，本基金积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在芯片、算力、机器人、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，挖掘A股投资机会。　　国内货币政策、财政政策依然宽松，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，2026年下半年房价有望企稳，将会降低对经济的负面影响。芯片、算力、机器人、创新药等行业对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，也是我们寻找投资机会的方向。2026年1季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：芯片、算力、机器人、创新药等。

4季度市场以结构性机会为主。AI人工智能为代表的科技方向和有色为代表的资源品相对收益靠前，红利类和消费方向则相对落后。　　本基金在投资策略上着重于估值合理、财务指标健康、现金流良好、未来盈利能力有改善趋势的行业和公司。主要配置在上游有一定供给约束的一些偏资源属性的板块，以及制造业中有全球竞争力的中国企业。我们始终认为，巨大的内需市场、完整的产业集群规模效应、较大的工程师人群规模，都给中国制造业带来了相对优势和全球竞争力。我们相信未来会有更多的企业能成为有竞争力的细分领域的大公司。中国的城镇化进程仍然在继续，很多制造业仍然有增长潜力。　　另外对一些未来可能受益于反内卷的行业方向也做了适当配置。在部分板块和股票年内已经有较大涨幅的情况下，我们考虑估值和增长的性价比，也做出了一些调整，行业适当分散，通过组合投资力求降低波动率和回撤。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看，我们对中国经济和资本市场保持乐观，本基金将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

4季度指数变动不大，市场以结构性机会为主。AI人工智能为代表的科技方向和有色为代表的资源品相对收益靠前，红利类和消费方向则相对落后。　　本基金在投资策略上着重于估值合理、财务指标健康、现金流良好、未来盈利能力有改善趋势的行业和公司。主要配置在上游有一定供给约束的一些偏资源属性的板块，以及制造业中有全球竞争力的中国企业。我们始终认为，巨大的内需市场、完整的产业集群规模效应、较大的工程师人群规模，都给中国制造业带来了相对优势和全球竞争力。我们相信未来会有更多的企业能成为有竞争力的细分领域的大公司。　　另外对一些未来可能受益于反内卷的行业方向也做了适当配置。在部分板块和股票年内已经有较大涨幅的情况下，我们考虑估值和增长的性价比，也做出了一些调整，行业适当分散，通过组合投资力求降低波动率和回撤。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看，我们对中国经济和资本市场保持乐观，本基金将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

2025年四季度，全球经济呈现温和增长态势，但增长动能分化。中国经济表现出较强韧性，出口方面持续改善，虽然对美出口承压，但对东盟、拉美、非洲等新兴市场的出口高增。经济的主要短板仍然在内需，特别是地产、消费和固定资产投资的需求不振，供强需弱的矛盾仍然较为突出。高技术产业继续保持较快增长，信息技术、高端制造等行业发展势头良好。　　四季度，万得全A指数略上涨。中信一级行业中石油石化、国防军工和有色金属等行业涨跌幅靠前，房地产、医药和计算机等行业涨跌幅靠后。　　报告期内，本基金根据量化多因子模型构建股票组合。组合在阿尔法因子层面上进行优化配置，并聚焦于消费和医药卫生等行业。

3季度总体来说市场表现好于上半年，尤其是8、9月。以人工智能、机器人为代表的科技和黄金、部分资源品表现较好，红利类和防御性资产表现较差。　　操作上我们相对积极，适当减持了红利类和防御性板块的配置比例，主要配置了上游有供给约束的一些偏资源属性的板块和科技中有制造属性且中国企业有优势的环节，对一些未来可能受益于“反内卷”的行业方向也做了适当配置。在部分板块或股票年内已经有较大涨幅的情况下，我们考虑估值和增长的性价比，也做出了一些调整，本基金在行业选择上适当分散，通过组合投资力求降低波动率和回撤。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看我们对中国经济和资本市场保持乐观，我们将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

2025年三季度，美联储、英国央行等实施了降息，全球经济在贸易摩擦与货币政策调整的背景下整体态势有所修复。中国经济整体增速放缓，房地产的拖累、“两新”影响减速等是主要原因，国内市场呈现供强需弱的特征。高技术产业仍保持较快增速，人工智能相关行业持续蓬勃发展，经济高质量发展扎实推进。　　三季度，万得全A指数上涨。中信一级行业中通信、电子和有色金属等行业涨跌幅靠前，综合金融、银行和交通运输等行业涨跌幅靠后。上游资源品分化较大，有色金属板块涨幅相对较大。　　报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

3季度总体来说市场表现好于上半年，尤其是8、9月。以人工智能、机器人为代表的科技和黄金、部分资源品表现较好，红利类和防御性资产表现较差。　　操作上我们相对积极，适当减持了红利类和防御性板块的配置比例，主要配置了上游有供给约束的一些偏资源属性的板块和科技中有制造属性且中国企业有优势的环节。对城镇化过程中因为“反内卷”政策也会受益的部分传统行业，我们也做了适当配置。在部分板块或股票年内已经有较大涨幅的情况下，考虑估值和增长的性价比，我们也做出了一些调整，本基金在行业选择上适当分散，通过组合投资力求降低波动率和回撤。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看我们对中国经济和资本市场保持乐观，我们将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

2025年三季度，A股市场震荡向上，风险偏好明显抬升。芯片、算力、机器人等高端制造行业表现活跃。国际上，美国经济运行良好，通胀压力未出现明显回落，美联储预防性降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，行业对经济继续产生负面影响。消费方面，家电、汽车等耐用品表现较好，但高基数情况下，板块估值上升空间有限；餐饮旅游行业盈利平淡；白酒销售压力较大，板块估值中枢尚未稳固。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变。　　三季度，我们积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在芯片、算力、机器人、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，寻找投资机会。　　未来货币政策、财政政策有望依然宽松，有利于国内经济企稳回升，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等行业有望对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，存在较大投资机会。2025年4季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置，挖掘市场投资机会，重点关注方向：芯片、算力、机器人、创新药等。

回顾三季度的基金运作，我们进行了下面几处主要调整。在全球定价资源方面，我们配置了铜金、铝、煤炭企业。在深度价值个股层面，增配了自由现金流较好（企业价值对应回本周期在5年以内）、超额现金储备较多（占市值比例较高）的汽零、机械、电力设备个股。在各行业龙头方面，我们配置了家电、集运、电力设备行业的佼佼者，估值也较具有性价比。以上是我们在三季度的运作情况，总体上我们大幅降低了交易的频次和数量。固守能力边界，先胜而后求战，积小胜为大胜。　　　　目前我们的持仓结构主要是全球定价资源（铜金、铝、煤炭）、各行业龙头（家电、集运、电力设备）、垄断央国企（运营商）、深度价值个股（比如汽零、机械、电力设备等）。　　　　我们关注的公司一般具有以下特点：格局稳定、护城河清晰、现金流和股东回报较好、行业生命周期向上（或者长周期来看向下空间有限），最后需要确保估值上具有安全边际。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

2025年三季度，美联储、英国央行等实施了降息，全球经济在贸易摩擦与货币政策调整的背景下整体态势有所修复。中国经济整体增速放缓，房地产的拖累、“两新”影响减速等是主要原因，国内市场呈现供强需弱的特征。高技术产业仍保持较快增速，人工智能相关行业持续蓬勃发展，经济高质量发展扎实推进。　　三季度，万得全A指数上涨。中信一级行业中通信、电子和有色金属等行业涨跌幅靠前，综合金融、银行和交通运输等行业涨跌幅靠后。　　报告期内，本基金根据量化多因子模型构建股票组合。组合在阿尔法因子层面上进行优化配置，并聚焦于消费和医药卫生等行业。