张自力 - 基金投资策略和运作

本组合面向全球资本市场投资。根据投资基准定义，底层资产上美股配置较多，境内资产配置比例符合投资政策，并在欧股日股港股等发达市场以及新兴市场如巴西、阿根廷、墨西哥等进行配置。报告期内，本组合依据上述目标结构进行配置。　　本组合对应的基准指数覆盖了包括A股在内的多地市场，报告期内，基准指数内的成分指数有所波动，最终均在四季度实现整体上涨。相比于此前三季度的稳健上行，本报告期内波动有所加大，驱动因素包括11月市场全球资本流动性短期紧缺、美国政府关门带来的经济统计数据缺失及对美联储降息概率预期大幅降低等情况。本报告期内在全球经济环境、政治稳定性等方面都没有过于突出的超预期风险事件，10月末的中美高层会谈及达成部分共识为全球经济与资本市场的稳定创造了条件。　　就基准指数内第一权重地域美国美股市场而言，本报告期初受美国政府长期关门的影响，带来部分关键经济统计数据披露缺失、政府支出暂停等情况，并影响市场对通胀、利率的预期，也对基于统计数据驱动的美联储决策流程带来直接影响。美股在11月中经历短期大幅回调，权益资产中动量风格回撤显著，同期包括黄金等贵金属、原油大豆等大宗商品、美股等跨多个类别的资产在临近时点同步回调，直接原因是全球流动性紧缺的短期冲击，重要背景包括市场对美联储降息预期大幅下降所带来的市场风险偏好的收缩，至报告期后半段，美国相关新披露经济数据稳定，美联储执行降息操作。本报告期内美股价值风格显著好于成长，大盘强于小盘，与上一季度有所不同。　　基准指数内，第二权重地域中国A股市场，在四季度内整体表现稳健，上证指数收于上涨，深证成指持平，创业板指小幅回调，科创综指回调幅度稍大，红利和低波风格在前半段有所反弹，其后持续回落。A股市场在结构上自年中开始已逐步在成长风格、机构持仓、风险偏好、资金与流动性等维度持续渐强，过去几年的价值与红利占优的特征在今年拖累组合，在本报告期后半段A股表现出成长风格的弹性，科技板块与相关主题受到市场密切关注。　　欧股以及发达市场部分，本组合继续侧重于在传统发达国家各自的优势产业上进行配置，实现在全球范围内覆盖各地的强势优势行业。包括大工业制造领域内的德国工业如汽车、德国法国的电气化与半导体，环保制造业、工业配套服务等，日本的精细工业如光学等。部分消费等发布了较强盈利披露信息的重要权重股，也在组合覆盖的范围之内。本报告期内，在欧洲高端工业领域如航空发动机、机械等进行深入研究和优选个股配置。　　新兴市场部分，本组合优化新兴市场头寸结构，控制具体标的的风险，紧密跟踪部分领域受到国际间政治干扰的情况、资源商品价格趋势以及美联储持续收紧货币对新兴市场国家的影响，本报告期内港股仓位保持稳定。在H股内，本组合贯彻“价值机会”的两层逻辑，对在A-H两地上市的部分优选企业而言，H股的估值更具吸引力，契合价值投资理念，对在H股有而A股没有的部分优选互联网和消费股标的，符合投资机会覆盖的理念。　　本报告期内，组合在基准指数范围内，扩展更广泛市场的深入研究，包括在南非、匈牙利、墨西哥、阿根廷等发达或新兴市场中优选主营业务与业绩稳健的标的。　　本组合目前未进入俄罗斯、乌克兰等资本市场，不持有与俄乌冲突相关的新兴市场上市公司股票、不持有潜在可能受中东局势影响的上市公司股票。　　本基金以全球权益类资产为投资方向，核心两个高配置权重的经济体为美国和中国，这是全球经济从产业链占位、市场空间、经济体量、科技推进强度等在目前及未来一段时间内的核心部分，尤其在新兴科技、高端工业、生物医药等创新突破更强的领域，中美两国已经在全球占据优势，是本组合认为在投资价值与机会较好的方向，对本报告期内表现较弱的国内资产本组合将继续保持配置。对受限的地域或交易所，本组合通过存托凭证等方式进行敞口建立。　　本报告期间，运作主要包括各类资产头寸的有效配置、各国别内的选股和组合层面的风险控制。由于投资的资本市场涉及全球不同国家不同体制，本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，本基金将按合约要求配置，报告期内实现了流动性的稳健管理。 　　截至本报告期末嘉实全球价值股票（QDII）人民币基金份额净值为1.4590元，本报告期基金份额净值增长率为1.22%；截至本报告期末嘉实全球价值股票（QDII）美元现汇基金份额净值为1.3281美元，本报告期基金份额净值增长率为2.32%；业绩比较基准收益率为2.27%。

2025年四季度，A股市场在多种因素共同主导下，呈现典型的震荡行情。上证指数围绕4000点反复波动，期间上涨2.22%，最高触及4034.08点，创近10年新高。然而，再平衡特征显著，市场分化加剧，表征科技成长的科创50指数回调约10%。市场风格经历了高切低，科技成长主线在调整中逐渐扩散，光模块维持强势，而算力、芯片等则有明显回调。与此同时，低估值周期板块也有阶段性表现，表征小盘资产的宽基指数如中证2000等则从三季度的偏弱走势转向补涨行情，阶段性领涨市场，消费资产继续维持偏弱格局。　　从宏观层面看，经历了三季度的强势上行后，支撑市场向上的关键在于经济基本面能否出现更积极的变化。但生产偏强而内需放缓的特点依旧。11月工业增加值累计同比增速相比10月下降至6.0%，增速放缓，而新旧经济明显分化，地产延续拖累，高技术产业形成支撑。内需方面，11月居民消费加速回落，主要受汽车销售拖累，以及国补退坡后的影响。固定资产投资累计同比降幅有所走扩，地产、基建和制造业均有下滑，对市场向上的支撑力度存在预期不确定性。另一方面，政策与流动性环境相对友好，美联储在四季度开启降息周期，助推人民币汇率走强并强化了全球资本流入A股的预期，而国内稳增长政策的持续发力与“十五五”规划的政策想象空间，共同为市场提供了偏宽松的流动性环境和主题投资机会。综合来看，在增量资金入场放缓、主线逐渐集中以及宏观层面偏中性的背景下，四季度市场呈现再平衡与震荡的走势。　　从市场结构看，四季度A股的核心特征是成长板块分化，整体下跌，市场以反转效应为主，三季度偏弱板块或者宽基相对补涨。行业表现分化显著：有色金属、石油石化、通信、国防军工和轻工制造等行业涨幅居前；而医药生物、房地产、计算机、传媒和食品饮料等行业则相对靠后。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同的约定，基于量化模型，构建对股票Alpha的测度，并通过行业、风格、风险等维度的控制，进行组合优化。同时，组合根据国家政策、宏观经济周期以及对市场风格、境外资金、机构投资者的监控，积极布局市场发展方向。组合后续将坚持主动股票型的高仓位运作，保持整体稳健的投资风格，在量化投资的框架内对模型进行相应调整和优化，进一步控制风险和波动，力争取得更好的投资效果。

2025年第四季度，相比于此前三季度的稳健上行，本报告期内波动有所加大，驱动因素包括11月全球资本市场流动性短期紧缺、美国政府关门带来的经济统计数据缺失及对美联储降息概率预期大幅降低等情况。本报告期内在全球经济环境、政治稳定性等方面都没有过于突出的超预期风险事件，10月末的中美高层会谈及达成部分共识为全球经济与资本市场的稳定创造了条件。　　本报告期初受美国政府长时间关门的影响，带来部分关键经济统计数据披露缺失、政府支出暂停等情况，并影响市场对通胀、利率的预期，也对基于统计数据驱动的美联储决策流程带来直接影响。美股在11月中经历短期大幅回调，权益资产中动量风格回撤显著，同期包括黄金等贵金属、原油大豆等大宗商品、美股等跨多个类别的资产在临近时点同步回调，直接原因是全球流动性紧缺的短期冲击，重要背景包括市场对美联储降息预期大幅下降所带来的市场风险偏好的收缩，至报告期后半段，美国相关新披露经济数据稳定，美联储执行降息操作。本报告期内美股价值风格显著好于成长，大盘强于小盘，与上一季度有所不同。　　本基金以大盘成长股为投资方向，在行业上依然主要配置于信息科技、生物医药等行业，并以高科技行业内的龙头企业为主要配置。　　报告期间，本基金运作主要包括应对净申赎造成的仓位波动和实现对美国成长股的筛选与投资过程。本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，本基金在保证合规约束下实现了流动性的稳健管理。 　　截至本报告期末嘉实美国成长股票（QDII）-人民币基金份额净值为5.705元，本报告期基金份额净值增长率为0.44%；截至本报告期末嘉实美国成长股票（QDII）美元现汇基金份额净值为4.953美元，本报告期基金份额净值增长率为1.54%；业绩比较基准收益率为0.96%。

从经济数据来看，四季度国内消费和投资端均维持平稳，海外经济在AI投资加码的带动下保持一定韧性。同时，美联储的降息指引在经历反复后于年末重新形成一致预期，对全球资本市场风险偏好回升起到一定成效。在这些要素共同作用下，全球资本市场四季度后半段企稳回升，前期受降息反复影响回调较多的成长股表现相对突出。　　从A股结构来看，四季度整体呈现震荡上行格局，但结构分化严重，泛科技类方向表现较好，尤其是海外算力、半导体、具身智能等以及新兴的商业航天等主题。与此同时，内需强相关的地产、消费等表现相对落后，侧面反映了国内经济发展驱动引擎发生了一定切换。　　本组合四季度保持成长为主的配置，针对AI投资引领美国经济增长这一重要事件驱动因素，结合其对不同产业链的拉动效应，在组合中集中配置如通信、电子等行业，同时考虑反内卷和行业格局出清等事件要素，增配了部分有色金属行业。对于先期配置的传媒、计算机等行业择机做了减持。　　本组合后续将保持高仓位运行，继续寻找关于未来产业深刻变化的事件驱动要素，从AI投资到行业应用等其他方向继续拓展，同时在产业链中继续挖掘其他方向的投资机会。对国内而言，关注未来提振经济相关的政策力度，以及反内卷在不同行业的执行情况，择机对顺周期资产进行配置。在此基础上，组合将继续控制风险和波动，创造更好的投资回报。

本组合面向全球资本市场投资。根据投资基准定义，底层资产上美股配置较多，境内资产达到20%，并在欧股日股港股等发达市场以及新兴市场如巴西、阿根廷、墨西哥等进行配置。报告期内，本组合依据上述目标结构进行配置。　　本组合对应的基准指数覆盖了包括A股在内的多地市场，报告期内，基准指数走势稳健，平稳上行。相比于前一季度在4月份所经历的来自美国单方面关税冲击的全球资本市场较强波动，本报告期内在全球经济环境、政治稳定性、货币市场环境等方面都没有过于突出的超预期风险事件，资本市场表现稳健。特别的，全球两个核心资本市场，美股和中国A股在三季度内都走势强劲。　　就基准指数内第一权重地域美国美股市场而言，美国国内连续多次的经济数据披露都保持稳健，市场已不再担忧经济衰退并对通胀的回落的长期性充分接受，并实质上转而交易美联储降息对企业和市场层面的影响。市场数据显示，在2025年三季度内，美股小盘指数表现积极，小盘风格内的成长侧和价值侧差异不大，小盘整体表现亦不输于各类集中的科技主题细分领域，同时大盘相对涨幅不及小盘的情况下，大盘价值更加落后于大盘成长，如罗素1000价值落后于罗素1000成长达到接近5%左右。　　在本报告期内，美联储执行了25bps的降息操作，市场交易显示投资者倾向于认为年内将有总共3次降息，并以较为稳健的每次25bps完成。9月下旬的经济数据或许会对降息节奏有所扰动并引起了美股的波动，但整个市场结构依然表现为积极的风险偏好并可认为季度末的市场波动是正常的经济数据驱动的市场扰动。　　基准指数内，第二权重地域中国A股市场，在三季度内表现强劲，是全球范围内异常亮眼的资本市场，市场投资者情绪非常积极。三季度内，科创50指数上涨超40%，中证500指数涨幅也达到20%水平，科技相关的行业、主题等指数大幅上涨，科技龙头个股标的涨幅异常迅猛。对比而言，同期的大盘指数如上证50本身走势稳健但在科创等背景下涨幅相对落后，中证红利等保守风格以及银行等板块在本报告期内落后。A股市场在结构上在本报告期之前已经逐步在成长风格、机构持仓、风险偏好、资金流入等维度逐步走出过去几年的价值与红利股占优的行情，在本报告期充分表现出成长风格的弹性。　　欧股以及发达市场部分，本组合继续侧重于在传统发达国家各自的优势产业上进行配置，实现在全球范围内覆盖各地的强势优势行业。如大工业制造领域内的德国汽车、德国法国的电气化与半导体，以及环保制造业、工业配套服务，日本的精细工业如光学等。部分高端消费品牌也发布了较强的盈利披露信息，也在组合覆盖的范围之内。本报告期内，在欧洲高端工业领域如航空发动机、机械等进行深入研究和优选个股配置。　　新兴市场部分，本组合优化新兴市场头寸结构，控制具体标的的风险，紧密跟踪部分领域受到国际间政治干扰的情况、资源商品价格趋势以及美联储持续收紧货币对新兴市场国家的影响，本报告期内港股仓位保持稳定。在H股内，本组合贯彻 “价值机会”的两层逻辑，对在A-H两地上市的部分优选企业而言，H股的估值更具吸引力，契合价值投资理念，对在H股有而A股没有的部分优选互联网和消费股标的，符合投资机会覆盖的理念。　　本报告期内，组合在基准指数范围内，扩展更广泛市场的深入研究，包括在南非、匈牙利、墨西哥、阿根廷等发达或新兴市场中优选主营业务与业绩稳健的标的。　　本组合目前未进入俄罗斯、乌克兰等资本市场，不持有与俄乌冲突相关的新兴市场上市公司股票、不持有潜在可能受中东局势影响的上市公司股票。　　本基金以全球权益类资产为投资方向，核心两个高配置权重的经济体为美国和中国，这是全球经济从产业链位置、市场体量到技术水平在目前及未来一段时间内的核心部分，尤其在新兴科技、高端工业、生物医药等创新突破更强的领域，中美两国已经在全球占据优势，是本组合认为在投资价值与机会较好的方向，对本报告期内表现较弱的国内资产本组合将继续保持配置。对受限的地域或交易所，本组合通过存托凭证等方式进行敞口建立。　　本报告期间，运作主要包括各类资产头寸的有效配置、各国别内的选股和组合层面的风险控制。由于投资的资本市场涉及全球不同国家不同体制，本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，本基金将按合约要求配置， 报告期内实现了流动性的稳健管理。 　　截至本报告期末嘉实全球价值股票（QDII）人民币基金份额净值为1.4414元，本报告期基金份额净值增长率为9.69%；截至本报告期末嘉实全球价值股票（QDII）美元现汇基金份额净值为1.2980美元，本报告期基金份额净值增长率为10.52%；业绩比较基准收益率为9.00%。

2025年第三季度，A股市场呈现典型的慢牛格局，整体呈现单边上行态势，波动率有所下降。上证综指季度累计上涨12.73%，市场结构呈现普涨特征，主线集中在AI产业链、反内卷政策受益板块以及受地缘政治影响的供给收缩领域。市场风格明显偏向成长类资产，在增量资金入场的推动下，权重资产表现更为突出，科创50和创业板指涨幅居前，而防御属性较强的红利资产则表现相对平淡。　　股市的活跃与上行与经济基本面的改善密切相关。投资者普遍认为国内经济已周期性触底，市场走势与多项重要经济数据的回暖相互印证。大宗商品价格回升以及工业企业利润增速改善——特别是8月工业企业利润增速大幅转正至20.4%，被市场视为积极的经济信号。此外，在反内卷政策持续推动下，工业企业盈利水平预计仍将处于修复通道。另一方面，以AI为代表的新兴产业在资本开支、企业盈利及渗透率等方面持续超预期，推动市场主线从海外算力链向国产算力、消费电子及半导体自主可控等方向扩散。持续的景气轮动和赚钱效应有效提振了市场风险偏好。第三，美联储降息及其进一步宽松的预期，叠加对美元资产的谨慎情绪和地缘政治不确定性，共同促使资金流向新兴市场，为A股和港股带来边际增量资金，也推动了亚太地区多数股市的上涨。　　从市场结构看，三季度A股的核心特征是成长板块领涨，并展现出较强的动量效应。市场始终围绕几条核心主线轮动，直至季末成交缩量、赚钱效应减弱，主线才逐渐发散。行业表现分化显著：通信、电子、电力设备、有色金属和机械等行业涨幅居前；而银行、交通运输、石油石化、公用事业和食品饮料等行业则相对滞涨。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同的约定，基于量化模型，构建对股票 Alpha 的测度，并通过行业、风格、风险等维度的控制，进行组合优化。同时，组合根据国家政策、宏观经济周期以及对市场风格、境外资金、机构投资者的监控，积极布局市场发展方向。组合后续将坚持主动股票型的高仓位运作，保持整体稳健的投资风格，在量化投资的框架内对模型进行相应调整和优化，进一步控制风险和波动，力争取得更好的投资效果。

2025年第3季度，相比于前一季度在4月份所经历的来自美国单方面关税冲击的全球资本市场较强波动，本报告期内在全球经济环境、政治稳定性、货币市场环境等方面都没有过于突出的超预期风险事件，全球包括美股资本市场表现稳健。　　美国国内连续多次的经济数据披露都保持稳健，市场已不再担忧经济衰退并对通胀的回落的长期性充分接受，并实质上转而交易美联储降息对企业和市场层面的影响。市场数据显示，在2025年三季度内，美股小盘指数表现积极，小盘风格内的成长侧和价值侧差异不大，小盘整体表现亦不输于各类集中的科技主题细分领域，同时大盘相对涨幅不及小盘的情况下，大盘价值更加落后于大盘成长，如罗素1000价值落后于罗素1000成长达到接近5%左右。　　在本报告期内，美联储执行了25bps的降息操作，市场交易显示投资者倾向于认为年内将有总共3次降息，并以较为稳健的每次25bps完成。9月下旬的经济数据或许会对降息节奏有所扰动并引起了美股的波动，但整个市场结构依然表现为积极的风险偏好并可认为季度末的市场波动是正常的经济数据驱动的市场扰动。　　本基金以大盘成长股为投资方向，在行业上依然主要配置于信息科技、生物医药等行业，并以高科技行业内的龙头企业为主要配置。　　本报告期间，本基金运作主要包括应对净申赎造成的仓位波动和实现对美国成长股的筛选与投资过程。本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，本基金在保证合规约束下实现了流动性的稳健管理。 　　截至本报告期末嘉实美国成长股票型证券投资基金-人民币基金份额净值为5.680元，本报告期基金份额净值增长率为10.94%；截至本报告期末嘉实美国成长股票型证券投资基金-美元现汇基金份额净值为4.878美元，本报告期基金份额净值增长率为11.78%；业绩比较基准收益率为9.83%。

前三季度国内宏观经济复苏平稳，地产销售数据仍在筑底企稳，消费数据冷热不均，出口数据依然维持良好。与此同时，在当前美联储预防式降息的背景下，美国经济延续企稳姿态，其中科技方向尤其是人工智能相关的投资景气仍在延续上行。　　从前三季度A股表现来看，上半年低波红利资产仍然延续较好表现，同时科技方向有所突破，受海外产业趋势带动，相关的海外算力、半导体等产业链均表现亮眼。另一方面，受“反内卷”政策的影响，传统周期行业如化工、钢铁等也有所表现，有色金属如黄金、铜等也对降息反映强烈。从风格来看，二季度贸易冲突以来，整体股市表现较好，大小盘风格表现均衡，进入三季度后大盘成长风格有所占优，主要还是其估值长期受压后形成自然修复。　　报告期内，本组合认为市场最值得关注的事件要素主要集中在经济政策和产业结构两个主要方面。其中前者主要通过中长期经济托底的政策姿态，结合反内卷对不同行业进行有效规范的形式，进而形成对供给侧的事件要素影响；后者主要来自全球科技产业趋势尤其是人工智能、半导体、具身智能等阶段性的成果和国内相关的产业政策扶持。同时，美联储降息的大背景下，结合全球政治格局的表现，对于避险类资产的需求也成为新的宏观叙事，值得关注。　　本组合在报告期内主要通过对前述的事件要素进行分析判断，对组合结构进行调整。增加如电子、通信等科技产业方向的配置比例，尤其是对海外算力相关的标的进行增持，同时对人工智能渗透率可能较快的游戏、计算机等方向增加配置。另一方面，对于反内卷格局而言，中期有望成为重要的宏观叙事线索，但短期考虑到兑现度的问题，适度增持如化工、钢铁、汽车等方向的配置，但仓位有所控制。针对组合前期持有的消费、医药等进行适度减持，主要考虑到期估值已趋于合理，且下半年行业增长趋势有所放缓。

2025年上半年，A股市场在复杂的内外部环境中展现出较强的韧性。市场整体呈现震荡上行态势，上证指数累计上涨2.76%，深证成指与创业板指微弱正收益，而北证50指数则以39.45%的涨幅创出历史新高，呈现出巨大的分化差异。与此同时，市场的阶段性特征比较显著：年初在政策预期推动下展开春季行情，4月遭遇关税冲击导致指数大幅下挫，随后在政策托底和中美谈判进展顺利的推动下逐步企稳回升，最终在6月底突破年内新高。　　从市场结构来看，呈现出鲜明的哑铃型双主线特征。一方面，银行、有色金属等板块表现强势，另一方面，AI产业链等科技题材反复活跃，特别是互联网巨头对AI算力基础设施投资增加。与此同时，煤炭、食品饮料等偏内需的板块持续承压，地产链也仍处于寻底阶段。港股市场表现亮眼，新消费IP标的涨幅惊人，展现出强大的市场吸引力。　　宏观层面呈现出内需修复偏弱、外需回落以及政策稳预期的总体特征。国内经济正处于新旧动能转换期，二季度末工业增加值、社融等指标的回暖释放出积极信号，但企业盈利仍受通胀缺口压制。海外方面，特朗普关税政策的反复与美欧制造业的边际回暖形成对冲，美债利率高位震荡对全球风险资产估值形成制约。这种复杂的宏观环境使得市场风格经历了从哑铃向多热点扩散的转变，成长风格逐渐显现弹性，表现突出。行业方面，有色金属、银行、国防军工、传媒和通信等涨幅居前，建筑装饰、石油石化、房地产、食品饮料和煤炭等则表现靠后。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同的约定，基于量化模型，构建对股票 Alpha 的测度，并通过行业、风格、风险等维度的控制，进行组合优化。同时，组合根据国家政策、宏观经济周期以及对市场风格、境外资金、机构投资者的监控，积极布局市场发展方向。组合继续坚持主动股票型的高仓位运作，保持整体稳健的投资风格，在量化投资的框架内对模型进行相应调整和优化，进一步控制风险和波动，力争取得更好的投资效果。

上半年国内经济数据有所企稳，其中国内消费数据相对较好，投资端整体稳健，其中地产投资依然低迷。出口在二季度受到关税影响冲击，节奏表现有所波动。　　从市场表现来看，上半年各大主要指数均有所上涨，呈现了一定的赚钱效应。从结构来看，产业端进展较快的医药、人工智能、机器人、新消费等涨幅领先，以银行为代表的低波红利资产也有所表现。　　组合前半年进行了一定的行业轮动配置，主要针对不同阶段市场背后的事件驱动要素变化进行调整。其中，一季度在半导体、机器人、算力硬件等产业趋势明确的方向增加配置，同时根据利率下行的大环境配置低波红利资产。二季度受关税事件影响，组合对潜在的贸易流动受阻方向进行风险评估，增配内需方向进行对冲。在随后贸易谈判取得进展后，负面冲击逐步消除，市场风险偏好及时回升，对此组合适度增配了科技、非银等行业，以应对潜在市场的上行风险。

本组合面向全球资本市场投资。根据投资基准定义，底层资产上美股配置较多，境内资产达到20%，并在欧股日股港股等发达市场以及新兴市场如巴西、阿根廷、墨西哥等进行配置。报告期内，本组合依据上述目标结构进行配置，并保持相关的资产配置处于稳定水平，保持了充足的境内资产比例和流动性资产比例。　　2025年上半年，整体上，全球主要资本市场收涨，期间经历了较大的市场波动。基准指数构成中MSCI全球指数涨幅超9%，沪深300指数上涨3bps。基准内最大权重地域美股市场整体上行，道指上涨超3%，标普500上涨超5%，大盘成长风格和科技板块较强，纳指上涨近8%，费城半导体上涨超11%，罗素1000成长指数上涨略低于6%。海外市场中，相当比例的其他发达国家及新兴市场表现优于美国市场，德国DAX上涨近20%，加拿大意大利西班牙葡萄牙韩国挪威等发达资本市场涨幅同样显著，部分涨幅触及30%，新兴市场中巴西智利墨西哥越南等在上半年涨幅同样超过10%。基准内第二权重地域中国市场表现稳健，上证指数上涨近2.76%，中证500指数上涨近3.3%，创业板指上涨近0.53%，科创50上涨近1.46%，小盘指数中证1000表现较好上涨近6.69%，中证2000涨幅超15%。　　报告期内，对全球资本市场影响较重大的经济事件，主要是美国本届政府单方面启动的面向全球施加高额关税带来的国际贸易和全球产业链的负面冲击，及由此对全球资本市场预期与信心的打击，包括美国股票市场自身在内的全球各国权益市场都经历了强度较大的波动调整。全球市场及美股本身，在4月中旬开始逐步稳健恢复，部分指数于本报告期末附近达到年内新高。　　就美股而言，本报告期内，整体结构呈现大盘较强、科技占优、价值稳健的特征。市值与风格维度上，罗素1000成长上涨超5.5%，罗素1000价值上涨仅接近5.0%水平，罗素2000成长下跌仅在1%左右，罗素2000价值下跌超4%，清晰表明上半年内小市值区域的相对弱势，而在大盘部分内整体上成长并未显著领先价值。标普SPX上涨超5%，科技导向的纳指NDX上涨近8%，细分方向SOX上涨超11%，尤其是科技板块，在经历了关税对全球资本市场的冲击后，从4月中旬开始反弹强劲，尤其以部分龙头股拉动更为显著。对美股而言，除了关税对中小企业及其供应链的冲击并影响企业盈利与成长空间外，美联储保持利率水平对中小企业在实际融资成本以及资本市场估值空间都受到压制影响。美股市场自疫情后持续多个季度的较为强劲的企业盈利增长，盈利一侧的强劲对整个市场的上行起到了推动基础作用并消化估值，且广泛的盈利超预期使得市场呈现更广泛的优质标的投资机会，但自2024年3季度起，美股总体上的盈利增长驱动力，再次从全市场广泛的超预期态势转向了龙头股拉动的结构。　　就中国A股而言，报告期内，A股市场在上半年坚定顶住来自国际贸易摩擦等各方面压力，在关税冲击下仅有短促的下跌，其后走稳并持续上行。上证综指自一月中旬开始稳健上行，延续了去年后半程的高涨情绪，在关税冲击下仅在4月7日一个交易日出现与全球资本市场同步的较深回调，其后继续稳步上行，至6月底附近达到年内高点。年内政府对资本市场延续了去年下半年的聚焦关注，继续推动包括公募基金行业改革在内的多方位的资本市场积极促进措施，引入多批有亮点的ETF策略如现金流、科创、国债等。本组合在实际管理过程中，根据宏观经济形势与政策导向的变化进行组合积极优化，避免追逐市场短期热点主题或板块，在A股部分采取了控制实际敞口、控制估值等方式减小市场波动的影响，在适当的持仓分散性下以较强的盈利能力、较好的流动性、与产业发展匹配的适当的估值水平为核心要素进行筛选。　　欧股以及发达市场部分，本组合继续侧重于在传统发达国家各自的优势产业上进行配置，实现在全球范围内覆盖各地的强势优势行业。如大工业制造领域内的德国汽车、德国法国的电气化与半导体，以及环保制造业、工业配套服务，日本的精细工业如光学等。部分高端消费品牌有较强盈利指引也在组合覆盖的范围之内。除此以外，加强了在欧洲等发达市场内盈利强劲的个股选择，主要集中在工业制造领域。在国别上，进一步增加国别覆盖，包括完成对匈牙利、南非等市场的进入流程，对部分未和我国证监会建立证券备忘的资本市场如芬兰，采用存托凭证等方式进行配置，以更加严格的实现基金合同内业绩基准指数所界定的投资范围。　　新兴市场部分，本组合优化新兴市场头寸结构，控制具体标的的风险，紧密跟踪部分领域受到国际间政治干扰的情况、资源商品价格趋势以及美联储货币政策变化对新兴市场国家的影响。本报告期内保持港股仓位不变。在H股内，本组合贯彻 “价值机会”的两层逻辑，对在A-H两地上市的部分优选企业而言，H股的估值更具吸引力，契合价值投资理念，对在H股有而A股没有的部分优选互联网和消费股标的，符合投资机会覆盖的理念。　　本组合目前未进入俄罗斯、乌克兰等资本市场，不持有与俄乌冲突相关的新兴市场上市公司股票、不持有潜在可能受中东局势影响的上市公司股票。　　本基金以全球权益类资产为投资方向，核心两个高配置权重的经济体为美国和中国，这是全球经济从产业链位置、市场体量到技术水平在目前及未来一段时间内的核心部分，尤其在科技、生物医药等创新突破更强的领域，中美两国已经在全球占据优势，是本组合认为在投资价值与机会的长期较好方向，对本报告期内表现相对较弱的国内资产本组合将继续保持积极看好和稳健配置。对受限的地域或交易所，本组合通过存托凭证等方式进行敞口建立。　　本报告期间，运作主要包括各类资产头寸的有效配置、各国别内的选股和组合层面的风险控制。由于投资的资本市场涉及全球不同国家不同体制，本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，后续在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，报告期内实现了流动性的稳健管理。

2025年上半年，全球主要资本市场整体收涨，期间经历了较大的市场波动。美股市场整体表现为指数收涨，道指上涨4%，标普500上涨5.7%，大盘成长风格和科技板块较强，纳指上涨8%，费城半导体上涨超11%，罗素1000成长指数上涨略低于6%。　　报告期内，对全球资本市场影响较重大的经济事件，主要是美国本届政府单方面启动的面向全球施加高额关税带来的国际贸易和全球产业链的负面冲击，及由此对全球资本市场预期与信心的打击，包括美国股票市场自身在内的全球各国权益市场都经历了强度较大的波动调整。全球市场及美股本身，在4月中旬开始逐步稳健恢复，部分指数于本报告期末附近达到年内新高。　　本报告期内，美股整体结构呈现大盘较强、科技占优、价值稳健的特征。市值与风格维度上，罗素1000成长上涨5.93%，罗素1000价值上涨5.07%，罗素2000成长下跌1.13%，罗素2000价值下跌4.02%，清晰表明上半年内小市值区域的相对弱势，而在大盘部分内整体上成长并未显著领先价值。标普SPX上涨5.73%，科技导向的NDX上涨8.12%，细分方向SOX上涨超10%，尤其是科技板块，在经历了关税对全球资本市场的冲击后，从4月中旬开始反弹强劲，尤其以部分龙头股拉动更为显著。对美股而言，除了关税对中小企业及其供应链的冲击并影响企业盈利与成长空间外，美联储保持利率水平对于中小企业在实际融资成本以及资本市场估值空间都受到压制影响。美股市场自疫情后持续多个季度的较为强劲的企业盈利增长，盈利一侧的强劲对整个市场的上行起到了推动基础作用并消化估值，且广泛的盈利超预期使得市场呈现更广泛的优质标的投资机会，但自2024年3季度起，美股总体上的盈利增长驱动力，再次从全市场广泛的超预期态势转向了龙头股拉动的结构。　　本基金以大盘成长股为投资方向，在组合构建过程严格依据基金合同明确的风格进行管理，以合同明确的基准指数为基础，建立分散化的投资组合。在行业上，主要配置于信息科技、生物医药、非必需消费品等行业，并以高科技行业内的龙头企业为主要配置。本组合不持有受俄乌冲突直接影响的上市公司资产，不持有潜在可能受中东局势影响及在全球各类风险事件中受影响的上市公司股票。　　本报告期间，本基金运作主要包括应对净申赎造成的仓位波动和实现对美国成长股的筛选与投资过程。本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的随机性和资金流程会影响仓位水平并影响投资业绩，报告期内实现了流动性的稳健管理。