赵云阳 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中国经济延续结构性分化格局，"稳中求进"政策基调下总量名义企稳，但内外分化与再通胀成为新的主线特征。生产端保持韧性，工业与高技术制造仍是重要支撑。价格端出现明显变化，受海外地缘冲突影响，PPI呈现"再通胀"特征，PPI同比、环比连续为正；CPI同比稳定在1%以上，通胀温和。需求端则边际转弱，社会消费品零售总额同比下滑，内需修复动能不足；民间投资累计同比降幅走阔，社融增量同比下降，信用扩张偏弱。出口维持较强韧性，延续高景气。货币政策保持"适度宽松"，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。二季度前期，霍尔木兹海峡封锁，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。A股二季度呈现"先抑后扬、结构致胜"格局。一季度末在美伊冲突催化下，避险情绪升温、市场承压，进入4月后，随着外部扰动减退、油价回落及一季报收官，全A盈利增速回暖，市场转入景气驱动的结构性行情，呈现"科技领涨、指数震荡抬升"格局，AI算力等高景气赛道获资金集中增配。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，国内"稳中求进"的政策基调延续，AI产业趋势与部分周期涨价链构成结构性亮点，但内需偏弱、信用扩张不足与地产消费的修复仍需政策进一步发力，名义企稳与政策协同仍是主线。外部方面，海外货币政策节奏仍是主要不确定性来源，需持续跟踪地缘冲突演化与海外政策拐点。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条持续保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期和跨周期调节力度持续加大，流动性保持合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好稳步修复；板块轮动较快，AI算力、硬科技等成长板块表现占优。经过上半年结构性上涨，市场估值分化明显，部分高景气赛道估值处于历史较高分位、需关注短期波动风险，而低估值蓝筹及红利资产仍具备较好的安全边际与配置性价比。从盈利预期看，PPI延续回升，制造业PMI保持在景气扩张区间，宏观基本面有望稳步向好，但仍需关注海外地缘因素反复带来的潜在扰动。当前，中央企业整体估值处在历史相对底部位置，从均衡配置的角度考虑，可以持续关注质地优良的低估值央企资产。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。

2026年第二季度，黄金市场呈现高位宽幅震荡、重心逐步下移的格局。国际金价从季初的4700美元附近一度跌至4000美元下方，呈现近十年来最差单季表现，人民币计价黄金在汇率升值的影响下跌幅更为明显。二季度初，市场仍定价美联储年内降息约50-60个基点，但随着美伊冲突升级推升油价，美国通胀数据持续超预期——3月CPI环比上涨0.9%，创2022年6月以来最大单月涨幅，核心CPI同比回升至2.6%。能源价格暴涨导致市场对美联储政策预期从"降息"彻底转向"更高更久"，甚至定价年内加息可能。新美联储主席沃什接任后的首次点阵图显示，支持年内至少加息一次的官员人数高达一半，黄金的零息属性面临系统性压制。同时，美伊冲突爆发后，海湾国家的石油财政受到影响，在极端流动性压力下，黄金从"避险资产"切换为"高流动性套现资产"，部分国家央行阶段性抛售黄金储备以平衡流动性压力。金融投资者为满足保证金追缴和跨资产风险平价调仓需求，也对黄金形成无差别抛售。不过整体而言，央行的抛售行为是离散且短暂的，中国央行在金价下行期加大了增持力度。最后，从商品端的角度而言，中国一季度金饰消费同比大降37%，印度大幅上调进口关税进一步挤压全球第二大黄金消费市场的实物买盘。供给端整体呈刚性，2026年全球矿产金供给预计3700吨、再生金供给1150吨，供给弹性极低，但需求端的疲软对金价构成阶段性压制。二季度黄金市场的核心困境在于宏观定价主线尚未完成实质性切换。市场在"衰退预期"与"降息预期"两条主线之间反复拉锯：一方面经济数据尚不足以支撑市场全面倒向衰退叙事，另一方面地缘局势反复使得降息预期无法一蹴而就。在此背景下，黄金隐含波动率中枢始终维持在30以上，较2025年近乎翻倍，高波动成为季度常态，也压制了金融机构的配置需求。三季度政策关键窗口集中在7月和9月两次议息会议。当前市场已完全计价2026年或有一次以上加息，即使美国通胀、就业数据继续走强，美债实际收益率与美元同步走高的幅度料也较为有限。反之，若通胀回落、就业走弱，降息预期重新升温，有望带动金价开启明显修复。尽管短期承压，但黄金中长期多头逻辑并未发生根本性逆转。全球地缘博弈深化、美国财政刚性支出下债务成本压降约束、新兴市场央行系统性增配战略均未改变。美国联邦债务占GDP比率预计在2026-2029年保持在120%-130%高位，"弱美元+低实际利率"的长期宏观格局依然稳固。因此，当前高位波动并非趋势终结，而是创造了可以耐心布局的左侧窗口。

2026年二季度，中国经济延续结构性分化格局，"稳中求进"政策基调下总量名义企稳，但内外分化与再通胀成为新的主线特征。生产端保持韧性，工业与高技术制造仍是重要支撑。价格端出现明显变化，受海外地缘冲突影响，PPI呈现"再通胀"特征，PPI同比、环比连续为正；CPI同比稳定在1%以上，通胀温和。需求端则边际转弱，社会消费品零售总额同比下滑，内需修复动能不足；民间投资累计同比降幅走阔，社融增量同比下降，信用扩张偏弱。出口维持较强韧性，延续高景气。货币政策保持"适度宽松"，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。二季度前期，霍尔木兹海峡封锁，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。A股二季度呈现"先抑后扬、结构致胜"格局。一季度末在美伊冲突催化下，避险情绪升温、市场承压，进入4月后，随着外部扰动减退、油价回落及一季报收官，全A盈利增速回暖，市场转入景气驱动的结构性行情，呈现"科技领涨、指数震荡抬升"格局，AI算力等高景气赛道获资金集中增配。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，国内"稳中求进"的政策基调延续，AI产业趋势与部分周期涨价链构成结构性亮点，但内需偏弱、信用扩张不足与地产消费的修复仍需政策进一步发力，名义企稳与政策协同仍是主线。银行板块基本面预计延续量价改善与分化并存格局，受益化债与地产企稳但需关注弱资质区域及零售不良风险，红利属性仍具配置价值。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年第二季度，黄金市场呈现高位宽幅震荡、重心逐步下移的格局。国际金价从季初的4700美元附近一度跌至4000美元下方，呈现近十年来最差单季表现，人民币计价黄金在汇率升值的影响下跌幅更为明显。二季度初，市场仍定价美联储年内降息约50-60个基点，但随着美伊冲突升级推升油价，美国通胀数据持续超预期——3月CPI环比上涨0.9%，创2022年6月以来最大单月涨幅，核心CPI同比回升至2.6%。能源价格暴涨导致市场对美联储政策预期从"降息"彻底转向"更高更久"，甚至定价年内加息可能。新美联储主席沃什接任后的首次点阵图显示，支持年内至少加息一次的官员人数高达一半，黄金的零息属性面临系统性压制。同时，美伊冲突爆发后，海湾国家的石油财政受到影响，在极端流动性压力下，黄金从"避险资产"切换为"高流动性套现资产"，部分国家央行阶段性抛售黄金储备以平衡流动性压力。金融投资者为满足保证金追缴和跨资产风险平价调仓需求，也对黄金形成无差别抛售。不过整体而言，央行的抛售行为是离散且短暂的，中国央行在金价下行期加大了增持力度。最后，从商品端的角度而言，中国一季度金饰消费同比大降37%，印度大幅上调进口关税进一步挤压全球第二大黄金消费市场的实物买盘。供给端整体呈刚性，2026年全球矿产金供给预计3700吨、再生金供给1150吨，供给弹性极低，但需求端的疲软对金价构成阶段性压制。二季度黄金市场的核心困境在于宏观定价主线尚未完成实质性切换。市场在"衰退预期"与"降息预期"两条主线之间反复拉锯：一方面经济数据尚不足以支撑市场全面倒向衰退叙事，另一方面地缘局势反复使得降息预期无法一蹴而就。在此背景下，黄金隐含波动率中枢始终维持在30以上，较2025年近乎翻倍，高波动成为季度常态，也压制了金融机构的配置需求。三季度政策关键窗口集中在7月和9月两次议息会议。当前市场已完全计价2026年或有一次以上加息，即使美国通胀、就业数据继续走强，美债实际收益率与美元同步走高的幅度料也较为有限。反之，若通胀回落、就业走弱，降息预期重新升温，有望带动金价开启明显修复。尽管短期承压，但黄金中长期多头逻辑并未发生根本性逆转。全球地缘博弈深化、美国财政刚性支出下债务成本压降约束、新兴市场央行系统性增配战略均未改变。美国联邦债务占GDP比率预计在2026-2029年保持在120%-130%高位，"弱美元+低实际利率"的长期宏观格局依然稳固。因此，当前高位波动并非趋势终结，而是创造了可以耐心布局的左侧窗口。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条持续保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期和跨周期调节力度持续加大，流动性保持合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好稳步修复；板块轮动较快，AI算力、硬科技等成长板块表现占优。经过上半年结构性上涨，市场估值分化明显，部分高景气赛道估值处于历史较高分位、需关注短期波动风险，而低估值蓝筹及红利资产仍具备较好的安全边际与配置性价比。从盈利预期看，PPI延续回升，制造业PMI保持在景气扩张区间，宏观基本面有望稳步向好，但仍需关注海外地缘因素反复带来的潜在扰动。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条持续保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期和跨周期调节力度持续加大，流动性保持合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好稳步修复；板块轮动较快，AI算力、硬科技等成长板块表现占优。经过上半年结构性上涨，市场估值分化明显，部分高景气赛道估值处于历史较高分位、需关注短期波动风险，而低估值蓝筹及红利资产仍具备较好的安全边际与配置性价比。从盈利预期看，PPI延续回升，制造业PMI保持在景气扩张区间，宏观基本面有望稳步向好，但仍需关注海外地缘因素反复带来的潜在扰动。当前，中央企业整体估值处在历史相对底部位置，从均衡配置的角度考虑，可以持续关注质地优良的低估值央企资产。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。

2026年二季度，中国经济延续结构性分化格局，"稳中求进"政策基调下总量名义企稳，但内外分化与再通胀成为新的主线特征。生产端保持韧性，工业与高技术制造仍是重要支撑。价格端出现明显变化，受海外地缘冲突影响，PPI呈现"再通胀"特征，PPI同比、环比连续为正；CPI同比稳定在1%以上，通胀温和。需求端则边际转弱，社会消费品零售总额同比下滑，内需修复动能不足；民间投资累计同比降幅走阔，社融增量同比下降，信用扩张偏弱。出口维持较强韧性，延续高景气。货币政策保持"适度宽松"，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。二季度前期，霍尔木兹海峡封锁，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。A股二季度呈现"先抑后扬、结构致胜"格局。一季度末在美伊冲突催化下，避险情绪升温、市场承压，进入4月后，随着外部扰动减退、油价回落及一季报收官，全A盈利增速回暖，市场转入景气驱动的结构性行情，呈现"科技领涨、指数震荡抬升"格局，AI算力等高景气赛道获资金集中增配。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，国内"稳中求进"的政策基调延续，AI产业趋势与部分周期涨价链构成结构性亮点，但内需偏弱、信用扩张不足与地产消费的修复仍需政策进一步发力，名义企稳与政策协同仍是主线。外部方面，海外货币政策节奏仍是主要不确定性来源，需持续跟踪地缘冲突演化与海外政策拐点。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年上半年A股市场呈现出典型的“K型分化”趋势——科技牛与消费熊并存、指数涨与个股跌同在。其背后本质是AI技术革命带来的产业范式切换在资本市场的投射。一边是AI产业链的量价齐升与政策加持，另一边是传统消费的地产周期与需求疲软；资金在产业范式切换下的选择，最终形成了“科技牛”与“消费熊”并存的罕见格局。报告期内，基金维持了中高仓位运作。集中持仓在与AI产业链紧密相关的光模块和存储两个领域，并围绕相关领域的上下游产业链进行投资布局。回顾2026年上半年基金整体把握住了市场主线，较好的完成了年初预定投资目标。展望下半年，A股正从上半年的“估值扩张”模式，切换至下半年的“业绩验证”模式。“结构性慢牛”的本质，是盈利驱动而非流动性驱动，科技仍是主线但将进入业绩验证期。因此，对投资者而言，“摒弃普涨思维、以业绩为准绳筛选标的”正成为下半年的核心投资逻辑，我们认为下半年，A股市场的“K型分化”会收敛，但不会逆转。我们依然看好业绩兑现度最高的算力硬件及相关的产业链上下游。我们将努力把握好相关的投资机会，为持有人创造有价值的回报。

2026年二季度，中国经济延续结构性分化格局，"稳中求进"政策基调下总量名义企稳，但内外分化与再通胀成为新的主线特征。生产端保持韧性，工业与高技术制造仍是重要支撑。价格端出现明显变化，受海外地缘冲突影响，PPI呈现"再通胀"特征，PPI同比、环比连续为正；CPI同比稳定在1%以上，通胀温和。需求端则边际转弱，社会消费品零售总额同比下滑，内需修复动能不足；民间投资累计同比降幅走阔，社融增量同比下降，信用扩张偏弱。出口维持较强韧性，延续高景气。货币政策保持"适度宽松"，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。二季度前期，霍尔木兹海峡封锁，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。A股二季度呈现"先抑后扬、结构致胜"格局。一季度末在美伊冲突催化下，避险情绪升温、市场承压，进入4月后，随着外部扰动减退、油价回落及一季报收官，全A盈利增速回暖，市场转入景气驱动的结构性行情，呈现"科技领涨、指数震荡抬升"格局，AI算力等高景气赛道获资金集中增配。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，国内"稳中求进"的政策基调延续，AI产业趋势与部分周期涨价链构成结构性亮点，但内需偏弱、信用扩张不足与地产消费的修复仍需政策进一步发力，名义企稳与政策协同仍是主线。银行板块基本面预计延续量价改善与分化并存格局，受益化债与地产企稳但需关注弱资质区域及零售不良风险，红利属性仍具配置价值。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年二季度，中国经济延续结构性分化格局，"稳中求进"政策基调下总量名义企稳，但内外分化与再通胀成为新的主线特征。生产端保持韧性，工业与高技术制造仍是重要支撑。价格端出现明显变化，受海外地缘冲突影响，PPI呈现"再通胀"特征，PPI同比、环比连续为正；CPI同比稳定在1%以上，通胀温和。需求端则边际转弱，社会消费品零售总额同比下滑，内需修复动能不足；民间投资累计同比降幅走阔，社融增量同比下降，信用扩张偏弱。出口维持较强韧性，延续高景气。货币政策保持"适度宽松"，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。二季度前期，霍尔木兹海峡封锁，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。A股二季度呈现"先抑后扬、结构致胜"格局。一季度末在美伊冲突催化下，避险情绪升温、市场承压，进入4月后，随着外部扰动减退、油价回落及一季报收官，全A盈利增速回暖，市场转入景气驱动的结构性行情，呈现"科技领涨、指数震荡抬升"格局，AI算力等高景气赛道获资金集中增配。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，国内"稳中求进"的政策基调延续，AI产业趋势与部分周期涨价链构成结构性亮点，但内需偏弱、信用扩张不足与地产消费的修复仍需政策进一步发力，名义企稳与政策协同仍是主线。外部方面，海外货币政策节奏仍是主要不确定性来源，需持续跟踪地缘冲突演化与海外政策拐点。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年二季度，中国经济延续结构性分化格局，"稳中求进"政策基调下总量名义企稳，但内外分化与再通胀成为新的主线特征。生产端保持韧性，工业与高技术制造仍是重要支撑。价格端出现明显变化，受海外地缘冲突影响，PPI呈现"再通胀"特征，PPI同比、环比连续为正；CPI同比稳定在1%以上，通胀温和。需求端则边际转弱，社会消费品零售总额同比下滑，内需修复动能不足；民间投资累计同比降幅走阔，社融增量同比下降，信用扩张偏弱。出口维持较强韧性，延续高景气。货币政策保持"适度宽松"，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。二季度前期，霍尔木兹海峡封锁，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。A股二季度呈现"先抑后扬、结构致胜"格局。一季度末在美伊冲突催化下，避险情绪升温、市场承压，进入4月后，随着外部扰动减退、油价回落及一季报收官，全A盈利增速回暖，市场转入景气驱动的结构性行情，呈现"科技领涨、指数震荡抬升"格局，AI算力等高景气赛道获资金集中增配。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，国内"稳中求进"的政策基调延续，AI产业趋势与部分周期涨价链构成结构性亮点，但内需偏弱、信用扩张不足与地产消费的修复仍需政策进一步发力，名义企稳与政策协同仍是主线。三季度基本面稳健向好，市场交投活跃度有望维持高位，叠加当前证券行业估值处于历史低位水平，未来估值有望进入修复区间。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。