蒋秀蕾 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
融通新蓝筹混合161601.jj融通新蓝筹证券投资基金2025年年度报告 
一、 投资初心：构建“善良”的收益率曲线 我们深耕主动权益组合的初衷，是为那些没有主观赛道偏好、追求资产保值增值的“普通持有人”提供服务。我们认为，一个理想的组合应当实现“基金赚钱”与“投资者赚钱”的高度统一。所谓“善良的收益率曲线”，是指无论持有人何时申购，都能获得相对稳定的心理预期与持有体验。这要求组合不仅要在市场低迷时具备绝对收益特征（回撤可控、低波动），更要在行情启动时展现出相对收益的弹性，通过控制波动来抚平投资者的交易冲动。 二、 体系进化：从“个人偏见”转向“集体作战” 在投研框架的演进中，我们深刻意识到单一个人的认知边界与偏见是全天候投资的瓶颈。因此，本基金强调团队作战。我们放弃了“全能型基金经理”的幻象，转而发挥集体智慧，让每位研究员在各自擅长的能力圈内选股。通过多元阿尔法的积累，我们利用时间维度来调和“低波动”与“高收益空间”的矛盾，力求呈现出一种“短期中规中矩、长期收益可观”的稳健复利效应。 三、 范式升级：叙事经济学与演变的深度融合 经历过核心资产泡沫的洗礼，我们对“贝塔”有了全新的认知——贝塔无处不在，不可盲目回避，而需理性驾驭。我们引入了叙事经济学范式，研判并尊重每个阶段的市场主流叙事，同时提防极致叙事带来的风险。在落地执行上，我们依托演化经济学原理，以市场同业在各阶段形成的均衡结构为基准，通过分散选股和动态比例分配，使组合能够灵活适应市场的优胜劣汰，保持架构的生命力。 四、 2025运作复盘：在趋势与波动中寻找均衡 在2025年的运作中，我们紧扣“AI算力链”与“弱美元”两大核心叙事展开布局，抓住了最具空间的产业趋势。同时，为平衡组合波动，我们保持了对结构性消费板块的配置，并阶段性对金融板块进行工具化操作，实现了风格的多元化调节。我们力争组合在波动性与弹性上取得优异表现，兑现我们对普通持有人画出“善良收益率曲线”的初衷。
一、 宏观展望：在重构中寻找“韧性”的新锚点 当前，全球战后秩序面临深刻重构，地缘政治与经贸逻辑的底层逻辑正在发生系统性位移。在这一复杂背景下，中国宏观经济正展现出一种极强的“进化韧性”。2026年标志着房地产对经济增长的贡献占比已实质性降至低位，经济正式步入“脱虚向实”后的底部分化阶段。 我们观察到，经济已不再单纯依赖传统基建和地产的拉动，而是通过新质生产力的培育实现了探底回升。这种回升更具内生性与质量感，为资本市场提供了区别于以往周期的稳健基本面支撑。 二、 市场格局：战略高地与“慢牛”的制度性回归 2026年的资本市场，其定位已发生根本性跃升。它不仅是国内发展新质生产力的核心融资枢纽，更是应对海外多重挑战、保障金融安全的重要阵地。 投资者结构的质变： 随着政策引导与制度完善，中长期投资者占比持续提升，这为市场注入了稀缺的稳定性。 特征的确立： 告别了暴涨暴跌的非理性波动，市场或正逐步演变为以价值为归宿、以时间换空间的“慢牛格局”。这种格局的形成，本质上是资本市场与国家战略目标深度契合的体现。 三、 行业走势：科技攻坚、内需修复与资源对冲 基于对产业演化逻辑的深度研判，我们建议在2026年重点关注以下三大维度的结构性机会： 科技与自主可控： 我们重点看好国内AI应用与国产算力链条。在技术脱钩与自主替代的双重驱动下，2026年将是算力基础设施从“建设期”转向“应用爆发期”的关键拐点，具备底层技术优势的公司将迎来盈利与估值的双重修复。 内需行业的结构性复苏： 随着宏观经济的探底回升，内需相关行业在经历长周期出清后，其资产负债表已得到修复。我们关注那些在竞争格局中胜出、具备强劲现金流和品牌壁垒的消费与服务标的，它们是组合中重要的“压舱石”。 资源品的战略价值重估： 面对全球局势的不确定性，具备避险与对冲属性的资源品板块持续看好。这不仅是应对通胀的策略，更是基于全球供应链重组背景下，对稀缺实物资产战略价值的重新定价。
融通创新动力混合A011813.jj融通创新动力混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，A股市场在波折中确立了整体向上的趋势，结构性行情的演绎极致而深刻。全年来看，市场结构和全球大类资产一致，均呈现出鲜明的“杠铃策略”特征：一端是美元信用体系重构背景下，避险情绪驱动的亮眼行情；另一端是AI科技革命浪潮下，由产业趋势驱动的成长股浪潮。这本质上是全球资金在宏观不确定性中，对两种截然不同维度的“确定性”进行的双重押注。 在行业层面，以有色金属为代表的资源品和受益于AI新基建的通信行业涨幅居前，成为贯穿全年的最强主线。此外，新消费、创新药等板块也曾在阶段性修复行情中表现活跃。港股市场则呈现“前强后弱”的态势，一季度估值修复显著，但后续受海外流动性预期反复及地缘政治因素扰动，整体走势弱于A股。 报告期内，本基金坚持“稳健成长”的投资风格，组合构建注重资产的长期胜率与估值赔率。基于对市场趋势的判断，以及对各行业基本面的深入跟踪，我们也适度提升了组合的锐度。然而，面对极致分化的结构性行情，组合在部分高交易热度与资金博弈方向上的敞口相对有限，导致资金使用效率在短期内略显被动，整体净值弹性未能充分匹配市场最强主线的演绎节奏。 四季度，基于相对收益的考量以及对市场风格演变的判断，我们对组合进行了积极的优化调整。核心思路是：在保持胜率和赔率优势的基础上，提升了资产的“效率”权重，聚焦2026年基本面具备显著边际变化的方向。 报告期末，我们构建了以AI产业趋势为核心，兼顾胜率、赔率和效率的组合结构： AI应用方向：我们在该方向维持了高比例配置。策略上，一方面坚守确定性最强、估值安全边际极高的互联网大厂，将其视为组合的基石；另一方面，密切跟踪AI Agent及垂类应用的商业化进展，积极布局数据反馈积极、用户粘性提升的细分应用龙头，力争捕捉应用爆发的红利。 海外AI算力链：这部分资产聚焦于全球AI军备竞赛中的“卖水人”。我们重点关注海外资本开支增长带来的确定性机会，特别是液冷、服务器电源、电力设备及上游关键材料等环节。选股上，我们优先配置已切入海外核心客户供应链、且进入业绩释放期的优质公司，力求同时获取行业景气β与公司份额提升的α。 国内AI硬件与半导体：在国产化替代与AI需求共振的背景下，国内先进制程产业链迎来供需两旺的趋势性机会。除了核心的芯片设计与制造环节，我们重点加仓了受益于先进制程扩产周期的半导体设备及零部件龙头。这部分资产将显著受益于行业景气度的上行和国产替代份额的提升。 此外，我们也自下而上挖掘了部分新能源、制造业出海等领域具备较强估值保护的优质标的，作为组合的有效补充，最终构建出业绩与估值匹配度较高的稳健成长风格投资组合。
展望2026年，我们认为国内宏观经济有望逐渐企稳回升，流动性将保持合理充裕；叠加海外进入降息周期，全球风险偏好有望改善。A股市场有望延续当前的上行趋势，结构性机会将呈现扩散态势。 结构上我们将会重点关注两方面机会： 科技成长领域，AI仍然是当前最明确的产业趋势，但当前市场对AI产业链的持续性已经开始产生了一定分歧。核心矛盾在于资本开支与应用端收入的匹配节奏。以北美云厂商为代表的科技巨头，其高强度的AI基建投入已开始对现金流构成压力。我们预判，2026年AI资本开支的确定性依然极高，因此上半年相关硬件端的投资机会显著；但进入下半年，市场将高度聚焦AI应用端收入的增长斜率。若应用端无法实现对高额资本开支的有效覆盖，市场对2027年资本开支强度的担忧或将引发板块波动。这要求我们在未来的投资中必须保持高度的敏锐与前瞻。 内需复苏方面，目前在高端消费等细分领域已出现复苏迹象，虽然其持续性及向大众消费扩散的路径仍需观察，但鉴于内需相关板块当前市场预期处于低位，一旦宏观经济数据出现右侧信号，这类资产有望提供显著的向上弹性。我们将密切关注基本面变化，在兼顾效率的前提下，将其视为组合重要的潜在收益来源和向上期权。 我们将继续立足深度研究，密切跟踪AI产业发展趋势和技术迭代，积极发掘科技领域的投资机会；同时也会密切关注国内宏观经济特别是内需领域的复苏进程，积极把握底部资产可能出现的估值修复机会。在组合管理上，我们将更加灵活地平衡胜率、赔率与效率的关系，力争在不同的市场环境中为持有人创造稳健且可持续的投资回报。
融通医疗保健行业混合A/B161616.jj融通医疗保健行业混合型证券投资基金2025年年度报告
经历了连续四年的下跌后，医药板块在2025年迎来了反弹，虽然板块指数整体涨幅有限，但意义重大，由创新药出海价值重估带来的行情不会止步于创新药板块，包括CXO和科研服务上游等创新产业链、创新器械等方向景气度后续同样会持续向好。 报告期内，本基金的投资策略有所调整，在坚持“明确产业趋势+个股估值性价比”相结合的同时，也对组合锐度进行了适当的提升，具体持仓结构的调整方向主要在两方面： 1、增加了创新药械及创新产业链的配置权重。中国创新药的国际竞争力已经在2025年得到市场充分发掘，市场给予的乐观定价会进一步刺激国内创新产业链景气度持续回升，因此未来一年我们能看到CXO、科研服务上游等环节，订单/收入持续向好，这是未来一年明确产业趋势方向。 2、调入了有涨价预期的细分方向。我们注意到，在资源端和部分制造业中上游，通胀已经悄然持续了相当一段时间。过去几年终端需求持续低迷、固定资产开支低迷的现实，导致了诸多中游制造业出现渠道库存低、供给格局改善的情况，一旦供需格局预期反转，终端需求叠加补库存需求会带来盈利和估值的大幅提升。当然，在越靠近上游资源端、供给格局越集中的中上游环节，以及产业链条越长的方向，这个逻辑越顺畅，但在医药板块也有同样的逻辑映射，比如原料药等方向，但选取方向需要注意：供给格局近几年是否出清优化？向下游传导涨价的逻辑是否通畅？
近两年市场逐步形成慢牛长牛预期，市场信心持续修复。医药板块细分逻辑分化，涵养具有科技属性的创新药械，周期品属性的原料药，偏消费属性的消费医疗，因此不同环境下都有值得把握的方向。 我们判断，2026年医药行业的主要机会可能仍然集中在创新药械及对应的创新产业链，但一直处于周期底部的部分原料药个股、股价和业绩底部的消费医疗等方向，今年也可能会有价值重估的可能。此外，在市场热度较高的背景下，我们也关注一些新的主题方向，比如AI应用，脑机接口，手术机器人。总体而言，2026年医药板块的行情可以持续保持乐观。
融通健康产业灵活配置混合A/B000727.jj融通健康产业灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
医药板块在经历4年的回调之后在2025年迎来了反弹，除了市场整体回暖因素之外，引发医药行情的逻辑主线是中国创新药的价值重估，尤其是创新药授权出海带来的新叙事为行业打开了新的空间。而在创新药、创新产业链之外的其他方向则表现平淡，两者估值分化剧烈。 本基金一直坚持“守正出奇，逆向投资”的风格，坚持绝对收益的理念，在遵循产业逻辑的同时，也强调个股的估值安全边际，因此在创新药从热门走向泡沫化的过程中并未参与，因此过去一年的业绩也受到了一定程度负面影响。但我们仍然坚持沿着长期大概率正确的方向、做出长期大概率正确的投资决策，主动放弃在人声鼎沸时赚取估值泡沫的钱，用中长线持股的心态，重点布局阶段性低点或市场未充分发掘的优质行业和个股，以时间换空间，等待市场定价的修复甚至是戴维斯双击，行稳致远，创造长期收益和价值。 报告期内，本基金主要的配置方向集中在长期产业趋势明确、且估值相对较低的板块，同时也兼顾一些近期成长性高、远期可想象空间大的高赔率创新器械个股。行业结构上，复苏+创新是两大主要方向，复苏主要是消费医疗、零售、中药，创新主要是创新器械、估值有吸引力创新药个股。
2025年对A股整体、对医药板块而言都是不平凡一年，一方面，新的产业趋势得到了市场乐观的定价，进而带来这些细分方向股价的大爆发；另一方面，也有很多不受关注的传统方向，股价持续低迷甚至创了新低，这种鲜明的对比已经到了非常极致的地步。而这种极致的差异，可能也蕴含着新一年的投资机会，一些毫无预期的底部方向和资产，赔率已经变得非常合适。同时，证券市场走势持续健康向好，逐步形成慢牛长牛预期，虽然从宏观经济整体角度看复苏的迹象还不算明显，但我们认为资本市场的热度和资源端的涨价最终一定会传导至实体和消费终端。 对应到医药行业，2021-2024期间的下跌集中反映了包括药品器械集采、DRGs在内的控费政策，医疗反腐趋严的监管风向，以及此前估值过度泡沫化在内的诸多综合性因素。去年以来，创新产业链估值的重新定价给医药行业开了一个好头，中国医药产业链的其他环节，比如创新器械、药械出海等方向其实有相当多优质公司同样值得关注，它们目前的定价相比其所处的产业趋势还远远谈不上泡沫化。此外，由于过去的极致分化行情，行业内还有很多方向股价仍处于近年的底部区间，从估值角度看，很多标的甚至已经处于清算价值附近，这也是未来潜在的收益来源。
融通医疗保健行业混合A/B161616.jj融通医疗保健行业混合型证券投资基金2025年第三季度报告
今年以来前3个季度，我们可以看到医药方向的主要交易都集中在创新方向，背靠中国创新药出海的产业趋势，这一点从过去几年以来的BD出海数据可以得到验证。从股价角度看，年初到8月之前，股价对这一产业趋势进行了充分的反映。从8月开始，创新药方向不少标的，尤其是A股创新药中小市值标的经历了一轮明显的回调，在此前的二季报和中报分析中，我们提到了“泛创新药”方向个别个股的股价与基本面过度不匹配的过热风险，这类标的背靠创新药出海的β展开宏大叙事，但自身实际基本面不支持股价的持续，因此这类标的更多是价值回归。 三季度基金运作：1、仓位角度，大部分时间维持高位，整体变化不大，没有做仓位择时；2、结构角度，我们调整了创新药/创新产业链的结构，把仓位集中到了龙头、确定性更高的个股上面，同时增加了耗材出海逻辑方向的配置比例。 当前配置关注重点：1、产业逻辑和性价比。当前市场整体水位抬升，创新产业链的逻辑毋庸置疑，但需要强调估值性价比和确定性，因此阶段性应当集中到龙头标的。2、改善预期明显的方向，一些此前低关注度的方向都有重估可能。我们注意到，出海方向不少公司，从海外收入占比、海外增速角度同样也是产业趋势明确的方向。此外，低位的设备方向从三季度开始可能也会逐步有积极变化，这些也都是可以关注的方向。
融通创新动力混合A011813.jj融通创新动力混合型证券投资基金2025年第三季度报告
继上半年市场呈现结构性分化行情后，三季度A股整体步入持续上行通道。上证指数单季上涨12.7%，创下近十年新高；创业板指与科创50指数在经历近9个月的震荡调整后，单季分别大涨50%、49%，成为三季度市场的核心领涨方向。分行业看，三季度涨幅超40%的领涨行业主要包括三类：一是与AI硬件高度相关的通信、电子行业；二是受益于黄金及工业金属价格上行的有色金属行业；三是处于底部区域且基本面有一定改善的电力设备及新能源行业。与之相对，消费、红利等板块表现相对平淡，其中银行板块调整幅度显著，单季下跌10.2%。 展望后市，我们判断当前市场正处于新一轮上行趋势之中，核心支撑逻辑包括三方面：一是国内宏观经济已显现底部企稳信号；二是市场流动性维持充裕状态，且美国进入到降息周期之中；三是居民部门存款规模持续增长，但可配置优质资产仍相对稀缺，资产荒背景下未来资金增配权益的动力较强。产业层面，当前AI产业的发展趋势与此前移动互联网浪潮具有相似性，有望成为本轮市场上行的核心主线；从二级市场演绎节奏看，预计行情将呈现“先硬件、后应用”的特征，初期由AI基础设施建设相关的硬件板块主导，进入中后期后，行情主线将逐步切换至AI应用落地相关领域。 基于对未来市场的乐观预期及科技为主线的核心判断，报告期内我们对组合结构进行了积极调整，减持了组合中偏防御属性的类红利资产，增持了与AI相关的弹性类资产，进一步提升整体组合的风险偏好。当前的组合配置中，我们以互联网科技龙头企业及新能源、出海领域的优质公司作为稳健成长类的基础配置，将与AI产业链关联度较高的硬件、应用端优质公司作为弹性配置；同时结合标的质地与估值性价比，在组合中配置了较高比例的港股上市公司。 未来投资中，在科技方向，我们将持续紧密跟踪产业动态，动态调整AI产业链各环节的配置权重；在其他领域，我们会重点关注优质企业的海外扩张进程，我们认为未来几年，将会有很多优秀的企业在全球市场展现出强大的竞争力，这也将成为我们长期重点关注的投资方向；在组合配置上，我们会根据市场风险偏好和各行业基本面变化，对组合进行优化调整，努力实现组合净值的稳健增长。
融通健康产业灵活配置混合A/B000727.jj融通健康产业灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
医药板块3季度走势，相比上半年极致的风格有所变化，从结构来看，创新药一枝独秀的行情暂时告一段落。今年创新药板块的行情背靠出海的产业逻辑，走势有其合理之处，但到今年7月左右，很多个股尤其A股的部分个股估值已经极为饱满，回调是具有合理性的。同时，传统制药及服务等受集采及医疗反腐等政策与经济疲软影响，过去基本面承压，股价表现持续低迷。从估值性价比角度出发，本基金配置A股创新药个股较少，而重点选择估值性价比较高的创新药产业链公司及创新器械。 报告期内，本基金依然坚持顺着中国医药产业结构升级和医疗需求修复的方向寻找投资机会。重点从创新引领的产业升级及进口替代、院内医疗复苏及足够悲观定价等几个角度精选个股。目前重点配置创新（创新药及产业链、创新器械）+复苏（消费医疗、零售及中药等）及低PB类资产。 当前看，我们认为对医药行业未来仍然可以保持乐观态度：长期看，驱动医药行业长期增长的核心驱动力人口老龄化、疾病谱变化及创新技术等均没有发生根本改变。短期看，集采等医保控费政策压力及持续的医疗反腐导致的需求压制因素从去年开始已经逐步缓解，政策设计上鼓励支持创新，政策和基本面有望迎来实质改善。
融通新蓝筹混合161601.jj融通新蓝筹证券投资基金2025年第三季度报告
三季度经济运行展现出"平稳向好、质量改善，结构升级与新兴动能接续成长"的发展特征。虽然经济增长环比势头仍属温和，但资金面已摆脱二季度"低风险资产配置过度"的局面，进入预期改善推动的估值提升周期——政策支持信号持续释放增强市场信心，配合全球流动性环境有望边际宽松，股票市场活跃度有所提升，高成长性资产获得持续的估值溢价。市场风格方面，继续保持"成长板块引领"的特征，呈现"权重股稳定指数、主题板块活跃表现"的差异化格局。 本产品坚持"多样化超额收益与有限系统性风险"相结合的投资思路，在科技创新、消费服务、周期性行业三大领域进行均衡分配。基于当前宏观背景、资金状况与风格特点，投资组合重点向成长性明确的领域倾斜，把握产业发展主线，同时平衡估值安全边际与未来增长潜力。主要围绕人工智能算力、大宗商品、智能制造、数字娱乐四大高景气度方向进行前瞻性配置，把握技术创新与需求增长带来的投资机会：1）人工智能算力：重点选择受益于"自主可控进程加快与海外需求转移"双重拉动的优质企业。在全球资金充裕的背景下，侧重投资掌握先进制造工艺、光通信模块等关键技术，或专注于智能计算中心、算力服务等基础设施建设的领先厂商。2）智能制造：着重布局头部企业供应链中的关键领域（如感应器件、精密减速装置、伺服控制系统等）。这些环节具备较高的技术门槛和明确的进口替代空间，能够直接受益于智能设备规模化生产和应用场景拓展。3）数字娱乐：行业保持较高景气度，主要得益于用户为情感满足付费意愿的结构性增强，以及产品审批常态化与人工智能技术助力生产效能提升。在"市场需求明显大于供给"的行业环境下，精选具有稳定业务流水、盈利预期清晰且估值合理的上市公司。4）大宗商品：主要受益于全球流动性预期宽松与美国财政可持续性疑虑，重点配置能够对冲长期货币贬值风险的战略性实物资源（如黄金、白银、铜等具有全球定价权的基本金属相关企业）。 综上所述，我们通过"控制系统性风险与获取多样化超额收益"相结合的投资方法，在把握产业发展机遇的同时，严格控制组合波动，优化投资回报路径，致力为投资者创造更好的投资体验。
融通健康产业灵活配置混合A/B000727.jj融通健康产业灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
医药板块经历中期调整后，行业政策端与基本面均迎来困境反转。前期疫情需求高峰及死亡数据导致的需求坍塌、集采等医保控费政策压力及持续的医疗反腐导致的需求压制。这些因素是过去几年医药板块走势低迷的直接原因。今年以来这些因素对医药板块的压制均逐步解除，政策鼓励支持创新，集采政策优化及院内需求恢复等均指向医药行业有望迎来政策和基本面的双重改善，且驱动医药行业长期增长的核心驱动力并没有发生根本改变：人口老龄化、疾病谱变化、创新技术供给。板块估值有望修复，A股市场整体也逐步活跃，创新引领下的优质医药股将迎来很好的投资机会。 上半年，医药板块整体延续了一季度震荡上行走势，结构上依然以出海预期较强的创新药表现最为亮眼，年初以来行业出现了数个首付款金额巨大的BD交易，创新药的DeepSeek时刻直接引爆了行业热度。但传统制药及服务等受集采及反腐等政策与经济疲软影响估值压制明显，叠加短期业绩调整，估价表现持续低迷。创新药出海及AI+医疗两大方向表现出色，成为医药板块的主线，尤其以创新药出海为代表的细分领域去年以来对外授权交易频繁，且首付款金额逐步攀升。尽管创新药产业趋势明确，但A股市场创新药资产价格较贵，甚至不少创新药个股出现较大泡沫，大部分性价比较好的优质创新药主要在港股，本基金配置A股创新药较少，且本基金投资范围限制，无法配置港股资产。 本基金按照基金合同规定要求，精选赛道及成长性较好且估值相对较低的板块及个股进行重点配置，并适时调整组合结构。上半年组合逐步清仓了创新药相关资产，逢低增配了创新器械。我们依然坚持顺着中国医药产业结构升级和医疗需求修复的方向寻找投资机会。重点从创新引领的产业升级及进口替代、院内医疗复苏及足够悲观定价等几个角度精选个股。目前本基金重点配置创新（创新药产业链、创新器械）+复苏（消费医疗、零售及中药等）及低PB类资产。
上半年，随着一系列稳地产、稳增长、以旧换新促消费等一揽子增量政策陆续落实，中国经济表现出良好韧性。中国智造引领下的出口业务整体表现较好，但国内供给过剩内卷、需求不足的矛盾依然突出，消费不及预期和地产持续下行对经济的拖累依旧，国内反内卷等政策有望扭转未来内需不足及产能过剩预期。同时A股史无前例地被提高到重要地位，让市场相信稳经济稳信心的政策后续仍有望持续加码，经济复苏预期有望强化。中国经济有望从过去的高速增长进入高质量增长阶段，尤其是机器人、AI及创新药械等创新科技为代表的新质生产力有望成为中国经济增长的新引擎。 A股市场整体也处在底部区域，且与全球主流权益资产相比，A股整体估值性价比明显。同时，机器人、AI及创新药械等中国科技创新能力也逐步惊艳世界，随着中国经济温和复苏，中国资产有望得到全球资本关注，重估中国资产可能是未来几年全球资本市场的主旋律。同时随着我们资本市场制度的完善，投资者受益及获得感也有望持续提升，居民资产向权益转移的趋势也有望持续，A股市场有望迎来真正意义上的长牛慢牛时代。 展望下半年，医药板块已然走出基本面低估，疫情的一过性影响及反腐对行业影响逐步消除，我们依然坚持顺着中国经济转型创新升级和经济复苏的方向寻找投资机会，不博弈市场风格与情绪。随着新一轮老龄化高潮来临，在政策预期边际改善背景下，我们对板块中长期前景保持乐观，医药板块有望迎来基本面和政策边际的双重改善，板块估值有望修复，A股市场整体也逐步活跃，创新引领下的优质医药股大概率将迎来很好的投资机会。
融通医疗保健行业混合A/B161616.jj融通医疗保健行业混合型证券投资基金2025年中期报告
今年上半年，基金重点配置关注方向主要沿以下两点展开： 一是产业逻辑和估值性价比。上半年看，医药板块主要的逻辑变化和增量是创新药出海带来的对中国创新药产业链价值重估，上半年最主要的交易也是沿这个方向进行。而从具体交易方向看，主要围绕业绩、临床数据、对外授权3个方向展开。但对于A股创新药标的而言，大部分标的估值都比较饱满，因此对个股的确定性、未来想象空间和横向对比的估值性价比，需要持续权衡和动态调整； 二是股价位置在低位、后续有重估可能的方向。当前市场水位整体提升，但除创新药及产业链方向之外的关注度仍然很低，因此股价位置整体仍然处于底部。如高值耗材、设备、出海等方向，仍然有一些个股，不管是所处的行业周期位置、还是自身当前的估值水平，都已经进入了赔率相当不错的区间。未来一旦极致的风格发生修正，这些方向短期内弹性也会很大。 操作方面，大部分时间仓位较高，此前3月底基于估值性价比考量，短期内仓位有所降低，在关税摩擦后又陆续加回了较高仓位。
当前市场风险偏好持续处于较高水平，从宏观经济结构和对未来利率水平预期角度，我们预计市场热度大概率还要持续，因此不论是对市场整体，还是对医药板块，我们认为中期角度都还可以保持乐观积极的态度。 今年以来市场内部分化明显，对医药板块而言，内部结构分化则更加极致，创新药和其它方向的走势差异巨大，这和医药行业自身基本面结构和外部资金风格偏好都有关系：创新药授权出海带来的新产业趋势加持，打开了新的市场空间，而其它传统方向，如中药、消费医疗、院内药械，受到宏观经济影响，或医疗医保政策的阶段性冲击，整体乏善可陈，因此形成了这样的分化走势。这种极致分化的风格是否会修正，我们很难预判，但是从医药各个方向内在的估值性价比、赔率角度，其实也已经能发掘很多潜在有弹性的方向，反而A股“泛创新药”方向的个别个股，需要提防股价和基本面过度不匹配的过热风险，当前位置对创新药的基本面确定性权重可以提升一些。
融通新蓝筹混合161601.jj融通新蓝筹证券投资基金2025年中期报告
上半年资本市场在新兴消费与出口韧性支撑下整体承压有限，但风险偏好受宏观预期分化及地缘博弈影响呈现先升后降的震荡特征，结构性分化贯穿始终。本组合持续践行多元阿尔法策略与约束性贝塔暴露相结合的组合管理框架，通过跨行业景气比较与产业趋势验证，围绕“价值基石、成长引擎、均衡稳定器”构建多层次配置体系。 在价值基石层面，基于严格估值安全边际与基本面改善前瞻（如海外需求韧性、成本结构优化），重点布局全球供应链地位稳固、成本效率优势突出的出口导向型行业，涵盖家电（产业链效率迭代）、轻工（产品创新溢价）等细分龙头，同步运用汇率对冲工具缓释潜在贸易摩擦风险；在成长引擎层面，紧扣技术创新与产业升级主线，超配半导体设备国产化（国产替代加速）、自主算力基建（芯片/服务器/光通信，需求爆发清晰）及智能机器人（AI技术赋能）三大硬科技赛道，同时布局新消费（新型零售模式、健康服务、国潮品牌）与生物医药（创新药企及产业链，研发驱动价值重估）等高景气成长领域；在均衡稳定器层面，保持对低估值、高股息金融地产等板块的适度配置，利用其估值支撑与负相关性增强组合防御能力，有效分散系统性风险暴露。 报告期内，组合通过约束系统性风险敞口与动态优化阿尔法来源（如中报订单能见度筛选），在把握产业升级红利的同时将波动控制在合理区间，力争实现风险调整后收益的持续优化，增强持有期收益稳定性。展望后续，我们将继续依托深度产业研究与跨行业比较，聚焦“盈利驱动切换+流动性杠杆释放”机遇，在价值与成长间寻求动态平衡，既避免过度保守错失结构行情，亦防止激进配置承担超额系统性风险，力求在复杂市场环境中持续兑现稳健回报。
上半年资本市场整体呈现区间震荡特征，核心矛盾在于去年9月24日极端筹码分布形成的历史级别技术压力位，叠加宏观经济动能偏弱对风险偏好的压制，导致赚钱效应高度集中于高股息银行板块及主题性小市值标的。 展望未来半年，市场有望迎来关键转折：无风险利率中枢持续下行显著提升权益资产估值性价比，叠加地产周期触底、地方债务系统性化解、贸易摩擦常态化三大历史估值束缚逐步松绑，配合当前持续缩量构筑的健康筹码结构，市场或已具备长牛启动的基础条件。中期维度看，预计中报披露期（8月）将完成最后一次压力释放——高股息板块资金博弈轮动、消费行业业绩承压、短期涨幅透支的海外算力链或成为主要调整动能；待盈利底确认后，市场或将切换至2026年估值驱动模式，在流动性宽松环境支撑下，产业趋势明确的新兴动能领域将催生结构性机会，并可能触发指数级行情。 需重点关注两大关键信号：其一为中报压力测试阶段产业趋势标的的结构性加仓窗口；其二为两市成交额持续突破万亿关口带来的战术增配契机，届时券商、保险、军工等高贝塔品种或成突破行情的核心抓手。整体而言，当前市场正处于宏观压力测试收尾、流动性宽松累积与产业新周期孕育的三重驱动叠加期，现阶段宜在防御性配置中前瞻布局产业趋势方向，静候中报风险释放后捕捉估值体系切换的战略机遇。
融通创新动力混合A011813.jj融通创新动力混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年市场呈现W型走势，波动加剧但整体中枢上移，结构性机会突出但轮动节奏加快。年初市场在去年四季度上涨之后出现系统性回调，1月中旬开始，伴随AI产业的不断进展，特别是DeepSeek的出现，AI产业链出现大幅上涨，恒生科技和机器人板块出现较大涨幅。4月初由于美国对全球征收关税，市场出现单日巨幅下跌，此后市场又出现持续性反弹，新消费和创新药等方向出现较大涨幅，成为市场显著的结构性机会。 本产品通过行业比较和深度的个股研究，积极寻找未来成长确定性高的优质公司，构建业绩增速和估值匹配度较高的稳健成长风格投资组合，并根据市场环境以及行业基本面变化动态优化调整，以实现产品净值的稳健增长。 2024年底，本产品基于全年经济企稳弱复苏的假设进行了稳健成长风格的组合构建。产品以面板、新能源、造纸、部分化工等产能出清、供需趋紧行业中的优势公司作为基础配置；叠加估值合理的互联网、消费电子、军工等行业优质公司作为稳健成长配置；同时积极关注AI相关产业的进展，将智能驾驶以及AI相关产业链的部分优质公司作为组合的弹性配置，整体组合估值业绩增速的匹配度较高，在风险相对可控的基础上实现较好的向上弹性。一季度组合中的互联网、消费电子以及智能驾驶等与AI相关的持仓表现较好，在操作上我们小幅增加了AI相关优质公司的配置比例，略微提升了组合的整体风险偏好。 二季度市场波动较大，我们根据宏观环境和行业及公司基本面的变化，对组合继续进行了优化调整，减持了受到关税影响较大的消费电子类持仓，以及部分短期内基本面改善不明显的稳健类持仓，同时积极跟踪AI产业变化，增加了AI应用相关的云厂商和行业应用类公司的持仓比例。伴随市场环境的好转以及对后市的乐观预期，我们在保证估值和业绩增速匹配度的前提下，进一步提升了组合的整体风险偏好。
宏观经济方面，上半年在抢出口因素的拉动下，经济整体保持较快增长，但结构性特征突出。三季度美国关税政策落地，今年宏观层面最大的不确定性因素将会消除。届时国内的宏观政策将会根据内外部环境逐步出台落地。出口方面，我们已经看到很多优秀的公司通过优化产品结构、海外建厂、调整出口区域等多种方式，规避美国关税政策的影响，继续提升全球竞争力，经历这一轮美国关税政策的冲击，未来我们会看到越来越多的中国企业具备强大的全球竞争力。国内经济方面，内需仍然偏弱，部分产能过剩行业陷入存量竞争，竞争格局恶化，企业盈利能力持续下滑。在此背景下，国家已经从政策层面上提出反内卷导向，未来有望从供给端进行一定限制，有利于长期竞争格局的改善。在外部关税不确定性消除之后，下半年出口短期内或承压，需要一定的内需刺激政策来进行对冲。在反内卷供给侧的限制下，如果需求端有一定政策拉动，国内经济有望逐步企稳向上。货币政策方面，下半年美联储有望开始降息，重新进入降息周期，全球流动性水平将会随之改善；同时这也将为国内的货币政策打开空间，国内流动性将会继续保持充裕。 市场方面，2024年年报中，我们对于2025年市场的判断是整体趋势向好，但波动加大。上半年市场走势基本符合我们的预期。4月份美国关税政策给市场带来极大的短期冲击，市场对最差的情境已经做出反馈，且二季度市场持续反弹也已经基本消化了关税政策的影响。展望后市，在经济逐步企稳回升，国内外流动性充裕且有望继续向好的环境下，市场整体趋势有望继续向上。自从2024年9月底市场大幅上涨之后，市场情绪逐步好转，风险偏好持续提升。在AI、创新药和新消费等产业趋势的拉动下，上半年已经出现了显著的结构性机会。我们认为下半年市场仍将延续结构性行情，AI应用相关产业趋势值得重点关注。 国内AI应用研发自2024年下半年逐步提速，而实质性突破始于2025年一季度——DeepSeek推出表现优异的开源模型后，行业进展明显加快。从三季度开始我们将会看到国内各类AI相关应用的产品不断推出，包括AI玩具、AI眼镜等各类终端，以及教育、营销等各细分领域的产品和服务。虽然我们目前还没有看到爆款的AI应用，但实际上，从各大云厂商调用的token数已经呈现出指数级的增长。从包括智能驾驶、大模型等AI应用的使用体验来看，AI已经在潜移默化中改变我们的工作与生活。只是目前AI应用还有一定的门槛，需具备较高的专业使用能力。但是一旦学会使用AI，能够使我们的工作更高效、生活更舒适。同时，AI的进化速度之快也是我们无法忽视的重要因素。因此，我们在组合中逐步增配了确定性受益于AI训练与推理需求的云厂商，以及部分AI应用进展较快的细分领域优质公司。后续我们将会持续跟踪相关产业和公司进展，并根据市场风险偏好，对组合进行优化调整，力争实现产品净值的稳健增长。