陈薇薇 - 基金投资策略和运作

2025年7月、8月、9月PMI分别为49.3%、49.4%、49.8%，温和回升但仍低于荣枯线。生产端维持相对韧性，7月、8月工业增加值累计同比分别为6.3%、6.2%。需求端固定资产投资偏弱，消费和出口相对平稳，具体看，7月、8月固定资产投资完成额累计同比分别为1.6%、0.5%，社会消费品零售总额累计同比分别为4.8%、4.6%，出口金额累计同比分别为6.1%、5.9%。实体融资需求有触顶回落迹象，7月、8月社会融资规模存量同比分别为9%、8.8%；资金活性维持回升态势，7月、8月M1同比分别为5.6%、6%。通胀水平仍处于低位，7月、8月CPI当月同比分别为0%、-0.4%，核心CPI当月同比分别为0.8%、0.9%，PPI当月同比分别为-3.6%、-2.9%。　　三季度债券市场大幅调整，债券收益率震荡上行，主要受反内卷政策引发的通胀预期变化、股市持续上涨引发的股债跷跷板效应以及公募基金销售费用新规征求意见稿等因素共同影响。但央行对资金面较为呵护，回购利率中枢保持平稳，7月、8月、9月DR007均值分别为1.52%、1.48%、1.5%。因此短端债券收益率上行幅度小于长端，收益率曲线走陡。整个季度看，一年期AAA存单收益率上行3.76BP至1.665%，一年期国开债收益率上行12.5BP至1.6002%，10年期国债活跃券250011收益率上行14.15BP至1.7875%，30年期国债活跃券2500002收益率上行27.65BP至2.1375%。　　在报告期内，本基金持仓以AAA高等级短久期信用债为主，实现了较为稳健的收益。

2025年7月、8月、9月PMI分别为49.3%、49.4%、49.8%，温和回升但仍低于荣枯线。生产端维持相对韧性，7月、8月工业增加值累计同比分别为6.3%、6.2%。需求端固定资产投资偏弱，消费和出口相对平稳，具体看，7月、8月固定资产投资完成额累计同比分别为1.6%、0.5%，社会消费品零售总额累计同比分别为4.8%、4.6%，出口金额累计同比分别为6.1%、5.9%。实体融资需求有触顶回落迹象，7月、8月社会融资规模存量同比分别为9%、8.8%；资金活性维持回升态势，7月、8月M1同比分别为5.6%、6%。通胀水平仍处于低位，7月、8月CPI当月同比分别为0%、-0.4%，核心CPI当月同比分别为0.8%、0.9%，PPI当月同比分别为-3.6%、-2.9%。　　三季度债券市场大幅调整，债券收益率震荡上行，主要受反内卷政策引发的通胀预期变化、股市持续上涨引发的股债跷跷板效应以及公募基金销售费用新规征求意见稿等因素共同影响。但央行对资金面较为呵护，回购利率中枢保持平稳，7月、8月、9月DR007均值分别为1.52%、1.48%、1.5%。因此短端债券收益率上行幅度小于长端，收益率曲线走陡。整个季度看，一年AAA存单收益率上行3.76BP至1.665%，一年国开收益率上行12.5BP至1.6002%，10年国债活跃券250011收益率上行14.15BP至1.7875%，30年国债活跃券2500002收益率上行27.65BP至2.1375%。　　在报告期内，持仓以AAA商业银行金融债和利率债为主，久期偏长，基金净值有一定回撤。

2025年三季度经济基本面较为平淡，各月份PMI温和回升但仍低于荣枯线，工业增加值累计同比维持韧性，固定资产投资累计同比偏弱，社会零售总额和出口总额累计同比相对平稳；社会融资规模存量同比有触顶回落迹象，资金活性维持回升态势，M2-M1剪刀差持续收窄；通胀水平仍处于低位。央行对资金面较为呵护，回购利率中枢保持平稳，7月、8月、9月DR007均值分别为1.52%、1.48%、1.5%，因此短端债券收益率相对平稳。但受政策、预期以及风险偏好影响，债券市场持续调整，债券收益率震荡上行，波动加大，特别是长端和超长端，债券收益率曲线走陡，期限利差走阔。具体而言，7月初债券收益率处于低位，市场拥挤度较高，中央财经委会议强调“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，叠加雅江水电站开工以及其他需求端的政策不断推出，焦煤等大宗商品期货价格开启暴涨，同时股市上涨，市场交易“走出通缩”“再通胀”预期，债券收益率上行。7月底政治局会议召开后债券收益率有所修复。但8月股市仍持续上涨，风险偏好处于高位，各行业反内卷政策持续推出，叠加贷款贴息政策进一步降低市场降息预期，使得债券收益率上行。8月末9月初股市略有降温，债券收益率小幅修复。九三阅兵后，股市偏强震荡，上涨斜率放缓，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》出台使得债市情绪谨慎，债券收益率进一步上行。　　在报告期内，本基金久期较长，承担了较高的利率风险，基金净值出现一定回撤。

今年上半年经济增速符合市场预期，一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%。具体来看，工业增加值表现偏强，累计同比维持高位；固定资产投资累计同比偏弱，其中制造业投资和基建投资累计同比偏强，但存在逐月走弱迹象，房地产投资累计同比降幅仍较大；消费由于政策补贴的影响，维持弱修复；出口在关税反复的背景下维持韧性。物价方面，上半年通胀水平仍处于低位。实体融资需求方面，人民币贷款存量同比边际略有放缓，但在政府债发行支撑下，社融存量同比边际回升。今年一季度，由于经济基本面边际改善，资金面收紧，债券收益率震荡上行；二季度受美国关税政策影响，经济景气度边际走弱，资金面转松，央行降息10bp，债券收益率震荡下行。整个上半年， 各类资产中，一年AAA存单收益上行5BP至1.63%，3年AAA中短票收益上行9.5BP至1.8339%，10年国债收益率下行2.8BP至1.6469%。　　在报告期内，本基金持仓以AAA高等级短久期信用债为主，灵活调整组合久期和杠杆率，实现了较为稳健的收益。

今年上半年国内经济稳中向好，一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，通胀水平处于低位，社融存量同比边际回升。今年一季度，由于经济基本面边际改善，资金面收紧，市场风险偏好回升，债券收益率震荡上行；二季度受美国关税政策冲击，经济景气度边际走弱，资金面转松，央行降准降息，债券收益率快速下行后转为震荡。　　在报告期内，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆率和久期，为投资人获取了较为稳健的回报。

今年上半年经济增速符合市场预期，一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%。具体来看，工业增加值表现偏强，累计同比维持高位；固定资产投资累计同比偏弱，其中制造业投资和基建投资累计同比偏强，但存在逐月走弱迹象，房地产投资累计同比降幅仍较大；消费由于政策补贴的影响，维持弱修复；出口在关税反复的背景下维持韧性。物价方面，上半年通胀水平仍处于低位。实体融资需求方面，人民币贷款存量同比边际略有放缓，但在政府债发行支撑下，社融存量同比边际回升。今年一季度，由于经济基本面边际改善，资金面收紧，债券收益率震荡上行；二季度受美国关税政策影响，经济景气度边际走弱，资金面转松，央行降息10BP，债券收益率震荡下行。整个上半年， 各类资产中，一年AAA存单收益上行5BP至1.63%，3年AAA中短票收益上行9.5BP至1.8339%，10年国债收益率下行2.8BP至1.6469%。　　在报告期内，持仓以AAA商业银行金融债和利率债为主，灵活调整组合久期和杠杆率，为投资人获取了较好的投资回报。

2025年一季度经济基本面稳中向好，1月PMI为49.1%，2月PMI为50.2%，3月PMI为50.5%；生产端维持相对韧性，1-2月工业增加值累计同比为5.9%；需求端，房地产投资仍待改善，制造业及基建投资较强，消费及出口偏弱，1-2月固定资产投资完成额累计同比为4.1%，社会消费品零售总额累计同比为4%，出口金额累计同比为2.3%。融资需求企稳，1月、2月社会融资规模存量同比分别为8%、8.2%，M1同比分别为0.4%、0.1%。通胀水平处于低位，1月、2月CPI当月同比分别为0.5%、-0.7%，核心CPI当月同比分别为0.6%、-0.1%，PPI当月同比分别为-2.3%、-2.2%。失业率相对稳定，1月、2月城镇调查失业率分别为5.2%、5.4%。　　一季度央行重在防范资金空转和稳定汇率，同时积极关注长期收益率的变化，在此背景下，银行间资金面总体在政策利率上方运行，1月DR007均值为1.93%，2月DR007均值为2.01%，3月DR007均值为1.88%。回购利率与债券收益率持续倒挂，同时前期市场投资者对于大幅降息的预期不断修正，带动债券收益率大幅上行，1年AAA同业存单1月均值为1.658%，2月均值为1.8381%，3月均值为1.9572%；10Y国债收益率在1月维持震荡，2月以来开始大幅上行，最大调整幅度达30bp，3月中下旬有所修复。　　在报告期内，本基金持仓以AAA高等级短久期信用债为主，1月上旬逐步降低杠杆率并降低组合久期，2月中旬开始逐步抬升杠杆，3月下旬开始拉长组合久期，实现了较为稳健的收益。

2025年一季度经济基本面稳中向好，1月PMI为49.1%，2月PMI为50.2%，3月PMI为50.5%；生产端维持相对韧性，1-2月工业增加值累计同比为5.9%；需求端，房地产投资仍待改善，制造业及基建投资较强，消费及出口偏弱，1-2月固定资产投资完成额累计同比为4.1%，社会消费品零售总额累计同比为4%，出口金额累计同比为2.3%。融资需求企稳，1月、2月社会融资规模存量同比分别为8%、8.2%，M1同比分别为0.4%、0.1%。通胀水平处于低位，1月、2月CPI当月同比分别为0.5%、-0.7%，核心CPI当月同比分别为0.6%、-0.1%，PPI当月同比分别为-2.3%、-2.2%。失业率相对稳定，1月、2月城镇调查失业率分别为5.2%、5.4%。　　一季度央行重在防范资金空转和稳定汇率，同时积极关注长期收益率的变化，在此背景下，银行间资金面总体在政策利率上方运行，1月DR007均值为1.93%，2月DR007均值为2.01%，3月DR007均值为1.88%。回购利率与债券收益率持续倒挂，同时前期市场投资者对于大幅降息的预期不断修正，带动债券收益率大幅上行，1年AAA同业存单1月均值为1.658%，2月均值为1.8381%，3月均值为1.9572%；10Y国债收益率在1月维持震荡，2月以来开始大幅上行，最大调整幅度达30bp，3月中下旬有所修复。　　在报告期内，持仓以AAA商业银行金融债和利率债为主，1月初降了杠杆，2月中旬降了久期，3月下旬加了杠杆并拉长组合久期。

2025年一季度经济基本面较为平稳，社融存量同比增速有所企稳，但通胀水平仍处于低位。一季度银行间资金面持续偏紧，叠加社会预期改善带动风险偏好回升，央行不断纠偏市场对于适度宽松货币政策的理解，前期大幅降息预期不断修正，债券收益率大幅上行。　　在报告期内，本基金根据市场情况灵活调整了组合杠杆率和久期。

2024年全年GDP增速5%，工业增加值累计同比5.8%，房地产开发投资完成额累计同比3.2%，社会消费品零售总额累计同比3.5%，出口金额累计同比5.9%。内需不足，社融增速放缓，房地产投资对经济拖累仍较大，消费偏弱。全年CPI和PPI处于低位，存在通缩压力。全年货币政策相对宽松，降准1个百分点，5Y LPR下调60bps，MLF利率下调50bps，公开市场操作7天逆回购利率下调30bps。全年债券收益率在资产荒及货币宽松预期下大幅下行，期间的回调主要来自于央行的干预以及稳增长政策出台。　　在报告期内，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆率和久期，为投资人获取了较好的投资回报。

2024年宏观经济波浪式运行，内需疲弱仍是主要问题，房地产投资对经济拖累仍较大，对于收入预期的不稳定导致消费动力不足，制造业投资、基建投资和出口维持韧性，CPI和PPI处于低位，社融增速放缓。货币政策相对宽松，全年降准1个百分点，LPR利率5年期下调60bps，MLF利率下调50bp，公开市场操作7天逆回购利率下调30bp。全年债券收益率大幅下行，期间的回调主要来自于央行对于长端利率的指导以及财政等一系列政策的转向。　　在报告期内，本基金持仓以AAA高等级短久期信用债为主，根据市场和负债端变化，灵活调整组合杠杆率、久期和资产类别占比，在保证流动性和安全性的前提下，实现了较为稳健的收益。

2024年宏观经济波浪式运行，内需疲弱仍是主要问题，房地产投资对经济拖累仍较大，对于收入预期的不稳定导致消费动力不足，制造业投资、基建投资和出口维持韧性，CPI和PPI处于低位，社融增速放缓。货币政策相对宽松，全年降准1个百分点，LPR利率5年期下调60bps，MLF利率下调50bp，公开市场操作7天逆回购利率下调30bp。全年债券收益率大幅下行，期间的回调主要来自于央行对于长端利率的指导以及财政等一系列政策的转向。　　在报告期内，本基金主要投资于商金债和利率债，根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆率，为投资人获取了相对较好的回报。