史彦刚 - 基金投资策略和运作

报告期内市场震荡上行，但行情结构极致分化，整体呈现典型的K型格局—科创成长领涨市场，传统行业持续承压。指数层面，科创、成长类指数表现大幅占优，显著跑赢传统宽基指数，其中科创50、创业板指两大双创指数领跑各宽基指数，报告期内分别大涨75.74%、36.35%；中证500、中证1000、中证全指、沪深300均录得双位数涨幅，涨幅依次为18.56%、15.62%、12.14%、11.90%。相比之下，部分宽基表现偏弱，北证50仅上涨0.23%，全A等权指数当期小幅收跌-2.51%。行业方面，31个申万一级行业中仅6个上涨，分化更为极致，其中电子（+89.88%）、通信（+66.12%）涨幅居前；建材、机械、化工板块同样收获双位数涨幅，但板块内部行情分化显著，上涨个股集中于AI、半导体产业链最上游的配套原材料及设备类标的，行业内传统细分领域表现相对平淡。风格层面，成长大幅跑赢价值，大市值相对小市值占优，动量、贝塔因子表现强势，资金高度集中于高弹性成长方向，市场风险偏好维持高位。本基金采用“核心-卫星”投资策略，其中核心策略以企业分红与盈利增长为主要收益来源，聚焦具备稳健现金流、合理估值与一定成长性的优质标的；卫星策略则配置高景气方向的成长龙头，以获取阶段性估值扩张带来的超额收益。回顾二季度，组合核心端配置的周期与高股息方向受市场风格压制表现偏弱，同时卫星端对科技板块配置不足，因此组合超额收益阶段性承压。展望未来，本基金将继续坚持现有策略体系，同时借助风险模型进一步优化组合的风险收益比，力争为投资者创造可持续的超额收益。

回顾2026年2季度，A股市场震荡上行。中东军事冲突以及局势发展预期，对于全球资本市场运行带来巨大的扰动，能源类资产及受益于油价上涨的资产价格先涨后跌。目前战争预计已接近尾声，AI产业发展重新成为影响全球资本市场的核心因素。2季度投资组合，围绕AI硬件相关产业进行布局，具体配置包括光通信及相关设备，液冷，电网设备，PCB上游材料，电子元器件，芯片等。目前投资者对于AI资本开支增长的可持续性存在分歧。我们认为值得观察的要素包括两个。一是大模型ARR增长趋势的变化，直接决定算力采购需求，核心在于能否开辟coding之外的新的需求增长曲线。二是AI军备竞赛的态势，大模型发展在短期是否会收敛为少数玩家的生意，核心在于模型能力差距的变化，进而影响云厂进行持续投入的决心。以上两点是我们对于AI硬件投资的核心判断指标，目前倾向于认为AI算力投资还没有结束，但是AI硬件普涨过程已经过去，未来投资机会将进一步收敛，而且投资难度和波动率会变大。

2026年二季度A股整体上行，结构分化，其中上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指大幅上涨36.35%。行业层面，一季度占优的传统周期板块高位回落，电子、通信、机械设备、电力设备等高端制造、科技成长板块领涨，消费、地产、银行维持弱势震荡。二季度国内经济增速较一季度边际放缓，呈现 “外需强、内需弱” 的格局，高技术制造业、出口保持高景气，固定投资偏弱，居民消费复苏节奏偏慢。二季度中东地缘冲突逐步缓和，原油地缘溢价快消退，但美国通胀短期走高，就业稳健，流动性收紧预期升温。北美科技投资支出强劲，带动亚洲相关产业链走强。本基金二季度持仓仍以基础化工、石油石化、机械设备为主，基于地缘缓和、油价回落的宏观变化，减持石油石化上游标的；同时增持人工智能敞口大、或者有国产替代逻辑的新材料。

二季度市场分化，科技成长方向强势，多数传统产业则相对疲弱，这种表现是景气度差异在资产价格上面投射的结果。我们仍然保持对权益中长期投资机会的积极态度：一、适度宽松的流动性环境利于权益投资，同时目前市场环境及导向更为理性成熟，有望走出长周期的向上状态；二、在AI技术进步的驱动下全球进入新一轮创新周期，同时政策层面大力支持战略新兴产业，推动投资机会涌现；三、诸多龙头公司当前的动态估值并不高，意味着市场状态保持健康；四、中国优质资产的投资价值会不断被全球资本充分认知。人工智能（AI）是新一轮科技创新和经济发展的核心引擎逐渐成为共识，整个产业链呈现蓬勃发展状态，二季度，本基金重点配置方向为泛AI产业的景气细分方向，对于液冷散热、电源电力、PCB、光通信、设备、国产算力等方向均保持重点关注，致力于基于行业演进和逻辑发展持续挖掘机会。投资策略方面，本基金坚持基于中长期视角，关注新兴科技消费趋势，重视新质生产力方向，努力挖掘新兴成长行业和景气方向的长周期投资机会，并基于行业发展阶段的变化，持续迭代行业配置，动态优化组合，努力为持有人创造价值。

26年二季度A股市场主要指数上涨，其中上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%；从行业板块表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前，传媒、石油石化、食品饮料等板块跌幅居前。长城久鑫基金在本报告期内跑赢比较基准。截至2026年二季度末，长城久鑫基金重点配置在以机器人为代表的先进制造板块，持仓集中该板块的核心零部件企业，这些企业分布在汽车、机械设备、电子、电力设备等行业。展望26年三季度，行业发展有望进一步加速，应用于各类场景的具身智能产品预计会陆续落地。本基金会继续聚焦该板块，寻找在这个产业中卡位好、壁垒高、价值量大的优秀上市公司进行布局。

2026年二季度，国内经济复苏节奏有所放缓。需求端，5月社零增速回落至近年低位，但6月制造业PMI为50.3%重回扩张区间。生产端，在AI产业链与外需支撑下维持韧性，整体内外需延续分化。先进制造业投资在出口带动下呈现明显的高景气特征，地产与基建投资偏疲弱，整体经济内生动能有待强化。中期关注7月政治局会议经济定调及后续财政发力强度、美伊等地缘冲突演化以及美联储货币政策路径。　　权益市场在二季度震荡上行，但结构分化明显。季初地缘冲突缓和，AI算力等高景气度赛道重回市场主线，通信、电子涨幅居前，商贸零售、房地产、非银落后，风格在涨价链与科技成长间轮动。二季度债券市场收益率呈现震荡偏强，10年国债在季初1.82%附近一度下行至1.7%附近，后在1.75%-1.7%区间波动，曲线先陡峭后平坦，超长期国债在换券过程中跨券交易难度加大，二永债供给放量之后，波动区间大于普通信用债。可转债二季度小幅上涨，整体估值性价比不高，仍需精选个券。二季度期间，组合保持10-15%股票仓位和大盘均衡为主的结构，适当参与了部分转债转股，转债以低价分散配置为主要策略，仓位控制在5%以内。　　展望2026年下半年，美伊等地缘冲突、贸易摩擦以及美联储货币政策路径的不确定性，将是影响全球经济的重要变量。但是，我国经济政策的提质增效、政策协同效应的进一步发挥，将有助于经济的筑底企稳，因此我国经济仍将延续弱复苏态势。我们将保持适中的权益仓位，在均衡结构的基础上侧重对中观行业景气度的跟踪与个股个券的深度研究，不断优化持仓，通过多策略配置控制与基准指数偏离。转债精选个券将是配置的主要思路，关注2年左右双低转债和临期低溢价转债的长线配置机会。债券保持相对偏长久期，通过股债对冲有效降低组合波动，为组合提供较好的风险调整后收益。

2026年二季度，海外地缘博弈持续，主要经济体货币政策路径存分歧。国内经济在AI产业周期及库存周期带动下内需复苏基础夯实，地产企稳，制造业投资结构性增长，经济运行总体平稳，但物价与外部需求仍存不确定性。　　　　权益市场延续结构性分化，科技成长方向为核心主线，但市场风险偏好较一季度收敛，板块轮动加快，波动放大。债券市场在经济弱复苏与资金面合理充裕博弈中宽幅震荡，收益率曲线平坦化。可转债市场估值性价比下降，个券分化加大。　　　　本基金保持适中权益仓位，风格偏向均衡，并结合市场环境动态优化持仓结构。二季度重点增配电子板块，同时降低银行板块配置比例。债券投资以短久期高资质信用债为主，灵活调节久期应对利率风险。可转债投资严控估值，适时止盈优化组合波动。　　　　展望下半年，国内经济内生动能有望增强，AI产业升级趋势不改，但需关注海外局势及物价扰动。权益市场预计仍以结构性机会为主，本基金将继续坚持均衡配置思路，动态调整行业结构，注重安全边际与确定性。债券市场或延续震荡，本基金以票息策略为底仓，审慎把握交易机会。可转债延续严控估值策略，动态平衡风险收益。本基金将继续秉持“稳健为先、均衡配置”理念，优化股债比例，努力为投资者创造可持续回报。

二季度，国内经济总体延续温和修复、稳中有进的运行态势，呈现外需较强、结构分化的特征：出口延续较强韧性、制造业景气维持在荣枯线上，工业企业盈利与工业品价格同步改善，PPI同比回升并由前期负值转为正增长，经济企稳向好的积极因素持续累积；内需修复节奏相对偏缓，消费与地产等领域仍待进一步巩固，但稳增长政策持续加力、修复方向不改；金融总量保持平稳，社融在政府债券带动下稳定增长，货币环境总体保持中性偏松、财政节奏相对积极，为经济修复提供支撑；海外方面，前期地缘冲突逐步缓和，油价与风险溢价明显回落、全球滞胀担忧有所缓解，但美联储立场偏鹰、美元走强，加息预期升温对有色、黄金等价格形成阶段性压制；资产层面，利率债在资金面平稳下低位窄幅波动、收益率曲线维持陡峭，权益市场季初在情绪低位企稳、中段迎来一轮明显修复、后半程转入结构分化，成长与科技方向明显占优、资源与周期方向明显回落，赚钱效应先扩散后收敛、市场宽度逐步走弱而龙头板块维持相对高位；季度区间来看，风格上，科技成长显著领先，行业上，电子、通信领涨，石油石化、钢铁及部分消费服务方向领跌。转债跟随权益回暖维持活跃，估值处于相对高位，择券和波段策略占优。二季度，本基金债券部分的持仓继续保持高等级中短久期，股票仓位较季初有所下降，结构上适度减持银行、非银金融及食品饮料等价值方向，小幅增持通信等科技成长方向，组合均衡度有所提升。

2026年二季度，国内经济复苏节奏有所放缓。需求端，5月社零增速回落至近年低位，但6月制造业PMI为50.3%重回扩张区间。生产端，在AI产业链与外需支撑下维持韧性，整体内外需延续分化。先进制造业投资在出口带动下呈现明显的高景气特征，地产与基建投资偏疲弱，整体经济内生动能有待强化。中期关注7月政治局会议经济定调及后续财政发力强度、美伊等地缘冲突演化以及美联储货币政策路径。　　权益市场在二季度震荡上行，但结构分化明显。季初，地缘冲突缓和，AI算力等高景气度赛道重回市场主线，通信、电子涨幅居前，商贸零售、房地产、非银落后，风格在涨价链与科技成长间轮动。二季度，债券市场收益率呈现震荡偏强，10年国债在季初1.82%附近一度下行至1.7%附近，后在1.75%-1.7%区间波动，曲线先陡峭后平坦，超长期国债在换券过程中跨券交易难度加大，二永债供给放量之后，波动区间大于普通信用债。二季度，组合保持15-20%股票仓位，配置低估值价值股为主，逢高止盈了部分周期个股，由于市场行情极致分化，持仓风格个股本季度相对承压，随着中报的披露，部分估值低、长期价值凸显的个股将会有所修复，市场有望迎来结构的再平衡。　　展望2026年下半年，美伊等地缘冲突、贸易摩擦以及美联储货币政策路径的不确定性，将是影响全球经济的重要变量。但是，我国经济政策的提质增效、政策协同效应的进一步发挥，将有助于经济的筑底企稳，因此我国经济仍将延续弱复苏态势。我们将保持适中的权益仓位，在均衡结构的基础上侧重对中观行业景气度的跟踪与个股个券的深度研究，不断优化持仓。债券配置以3年信用债为底仓，择机参与利率债和二永债的波段交易机会，平衡好静态收益与组合波动的关系，在低利率背景下获取相对稳定的超额收益。

宏观经济方面，海外经济K型分化，国内经济韧性依旧。美国的通胀自美伊冲突以来居高不下，市场逐步交易美联储年内加息。国内二季度经济基本面相对平稳，全球制造业景气度上升与AI产业链蓬勃发展驱动出口超预期，但也面临有效需求不足的挑战，基建与房地产持续拖累固定资产投资表现，原油价格飙升进一步冲击内需。权益市场方面，AI产业链一枝独秀，双创表现优异，而小微盘受流动性冲击较大，红利板块吸引力相对下降。债券市场方面，利率债在资金宽松下呈牛陡格局，而信用债在票息资产稀缺背景下整体走牛。二季度以来，基本面修复较缓叠加资金维持低位，驱动长债走出一波行情，但季末资金收敛制约收益率下行空间。信用债方面，化债政策持续推进，而城投债供给收缩加剧供需矛盾，配置需求强劲驱动信用利差压缩至历史低位，但信用评级调整对部分主体带来一定影响。报告期内，综合考虑基本面、资金面和利差等因素，产品维持了信用债为主的配置方向，同时，考虑到市场可能存在的机会，提升了二永债和长久期利率债的交易占比，力争实现产品净值平稳、较快的增长。

2026年二季度，国内经济继续延续弱复苏格局。需求端，5月社零增速回落至近年低位，但6月制造业PMI为50.3%重回扩张区间。生产端，在AI产业链与外需支撑下维持韧性，整体内外需延续分化。制造业投资延续结构分化，地产与基建投资或逐步企稳回升，整体经济内生动能稳步修复。需关注7月政治局会议经济定调、美伊等地缘冲突演化以及美联储货币政策路径。　　权益市场在二季度震荡上行，但结构分化明显。季初，地缘冲突缓和，AI算力等高景气度赛道重回市场主线，通信、电子涨幅居前，商贸零售、房地产、非银落后，风格在涨价链与科技成长间轮动。二季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线先陡峭后平坦。可转债二季度小幅上涨，整体估值性价比不高，仍需精选个券。二季度期间，组合专注“成长固收+”定位，强业绩与科技成长始终是组合配置重点，并持续做好持盈平抑组合波动。　　展望2026年下半年，美伊等地缘冲突、贸易摩擦以及美联储货币政策路径的不确定性，将是影响全球经济的重要变量。但是，我国经济政策的提质增效、政策协同效应的进一步发挥，将有助于经济的筑底企稳，因此我国经济仍将延续弱复苏态势。我们将保持适中的权益仓位，侧重对中观行业景气度的跟踪与个股个券的深度研究。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，聚焦科技成长，强业绩与科技成长仍将是组合配置重点，阶段性参与周期消费等方向的投资机会。当前转债估值性价比一般，后期精选个券将是转债配置的主要思路。债券将以2-3年信用债为底仓，适当参与长端波段操作，控制组合总体久期，为组合提供较好的稳定收益。

2026年二季度，海外地缘博弈持续，主要经济体货币政策路径存分歧。国内经济在AI产业周期及库存周期带动下内需复苏基础夯实，地产企稳，制造业投资结构性增长，经济运行总体平稳，但物价与外部需求仍存不确定性。　　权益市场延续结构性分化，科技成长方向为核心主线，但市场风险偏好较一季度收敛，板块轮动加快，波动放大。债券市场在经济弱复苏与资金面合理充裕博弈中宽幅震荡，收益率曲线平坦化。可转债市场估值性价比下降，个券分化加大。　　本基金坚守投资框架，紧扣AI产业周期主线，精选景气度确定、业绩可验证的优质资产布局。权益方面，基于对波动风险的审慎判断，二季度将整体仓位控制在中性偏低水平，动态优化结构并兑现部分收益，有效平滑波动。2026年二季度，基金取得了较好的超额收益。债券方面，坚持票息策略为主，聚焦短久期高资质品种，灵活调节久期应对利率风险。可转债方面，鉴于性价比下降，二季度减配可转债，严守估值安全边际，平衡收益与回撤。　　展望下半年，国内经济内生动能有望增强，AI产业升级趋势不改，但需关注海外局势及物价扰动。权益市场预计仍以结构性机会为主，本基金将继续聚焦科技主线，坚持安全边际与业绩确定性并重，灵活调整仓位。债券市场或延续震荡，本基金以票息策略为底仓，审慎把握交易机会。可转债延续严控估值、精选个券策略。本基金将始终秉持稳健投资理念，努力为持有人创造长期可持续回报。