李媛媛 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，整体宏观经济在低位震荡，市场风险偏好略有下降但延续高位。货币政策保持了流动性的总体宽裕，并且央行在10月重启买债，财政政策边际减弱，且重点仍然是化债。从经济数据上看，PMI在10月和11月仍处于荣枯线以下，但是在12月超季节性反弹到50以上。从分项指标看，新订单和生产同步改善，而且海外订单改善明显。但是，从固定资产投资额来看9月开始出现累计同比的负增长并且在10-11月逐步扩大，分项来看房地产投资拖累较多，制造业投资也开始走弱。从通胀数据来看，工业品环比在0%到0.1%，摆脱了连续为负的情况。但是消费品价格环比变化仍然不稳定，11月环比出现负值。信贷增长方面，四季度总体信贷增长略有放缓，主要是政府债券发行减少，从需求侧来看，居民部门和企业部门的中长期贷款需求也较为疲软，尤其居民部门在11月的信贷需求同比较2024年出现了明显的下降。出口方面，虽然对美贸易下降，但对非美出口增速仍然显示出较强的韧性。总体来看，经济总量仍然维持稳定，固定资产投资减少有望带来价格稳定的持续性。货币市场方面，四季度资金利率延续了三季度较为宽松的态势，虽然央行在10月重启国债买卖，但是整体资金利率与三季度差别不大，值得注意的是银行间隔夜回购利率在12月低于了政策利率，较10月和11月下行10bps左右。市场表现来看，在三季度的下行后，四季度债市整体维持震荡，10年国债并未能超过9月底的利率水平，但是超长期国债收益率突破前期高点，呈现较为明显的下跌走势。整体看，市场在经过下半年的下跌后，对于2026年央行降准降息预期较低，2026年的降息预期已经降至0-1次。对于债券投资者来说，虽然四季度债市震荡，但是由于无风险收益率较低，风险偏好又明显抬升，市场资金流对于债市仍有负面影响。具体来看，四季度中债新综合全价指数上涨0.04%，中债信用债指数上涨0.31%，中债金融债指数上涨0.36%，中债国债指数下跌0.49%。基金操作上，四季度考虑到宏观经济仍然需要适度宽松的货币环境，因此维持了中性久期。预计未来整体负债端仍然对于债券有所影响，因此将继续通过灵活增减久期，以期在静态较低的市场中适当增厚收益。

2025年四季度，中美关税争端进一步缓和，美联储继续降息，人民币走强，商品价格表现较强，资金风险偏好改善，资本市场普遍表现较为亮眼，债券利率有所上行。国内经济基本面边际走弱。需求端，11月社会消费品零售总额同比上升1.3%，增速持续回落。1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，较1-9月累计同比下降2.1pct，各分项增速皆有所下滑，房地产开发投资累计同比增速跌幅继续扩大。11月出口边际改善，增速反弹至5.9%。生产端，11月工业增加值同比上升4.8%。12月制造业PMI指数50.1，较9月上升0.3，并站上荣枯线。通胀方面，11月，CPI同比增速为0.7%，扣除食品和能源价格，核心CPI维持在1.2%，PPI同比增速降幅缩窄至-2.2%（9月值为-2.3%），通胀数据表现尚可。分资产表现来看，四季度债券市场波动较大，信用债表现好于利率债，期间中债新综合全价指数上升0.04%，中债信用债指数上升0.31%，中债金融债指数上升0.36%，中债国债指数下降0.49%；权益和转债市场总体波动，年末有所上行。沪深300指数下降0.23%，上证50指数上升1.41%，创业板指数下降1.08%，中证转债指数上升1.32%。基金操作上，四季度资本市场以震荡为主，股票仓位适当调降，但仍保持积极。结构上相对均衡，适当防守，增配金融、消费等低位价值板块。债券部分着重把握部分波段性交易机会。

2025年三季度，全球关税争端缓和，美联储开启降息周期，资金风险偏好改善，资本市场普遍表现较为亮眼，债券利率有所上行。国内经济基本面维持弱复苏态势。需求端，8月社会消费品零售总额同比上涨3.4%，增速持续回落。1-8月固定资产投资累计同比增速0.5%，较1-6月累计同比下降2.3pct，制造业、房地产和基建投资增速均有回落，其中基建投资增速回落较为明显。出口增速短期有所波动，8月份出口额同比上涨4.3%。生产端，8月工业增加值同比增速5.2%，较6月下降1.6pct。9月末最新PMI指数49.8，有所回升，但仍在荣枯线以下。通胀方面，8月，CPI同比下降0.4%，扣除食品和能源价格，核心CPI较6月提升0.2pct至0.9%，PPI同比下降2.9%（6月值-3.6%），通胀数据有所改善。政策层面，7月，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。8月，《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，中美双方继续暂停实施24%的关税90天；财政部等部门出台个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息相关政策，力图提振居民消费贷款需求和服务业信贷需求；国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；此外，北京、上海先后出台房地产相关的政策，进一步放宽限购和房贷等相关政策。9月，深圳发布房地产相关政策，优化放宽限购、房贷和公积金提取相关政策；财政部长在国务院新闻发布会上表示，将继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额；国家发展改革委召开新闻发布会，提出新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金；同日，中共中央政治局召开会议，讨论拟提请二十届四中全会审议的文件，并决定二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开。政策支持经济、呵护资本市场的基调延续，市场对新的潜在支持政策保持期待。分资产表现来看，三季度债券市场表现落后，期间中债新综合全价指数下跌1.5%，中债信用债指数下跌0.57%，中债金融债指数下跌1.25%，中债国债指数下跌1.77%；权益和转债市场表现强势，呈稳步上扬态势。沪深300指数上涨17.9%，上证50指数上涨10.21%，创业板指数上涨50.4%，中证转债指数上涨9.43%。基金操作上，股票总体保持高仓位运作，结构上作适当轮动，7-8月份重视科技等主线弹性板块配置。9月份市场波动性上升，结构上相对均衡，逐步增配低位滞涨板块。转债仓位相对有限。债券部分，主要配置利率债，期间收益率下行时点适当降低久期。

2025年三季度，整体宏观经济企稳，市场风险偏好明显抬升。货币政策保持了流动性的总体宽裕，财政政策力度较强，更多集中于存量化解。从经济数据上看，PMI虽然仍处于荣枯线以下，但是在三季度持续改善。从分项指标看，供给改善仍然略大于需求。另外，7月初的“反内卷”相关政策，有效改善了PMI指数中的价格分项，同时也改善了企业在8月的利润情况，后续价格是否能够持续改善，对于整体经济较为关键。目前从通胀数据来看，工业品环比降幅有所收窄，但是消费品由于受到食品项拖累，仍然较为疲弱。信贷增长方面，三季度总体信贷增长较为平稳，整体社会融资主要依靠政府债券发行，居民部门信贷增长有所回落。投资方面三季度有所减缓，地产投资同比降幅走阔，基建投资走弱，制造业投资在前期韧性较强的情况下也开始出现走弱的迹象。出口方面，虽然对美贸易有所下降，但是从数据上看对非美出口仍然显示出一定的韧性。总体来看，经济总量未定，价格亦有所企稳，未来将重点观察其持续性。货币市场方面，三季度资金利率延续了二季度较为宽松的态势，整体波动不大，银行间回购利率大部分时间维持在不超过政策利率10bps的范围内。市场表现来看，在7月初受到“反内卷”政策的影响，大宗商品价格大幅上涨，债券出现一轮调整。8月债市又受到股市风险偏好提升的影响再次下跌。整体看，在经历三季度债券市场的调整后，市场对于今年下半年降准降息预期已经显著降低。而且在无风险收益率较低，风险偏好又明显抬升的情况下，市场资金流对于债市仍有影响。具体来看，三季度中债新综合全价指数下跌1.50%，中债信用债指数下跌0.57%，中债金融债指数下跌1.25%，中债国债指数下跌1.77%。基金操作上，三季度由于对宏观经济的判断，维持了中性偏高的中枢久期，在7月利率低位时降低久期，8月末收益提升时增加了久期，9月末由于利差显著走阔，增加了信用债、国开债的配置。未来将继续通过灵活增减久期，以期在静态较低的市场中适当增厚收益。

2025年上半年，全球经贸环境较为动荡，美国对全球加征对等关税，随后开启广泛的贸易谈判。市场对美联储的降息节奏的预期有所反复。此外，中东局势的变化影响商品价格和资金风险偏好。当前，外部环境有所改善，市场风险偏好提升，但外部环境的潜在不确定性仍需持续关注。国内方面，经济数据表现尚可。一、二季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%，上半年累计同比增速5.3%，为实现全年目标打下了较好的基础。需求端，在以旧换新政策补贴支持下，上半年消费表现较为稳健，6月社会消费品零售总额同比增长4.8%。固定资产投资表现一般， 1-6月固定资产投资累计同比增速2.8%，较前值回落0.9pct，边际上制造业、房地产和基建投资增速均有回落，地产投资累计增速保持在-10%左右，拖累较大。出口受外部环境影响波动较大，出口增速上半年大致呈现倒V型走势，3月份由于抢出口效应增速达12.2%，6月份出口额增速回落至5.9%。生产端，工业增加值数据走势与出口表现相近，6月工业增加值同比增速为6.8%，较3月回落0.9pct。PMI数据围绕荣枯线上下波动，6月PMI指数为49.7。通胀数据整体维持低位，6月，CPI同比增速为0.1%，扣除食品和能源价格，核心CPI 为0.7%，PPI同比增速为-3.6%，PPI跌幅有所走阔。政策层面，政府工作报告明确今年赤字率拟按4%左右安排，明确“实施适度宽松的货币政策”、“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。货币政策方面，5月，央行在与金监总局、证监会的联合发布会上，宣布推出一揽子货币政策措施，降准50bp、降息10bp。同时，六家国有大行和招商银行公示了下调人民币存款挂牌利率，不同期限下调5-25BP不等；财政政策方面，在两会会后记者会上，财政部长表示，今年将发行首批特别国债 5000 亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。以旧换新政策得到延续，并扩容至手机、平板电脑、智能手表等品类。新增以工代赈中央预算内投资计划，促进重点群体就业增收；资本市场支持政策方面，1月，金融监管总局等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，鼓励险资等长期资金提升A股投资比例。6月，中国证监会表示将推出进一步深化科创板改革的“1+6”政策措施，在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。政策层面呵护经济和资本市场的态度明确，经济基本面得到支撑，市场情绪得到有效提振。多方面综合影响下，上半年债券市场整体表现一般，期间中债新综合全价指数下跌0.14%，中债信用债指数上涨0.23%，中债金融债指数下跌1.11%，中债国债指数下跌0.28%；权益呈波动上行态势，年初和4月份波动较大，上半年沪深300指数上涨0.03%，上证50指数上涨1.01%，创业板指数上涨0.53%；转债市场则稳步上扬，中证转债指数上涨7.02%。本报告期内，本基金操作上，权益配置总体保持相对积极，在4月初和6月末的时点，进行了加仓。转债主要以相对稳健的大盘标的为主。债券部分，以利率债配置为主，久期保持平稳。

2025上半年，中国经济在外部较大的不确定性下，展现了强大的韧性。整体看，中国经济在宏观政策影响下，展现出了多方面的积极变化，消费和地产与去年相比都边际改善。在较为复杂多变的国际环境中，出口仍然保持了较高的增长。面对内外部的多种不确定性，经济在上半年的总体增长显示出了宏观调控措施的有效性。总量方面，2025年上半年国内生产总值同比增长5.3%，第二季度GDP同比增长5.2%，较一季度同比增速回落0.2个百分点。结构方面，在近几年持续推动经济高质量发展的过程中，今年也有一些行业和企业展现出了突破性的发展。从上半年数据来看，全国规模以上工业增加值上半年累计同比增长6.4%。同时，上半年工业企业利润同比下滑1.8%。在生产情况良好的情况下，盈利下滑主要源自于价格水平的影响。PPI二季度环比相比于一季度走弱，6月同比跌幅达到3.6%。目前来看，从供给端已经出台部分政策，抑制价格跌幅，但是未来PPI持续修复依然有赖于需求的恢复。与PPI不同，CPI在二季度表现较好，虽然有食品影响，但是受到核心CPI的提振，6月同比增速转正到0.1%。消费方面，受益于政策对各类消费的补贴，6月社会消费品零售总额累计同比5%，明显高于2024年水平，显示出中国仍然具有较强的消费潜力。信贷增长方面，上半年信贷增速虽然下降，但是社融增速上升，并且伴随M1的持续改善，显示出资金活化的迹象。财政方面，2025年国债发行明显加快，地方债发行进度也不慢，上半年地方财政支出增速明显较去年提升。在投资方面，尽管债券发行量较大，但是基建投资增速不高，房地产投资增速下滑幅度在二季度略有扩大，制造业投资增速也在高位有下滑趋势，未来需要关注资金活化后的流向。货币市场方面，今年一季度，货币市场资金利率显著抬高，银行间流动性较为紧张，但是在3月中旬以后，整体市场资金利率缓慢下行，在二季度之后资金利率已经非常接近于政策利率。对于债券投资者来说，今年年初以来债券市场整体收益较低，具体来看，上半年中债新综合全价指数下跌0.14%，中债信用债指数上涨0.23%，中债金融债全价指数下跌1.11%，中债国债全价指数下跌0.28%。基金操作上，在一季度，本基金在较为波动的市场中，降低了久期控制组合波动，二季度资金转松后基金主要运用了杠杆策略，增配信用债获取票息和利差收窄的收益，同时灵活配置久期，应对市场波动。

2025年一季度以来，全球宏观经济总体较为平稳。但是，美联储降息放缓，进入4月，美国“对等关税”政策明显超出市场预期，全球贸易环境变化明显，全球经济和大类资产走势的不确定性明显上升。国内方面，经济数据延续向好态势。需求端，社会消费品零售总额同比增速继续回升，1-2月份同比增速为4.0%，1-2月固定资产投资累计同比增速为4.1%，制造业和基建投资均表现较好，房地产投资降幅收窄。出口增速则有所下滑，2月份出口额同比下降3%（前值6%）。生产端，2月工业增加值同比增速为5.9%，增速仍保持在较好水平。3月PMI指数为50.5，连续2个月站到荣枯线以上。通胀方面，2月，CPI同比增速为-0.7%（前值0.5%），扣除食品和能源价格，核心CPI同比增速为-0.1%（前值0.6%），PPI同比增速为-2.2%（前值-2.3%），通胀企稳仍需政策端继续发力。政策方面，1月，以旧换新政策得到延续，并扩容至手机、平板电脑、智能手表等品类。此外，金融监管总局等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确稳步提高中长期资金投资A股规模和比例的具体安排。2月，在民营企业座谈会中提到扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施，坚决破除依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争的各种障碍等方面的重点政策措施。2月，多次在国务院会议中提到，提振消费成为政策重要关注点。3月，全国两会召开，政府工作报告明确今年赤字率拟按4%左右安排，明确“实施适度宽松的货币政策”、“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。财政部长表示，今年将发行首批特别国债 5000 亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。为应对内外部可能出现的不确定性因素，中央财政预留了充足的储备工具和政策空间。央行行长表示，今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。政策支持经济的基调得到保持。多方面综合影响下，一季度债券收益率有所上行，期间中债新综合全价指数下跌1.19%，中债信用债指数下跌0.27%，中债金融债指数下跌1.59%，中债国债指数下跌1.38%；权益市场震荡为主，指数大多收跌，沪深300指数下跌1.21%，上证50指数下跌0.71%，创业板指数下跌1.77%。基金操作上，权益仓位先升后降，3月份后适当调降了权益仓位。在转债市场整体估值明显抬升后，也相应调降了转债仓位。债券部分，以利率债配置为主。

2025年一季度，整体经济在去年强有力的财政和货币政策实施后处于弱复苏的状态，预计整体经济增速在5%以上。从经济数据上看，PMI在一季度逐月回升，订单和生产分项表现较好。信贷增长方面，国债和地方政府债成为支撑社融的主要分项。投资方面继续延续了之前的趋势，地产投资同比仍为负增长，基建投资同比小幅走高，制造业投资韧性较强。通胀方面，PPI的数值有所回升，核心CPI也有一定企稳迹象。出口方面，由于对于关税的担忧，抢出口的情况下，整体出口仍然保持韧性。总体来看，财政和货币政策对于经济的支持效果显现。货币市场方面，今年一季度整体资金利率相比去年四季度水平显著提高。虽然央行维持宽松基调未变，但是资金价格在季度内始终高于政策利率，一月资金逐步收敛，二月资金达到高点，三月长端收益率大幅调整。整体看，市场对于今年降准降息虽然仍有一定预期，但在一季度的央行操作下，市场将预期政策落地的时间点不断向后推迟。具体来看，一季度中债新综合全价指数下跌1.19%，中债信用债指数下跌0.27%，中债金融债指数下跌1.59%，中债国债指数下跌1.38%。基金操作上，在一季度由于资金价格较高，基金维持了偏低的杠杆，在持有票息收益率相对较高的信用债同时，灵活增减久期，为配置策略做适当收益增厚。

2024年，全球政治经济形势变化较为明显。美国大选一波三折，最终特朗普胜选开启第二任总统任期。美国的对外、对内政策可能会发生较大转变，潜在的各类政策加剧了国际经济贸易的不确定性，且或将影响美联储已经开启的降息周期，进一步对全球资本市场产生广泛影响。国内方面，经济大体呈现“V”型态势，一、四季度表现较好，二、三季度表现偏弱，单季度GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，全年初步核算增速5%。具体来看，消费需求表现较为低迷，社会消费品零售总额单月同比增速大多在2%-4%之间波动。固定资产投资同比增速持续走低，12月该值为3.7%。出口表现较为亮眼，增速呈现波动上行态势，12月同比增速10.7%。生产端，工业增加值数据表现相对平稳，单月增速大多在5%附近波动。PMI指数在四季度重回荣枯线上方。通胀方面，12月CPI同比增速为0.1%，扣除食品和能源价格，核心CPI同比上涨0.4%。12月PPI同比增速为-2.3%。总体来看，通胀数据边际上有所企稳，但PPI仍在负值区间，价格数据的进一步好转有待宏观需求的提升。政策层面，前三季度，货币政策方面，央行通过PSL、下调存款准备金率和LPR等方式推动社会综合融资成本稳中有降；财政政策方面，赤字率目标维持不变，地方债发行进度总体偏慢；地产政策方面，楼市新政出台了下调最低首付比例并取消房贷利率政策下限相关政策。9月，“一行一局一会”召开新闻发布会，发布了降低购房首付比例和存量房贷利率，及支持资本市场等相关的政策措施，随后央行降息、一线城市地产政策调整快速跟进。随后，9月政治局会议关注经济问题，政策基调明显转向积极。四季度，央行持续通过买断式逆回购和国债买卖等方式积极呵护市场流动性，股票增持回购再贷款、互换便利等资本市场支持政策亦陆续落地，非银同业存款利率自律管理则压降了银行负债成本。一系列政策层面的表态和落地，进一步强化了市场对决策层支持经济、呵护资本市场的预期，经济基本面预期得到改善，资本市场情绪提振明显。多方面综合影响下，2024年股债市场呈现双强格局。债券方面，中债新综合全价指数上涨4.98%，中债国债指数上涨6.84%，中债金融债指数上涨3.86%，中债信用债指数上涨2.19%；权益方面，沪深300指数上涨14.68%，上证50指数上涨15.42%，创业板指数上涨13.23%。基金操作上，2024年权益市场波动较大，股票总体进行波段交易，并在9月底明显走强之前提升了仓位，四季度权益市场进入新的震荡中枢，基金减仓部分股票，并增配转债资产。年底前，止盈了部分小盘转债。债券方面，以利率债交易为主，保持流动性，久期总体小幅拉升，总体变动不大。

2024全年来看，国内经济形势总体呈现出前高后低的情况。相比于2023年，整体宏观基本面变化基本延续了原有的趋势。2024年影响经济的主要矛盾更加清晰，首先是房地产市场持续低迷，由于地产对于经济整体影响较大，所以在多个行业都出现了供给大于需求和价格下跌的情况。全年来看，消费者物价水平CPI在0.2%，PPI在-2.2%，物价水平继续维持在较低的区间。鉴于宏观经济存在一定压力，在三季度末，政府出台了力度较大的财政政策来提振整体经济。分季度来看，一季度债券市场下行较快，二季度和三季度市场主要围绕央行调控，长端利率债市出现大幅波动。四季度，债券市场主要围绕九月末新出的财政政策，并不断评估其规模和对经济的实际影响而进行交易。最后一个月，随着央行在货币政策报告中修改措辞为“适度宽松”，市场对货币政策解读较为积极，中长债收益率整体出现大幅下行，尤其是超长期国债。从全年表现来看，10年期债券收益率下行95个基点。从全年央行的操作以及流动性来看，央行的货币政策基调仍然以维持流动性平稳为主，在经济总需求不足的情况下，全年进行了两次降准和两次降息的操作，大型金融机构的存款准备金在2月和9月分别下调50bps，从10.5%下降到9.5%。MLF利率被相对淡化，7天OMO利率在7月从1.8%下调到1.7%，9月从1.7%下调到1.5%。具体来看债券市场在2024年的表现，中债新综合全价指数上涨4.98%，中债信用债全价指数上涨2.19%，中债金融债全价指数上涨3.86%，中债国债指数上涨6.84%。回顾本基金一年来的操作，基金在一季度到三季度标配久期，在市场调整后的四季度超配。

2024年三季度，全球宏观经济形势继续呈现波动。一方面，俄乌冲突持续，巴以冲突扩大化，拜登退选后，美国大选局势摇摆也加大了未来全球地缘政治和经济的不确定性。此外，从PMI数据来看，除印度外，各主要经济体制造业大多走弱；另一方面，美国通胀回落，开启降息周期，就业市场仍具韧性，消费维持较好表现。国内方面，经济数据表现偏弱，内需有待企稳。工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额增速皆延续下行。其中，工业增加值同比增速从6月5.3%回落至8月的4.5%，固定资产投资累计同比增速从6月份的3.9%降至8月份的3.4%，地产投资继续形成较大拖累，社零同比增速2.1%与6月份相当，保持低位。而出口数据则维持稳健，7月出口额同比增速暂时回落后，8月同比增速较前值回升1.7pct至8.7%，并超过6月份增速。而9月的制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，继续在荣枯线以下，经济企稳回升的动能有待增强。通胀方面，8月CPI同比增速为0.6%（前值0.5%），扣除食品和能源价格，核心CPI同比上涨0.3%（前值0.4%）。8月PPI同比增速为-1.8%（前值-0.8%），维持在负值区间，进一步验证了需求偏弱的状况。政策方面，二十届三中全会强调，坚定不移实现全年经济社会发展目标，7月政治局会议提出储备并适时推出一批增量政策，但同时强调“保持战略定力”。货币政策方面，央行提出新的货币政策框架，考虑以7天期逆回购操作利率为代表的短期操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度，同时将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱；财政政策方面，政策着力点主要是推动大规模设备更新和消费品以旧换新，持续强化基本民生保障，保证必要的财政支出。9月底，“一行一局一会”召开新闻发布会，发布了降低购房首付比例和存量房贷利率，及支持资本市场等相关的政策措施，随后央行降息、一线城市地产政策调整快速跟进。同时，9月政治局会议罕见地关注经济问题，进一步强化了市场对决策层托底经济、呵护资本市场的预期，市场期待潜在政策的出台，经济基本面预期得到改善，资本市场情绪提振明显。综合影响下，三季度债市呈现波动，9月收益率快速上行后，三季度债券资产总体仍收涨。具体看，期间中债新综合全价指数上涨0.26%，中债信用债指数下跌0.32%，中债金融债指数上涨0.13%，中债国债指数上涨0.72%。权益方面，A股先跌后涨，前期受经济数据疲弱、市场情绪低迷影响，9月底，新政策出台后，A股连续快速冲高，市场情绪明显改善。具体来看，三季度沪深300指数上涨16.07%，上证50指数上涨15.05%，创业板指数上涨29.21%。基金操作方面，随着权益市场的持续调整，潜在投资价值上升，逐渐扩大了权益和转债的敞口。固收方面，债券收益率波动加大后，债券组合更加重视久期和流动性控制。

2024年三季度，整体经济运行较弱，环比二季度走低，经济主要得益于出口高景气、制造业投资和中央主导的基建投资的支撑。生产方面，全国规模以上工业增加值同比增长稳定，但是企业补库意愿偏弱。信贷增长方面，由于央行对于资金空转的监管，以及受到地产拖累的影响，增长较为乏力，社融增长主要来自于政府债券支撑，同比增速与经济增速大致匹配。从投资来看，制造业投资在设备更新政策和出口高景气度的推动下维持较高增速。基建投资受极端天气及地方财力紧张影响，增速边际放缓。房地产投资仍处于筑底阶段，政策效果有待显现。通胀方面，PPI和CPI环比表现都弱于预期，价格修复缓慢。消费和就业在三季度表现也较为疲软，需要政府出台强有力的政策来进行托底。综上所述，中国经济在三季度面临一些内外部挑战，但政府正通过积极的财政和货币政策来稳定经济增长，同时推动结构性改革以提高经济的内生增长动力。货币市场方面，三季度货币政策仍然延续了保持流动性合理充裕的目标，7月和9月均有一次降息，资金利率水平略有下行。债券市场方面，三季度央行开始实施国债买卖操作，市场波动加大。短端收益率缓慢下行，同时长端收益率也在波动中下行，并且一度接近2%关口。信用债方面，利差在8月触及低点后呈现震荡，但是在9月末受到负反馈影响大幅上行。基金操作上，在三季度主要运用了久期策略，整体久期中枢有所抬升，信用债方面主要投资于高等级信用债，未来会继续持有流动性较好久期偏长的资产，灵活配置应对高波动的市场。