薛铮 - 基金投资策略和运作

二季度，我国经济温和复苏，经济基本面保持平稳增长。4-6月份，我国综合PMI分别为50.1%、50.5%和50.6%，连续3个月保持在荣枯线上方。二季度我国物价水平温和回升，CPI同比增长分别为1.2%、1.2%和1.0%，PPI分别为2.8%、3.9%和4.1%。城镇调查失业率为5.2%、5.1%和5.0%。　　利率市场方面，二季度资金价格逐月上行，但是流动性分层现象有所缓解。DR001月度均值分别约为1.23%、1.27%和1.38%，R007月度均值为1.56%、1.57%和1.60%。本季度债券类资产价格显著上涨，利率债指数（CBA05801）季度上涨1.11%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望三季度，债券市场暂时缺乏交易主线，低波震荡的行情有望延续，在收益率波动中搏取超额收益难度加大，时点把握的精准度尤为关键。

二季度，经济基本面增长边际放缓，新质生产力保持较快增速，传统产业持续承压下行，社会融资需求趋弱。总体来看，经济结构温和转型的趋势仍在延续。流动性方面，货币政策维持支持性立场，本季度无降准、降息政策落地，短端资金价格围绕政策利率小幅波动，呈现前低后高的走势。海外方面，美伊达成框架协议，原油价格大幅回落，全球通胀预期降温，主流国家债券收益率见顶回落。　　国内债券市场二季度的核心线索是经济增长边际放缓、社会融资需求下行，主要压力来自政府债券供给和央行5月下旬起连续回笼流动性。总体而言，配置力量占上风，债市整体延续震荡上行趋势，曲线中短端下行较多，长端相对克制。10年期国开债下行约12bp，30年期国债下行约9bp。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债和利率债，杠杆和久期保持中性偏高水平，期限结构倾向于哑铃型。　　本基金在二季度取得了稳定的票息收入和较好的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年第二季度，中国经济增长从一季度的强劲开局转向温和回落，经济结构呈现出生产强于需求、外需强于内需、上游快于下游、新经济热于旧经济的K型分化特征。从库存周期角度看，中美库存周期经历了共振与分化，在高油价粘性与通胀预期共振的环境下，企业预防性补库的行为映射为中国出口数据的改善，但部分传统周期行业形成了相互对冲。　　国内政策层面，货币政策面临“稳增长”与“防通胀”的双重约束，财政政策则延续积极取向，整体呈现“总量适度、结构更优、前置发力”的特征。海外方面，新任美联储主席沃什完成了首秀，尽管面临通胀压力，但基本面与政治约束共同决定了利率维持不变的基准情形。　　二季度国内资本市场流动性仍较为宽松，市场资金成本在二季度小幅下行，银行间7天回购利率在4月、5月、6月平均水平分别为1.40%、1.37%、1.46%；二季度平均值为1.41%，较一季度平均值1.53%有所下行。　　二季度债券市场整体呈现“震荡走强”态势。资金宽松与基本面偏弱构成主要支撑，供给冲击形成阶段性扰动但未改变趋势。10年期国债收益率运行于1.70%-1.82%的区间，中枢较一季度有所下移。另外，信用利差普遍收窄。　　二季度权益市场从流动性驱动的普涨转向业绩驱动的分化，结构性行情成为主流，科技行业成为压倒性的市场主线。纳斯达克指数季度涨幅21.4%，科创50指数季度涨幅75.7%，遥遥领先于其他宽基指数。中证转债指数中枢较一季度有所抬升，但内部结构分化加剧，5月开始受到科技流动性虹吸的拖累。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了一定水平的权益性仓位。权益方面，股票主要配置了绩优、红利等板块，重点把握了电子、通信等行业的波段机会，为组合贡献了较好的超额收益，而转债以科技转债交易为主；债券部分择机提高了久期水平，在票息策略的基础上获得了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度，我国经济温和复苏，经济基本面保持平稳增长。4-6月份，我国综合PMI分别为50.1%、50.5%和50.6%，连续3个月保持在荣枯线上方。二季度我国物价水平温和回升，CPI同比增长分别为1.2%、1.2%和1.0%，PPI分别为2.8%、3.9%和4.1%。城镇调查失业率为5.2%、5.1%和5.0%。　　利率市场方面，二季度资金价格逐月上行，但是流动性分层现象有所缓解。DR001月度均值分别约为1.23%、1.27%和1.38%，R007月度均值为1.56%、1.57%和1.60%。本季度债券类资产价格显著上涨，利率债指数（CBA05801）季度上涨1.11%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望三季度，债券市场暂时缺乏交易主线，低波震荡的行情有望延续，在收益率波动中搏取超额收益难度加大，时点把握的精准度尤为关键。

二季度国内债券市场整体震荡偏强。宏观基本面方面，国内经济复苏力度整体偏弱，结构呈现明显分化。外需保持一定韧性，但内需方面修复相对乏力，房地产市场低位运行，居民消费、民间投资修复节奏缓慢，实体企业有效信贷融资需求偏弱，实体经济对资金吸纳能力不足。同时，国内物价水平维持温和低位，CPI、PPI均无明显通胀压力，为债市提供了良好的基本面支撑。　　二季度货币政策延续稳健偏宽松的调控基调，市场政策利率保持稳定。央行灵活运用MLF、公开市场逆回购等工具，动态熨平市场流动性波动，有效对冲二季度政府债集中发行带来的资金缺口。6月季末监管考核阶段资金面出现边际收敛，短端资金利率波动增加，整体来看，银行间资金面维持宽松。　　二季度可转债市场债底稳健、权益弹性偏弱。4月市场风险偏好相对平稳，转债整体震荡偏强；5月至6月权益市场主线收敛、板块轮动加快，叠加转债供给提速，市场承压震荡，季末伴随市场情绪修复小幅反弹。　　报告期内，本基金4月以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了进攻性的可转债仓位。5月中下旬降低可转债仓位，债券部分维持中性偏积极的久期，适当参与了中长期利率债交易，取得了稳定的票息收入和资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度，经济基本面增长边际放缓，新质生产力保持较快增速，传统产业持续承压下行，社会融资需求趋弱。总体来看，经济结构温和转型的趋势仍在延续。流动性方面，货币政策维持支持性立场，本季度无降准、降息政策落地，短端资金价格围绕政策利率小幅波动，呈现前低后高的走势。海外方面，美伊达成框架协议，原油价格大幅回落，全球通胀预期降温，主流国家债券收益率见顶回落。　　国内债券市场二季度的核心线索是经济增长边际放缓、社会融资需求下行，主要压力来自政府债券供给和央行5月下旬起连续回笼流动性。总体而言，配置力量占上风，债市整体延续震荡上行趋势，曲线中短端下行较多，长端相对克制。10年期国开债下行约12bp，30年期国债下行约9bp。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债和利率债，杠杆和久期保持进攻水平，期限结构倾向于哑铃型。可转债方面，在5月中旬开始逐步降低仓位至1%以内，仅保留部分科技类转债和底仓金融类转债。　　本基金在二季度取得了稳定的票息收入和较好的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度，经济基本面增长边际放缓，新质生产力保持较快增速，传统产业持续承压下行，社会融资需求趋弱。总体来看，经济结构温和转型的趋势仍在延续。流动性方面，货币政策维持支持性立场，本季度无降准、降息政策落地，短端资金价格围绕政策利率小幅波动，呈现前低后高的走势。海外方面，美伊达成框架协议，原油价格大幅回落，全球通胀预期降温，主流国家债券收益率见顶回落。　　国内债券市场二季度的核心线索是经济增长边际放缓、社会融资需求下行，主要压力来自政府债券供给和央行5月下旬起连续回笼流动性。总体而言，配置力量占上风，债市整体延续震荡上行趋势，曲线中短端下行较多，长端相对克制。10年期国开债下行约12bp，30年期国债下行约9bp。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债和利率债，杠杆和久期保持中性偏高水平，期限结构倾向于哑铃型。　　本基金在二季度取得了稳定的票息收入和较好的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度，我国经济温和复苏，经济基本面保持平稳增长。4-6月份，我国综合PMI分别为50.1%、50.5%和50.6%，连续3个月保持在荣枯线上方。二季度我国物价水平温和回升，CPI同比增长分别为1.2%、1.2%和1.0%，PPI分别为2.8%、3.9%和4.1%。城镇调查失业率为5.2%、5.1%和5.0%。　　利率市场方面，二季度资金价格逐月上行，但是流动性分层现象有所缓解。DR001月度均值分别约为1.23%、1.27%和1.38%，R007月度均值为1.56%、1.57%和1.60%。本季度债券类资产价格显著上涨，利率债指数（CBA05801）季度上涨1.11%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望三季度，债券市场暂时缺乏交易主线，低波震荡的行情有望延续，在收益率波动中搏取超额收益难度加大，时点把握的精准度尤为关键。

2026年二季度国内经济复苏节奏分化，总量增长保持韧性但内需修复斜率放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，二季度重回扩张区间，制造业景气底部回暖。新质生产力延续高景气运行，高端半导体、AI设备、新能源车、储能产业链产能持续释放，有效对冲传统地产、化工行业需求走弱。政策层面，4月政治局会议研判经济“起步有力但内需修复基础仍待巩固”，明确实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策。海外方面，中东局势在二季度有所缓和，韩国宣布未来十年投资五千亿美元用于存储扩产，海外权益市场风险偏好提升。　　流动性方面，二季度银行间资金面维持宽松基调，央行通过逆回购、中期借贷便利持续足量投放流动性，银行间7天回购利率中枢稳步下行，4-6月均值分别为1.34%、1.30%、1.41%，跨季资金平稳无忧，充裕流动性持续为股债市场提供支撑。　　债券市场二季度先下后上，全季总体下行。短端资金宽松逻辑持续兑现，一年期国债利率由 1.23% 下行至 1.12%，累计下行 11bp；长端利率震荡下行后小幅反弹，十年期国债利率下行9bp，最低下探至 1.70%而后小幅反弹。市场交易主线围绕宽松流动性、内需偏弱两大逻辑展开。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主。债券部分维持中性组合久期，取得了稳定的票息收，并获取一定资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度经济基本面稳中有升，PMI逐月回升至扩张区间，新质生产力保持较快增速，出口优势产业延续强势。传统产业仍在下滑，但同比跌幅收缩。总体来看，经济结构温和转型的趋势在延续。　　流动性方面，银行间市场保持适度宽松。尽管没有降准、降息政策落地，但受益于高价定期存款集中到期影响，商业银行负债成本快速下行，这构成债市止跌企稳的关键支撑。　　海外方面，2月底突发中东冲突，全球通胀预期抬升，导致美联储降息预期大幅下修，全球债市利率曲线普遍走陡，进而导致国内超长债阶段性超跌。　　国内债券市场一季度的核心线索是负债成本下行带来的配置牛与内外因共振下通胀预期上升带来的调整压力。总体而言配置力量占上风，主导了较为顺畅的止跌回升行情。收益率曲线中短端下行较多，长端相对克制，10年期国债下行约4bp，30年期国债持平。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债，杠杆和久期在1-2月保持中性水平、结构上集中在中短端。3月开始，久期维持在中性水平附近，结构上更多配置长债转向哑铃型。本基金在一季度取得了稳定的票息收入和较好的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度，国际贸易受到美伊冲突影响，不确定性显著增加，各类资产随之大幅波动。在此环境下，我国经济温和复苏，贸易战冲击有所缓解，我国经济基本面保持平稳增长。1-3月份，我国综合PMI分别为49.8%、49.5%和50.5%。CPI同比增长分别为0.02%、1.3%和1.0%，PPI分别为-1.5%、-1.0%和-0.8%，通胀下跌收窄、温和回升。城镇调查失业率为5.1%、5.0%和5.0%。社会消费品零售总额月度同比增长4.5%、4.8%和5.2%。　　利率市场方面，三季度DR001月度均值分别约为1.41%、1.41%和1.39%，R007月度均值为1.56%、1.55%和1.50%，季度内有所下行。本季度债券类资产价格显著上涨，受到供需关系和票息收益差异影响，信用债涨幅高于利率债。利率债指数（CBA05801）季度上涨0.81%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望二季度，外部方面，美伊冲突和TACO交易影响预计将逐步充分定价，市场扰动逐渐减少。国内经济复苏趋势有望延续，各项宏观指标进一步转好。市场方面，季度内债券类资产有望转向交易经济基本面的预期，收益率中枢或保持平稳。

一季度，国际贸易受到美伊冲突影响，不确定性显著增加，各类资产随之大幅波动。在此环境下，我国经济温和复苏，贸易战冲击有所缓解，我国经济基本面保持平稳增长。1-3月份，我国综合PMI分别为49.8%、49.5%和50.5%。CPI同比增长分别为0.02%、1.3%和1.0%，PPI分别为-1.5%、-1.0%和-0.8%，通胀下跌收窄、温和回升。城镇调查失业率为5.1%、5.0%和5.0%。社会消费品零售总额月度同比增长4.5%、4.8%和5.2%。　　利率市场方面，三季度DR001月度均值分别约为1.41%、1.41%和1.39%，R007月度均值为1.56%、1.55%和1.50%，季度内有所下行。本季度债券类资产价格显著上涨，受到供需关系和票息收益差异影响，信用债涨幅高于利率债。利率债指数（CBA05801）季度上涨0.81%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望二季度，外部方面，美伊冲突和TACO交易影响预计将逐步充分定价，市场扰动逐渐减少。国内经济复苏趋势有望延续，各项宏观指标进一步转好。市场方面，季度内债券类资产有望转向交易经济基本面的预期，收益率中枢或保持平稳。