蔡锋亮 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场尤其是成长方向表现较好。本基金增加了科技龙头公司的配置，更加注重公司成长性与空间。随着全球AI行业的迅猛发展，国内相关的配套产业受到的拉动越来越明显，国内偏制造的科技龙头公司的优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是先进制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司。

2季度市场受到美伊冲突事件影响较大，能源类先涨后跌，总体上化工、有色等周期板块下跌，消费、金融、红利类资产下跌。A股呈现结构化特征，主要上涨的方向为受益于AI科技拉动的电子、通信、制造业和材料的公司。　　策略上结合宏观自上而下的分析，在受益于城镇化发展的行业方向中，选择景气度有望未来几个季度改善，同时估值合理偏低，财务指标健康，现金流良好的方向。因为油价上涨带来的通胀预期改变了海外降息的节奏，对有金融属性的金属影响较大，因此减少了一定比例的有色行业的配置。对于受益于AI拉动和供需紧张而价格有望上涨的新材料板块，以及科技产业中估值合理、业绩增长较快的标的，本基金也增加了一定配置。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看我们对中国经济和资本市场保持乐观，本基金将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

2026年二季度，A股市场整体呈现高位震荡，板块极致分化状态。受地缘战争影响，市场大幅波动；战争缓和后，原油等大宗商品出现较大幅度调整。AI产业趋势明朗，算力、芯片等相关的科技板块表现活跃。国际上，美国经济较为强劲，联储主席沃什上任，数据成为未来决策的重要依据，年内降息概率大幅下降，全球风险资产压力加大，均出现较大幅度调整。国内经济运行平稳，出口强劲；上海等城市二手房销售有所回暖，房地产行业有望下半年触底企稳。消费修复需要时间，消费相关板块估值中枢尚未稳固，板块整体出现大幅回调。创新药持续调整，估值有优势，具有投资机会；科技板块二季度涨幅过大，高位震荡，但是行业景气延续，相关公司盈利能力提升，估值合适的情况下，依然存在较大投资机会。　　二季度，本基金积极寻找投资机会，精选个股，在创新药、AI、机器人等科技方向寻找投资机会进行配置。我们积极把握方向，挖掘A股投资机会。　　国内经济在出口和科技的带动下运行良好；货币政策、财政政策依然宽松，政策托底效应明显。二手房销量触底反弹，房地产行业出现企稳迹象，将会降低对经济的负面影响。新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等新兴行业对经济产生正向影响，存在较大投资机会。国内消费需要时间修复，预计底部运行时间较长。2026年3季度，我们将采取如下投资策略：控制仓位，自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：创新药、AI、机器人、与工业相关的大宗产品等。

2026年二季度国内A股整体呈结构性修复震荡走势，市场分化进一步加剧，科创板、创业板指等成长类指数大幅收涨，上证、沪深300、上证50等传统大盘指数涨幅有限、震荡偏弱运行。风格上中盘、小盘成长全面占优，大盘价值整体跑输，资金持续向高景气成长集中。行业层面电子、通信、算力相关的板块领涨，细分赛道内部分化明显；而消费、地产、银行、医药板块则整体承压走弱。　　我们在一季度报告中判断，霍尔木兹海峡地缘危机对油价仅形成一次性外部冲击。油价对全球经济的冲击有限。但是从长期资产定价维度来看，本次地缘事件重塑了全球供应链的核心配置逻辑，供应链范式由过往单一的追求效率优先，转变为安全性与运行效率并重的新格局。　　基于上述中长期产业与市场逻辑，本季度我们对组合持仓进行结构性优化调整。　　我们依然看好资源类资产的配置价值，但是对细分标的进行调整，减持地缘事件短期催化的电解铝相关资产，转而增配电力刚性需求支撑、基本面改善的煤炭类资产。　　在高景气成长赛道方面，依托全球AI产业持续高增的需求红利，半导体行业整体景气度持续上行。除了原来持有的晶圆制造商外，我们进一步加仓半导体材料企业。核心配置逻辑在于，国内半导体领域进口替代进程持续提速，叠加下游先进产能持续扩张，带动相关材料赛道迎来量价齐升的高景气周期。与此同时，新能源行业长期成长逻辑未发生根本性变化，依旧作为核心赛道保持重点配置。　　高股息资产二季度出现阶段性调整。我们判断本轮调整主要源于市场阶段性风格轮动，并非基本面恶化所致。当前板块整体股息率已具备较高配置性价比，叠加主要成分股基本面稳健、现金流稳定，长期配置价值依旧突出。　　综合上述宏观逻辑、产业景气与市场风格判断，本组合核心持仓聚焦三大主线，分别为资源类资产、科技与高端制造资产以及高股息稳健资产，实现成长与稳健均衡配置。　　我们的资产更多围绕在能够保持业绩稳定增长，且乐于回馈股东的公司。我们也倾向于认为具备上述特征的公司将会给持有人带来回报。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　以上就是我们在二季度的总体运作情况。　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

2026年二季度，A股市场走出了连续上涨行情，沪深300指数上涨11.9%。虽然指数表现较好，但行情的结构性分化剧烈，全市场上涨的个股不足三成，更有超过56%的个股当季下跌10%以上，上涨的个股主要与AI相关。从行业表现上看则更加极端，31个申万一级行业中，只有电子、通信、建材、机械、化工、电力设备等6个行业上涨，占比不足两成。　　面对市场的极端分化，我们对持仓进行了较大幅度调整，相较一季度，减配部分消费行业，增配半导体、通信、机械等成长方向，同时也配置了非银等低估值个股。不过，从总体看，我们仍然是偏均衡的配置。我们认为，AI板块经过一个季度的大幅上涨，需要观察相关上市公司的业绩是否能够如期兑现，而二季度一些大幅跑输的个股中，也有不少业绩优秀者被错杀，它们在下半年很可能会迎来重估的机会。

1季度市场开局平稳，AI人工智能为代表的科技和有色为代表的资源品相对收益较好，红利类和消费方向相对落后。2月底海外地缘政治事件发生后，市场受到一定影响，油价相关的上游资产表现较好，部分板块有所调整。　　策略上主要着重于估值合理、财务指标健康、现金流良好、未来盈利能力有改善趋势的行业和公司。主要配置在上游有供给约束的有资源属性的板块，以及周期制造板块中行业盈利底部有希望边际改善的板块。在地缘政治事件发生后，中国的制造业体现出良好的韧性，这些公司的长期竞争力得到验证，对这些公司也积极关注。考虑到高油价带来的不确定性增加，对配置方向做了一定的分散。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看我们对中国经济和资本市场保持乐观，本基金将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

2026年一季度，A股在一月份春季行情后，市场受地缘战争影响，出现大幅波动，板块分化明显，资源品表现活跃。国际上，美国经济较为强劲，但地缘冲突引发的原油大幅上涨加大通胀压力，联储降息预期有所变化，全球风险资产压力加大，均出现较大幅度调整。国内经济运行平稳，出口强劲；二手房销售有所回暖，房地产行业有望下半年触底。消费修复需要时间，消费相关板块估值中枢尚未稳固，但不断推出的提振消费相关政策值得重视，下半年行业存在困境反转机会。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，估值具有优势，存在投资机会。　　一季度，本基金积极寻找投资机会，精选个股，在资源品、创新药、科技等方向寻找投资机会，进行配置。我们积极把握方向，挖掘A股投资机会。　　国内货币政策、财政政策依然宽松，政策支持效应逐步显现。二手房销量触底反弹，房地产行业出现企稳迹象，下半年房地产行业有望企稳，将会降低对经济的负面影响。新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等新兴行业对经济产生正向影响，存在较大投资机会。国内消费需要时间修复，最差的时候已经过去，下半年板块整体存在困境反转机会。2026年2季度，我们将采取如下投资策略：控制仓位，自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：科技、医药、与经济相关的周期品等。

2026年一季度，受海外形势影响，A股市场波动较大。本基金增加了制造业龙头公司的配置，更加注重公司成长性与全球地位。随着全球产业格局变化与能源革新，各个行业受到AI投资与产业链重构的拉动越来越明显，国内制造业龙头公司的优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司。

2026年一季度国内A股整体呈结构性震荡走势，宽基指数分化明显，中证1000小幅收涨，上证、沪深300等大盘指数偏弱运行。风格上中盘成长与价值占优，小盘风格相对抗跌，大盘风格表现落后。行业层面高股息、能源周期板块表现突出，科技成长内部分化显著，消费、金融地产板块整体偏弱。　　在一季度最重要的是霍尔木兹海峡的石油危机，这次危机对全球主要资产影响巨大，对此我们的判断如下：　　判断1：油价冲击的核心影响对经济本身冲击有限（可能持续数月），但是以通胀-利率传导链，在全球高债务背景下对资产价格的影响巨大。　　油价直接对经济冲击有限主要是以下3个理由：　　1）全球石油储备缓冲充足：全球战略石油储备（SPR）与商业库存处于历史高位，具备快速平抑短期供给缺口的能力。　　2）经济石油强度大幅下降（数据来源：BP、世界银行）：全球单位GDP石油消耗（石油强度）自1970年代至今累计下降约50%-60%（从1970年0.12吨油当量/千美元GDP降至2022年0.05吨油当量/千美元GDP），经济对油价波动的敏感性显著弱化。　　3）全球原油供给格局多元化：美国页岩油、巴西等美洲产区成为核心新增供给极，中东原油占全球供给比重持续下移，单一海峡通道的边际影响减弱。　　判断2：全球化范式不可逆切换：危机加速全球供应链由效率优先转向区域化、近岸外包、供应链安全优先，资源自主可控、供应链冗余、战略物资储备的资产战略价值迎来趋势性重定价。　　霍尔木兹海峡石油危机对国内市场总体影响偏正面，核心支撑为国内前期持续推进的能源转型（电动化、绿色能源布局）与供应链安全建设，有效降低了石油供应扰动的直接冲击，提升了产业链抗外部风险的韧性。　　短期来看，国内优质制造企业或面临能源价格快速上涨带来的一次性成本冲击。　　中期来看，海外制造业企业受能源成本高企、供应链不稳定等因素制约将逐步退出市场；国内企业凭借完善的产业链配套、稳定的能源成本优势及技术积累，全球市场份额有望趋势性提升，行业竞争优势进一步强化，因此本次事件对国内优质制造业构成中期利好。　　2026年一季度，我们对基金配置进行了针对性调整，总体减持了铜矿资源股。核心原因在于，该板块去年涨幅已显著超越铜价本身上涨幅度，市场隐含预期处于较高水平，同时全球利率中枢抬升的宏观环境，也不利于铜价持续上行，铜矿资源股面临较大的估值回调压力，因此我们选择适度减持以控制组合风险。　　在减持铜矿资源股的同时，我们提升了顺周期资产的配置比重。结合霍尔木兹海峡石油危机带来的影响，我们判断此次危机将趋势性加快全球电动化进程，基于这一判断，我们新增了部分新能源龙头企业的配置，进一步优化顺周期资产的布局结构。　　当前，我们顺周期资产的配置主要集中于高端制造业领域，比如半导体、新能源、机械等方向。除上述配置调整外，基金其余配置保持不变，依然围绕金融、资源、顺周期、红利类资产进行均衡布局，兼顾组合的收益性与稳定性。　　我们的资产更多围绕在能够保持业绩稳定增长，且乐于回馈股东的公司。我们也倾向于认为具备上述特征的公司将会给持有人回报。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　以上就是我们在一季度的总体运作情况。　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

2026年一季度，A股市场总体处于震荡之中，沪深300指数一季度下跌了3.89%。2月底以来的美以伊战争大幅增加了市场的不确定性，很多行业的逻辑因战争出现重大变化，以至于表现也发生逆转，这使得A股行业波动较大，赚钱效应不佳。　　我们在一季度保持相对均衡的布局，持仓比较稳定。3月以来，为应对战争带来的变化，适度提高了电力设备的持仓，同时减少了因高油价受损行业的持仓。　　我们在2025年报中曾提出，今年很可能是我国结束通缩的一年，预期差最大的方向可能是估值低、预期低、边际变化大的消费。目前看，一季度的宏观经济是略好于市场预期的，如果这个形势可以持续，那么今年A股市场的机会也不会差，只是在当前需要承受一些波动。我们会坚定地按照大消费+大创新的主线展开投资。

2025年一季度，A股市场整体波动较大，开年大幅调整后逐渐企稳回升。二季度市场仍然是明显调整后逐渐回升。本基金在一季度下跌过程中小幅加仓了经过明显调整后估值性价比较好的新能源龙头公司及电子板块。二季度增加了偏成长性公司的配置，减仓了传统机械板块，更加注重公司成长性与业绩的确定性。由于经济增速放缓，上市公司业绩增长也出现明显分化。2025年下半年，A股表现较好，市场呈上涨行情。本基金增加了科技方向与制造业龙头公司的配置，更加注重公司成长性与全球地位。随着全球AI产业持续进步，各个行业受到AI投资的拉动越来越明显，国内制造业的龙头公司优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司获得收益。

2025年A股主要指数多数上涨，其中人工智能、机器人等新兴产业带动的科技成长和全球大宗商品带动的资源品等方向受关注度较高。　　投资策略上我们主要聚焦有供给约束的上游资源，也继续看好受益于中国城镇化率提高、有全球竞争能力的制造业龙头。下半年我们加大了对“反内卷”相关周期行业的研究和关注，行业配置总体上平衡，注重增长和估值的匹配。全年仓位上保持中高水平。