蔡锋亮 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场窄幅波动，板块分化明显，有色金属、商业航天表现活跃；上半年涨幅较大的创新药、新消费等板块持续调整。国际上，美国经济较为强劲，通胀得到一定控制。九月份美联储降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，出口强劲，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，房价处在下行通道，行业对经济继续产生负面影响。消费疲弱，头部白酒企业产品价格松动，白酒行业盈利压力较大；餐饮旅游行业盈利平淡。消费相关板块估值中枢尚未稳固，但不断推出提振消费的相关政策值得重视，行业存在困境反转机会。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变，存在投资机会。　　四季度，本基金积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在芯片、算力、机器人、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，挖掘A股投资机会。　　国内货币政策、财政政策依然宽松，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，2026年下半年房价有望企稳，将会降低对经济的负面影响。芯片、算力、机器人、创新药等行业对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，也是我们寻找投资机会的方向。2026年1季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：芯片、算力、机器人、创新药等。

2025年四季度，A股维持震荡上行行情。本基金增加了制造业龙头公司的配置，更加注重公司成长性与全球地位。随着全球AI产业持续进步，各个行业受到AI投资的拉动越来越明显，国内制造业的龙头公司优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司获得稳定的收益。

2025年四季度国内经济延续此前复苏的态势，其中CPI逐月回升以及PPI则跌幅收窄。本季度政府公布了针对下一个阶段的“十五五”规划，为我们在下一个阶段投资指明了方向。　　本季度股票市场结构依然分化，有色和商业航天等行业表现亮眼。偏内需相关的地产、消费等行业跑输市场。我们的组合里面有色金属类贡献较大。　　回顾四季度的基金运作，我们进行了下面一些调整。首先伴随着全球主要经济体开启降息，以及国内针对重点领域的反内卷政策陆续出台，我们延续三季度的观点，对资源类价格比较乐观。考虑到铜板块有较大的涨幅，我们适当兑现部分铜板块的比重。与此同时增加了电解铝板块、能源板块和钾肥板块。　　其次我们阶段性的把一部分银行板块的配置替换为保险板块。主要是基于保险行业负债端的改善以及对股票市场相对乐观的判断。　　目前本基金的持仓结构主要是金融（银行、保险）、全球定价资源品（铜、铝、石油）、以及高端制造业（半导体制造）和全球需求的制造业（工程机械和家电）。　　我们配置的思路主要围绕在能够保持业绩稳定增长，且乐于回馈股东的公司。我们也倾向于认为具有上述特征的公司将会给持有人带来源源不断的回报。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　以上就是我们在四季度的总体运作情况。　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

4季度市场以结构性机会为主。AI人工智能为代表的科技方向和有色为代表的资源品相对收益靠前，红利类和消费方向则相对落后。　　本基金在投资策略上着重于估值合理、财务指标健康、现金流良好、未来盈利能力有改善趋势的行业和公司。主要配置在上游有一定供给约束的一些偏资源属性的板块，以及制造业中有全球竞争力的中国企业。我们始终认为，巨大的内需市场、完整的产业集群规模效应、较大的工程师人群规模，都给中国制造业带来了相对优势和全球竞争力。我们相信未来会有更多的企业能成为有竞争力的细分领域的大公司。中国的城镇化进程仍然在继续，很多制造业仍然有增长潜力。　　另外对一些未来可能受益于反内卷的行业方向也做了适当配置。在部分板块和股票年内已经有较大涨幅的情况下，我们考虑估值和增长的性价比，也做出了一些调整，行业适当分散，通过组合投资力求降低波动率和回撤。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看，我们对中国经济和资本市场保持乐观，本基金将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

2025年四季度，A股市场在突破后开始持续震荡，沪深300指数下跌0.46%，市场热点仍集中在成长板块，主要是人工智能方向，包括算力、机器人、商业航天等板块，与此同时，消费、医药等上半年表现较好的行业则出现了持续回调。　　四季度，我们仍然重点配置了业绩兑现确定性强的有色、出口链、消费等方向，对于机器人和商业航天等偏主题性机会配置较少。我们曾提出三个看好的方向：AI+、创新药、新消费，这个看法会一直坚持。2025年，财富效应有所增强，市场活跃度大幅提高，目前看，仍然有很多公司的估值水平不高，而且随着经济和物价开始企稳，2026年会有更多新的市场机会出现，尤其是在内需消费方向上，我们将在上述方向中继续寻找优秀公司进行投资。

今年三季度国内经济表现平稳，伴随着外部贸易摩擦阶段性缓和，以及国内经济企稳向上迹象越来越明显，股票市场在整个三季度呈现单边上涨态势。　　结构上看，以AI为代表的科技和有色表现亮眼。传统偏防御的红利类资产则大幅跑输市场。我们的组合里面有色金属类贡献较大，但是以银行为代表的金融类资产则有明显的拖累，综合下来导致组合表现跑输业绩基准。　　回顾三季度的基金运作，我们进行了下面一些调整。首先伴随着全球主要经济体开启降息，以及国内针对重点领域的反内卷政策陆续出台，我们对国内外的经济预期转为乐观。基于上述判断，我们对产品持仓结构进行了两个方面的调整，首先卖出了运营商为代表的偏防御类红利资产，其次是卖出了竞争格局短期难有改善的家电和快递公司。第二类资产的卖出主要是更换了与资本开支和全球需求关系更为紧密的资产。　　买入方面，主要是买入了两类资产，首先是买入了与全球资本开支和需求受益程度更高的工程机械和铝金属公司；其次是基于三季度银行板块的持续下跌，我们趁机买入了与国内宏观经济关联度更高的股份银行。　　目前本基金的持仓结构主要是金融（银行、保险）、全球定价资源品（铜、铝、石油）、以及受益资本开支和全球需求的制造业（工程机械和家电）。　　我们配置的思路主要围绕在能够保持业绩稳定增长，且乐于回馈股东的公司。我们也倾向于认为具有上述特征的公司将会给持有人带来源源不断的回报。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　以上就是我们在三季度的总体运作情况。　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

2025年三季度，A股市场震荡向上，风险偏好明显抬升。芯片、算力、机器人等高端制造行业表现活跃。国际上，美国经济运行良好，通胀压力未出现明显回落，美联储预防性降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，行业对经济继续产生负面影响。消费方面，家电、汽车等耐用品表现较好，但高基数情况下，板块估值上升空间有限；餐饮旅游行业盈利平淡；白酒销售压力较大，板块估值中枢尚未稳固。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变。　　三季度，我们积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在芯片、算力、机器人、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，寻找投资机会。　　未来货币政策、财政政策有望依然宽松，有利于国内经济企稳回升，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等行业有望对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，存在较大投资机会。2025年4季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置，挖掘市场投资机会，重点关注方向：芯片、算力、机器人、创新药等。

2025年三季度，A股市场终于突破持续3个季度的震荡区间，主要指数大幅上涨，沪深300指数当季上涨17.9%，热点集中在成长行业，主要是人工智能方向。我们曾在中期报告中提出：“漫长的调整趋于结束，市场活跃度或将呈现回升向好态势。”目前看，这一判断是准确的。　　由于国内消费增速较低，我们在三季度减配了内需消费相关品种，较早清仓了偏防御类的家电个股，同时不断提高成长股的配置比例。我们曾提出看好的三个方向：AI+、创新药、新消费。经历本轮上涨，我们愈发坚定这一看法，虽然市场经历了一个季度的快速上涨，但是很多公司的估值水平仍然不高，我们将聚焦在上述三个方向中继续寻找优秀公司进行投资。

3季度总体来说市场表现好于上半年，尤其是8、9月。以人工智能、机器人为代表的科技和黄金、部分资源品表现较好，红利类和防御性资产表现较差。　　操作上我们相对积极，适当减持了红利类和防御性板块的配置比例，主要配置了上游有供给约束的一些偏资源属性的板块和科技中有制造属性且中国企业有优势的环节。对城镇化过程中因为“反内卷”政策也会受益的部分传统行业，我们也做了适当配置。在部分板块或股票年内已经有较大涨幅的情况下，考虑估值和增长的性价比，我们也做出了一些调整，本基金在行业选择上适当分散，通过组合投资力求降低波动率和回撤。　　本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看我们对中国经济和资本市场保持乐观，我们将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。

2025年三季度，A股表现较好，市场呈现持续上涨行情。本基金增加了科技方向公司的配置，更加注重公司成长性与未来空间。随着全球AI产业持续进步，各个行业受到AI投资的拉动越来越明显，新兴行业的龙头公司优势逐渐显现出来。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司获得稳定的收益。

2025年上半年，A股市场在贸易战背景下呈现震荡走势，沪深300等主要指数横盘为主。虽然主要指数总体处于震荡之中，但市场的风险偏好在悄悄地提升，体现在三方面：首先，市场表现最好的三个板块分别是：机器人、新消费和创新药，这三个板块都是明确的成长类资产，尤其是创新药和机器人，都还没有业绩；其次，除银行外的红利类资产表现较弱，尤其是煤炭等跌幅较大；第三，即使是在银行内部，涨幅靠前的也是城市商业银行和股份制银行，大型国有银行涨幅靠后。这种风险偏好的抬升，从量变逐渐形成质变，在积蓄了足够的力量后，上证指数终于在7月突破了3500点。　　在这样的行情下，我们对持仓进行了较大幅度调整，减配了受贸易战影响的电气设备、防御类的家电、业绩低于预期的汽车零部件等个股，将这些仓位转向受益于销售模式和产品创新的品牌消费、受益于贸易战的新材料和产业趋势强劲的创新药等成长方向。

上半年市场呈现结构性行情特征，沪深300指数年初以来上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，北证50指数上涨39.45%，涨幅居前的行业包括有色、医药、通信、银行、机械等。港股恒生指数上半年上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%。　　关税战是上半年影响较大的重大事项，出口链有盈利压力，但关税问题缓和后有所恢复，科技方向的人工智能、机器人以及新消费方向也相对高景气。　　操作上我们增加了有供给约束的一些偏资源属性的板块配置，2季度开始加仓了一些估值合理的周期、制造业公司。行业配置上适当分散，通过资产组合投资，一定程度降低了波动率和回撤。