陈少平 - 基金投资策略和运作

本报告期内市场整体大幅上扬，且呈现出科技行业一枝独秀、其他传统行业普遍下跌的局面。从节奏上看，随着四月上旬美国和伊朗围绕战事展开谈判、叠加美国AI叙事在几家大模型厂商ARR亮丽数据带动下再度高涨，整体A股市场也在科技板块的带动下持续大幅单边上扬。从风格表现上看，以创业板和科创板的为代表的AI相关成长股大幅跑赢全市场；与之相对应的是，传统内需板块以及与AI无关的成长类相关题材在流动性挤兑下从五月份开始呈现出单边下跌的局面，科技类在整体A股的成交占比已经接近历史极值。从最终的行业表现上来看，仅有九个行业录得上涨，其中AI硬件相对集中的电子和通信板块单季度表现接近翻倍，建材、机械、化工、有色等板块的部分标的也受益于AI上游材料/设备高景气度有所表现；而内需类板块如食品饮料、美护、农业等则大幅下跌，前期受益于战争涨价的石化、煤炭等也几乎回吐了全部涨幅。　　组合操作层面，组合继续围绕着军工、半导体等高景气成长方向中的优质公司进行布局。目前组合内大量标的均处在估值与增长较为匹配的区间，后续我们将继续寻找未来年份结构性高增长主线进行布局。

回顾二季度，国内宏观经济延续温和修复态势，生产端保持稳定，但受制于终端需求扩张动能不足，内需相对疲弱，经济动能呈现“外强内偏弱”特征，复苏节奏有所放缓。政策层面延续稳增长基调，流动性维持合理宽松，重心持续向经济结构优化与科技创新引领倾斜，而非通过大规模需求侧刺激推动规模扩张。　　二季度市场在AI产业链高景气的驱动下震荡上行，上证综指上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50则大涨75.74%领涨全市场。市场分化显著，受益于AI基础设施建设的加速推进，电子与通信板块作为算力底层硬件与网络支撑的核心方向持续走强；另一方面，红利资源板块震荡整理，地产链、消费相关板块受制于基本面修复迟缓，累计跌幅明显。　　目前市场在AI的宏大叙事下，结构性行情被演绎到了极致，目前部分资产的定价已经反应较高的远期假设，绝大部分的投资者以及绝大部分资金都集中于此，未来的回报严重依赖远期叙事的兑现，低于预期的概率在提升。与此同时，一些短期基本面承压，但长期竞争力稳定的公司，价格已反映较多悲观预期。我们希望多用第二层思维去做投资，在当前时点，更愿意从一些便宜的资产中寻找机会。

二季度，A股市场整体小幅上涨，结构分化显著，科技成长类资产表现占优。地缘冲突的缓和带来全球风险偏好的回升。产业层面，AI产业革命持续推进，带来了对半导体等相关产业需求的持续快速增长，并加速了其技术升级进程；国内半导体等产业在全球市场供需关系紧张的背景下迎来加速发展的机遇。操作层面，本基金继续聚焦科创方向，着重挖掘中小盘公司的结构性投资机会，行业配置相对集中于半导体等板块。　　基于价值投资理念，我们致力于长期投资于能力圈内的优秀公司，从企业价值成长中获取可持续的超额收益。而科创方向的半导体等产业是有望从中挖掘到一批优秀长线成长股的领域，具体而言：1、研发驱动成长的持续性强；2、行业内在特质有利于形成相对稳固的竞争格局；3、受益于国内“新型举国体制”及“工程师红利”。我们力求在波动的市场中保持定力，通过基于长期视角的深度产业研究，努力把握住优秀公司的长线投资机会，力争为持有人带来较好的回报。

2026年二季度，A 股市场出现很大的分化，科技相关行业表现较好，通信、半导体、电子及和AI相关的各类中上游设备原材料等相关公司出现了大幅度上涨，红利类资产下跌幅度较大。同期，海外科技类公司同样表现亮眼，日本、韩国大幅度上涨，美国一批科技类公司也有不错的表现，算力和存储等科技方向得到了全球共振。　　AI在过去不到一年的时间内，发生了斜率陡升的变化，尤其是今年以来，AI的渗透率快速提升。我们在二季度增加了科技方向的配置，除了去年中报后开始配置的海外算力“大光”之外，我们主要在AI产业链的中上游加大研究力度，例如配置了具有 “通胀”属性的部分材料和具有较高壁垒的检测设备等。　　这次中东的地缘冲突给全球能源结构和供应链带来严重考验，我们依靠多年的能源结构转型和产业升级，在这次事件中体现出强大的经济韧性和稳定性。海外局势的不定性给全球供应链带来了很大的冲击，虽然目前局势有所缓解，但是几个月的停滞后，补库存和恢复需要时间。部分品种的紧缺程度大幅度增加，且需求仍在快速增长，涨价似乎成为必然的选择。

2026年二季度，全球滞胀交易深化，美联储降息预期延后，地缘冲突持续扰动供给；国内稳增长政策托底，经济结构性修复，企业盈利边际改善但力度分化。受外围流动性影响，港股整体出现储蓄下跌，科技与非科技板块行情机制深度割裂，成长高波动上涨、价值低波动回调特征突出。　　科技成长板块在AI产业趋势带动下，成为本轮牛市的主导方向，存储、光模块产业链、半导体新材料等高景气驱动下业绩持续超预期，戴维斯双击驱动股价大幅上涨。但伴随AI叙事成为市场共识，板块交易拥挤度显著提升，估值快速抬升，波动率明显加大，夏普比率随之下降，风险收益比逐步弱化。板块内部快速分化，业绩兑现者偏强、纯题材标的回撤，高波动特征进一步凸显。非科技板块资金分流严重，Q2出现显著下跌，这种现象在历轮牛市中都是罕见的，也能够从侧面看到科技产业趋势的级别远超过往。煤炭石油、基础化工等资源品受益于抗通胀与战略价值，盈利稳定；内需消费、医药、高股息价值等基本面企稳，但估值却持续收缩。　　本基金作为均衡配置、夏普比率导向产品，二季度坚持稳健策略，严控组合波动，优化风险收益特征。在科技方向，持有业绩确定性强的存储、设备及国产算力龙头，但主动控制整体仓位上限，对涨幅过大、估值透支标的适度减仓，防范高波动拖累组合夏普。非科技板块虽持续下跌，但长期风险收益比吸引力极强，与科技形成有效对冲，是稳定组合净值、改善风险收益比的核心支柱。Q2产品在非科技方向，逐步加大配置力度，重点持有盈利稳健的资源品、顺周期及内需消费、医药等板块，以低波动资产平滑组合波动。

2季度市场呈现极致的结构性牛市，AI算力主线持续演绎，指数层面表现亮眼但分化剧烈。上证综指上涨5.2%，深证成指大涨20%，创业板指飙升36%，科创50涨幅更接近75%。但赚钱效应高度集中，个股涨跌幅中位数仅-14%，K型分化极为突出。从行业来看，通信和电子受益于AI产业链景气爆发，单季度涨幅分别达到64%和55%+，建筑材料（玻璃基板等AI新材料）涨幅也在30%以上；石油石化、钢铁和商贸零售表现最差，跌幅在17-22个点，食品饮料也回撤17%。4月初受美以伊冲突升温和油价波动影响有所调整，5月中下旬海外市场剧烈波动叠加主线虹吸效应极化引发阶段性回撤。6月AI算力半导体行情极致演绎。　　本基金在过往中坚持以研究部的模拟组合为蓝本来构建投资组合，坚持行业中性的原则，控制偏离幅度，股票仓位保持在相对高位，坚持执行自下而上精选个股的投资策略。

本基金依据基金合同约定，充分挖掘具有较高投资效率的上市公司，坚持自下而上选股，核心持仓研究下沉、中长期持有，力争为持有人带来长期、稳定的回报。目前基金配置思路集中在“中国制造业走向全球”方向，挖掘积极拓展海外业务的上市公司。经历了过往几年的全球经济动荡，中国企业竞争优势愈发突出，在欧美中高端市场和广阔发展中国家都有优异表现。个股选择方面，持仓集中在制药、机械、汽零、化工等领域的优秀制造业公司，其下游需求受益于AI需求拉动、药物迭代升级、海外新兴消费等需求的扩张，同时公司自身在技术、产能、渠道等方面具备一定壁垒，期待未来随着需求扩张，这些优秀的中国公司将国内成功经验复制到全球，拾得第二成长曲线。当然，这个过程不会一帆风顺，宏观经济、地缘政治、汇率波动等都将形成扰动，但相信优秀公司会在挑战中成长，同时，这些短期扰动也会为基金带来更具性价比的加仓机会。

2026年二季度，全球股市基本形成了科技为主的一致行情，资金持续从传统行业向硬科技集中，6月末赛道拥挤度触及历史高位，市场波动进一步加剧。报告期内，美国和亚太市场的科技相关资产上涨显著，费城半导体指数二季度上涨87.8%，纳斯达克指数上涨21.4%，标普500指数上涨14.9%，韩国KOSPI指数上涨67.8%，A股科创50指数上涨75.7%，市场围绕AI算力及半导体产业链演绎出较强的结构性行情。与此同时，传统行业因需求疲软、资金流出等因素股价承压明显，其中恒生指数二季度下跌7.7%，A股申万食品饮料和商贸零售指数下跌均超17%，行情分化较为极致。　　医药板块在二季度整体表现偏弱，前期受资金虹吸及复苏偏弱等因素影响持续下行，6月末开启反弹，整体来看，第二季度恒生医疗保健指数下跌13.7%，A股申万医药指数下跌9.4%。目前整体医药行业的基本面和政策环境已较为稳健，且二季度海外订单、BD出海、ASCO数据读出等均有积极催化，多家医药公司也启动了股份回购来稳定股价。行情表现上，医药板块内部的结构分化也在加剧，CXO、创新药、科研服务等创新产业链的表现更强，而中药、仿制药、医疗器械、医药商业等传统板块的表现较弱，受院内需求疲软、集采常态化及资金流出的影响，估值不断下探，整体已跌至历史估值的底部。　　2026年二季度本产品延续前期的配置思路，主要仓位仍集中在基本面相对较好的创新药和创新产业链个股，并适当配置了部分质地较好的院内低估值龙头。后续我们将继续精选个股，顺应产业趋势和行业景气筛选出优质公司进行配置。

2026年二季度A股市场在宏观经济温和复苏、流动性充裕、盈利预期改善的背景下，呈现结构性牛市特征。市场风格明显偏向科技成长股，创业板指大幅跑赢上证指数。行业分化极端，半导体、电子设备等科技板块领涨，而房地产、汽车等传统行业表现疲弱。此外，成交额持续维持在万亿以上，两融余额稳步攀升，反映出在充裕流动性驱动下，市场风险偏好显著升温，增量资金向高景气度的科技成长赛道聚集。在本报告期内，本产品坚持通过基本面研究挖掘长期投资机会，在重点配置权益资产的基础上，筛选估值合理、中长期盈利具备改善空间以及景气度较好的标的进行布局。

一季度期间，市场在年初小幅上涨后回落，中证全指下跌1.30%，美以伊冲突以来油价急剧上涨对市场影响较为明显。1月期间，中信一级行业指数中有色金属、传媒、石油石化、建材、电子、基础化工等行业涨幅领先，均在10%以上。但随着中东地区爆发冲突，原油价格攀升也加剧了全球市场对通胀的担忧，股票市场的行业与风格也随之快速轮动。其中，电子行业在3月发生了较为明显的回调，反映了市场风险偏好的剧烈波动。报告期间，本基金维持合理的权益资产配置水平，并通过基本面分析遴选估值合理、行业景气向好、盈利预期有望改善的绩优标的进行配置。

回顾一季度，在出口的拉动下，国内经济呈现弱复苏的迹象，PMI等先行指标回升至荣枯线上方，原材料价格指数企稳回升。全球地缘冲突升级，油价飙升扰动市场，海外主要经济体增长承压，全球风险资产波动加剧，均在反映战争不确定性带来的影响。一季度市场整体呈现先扬后抑、波动加大、风格快速切换的特征，在“通胀预期抬升+地缘风险上行”的背景下经历由成长主题向“资源/能源+防御”再平衡的阶段性切换。行业层面，得益于美伊冲突导致的能源价格上涨，油气、煤炭、电网设备等板块表现突出；AI、半导体等成长赛道分化，港股科技股调整明显。　　本基金一季度维持了中性的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。

2026年第一季度，全球宏观环境在复杂的地缘政治博弈与国内“十五五”规划开局的政策红利释放中展开。A股与港股市场整体呈现震荡上行态势，结构性行情特征显著。在全球潜在滞胀风险升温及中美战略博弈背景下，煤炭石油、基础化工等资源品/顺周期板块因其抗通胀属性和战略价值，成为一季度最强线索。在“十五五”规划对科技创新的强调下，以AI产业链、商业航天、新材料为代表的科技成长板块依然表现活跃。同时，伴随通缩担忧逐渐解除，部分行业基本面企稳复苏以及国家扩大内需战略的带动下，部分内需行业个股也迎来拐点。　　报告期内，本基金坚持稳健的投资策略，紧密跟踪宏观政策导向与产业趋势变化。我们适度超配了符合国家战略方向的科技创新板块，并把握了资源品板块的阶段性机会，力求在控制组合波动的前提下，为持有人创造可持续的回报。同时，我们密切关注宏观经济数据的变化，对组合的仓位和行业结构进行了动态调整，以应对市场的不确定性。　　展望2026年第二季度，我们认为市场将在“防守”与“反攻”之间寻找新的平衡。宏观层面，地缘冲突的持续发酵可能扭转市场对美联储快速降息、全球经济平稳复苏的预期，市场或呈现“先交易滞胀、后定价衰退”的演进主线。国内方面，“稳增长”仍是宏观政策主基调，财政与货币政策的协同发力将为经济提供托底支撑，但企业利润的实质性改善将是衡量基本面修复质量的关键。基于此，我们对二季度市场持谨慎乐观态度，预计结构性行情仍将优于趋势性行情，我们重点看好新能源、资源品、AI产业链、内需消费等线索。我们将继续秉持价值投资理念，深入研究，精选个股，在控制风险的前提下，积极把握市场结构性机会，力争为基金份额持有人创造长期稳健的投资回报。