黎颖芳 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方，其中生产指数在二季度持续位于荣枯线上方，新订单指数在5月份有所回落后在6月份重新回升至荣枯线上方。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度下行，其中1-5月制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度扩大。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负，一方面与去年相对偏高基数有关，另一方面也与国补退坡后商品消费走弱有关。进出口方面，出口价格改善、AI产业趋势带动等因素推动下，5月出口、进口同比增速较4月走高，1-5月出口保持稳定增长态势。　　价格方面，居民消费价格指数（CPI）保持温和上涨，5月CPI当月同比涨幅与上月相同；受国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导等因素影响，5月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比涨幅较4月有所扩大。 　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，二季度银行间市场资金利率中枢水平较一季度有所下降，此外，央行在二季度末公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种。　　在此背景下，二季度经济动能边际有所放缓，期间虽因超长债一级市场发行结果一般以及资金利率波动对债市形成一些扰动，但二季度债券市场收益率整体下行，超长端利率债和中长期限低评级信用债表现较好。　　本基金在报告期内配置以信用债为主，注重票息收益的积累，期间维持了一定的杠杆水平，并根据市场情况进行利率债的波段交易。

宏观经济方面，2026年二季度延续外需强、内需弱，生产投资强、消费弱的分化格局，商品价格显著上涨。4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，持续处于荣枯线以上。需求端整体走弱，1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%，较一季度回落5.8个百分点，其中制造业投资同比降低0.4%，基建投资同比增长0.75%，增速均大幅回落，房地产投资降幅走扩至-16.2%。消费持续疲软，1-5月社零总额同比增长1.4%，较一季度回落1.0个百分点。外需依旧亮眼，1-5月美元计价进出口总额同比增长19.2%，出口、进口分别同比增长15.5%、24.5%。生产端边际放缓，1-5月规上工业增加值同比增长5.4%，较一季度回落0.7个百分点。总体来看，二季度经济动能放缓，内外需、生产消费分化特征进一步加剧，内需下滑超预期。　　通胀方面，2026年二季度依托基数效应通胀持续改善。1-5月CPI同比升至1.0%，较一季度提升0.1个百分点，4、5月CPI同比均为1.2%，持续保持正增长。PPI修复态势显著，1-5月同比转正至1.0%，4、5月同比涨幅持续上行至2.8%、3.9%。本轮通胀上行主要由基数效应、地缘风险驱动，大宗商品价格中枢整体抬升，虽后续美伊局势缓和带动能化价格回落，但物价整体抬升趋势未改。　　资本市场方面，资金与政策层面，2026年二季度市场流动性整体宽松，央行调控先回笼后呵护，资金利率中枢小幅上行。汇率端，二季度人民币偏升值，6月末兑美元即期汇率6.7852，较一季度末升值1.78%。债券市场方面，二季度债市长短端收益率整体下行、阶段性震荡。4-5月资金宽松推动各期限利差收缩、长端收益率下行，10年国债冲击低位未果后震荡调整；截至二季度末，10年国债、国开债收益率分别下行8BP、17BP至1.73%、1.78%，1年期品种收益率同步下行，期限利差基本平稳。权益市场表现亮眼，沪深300季度上涨11.90%至4979.43点；转债市场同步上涨，中证转债指数上行3.70%，表现弱于权益大盘。　　操作上，债券部分，根据市场波动情况维持中性组合久期，减少利率波动对票息的影响，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。股票部分，坚持基本面驱动的逆向投资方式，在行业配置中，规避估值过高的部分行业，维持对估值合理且业绩具备增长潜力的行业进行配置，自下而上寻找企业盈利能力较强且具备竞争优势的优质细分龙头，寻求安全边际的同时兼顾向上弹性，后续将根据二季报对持仓进行优化。在转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

基本面方面，2026年二季度宏观经济平稳运行，总体呈现外需较强，内需偏弱，同时商品价格大幅上涨的格局。二季度，制造业采购经理指数（PMI）持续保持在荣枯线以上。需求方面，固定资产投资增速有所下降并转负，其中制造业和基础设施累计投资增速均较一季度下滑；房地产累计投资增速跌幅也明显走扩。消费方面，受部分行业国补退坡等因素影响，1-5月社会消费品零售总额同比增速较一季度也有所回落。进出口方面，因外需较强，以美元计价的1-5月货物进出口总额保持增长态势，且进口增速显著走高。通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比维持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅持续走扩。　　流动性方面，26年二季度资金环境总体维持合理宽松态势。央行二季度未实施降准、降息等总量宽松操作，主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等操作管理日常流动性，并在6月创设隔夜逆回购工具；季度内，对资金面先回笼再呵护，银行间质押式回购利率（R007）中枢主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度受资金利率变化、供给偏低且权益市场波动较大等多种因素影响，债市收益率先下行，进入6月后转为区间震荡。具体看，4月因资金利率较低、机构配置需求走高，长端资产性价比凸显，市场开始压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行；5月因资金利率维持低位、配置需求加大，10年期品种收益率进一步下探，但随着流动性边际收紧，收益率结束下行开始出现回调；6月因银行融出快速下降，理财预防式赎回，同时央行对资金面先回笼再呵护，资金利率出现波动，因此债市收益率也先上后下之后呈现区间震荡格局。整体看，至二季度末10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。　　回顾二季度的基金管理工作，因开放期和资金利率波动影响，组合杠杆水平较一季度末有所降低，但总体仍旧延续了票息和杠杆策略，同时继续重点挖掘中短期限信用债的投资机会，增配2-3年收益相对较好的信用债以提高组合静态收益，并在市场情绪较好的预期下，增配中长期限资产品种，适度拉长组合久期，在季度内获取了一定的投资回报。

2026年二季度，美以伊战争的持续时间超过市场预期，期间美伊进行多轮和谈，霍尔木兹海鲜关闭仅导致油价出现阶段性冲高，季度末布伦特原油价格回落到72美元，接近开战前的64美元。二季度美国就业数据表现较好，通胀维持在较高水平，加上新任美联储主席沃什的鹰派表态，市场的加息预期提高，美元升值预期提高，紧缩的货币环境对美国股票市场形成影响，纳斯达克指数在创新高之后出现调整。科技方面，以Anthropic为代表的大模型公司收入持续提高。AI基建投资乐观，推动上游紧缺环节价格持续提升。伴随行业的资本开支持续扩大，自由现金流减少，对于外部融资的需求增加，加上紧缺环节涨价提升成本，产业分化加大，美股市场上投资方和上游紧缺环节的表现呈现出K型分化。　　二季度中国股票市场宽幅震荡结构分化，美伊和谈确认后市场出现反弹。高油价导致成本推动型通胀和衰退预期增强，对总需求形成较大的压制，传统经济和AI板块形成较大的反差。在股票市场上表现为极致K型分化，AI板块上涨，非AI板块下跌。AI板块中海外映射和国产算力都有较好表现，在存储扩产的推动下半导体设备板块表现优异。非AI板块普遍下跌，业绩较好的价值类股票跌幅较小，业绩较差的小盘股跌幅较大。债券方面，收益率全面下行，二季度前期以下行为主，后期震荡。　　二季度，本基金认为宏观紧缩和AI波动加大不利于组合表现，选择降低组合的风险偏好。股票方面仍旧坚持价值成长的股票投资策略，持有管理层优秀、具有核心竞争力的股票。在极致分化行情中采取保守策略，对于AI类股票及时兑现收益，对于非AI类股票压缩仓位，避免损失。

2026年二季度，全球大类资产在“AI科技革命”与“地缘供给冲击”双重主线交织下走出极致分化行情。从配置视角看，各资产类别表现迥异：　　权益市场方面，A股呈“K形分化”格局。宽基指数中，科创50二季度涨幅约37%、创业板指涨约36%，显著跑赢；上证指数涨约5.2%、沪深300涨约11.9%。申万31个行业中仅6个板块上涨，电子、通信分别大涨91%、64%，而消费、金融地产等传统板块普遍承压。全市场仅三成个股上涨，涨幅中位数为-13.9%，赚钱效应高度集中于AI产业链头部方向。　　债券市场震荡走强。二季度多数期限国债收益率普遍下行，10年期国债收益率从季初约1.81%-1.82%一度下探至1.704%的年内新低；信用债收益率全部下行，信用利差整体收窄。流动性宽松与基本面边际回落共同支撑债市表现。　　本季度本基金进一步增加了权益资产尤其是股票的配置增加组合的进攻性，主要集中在人工智能的龙头企业，但因为组合的价值资产尤其是港股由于阶段性强势美元的影响调整较多影响了组合的整体表现。

宏观经济方面，二季度经济运行总体平稳，但受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速由正转负，基础设施累计投资增速同样有所回落，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速回落，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，相比26年一季度回落1.0个百分点；进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。从生产端上看，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。总体看，26年二季度经济动能有所放缓，但整体向好态势未变。　　通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩。从消费者价格指数上看，1-5月份居民消费价格CPI升至1.0%，高于26年一季度0.1个百分点，分月看4、5月份全国居民消费价格同比分别增长1.2%和1.2%。从工业品价格指数上看，1-5月全国工业生产者出厂价格同比转正，收于1.0%，其中4、5月当月PPI同比分别为2.8%和3.9%，在基数效应以及地缘风险带动下，整体商品价格中枢明显抬升。　　资金面和货币政策层面，26年二季度资金环境维持宽松。二季度央行整体延续适度宽松的货币政策，并未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月快速走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。整体看，二季度10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。1年期AAA中短期票据收益率相比一季度末下行8BP至1.5%，1年期AAA同业存单收益率相比一季度末下行5BP至1.46%。　　报告期内，本基金坚持稳健投资理念，以中短久期信用债为主要配置方向。在资金面相对宽松、利率曲线震荡下行的背景下，组合灵活运用杠杆套息与骑乘策略，同时辅以波段操作增厚收益，在有效控制信用风险与回撤的前提下，力求为持有人创造长期稳健的投资回报。

2026年二季度，宏观经济呈现“外热内冷、结构分化”的运行特征。受国际环境复杂变化及国内结构调整压力影响，预计GDP增速较一季度有所回落。供给端方面，制造业保持韧性。从采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。高技术制造业持续向好，但小型企业景气度和从业人员指数仍处荣枯线以下，经济修复主要由结构性力量支撑。需求端方面，外需强于内需的分化格局延续。出口是总需求的重要支撑，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。内需方面，4—5月投资、消费两大指标同步走弱。1—5月固定资产投资累计降幅明显走扩，房地产开发投资仍是主要拖累；5月社零增速再度转负。消费修复高度受限，汽车消费及地产后周期耐用品需求偏弱。价格方面，延续分化格局。CPI运行总体平稳，预计5月CPI同比增长约1.2%；PPI受原油价格上涨等因素推动同比涨幅扩大，预计6月PPI同比或超4%。物价领域呈现“工业品价格强于消费品价格”的K型分化特征。　　二季度资金环境维持宽松。央行虽未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具，中标利率低于7天逆回购工具。本季度资金利率较为稳定，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月有所走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。4月和5月在较低的资金利率环境下 ，机构买盘动力极强，期限利差和信用利差不断压缩，推动10年国债收益率尝试突破1.7%，但随着6月资金逐渐收紧而转为小幅上行，全季来看10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。　　本基金在组合配置上依然遵循收益性、流动性、和安全性相结合的原则，信用债部分以5年以内中高等级的品种为主，核心品种为高流动性的商业银行金融债和二级资本债，辅之高票息的城投和中债登担保债增强收益，利率债部分本季通过持有中长期利率债为组合增加久期，获取资本利得。

二季度权益市场呈现“大盘震荡、科创领涨"的结构性行情，并且交易结构较为极致，市场资金极度抱团少数硬科技板块，尤其是以AI算力与国产替代主线：电子（半导体设备/存储/先进封装）、通信（CPO光模块）等，其他各类非科技相关的板块均出现不同程度下跌。从资金层面上看，北向资金整体偏谨慎，内资主力加仓科创板，两融余额创新高，且融资大多流入电子、通信，科技板块杠杆资金占比持续提升。考虑到目前科技板块整体估值水平以及筹码拥挤度，我们预计三季度相关板块波动会显著放大，容易受到宏观美联储加息，微观产业叙事持续性等各类事件影响。近期受到META等美国科技大厂可能削减资本开支的消息影响，海外算力板块已经开始出现剧烈波动，后续需要密切跟踪相关板块的降温信号，例如内存价格见顶回落等。进入7月财报预披露窗口，预计A股整体风格会回归基本面，资金面角度杠杆资金或边际降温，结构上建议聚焦业绩主线。债券市场方面，近期受到部分发行人评级调整的影响，信用债市场出现一定波动，我们预计债券评级以及投资者行为的变化在三季度可能会对市场形成一定扰动，信用资质较弱或者有下调评级概率的主体的信用利差近期可能会持续走阔。基金操作上，在转债方面，由于半年末集中的评级调整以及对信用风险的担忧，转债6月也出现一定幅度的调整，尤其是中低价转债。但随着跟踪评级披露完毕，不少评级并未下调信用风险可控，并且剩余期限不短的标的如果跌到债底附近的话，已经体现出一定的转债期权和配置价值，风险收益比相对前期显著提升。对于这类型下行风险可控同时也具备上行弹性的标的我们将会逐步加大配置力度。债券方面，后续由于信用评级调整导致整体市场的波动，我们也会重点关注部分可能会被错杀的债券品种的投资机会，目前组合的杠杆和久期都不高，有较大的调整空间去把握潜在的市场机会。

2026年二季度，宏观经济呈现“外热内冷、结构分化”的运行特征。受国际环境复杂变化及国内结构调整压力影响，预计GDP增速较一季度有所回落。供给端方面，制造业保持韧性。从采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。高技术制造业持续向好，但小型企业景气度和从业人员指数仍处荣枯线以下，经济修复主要由结构性力量支撑。需求端方面，外需强于内需的分化格局延续。出口是总需求的重要支撑，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。内需方面，4—5月投资、消费两大指标同步走弱。1—5月固定资产投资累计降幅明显走扩，房地产开发投资仍是主要拖累；5月社零增速再度转负。消费修复高度受限，汽车消费及地产后周期耐用品需求偏弱。价格方面，延续分化格局。CPI运行总体平稳-，预计5月CPI同比增长约1.2%；PPI受原油价格上涨等因素推动同比涨幅扩大，预计6月PPI同比或超4%。物价领域呈现“工业品价格强于消费品价格”的K型分化特征。　　二季度资金环境维持宽松。央行虽未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具，中标利率低于7天逆回购工具。本季度资金利率较为稳定，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月有所走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。4月和5月在较低的资金利率环境下 ，机构买盘动力极强，期限利差和信用利差不断压缩，推动10年国债收益率尝试突破1.7%，但随着6月资金逐渐收紧而转为小幅上行，全季来看10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。二季度权益市场交投活跃，呈现极度分化的结构性行情，创业版和科创版明显强于宽基指数，沪深300指数虽上行11.90%至4979.43，但全市场个股涨幅中位数为负；转债市场走势表现弱于沪深300指数，二季度末中证转债指数收于507.04，相比于26年一季度末上行3.70%。　　本基金在报告期处于建仓期。债券部分遵循安全性和流动性为先原则，初期以逆回购为主，银行间账户开立后买入了1-3年高等级信用债。权益部分本基金执行了杠铃策略，即红利类低估值资产打底，科技成长用来增强收益的策略，但因科技成长上涨过快、基金配置比例过低，而红利类资产不断下跌，导致科技成长的收益未能对冲低估值资产的下跌，基金组合出现小幅负收益。展望后市，我们觉得2季度极度分化的市场在下半年年或有所纠偏，部分科技股已经反映AI基建未来数年的乐观预期，如此高斜率的快速上涨不可持续。而组合持有的低估值的板块因较好的盈利水平或重获市场资金青睐。

2026年二季度，宏观经济呈现“外热内冷、结构分化”的运行特征。受国际环境复杂变化及国内结构调整压力影响，预计GDP增速较一季度有所回落。供给端方面，制造业保持韧性。从采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。高技术制造业持续向好，但小型企业景气度和从业人员指数仍处荣枯线以下，经济修复主要由结构性力量支撑。需求端方面，外需强于内需的分化格局延续。出口是总需求的重要支撑，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。内需方面，4—5月投资、消费两大指标同步走弱。1—5月固定资产投资累计降幅明显走扩，房地产开发投资仍是主要拖累；5月社零增速再度转负。消费修复高度受限，汽车消费及地产后周期耐用品需求偏弱。价格方面，延续分化格局。CPI运行总体平稳，预计5月CPI同比增长约1.2%；PPI受原油价格上涨等因素推动同比涨幅扩大，预计6月PPI同比或超4%。物价领域呈现“工业品价格强于消费品价格”的K型分化特征。　　二季度资金环境维持宽松。央行虽未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具，中标利率低于7天逆回购工具。本季度资金利率较为稳定，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月有所走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。4月和5月在较低的资金利率环境下 ，机构买盘动力极强，期限利差和信用利差不断压缩，推动10年国债收益率尝试突破1.7%，但随着6月资金逐渐收紧而转为小幅上行，全季来看10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。二季度权益市场交投活跃，呈现极度分化的结构性行情，创业板和科创板明显强于宽基指数，沪深300指数虽上行11.90%至4979.43，但全市场个股涨幅中位数为负；转债市场走势表现弱于沪深300指数，二季度末中证转债指数收于507.04，相比于26年一季度末上行3.70%。　　本基金债券部分采取了中高等级的信用债和中长久期利率债的配置组合。在收益率下行过程中为组合贡献了低波收益。权益部分本基金行业配置较为分散，但组合内部表现呈现剧烈分化，AI相关的科技成长板块涨幅较大，但其他板块表现较弱。随着科技股估值不断抬升，已经反映了投资者对AI基建未来数年的乐观预期，这种极致的行情在下半年或有所纠偏。

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业PMI持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配收益性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场充裕流动性逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，二季度本基金维持一定流动性比例以应对组合开放期申赎工作，并保持定力以中性久期以应对债市波动带来的回撤，同时持续维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并持续通过“卖短买长”的方式，置换组合中短期限信用债，提升组合静态票息并获取骑乘收益。

2026年二季度，宏观经济方面表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。 　　进入二季度，通胀压力逐步消化，市场判断通胀压力最大的阶段已经过去，PPI转正的利空已经兑现。4-5月CPI同比虽持平，但食品项CPI受内需偏弱拖累下降幅度加大。PPI环比伴随油价回落，4-5月呈现显著下行。通胀对债市的扰动进一步减弱。　　资金面是二季度债市走强的核心驱动力。3—5月资金面持续宽松，DR007下破1.4%，主因信贷降温、结汇补充银行负债、存款搬家扩充非银负债以及政府债供给偏慢等因素。进入6月，资金面出现边际收紧迹象。6月初央行逆回购持续地量操作，一度出现零投放状态。但6月25日央行宣布增加隔夜逆回购操作品种，市场预期利好落地。央行二季度总体保持有克制的回笼，在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，上升至政策利率附近时增加投放。　　二季度债券收益率整体呈震荡下行态势。6月初，10年期国债收益率一度下探至1.704%的年内新低，30年期特别国债收益率跌破2.2%关口。从节奏上看，4—5月利率曲线呈平坦化下行，债市走出鲜明的期限利差压降行情。6月资金收紧驱动利率小幅反弹。全季10年期国债收益率呈区间震荡格局，但波动区间相对较窄。　　综上所述，本基金在2026年第二季度维持了一贯稳健的投资风格，主要关注高等级信用债和中长久期利率债的配置，同时积极参与各期限的利率债交易。本基金在跨季时点进行了部分杠杆操作，并维持了中性的久期。