郑可成 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济增速保持稳定，中采制造业、非制造业PMI继续保持在50附近，但零售同比增速出现一定下降，固定资产投资增速再度转负。　　受国际油价前期大幅上涨等因素的影响，二季度国内物价水平有明显走高，PPI同比回升至4%附近，但CPI仍然保持在1%左右的水平。　　二季度债市整体呈现震荡下行走势，4-5月份随着流动性的宽松、资金利率的下行，利率走出两波下行行情。6月上旬起随着流动性的阶段性紧张，利率出现一定的回升，但最终随着央行恢复一定的公开市场投放，市场重新恢复偏强的震荡。最终二季度末10年国债、5年AAA中票利率分别较一季度末下行9bp、14bp。　　本基金在二季度总体增配了中短久期AAA信用债、二级资本债，对超长国债、10年内利率债进行了波段交易。

2026年二季度，A股市场从美伊冲突的低位开始反弹，科技引领上涨，非AI板块相对承压，市场整体分化较大。中东地缘冲突扰动全球经济预期，但中国凭借稳定的供应链能力抵御波动，甚至受益海外需求转移。虽然科技的上涨尚未带动全行业，但我们看到企业盈利周期的企稳，主流宽基指数估值合理，展望未来我们对市场整体不悲观。　　债券利率在二季度震荡下行，信贷增速承压，债券配置力量较强。宏观经济指标中消费和投资出现下滑，出口表现强劲，外需好于内需。尽管美伊冲突推动PPI持续走高，但是下游终端需求一般，因此对债券利率并未形成有效冲击。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资。债券以高等级信用债为主要配置方向。股票保持灵活中性仓位，坚守相对平衡的风格，增加国产科技、能源金属配置，减少石化和金融板块的配置。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，力争长期超额收益的多元化累积。

二季度，美伊冲突逐步降级，国际油价冲高回落，美联储维持利率不变。国内经济运行总体平稳，出口维持高增，内需有所走弱，其中消费增速小幅下滑，固定资产投资增速转负。计算机电子、船舶航天等新兴产业投资维持高增，基建及房地产投资均有不同程度回落，新旧动能转换特征明显。在输入性通胀和自身供需改善下，PPI同比由负转正并上行至3.9%，CPI增速温和。人民币兑美元保持升值预期，商业银行结汇维持顺差。央行公开市场逐步加大基础货币回笼力度，银行间市场回购利率先下后上，市场流动性从极度宽松逐步回归正常。信贷少增叠加流动性充裕，10年期国债收益率由季初1.82%回落至季末的1.73%。二季度权益市场结构性分化，科创50大涨75.74%，创业板指涨36.35%，沪深300涨11.90%；与海内外AI基建相关的电子、通信等表现靠前，与地产基建消费内需相关的石油石化、农林牧渔、钢铁等表现靠后。转债市场跟随权益市场震荡分化，与科技相关的高价转债表现好于传统低价转债。本基金动态调整股票持仓和债券久期。

在海外地缘冲突导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　债券方面，报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。策略上，考虑到短期限利差已经较低，减持了短期限品种；中低等级信用利差保护不足，防范评级治理增加流动性压力。组合结构上以利率债和高等级、高流动性信用债为主，不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　股票方面，2026年上半年A股走出了极致的分化行情，整体呈现“指数强、近七成个股走弱”的结构性特征，全市场资金高度向高景气科技行业聚集。各大指数表现差异显著，科创50以64.25%的涨幅领跑全市场，创业板指同步大涨35.58%，而沪深300录得7.55%的涨幅，上证指数仅微涨3.16%，而上证50、中证红利等偏传统权重的指数则出现不同程度下跌。板块层面的分化更为突出，31个申万一级行业中仅10个实现上涨。电子、通信两大行业一骑绝尘，分别上涨86.29%和73.59%，半导体、算力基建、光模块等AI产业链成为绝对主线；而商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等传统消费板块跌幅居前。个股维度上，全市场仅约31%的个股实现上涨，但同时有近70%的个股收跌，整体来看，这一轮行情彻底告别了过去普涨普跌的模式，资金向高景气行业持续集中。本基金权益部分2026年上半年整体维持了中性仓位，仓位分布在科技、金融、能源等各板块，目前国内宏观经济企稳向上，政策较宽松，我们中长期看好A股，未来仍将保持相对均衡的配置。

2026年二季度海外美伊冲突导致油价中枢上移，美国通胀压力上升引发美联储加息预期抬头，美元指数走强，但人民币汇率维持强势。国内经济延续温和复苏态势，制造业PMI持续处于扩张区间，出口持续保持较强韧性，但投资和消费增速有所放缓，CPI温和增长，PPI转正后大幅改善，通胀回暖。4月政治局会议强调要持续优化财政支出结构，有序化解地方政府债务风险。央行继续实施适度宽松的货币政策，政策重心从推动利率下行转为维持利率低位运行，6月份陆家嘴论坛释放短端流动性稳定信号，同时央行继续增加MLF净投放稳定市场预期。在资金面整体宽松、实体信贷需求偏弱以及理财、基金等资管产品配置力度较大等推动下，债券收益率震荡下行，中长端下行幅度普遍超过短端，收益率曲线小幅平坦化，信用债下行幅度明显大于利率债，中长期限信用利差进一步压缩，二季度债券市场整体呈现震荡走强格局。　　期内组合以配置中短期限信用债为主，减持期限较短的中票，适当增持商业银行二永，阶段性参与长端利率债的交易机会；少量参与转债的结构性机会，适当增厚组合收益。

2026年二季度，我国宏观经济出现外强内弱的走势，进出口数据大超预期，在全球AI产业链中占据了不可或缺的地位。虽然中东地缘冲突导致油价大幅上涨，但我们依靠完整的产业链、供应链、强大的库存抵挡住了冲击。同时，也关注到了国内消费增速下降，投资下滑等内需疲软的迹象。　　债券利率在二季度震荡下行，由于银行信贷增速承压，资金面相对充裕，表内配置力量较强。虽然美伊冲突推高原油和其他相关产品价格，但向终端传导并不顺畅，因此对债券市场影响不大。　　股票市场在美伊冲突期间有过阶段性的调整，危机解除后便一路走高，尤其是科技股涨幅巨大，而传统消费和红利板块持续承压，资金风险偏好显著提高。两融是推动市场上行的重要力量之一，但宽基ETF遭遇持续的赎回，两者综合作用下，价值板块资金流出明显，科技板块有持续的资金流入。海外科技板块持续上涨，也对国内市场风格造成一定的影响，国内科技股和韩国指数的相关性有所提高。　　可转债市场以震荡为主，但内部分化非常明显。得益于科技股的持续上行，高价转债保持一定的上涨动能，溢价率也维持在高位，市场成交非常活跃，具备交易价值。部分中等价格的转债受益于美伊冲突，在二季度也有很好的表现，不仅完成了转股，价格上限还很高。低价转债由于正股所处的行业主要集中在传统行业，没有相关的主题刺激，正股持续下跌后完成强制赎回或者转股的希望变得渺茫，期权价值持续下跌，并且不少公司选择不下修转股价，最终转债表现较差。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”的策略布局投资。债券部分以利率债为主要投资方向，采取哑铃型的配置策略，适当配置一部分高等级信用债。股票部分以中低仓位参与了红利股的投资。科技板块如火如荼，虽然业绩有较高增长，但是能否持续消化当前较高的估值存在不确定性。同时海外云厂商自由现金流已经出现压力，资本开支高增速的可持续性存疑。

在海外地缘冲突导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　债券市场方面，二季度利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。策略上，组合以流动性较好的利率债和高等级信用债为主，结合收益率曲线上相对凸点，不断优化组合结构，把握交易性机会。　　股票市场二季度震荡上行，结构分化明显，科技成长占优。节奏方面，四月上旬市场在外围地缘冲突烈度降级后开启反弹，随着一季报逐步披露，业绩超预期的科技成长板块走出独立上涨行情。从指数表现来看，上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，红利指数下跌11.88%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%，整体呈现成长领涨、红利承压的特点。从行业板块上看，分化也非常明显，领涨的方向整体受益于产业景气上行，包括电子、通信、建筑材料和机械设备等，表现靠后的行业有石油石化、农林牧渔、钢铁和商贸零售等，首尾收益率差距超过100%。二季度本基金维持了较为均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了一定的结构调整，整体风格变化不大，聚焦于科技成长和周期等板块。　　转债指数二季度震荡收涨，与股票市场类似，转债内部结构分化很大，科技成长方向的偏股型转债涨幅靠前，金融与消费等方向的转债承压。季末转债价格中位数仍在历史高位，转债估值水平也处于2018年以来偏高位置。本基金在转债投资上相对谨慎，自下而上寻找转债市场的结构性机会为主。

2026年二季度海外美伊冲突导致油价中枢上移，美国通胀压力上升引发美联储加息预期抬头，美元指数走强，但人民币汇率维持强势。国内经济延续温和复苏态势，制造业PMI持续处于扩张区间，出口持续保持较强韧性，但投资和消费增速有所放缓，CPI温和增长，PPI转正后大幅改善，通胀回暖。4月政治局会议强调要持续优化财政支出结构，有序化解地方政府债务风险。央行继续实施适度宽松的货币政策，政策重心从推动利率下行转为维持利率低位运行，6月份陆家嘴论坛释放短端流动性稳定信号，同时央行继续增加MLF净投放稳定市场预期。在资金面整体宽松、实体信贷需求偏弱以及理财、基金等资管产品配置力度较大等推动下，债券收益率震荡下行，中长端下行幅度普遍超过短端，收益率曲线小幅平坦化，信用债下行幅度明显大于利率债，中长期限信用利差进一步压缩，二季度债券市场整体呈现震荡走强格局。　　期内A股市场从美伊冲突的低位开始反弹，科技引领上涨，非AI板块相对承压，市场整体分化较大。中东地缘冲突扰动全球经济预期，但中国凭借稳定的供应链能力抵御波动，甚至受益海外需求转移。虽然科技的上涨尚未带动全行业，但我们看到企业盈利周期的企稳，主流宽基指数估值合理，展望未来我们对市场整体不悲观。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资，保持灵活中性仓位，坚守相对平衡的风格，增加国产科技、能源金属配置，减少石化和金融板块的配置。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，力争长期超额收益的多元化累积。债券部分以中短期限的商业银行二级资本债和永续债配置为主，期内减持较短期限信用债，适当增持中等期限商业银行二级资本债和永续债，波段性参与超长债的交易机会，合理控制债券部分的久期水平。

二季度，美伊冲突反复，国际油价冲高回落，美联储维持利率不变，通胀粘性未消，美股科技股高位震荡。国内经济运行总体平稳，出口维持高位，内需在二季度走弱，消费增速小幅下滑，固定资产投资增速由正转负，其中基建、制造业及房地产投资均有不同程度回落，但计算机电子、船舶航天等新兴产业投资维持高增，新旧动能转换特征明显。在输入性通胀和自身供需改善下，价格水平有所修复，CPI同比增速温和回升至1.2%左右，PPI同比由负转正并上行至3.9%。货币政策保持适度宽松，M2增速稳定在8.6%附近，流动性整体充裕。债券方面，短端收益率在宽松资金面带动下震荡下行；受经济修复偏弱和配置需求支撑，10年国债收益率从4月初的1.82%附近回落至6月末的1.73%附近；信用利差保持低位震荡。权益方面，二季度市场呈现极致结构性分化，科技成长风格主导，科创50大涨75.74%，创业板指涨36.35%，沪深300涨11.90%；分行业看，电子、通信、建筑材料等表现靠前，石油石化、农林牧渔、钢铁等表现靠后。转债市场跟随权益市场震荡分化，转债存量规模持续收缩，高价转债表现好于低价转债。　　本基金保持了对利率债和高等级信用债的基本配置，动态调整组合久期和杠杆水平，动态调整股票仓位和结构。

在海外地缘冲突导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　债券方面，报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。策略上，考虑到短期限利差已经较低，减持了短期限品种；中低等级信用利差保护不足，防范评级治理增加流动性压力。组合结构上以利率债和高等级、高流动性信用债为主，不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　股票方面，报告期内，股票市场震荡上行，结构分化较大，成交持续活跃。主要宽基指数涨多跌少，其中，科创50和创业板大涨，中证500和沪深300表现居中，上证50相对落后，红利指数逆市下跌。行业板块则是涨少跌多，少数上涨的行业有电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工和电力设备等，领跌的石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理和食品饮料等，跌幅较大。指数表现和行业表现呈现出不一样的特征，主要是因为高景气科技成长方向持续大涨，一定程度上主导了指数走势。报告期内，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整。

2026年二季度海外美伊冲突导致油价中枢上移，美国通胀压力上升引发美联储加息预期抬头，美元指数走强，但人民币汇率维持强势。国内经济延续温和复苏态势，制造业PMI持续处于扩张区间，出口持续保持较强韧性，但投资和消费增速有所放缓，CPI温和增长，PPI转正后大幅改善，通胀回暖。4月政治局会议强调要持续优化财政支出结构，有序化解地方政府债务风险。央行继续实施适度宽松的货币政策，政策重心从推动利率下行转为维持利率低位运行，6月份陆家嘴论坛释放短端流动性稳定信号，同时央行继续增加MLF净投放稳定市场预期。在资金面整体宽松、实体信贷需求偏弱以及理财、基金等资管产品配置力度较大等推动下，债券收益率震荡下行，中长端下行幅度普遍超过短端，收益率曲线小幅平坦化，信用债下行幅度明显大于利率债，中长期限信用利差进一步压缩，二季度债券市场整体呈现震荡走强格局。　　期内组合逐步减持较短期限中票，增持中等期限中票和商业银行二永债，阶段性参与长端利率债交易机会，期内适当增加组合杠杆水平，灵活调整组合久期水平；对转债部分继续保持谨慎，组合期内净值表现良好。

在地缘事件导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭，信用利差基本持平。　　策略上，本基金动态调整久期和杠杆，精选品种和个券增厚收益。　　报告期内，股票市场震荡上行，结构分化较大，成交持续活跃。主要宽基指数涨多跌少，其中，科创50和创业板大涨，中证500和沪深300表现居中，上证50相对落后，红利指数逆市下跌。行业板块则是涨少跌多，少数上涨的行业有电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工和电力设备等，领跌的石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理和食品饮料等，跌幅较大。指数表现和行业表现呈现出不一样的特征，主要是因为高景气科技成长方向持续大涨，一定程度上主导了指数走势。报告期内，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大。　　报告期内，转债市场偏震荡，表现不如股票市场。考虑到多数转债绝对价位和相对估值高位震荡，投资性价比有限，本基金在转债投资上相对谨慎。