赵晓东 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济保持平稳，保持了三季度以来的增长结构，出口继续保持较高的增速，消费和房地产销售则出现回落的迹象。  从国内资本市场来看，四季度以来人工智能板块、机器人板块继续快速上涨，航天和有色板块再次出现大幅上涨。银行等红利板块则出现了一定回落，地产等相关传统周期板块则维持弱势。股市成交量继续维持高位，显示出市场风险偏好持续提升，短期主题板块有过热的风险。  债券市场受到权益市场走强和长端债券供需影响，继续回调。预计未来债券市场以震荡为主。  本基金依然大体保持了三季度末配置。债券以短久期的国开债为主，可转债维持在10%的仓位。权益维持相对高的仓位，集中配置在银行、地产和消费板块。

2025年四季度，国内经济保持平稳，保持了三季度以来的增长结构，出口继续保持较高的增速，消费和房地产销售则出现回落的迹象。  从国内资本市场来看，四季度以来人工智能板块、机器人板块继续快速上涨，航天和有色板块再次出现大幅上涨。银行等红利板块则出现了一定回落，地产等相关传统周期板块则维持弱势。股市成交量继续维持高位，显示出市场风险偏好持续提升，短期主题板块有过热的风险。    本基金依然大体保持了三季度末的配置，目前在金融、消费和地产板块配置较高，适量增加了优质化工企业。本基金权益仓位维持在较高水平。

2025年四季度，国内经济保持平稳，保持了三季度以来的增长结构，出口继续保持较高的增速，消费和房地产销售则出现回落的迹。  从国内资本市场来看，四季度以来人工智能板块、机器人板块继续快速上涨，航天和有色板块再次出现大幅上涨。银行等红利板块则出现了一定回落，地产等相关传统周期板块则维持弱势。股市成交量继续维持高位，显示出市场风险偏好持续提升，短期主题板块有过热的风险。  本基金依然大体保持了三季度末配置，组合换手率较低，目前在金融、消费、地产和互联网科技等板块配置相对较高，港股资产的配置依然维持在权益资产的一半左右。本基金权益仓位维持在较高水平。

2025年四季度，经历了三季度的大幅上涨后，A股市场再次进入震荡状态。风格方面，总体上价值风格占优。行业方面，保险、有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造、钢铁、基础化工等行业有较大幅度上涨，而医药生物、房地产、美容护理、白酒、计算机、传媒等行业跌幅较大。本季度沪深300指数下跌了0.23%。    四季度，中国制造业PMI指数逐月上升，三个月PMI值分别为49、49.2、50.1，在连续8个月处于收缩区间后，终于在年末回到荣枯线上方。不过，12月PMI指数的显著回升可能部分来自日历因素，经济恢复情况有待继续观察。从中央经济工作会议发布的内容看，政府也有对增长持续放缓的担忧，预计将加强政策支持力度。流动性方面，四季度资金面总体平稳。伴随A股市场进入震荡状态，成交量较前期有所下降，市场波动有所上升。短期而言，中美经贸争端、美联储降息节奏争议等影响四季度全球资本市场的不确定因素暂时告一段落，市场可能恢复震荡上行，科技成长风格预计相对占优。中期来看，在全球科技周期上行、流动性环境较好、国家政策支持力度较大的大背景下，顺应科技产业发展趋势、满足新质生产力要求、符合国家经济发展大战略的人工智能基础设施建设和应用、半导体芯片等核心科技产业、高端制造业等具备较好的投资价值。    报告期内，本基金在保持均衡的组合配置以控制主动投资风险的前提下，继续使用量化选股模型精选个股及构建投，取得了预期的超额收益。

2025年四季度，国内经济保持平稳，保持了三季度以来的增长结构，出口继续保持较高的增速，消费和房地产销售则出现回落的迹象。  从国内资本市场来看，四季度以来人工智能板块、机器人板块继续快速上涨，航天和有色板块再次出现大幅上涨。银行等红利板块则出现了一定回落，地产等相关传统周期板块则维持弱势。股市成交量继续维持高位，显示出市场风险偏好持续提升，短期主题板块有过热的风险。  本基金依然大体保持了三季度末的配置，维持较低的换手率，目前在金融、消费和地产板块配置较高，适量增加了优质化工企业。本基金权益仓位维持在较高水平。

2025年四季度，国内经济保持平稳，保持了三季度以来的增长结构，出口继续保持较高的增速，消费和房地产销售则出现回落的迹象。  从国内资本市场来看，四季度以来人工智能板块、机器人板块继续快速上涨，航天和有色板块再次出现大幅上涨。银行等红利板块则出现了一定回落，地产等相关传统周期板块则维持弱势。股市成交量继续维持高位，显示出市场风险偏好持续提升，短期主题板块有过热的风险。  本基金依然大体保持了三季度末的配置，组合换手率较低，目前在金融、消费、地产和互联网科技等板块配置相对较高，港股资产的配置依然维持在权益资产的一半左右。本基金权益仓位维持在较高水平。

宏观方面，国内四季度以来整体经济活动有进一步放缓态势，但下滑速率有所放缓，尤其是12月PMI打破连续多月的下滑态势，重回50荣枯线以上。央行10月底宣布重启国债买卖，积极投放长期流动性，四季度社融增速整体保持稳定，但M1、M2增速以及贷款增速有所放缓。此外，四季度房地产成交加速走低，市场热度加速下滑，去年以来的地产政策余温消散，政策层也继续出台了地产刺激政策，但效果尚不明显。居民消费意愿低迷，四季度社会消费品零售总额增速逐步走低。总体上四季度我国较为有效地应对了外部冲击，但内需复苏基础仍待加强，总需求预期总体稳定，工业生产较为活跃，四季度工业增加值与制造业投资增速出现了一定程度的下滑。在国际大宗商品价格持续上涨的背景下，“反内卷”继续推进，工业品价格下滑压力有所缓解，PPI环比小幅改善，但下游需求恢复力度仍不强，尚未扭转通缩动能。海外方面，四季度，美国政府长期关门，美国就业数据出现疲态，并且居民通胀预期并不乐观，美国经济滞涨特征加剧，美联储9月降息25bp后于12月再度降息25bp，并且美联储主席表态转鸽，美国货币政策可能进入新一轮宽松周期。  权益市场投资策略方面，四季度市场整体平稳。行业方面，有色、通信、军工、化工和钢铁等涨幅较大，而医药生物、电子、计算机、电气设备和食品饮料等表现较弱。随着市场预期美国持续降息，全球经济复苏信心较强，以及央行购金趋势的预期持续，多个品种出现供给端约束，上游资源板块受益，黄金、铜、碳酸锂、铝等均表现亮眼。国内宏观经济整体温和修复，“反内卷”政策预期升温，出口持续强劲，中游制造业板块盈利预期改善。AI产业则表现出分化的趋势。  债券市场投资策略方面，四季度债市震荡加剧。10月资金面再次转为极度宽松状态，收益率逐步企稳，10月下旬央行宣布重启买债，带动收益率收复部分失地，30年国债活跃券一度下行至2.04%左右。但四季度以来央行买债力度不及预期，长债收益率较低，供给预期较大，收益率转而回升。转债市场来看，随着转债指数在8月见顶回落之后，四季度也进入了震荡整理阶段。  运作分析方面，报告期内，本基金目前权益仓位中性偏高。目前组合中，化工、有色、电子、机械、电新等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。同时，本基金债券部分继续保持低久期的防御策略。增加可转债仓位的弹性状况，主要配置攻守兼备平衡型转债，在反内卷、科技等方向进行布局。随着部分转债转股退市，总体转债仓位略有下降，通过调整持仓结构保持了较高的进攻性。

2025年四季度，国内经济保持平稳，保持了三季度以来的增长结构，出口继续保持较高的增速，消费和房地产销售则出现回落的迹象。  从国内资本市场来看，四季度以来人工智能板块、机器人板块继续快速上涨，航天和有色板块再次出现大幅上涨。银行等红利板块则出现了一定回落，地产等相关传统周期板块则维持弱势。股市成交量继续维持高位，显示出市场风险偏好持续提升，短期主题板块有过热的风险。  本基金依然大体保持了三季度末配置，组合换手率较低，目前在金融、消费、地产和互联网科技等板块配置相对较高，港股资产的配置依然维持在权益资产的一半左右。本基金权益仓位维持在较高水平。

2025年三季度，国内经济稳步向好，出口继续保持较高的增速，消费和房地产销售则有回落的迹象。  从国内资本市场来看，三季度以来人工智能板块、机器人板块和储能板块出现持续快速上涨且涨幅巨大，部分公司可能已经透支了未来多年的业绩，或有泡沫化的迹象。银行等红利板块则出现了一定回落，显示出市场风险偏好的提升。  本基金依然大体保持了二季度末的配置，目前在金融和消费、地产板块、互联网科技等配置相对较高。本基金权益仓位维持在较高水平。

权益市场方面，三季度股票市场大幅上行。行业方面，TMT、电气设备、新能源和有色等涨幅较大，而银行、交运、电力、军工和消费等表现较弱。  回顾三季度，AI产业继续表现出超预期的发展，受北美云厂商资本开支上调及国产替代加速驱动，AI算力产业链表现相对突出。随着市场预期美国进入降息周期，全球经济复苏信心较强，以及央行购金趋势的预期持续，上游资源板块受益，黄金和铜表现亮眼，煤炭、石油等能源板块企稳回升。国内宏观经济整体温和修复，“反内卷”政策预期升温，关税战缓和后出口有所修复，中游制造业板块盈利预期改善。另外，储能需求增长超预期，带动相关产业链表现较好。  债券市场方面，三季度，国内经济数据表现较平淡，工业增加值、固定资产投资及社会消费品零售总额的月度增速小幅回落，显示内需相对不足。外需在中美进入关税谈判阶段的背景下，前期抢出口效应逐步消退，出口增速在8月出现快速回落，反映出外需方面对经济托底的作用或不及预期。三季度国内政策频出，首先，在农业养殖、光伏、化工等涉及产能过剩行业推动“反内卷”，推动相关行业产品价格回归理性，达到退出通缩的目标。政府在刺激消费支出方向持续发力，推出育儿补贴政策，同时消费品的国补政策继续推进。此外，地产政策进一步放松，体现在一线城市继续放松限购，但收效仍不显著。  三季度，“股债跷跷板”效应明显，股票大幅走强，债市则大幅调整。一方面，经济数据的大幅下行似乎有所暂停，政府推出的刺激消费和反通缩的政策对债市相对不利。对新发政府债券和金融债券的利息收入，恢复征收增值税，对一级市场发行成本产生影响，同时也影响了二级市场表现。债市在7月企图反弹失败后，开始了较长时间的下行。三季度，中债总财富指数下跌0.97%。三季度，可转债表现较好，大量资金出现配置切换，涌入可转债市场，推动中证可转债指数在三季度大幅上涨9.43%，生猪养殖、有色、AI算力、储能、机器人表现相对突出。三季度可转债市场呈现普涨，及平价和溢价率共同拉升的“双击”现象。  报告期内，本基金权益仓位中性偏高。目前组合中，电子、有色、电新、化工、银行等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。同时我们继续保持纯债部分的低久期，加仓可转债，在“反内卷”、科技等方向进行布局，使组合的进攻性得到较大提升。

2025年三季度，国内经济稳步向好，出口继续保持较高的增速，消费和房地产销售则有回落的迹象。  从国内资本市场来看，三季度以来人工智能板块、机器人板块和储能板块出现持续快速上涨且涨幅巨大，部分公司可能已经透支了未来多年的业绩，或有泡沫化的迹象。银行等红利板块则出现了一定回落，显示出市场风险偏好的提升。  本基金依然大体保持了二季度末的配置，目前在金融和消费、地产板块配置较高。本基金权益仓位维持在较高水平。

2025年三季度，国内经济稳步向好,出口继续保持较高的增速，消费和房地产销售则有回落的迹象。  从国内资本市场来看，三季度以来人工智能板块、机器人板块和储能板块出现持续快速上涨，涨幅巨大，部分公司可能已经透支了未来多年的业绩，有泡沫化的迹象。银行等红利板块则出现了一定回落，显示出市场风险偏好的提升。  本基金依然大体保持了二季度末配置。目前在金融和消费、地产板块、互联网科技等配置相对较高，港股资产的配置依然维持在权益资产的一半左右。本基金权益仓位维持在较高水平。