申艳丽 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，市场整体呈现震荡格局，行业表现分化，3月份受地缘冲突及潜在通胀预期的影响，市场波动加剧，资金从电子和有色板块流出，部分流入了油气和银行等防御板块，前期涨幅较高的板块均出现回调，结构上小盘也比大盘承受更大幅度的回撤。如果未来地缘冲突及影响继续升级，或进一步加剧当前全球流动性紧张的局面，资金也会加速向防御性资产配置。在此背景下，红利类资产凭借稳定的现金流、较低的估值分位以及抗波动特性，有望成为资金避险的重要方向。　　在一季度的投资策略上，我们重点关注具备持续分红能力、经营稳健且估值合理的行业龙头。在宏观经济复苏节奏偏缓、外部地缘冲突持续扰动的背景下，市场风险偏好难以快速回升，资金对于确定性现金流的偏好将显著增强。具体行业方向上，我们主要布局了两类红利资产：一类是传统高股息行业，如银行、煤化工等。其中，银行板块受益于稳定的息差和较高的拨备覆盖率，分红持续性较强，煤化工板块则凭借资源禀赋和成本优势，在油价高位震荡背景下现金流充沛，具备高分红潜力。另一类是受益于地缘冲突影响的有色金属、贵金属等行业。有色金属方面，部分资源品价格受供给扰动支撑，具备充足的自由现金流，分红政策也较为稳定。我们从这些行业中筛选出现金流充裕且治理结构良好的优质龙头进行配置。在操作层面，我们并未一味追高，而是利用一季度市场震荡下行的窗口，择机增配了部分因情绪扰动而出现超跌的高股息个股，以获取更高的股息率安全边际和潜在的估值修复空间。贵金属方面，黄金期货价格经历的一轮大周期之后进入了调整阶段，我们认为短期进入了性价比较高的可投资阶段。整体而言，我们持续看好红利类资产在未来一段时间的表现，尤其是在无风险利率下行、资产荒格局延续的背景下，高股息品种的配置价值将进一步凸显。后续我们将继续动态优化组合，兼顾股息率水平与个股基本面质量，力争为组合提供稳健的收益来源。

2026年一季度市场跌宕起伏，一月份单边上涨，二月份整体呈现震荡且波动放大的态势，三月份超预期的地缘冲突引发指数连续下跌。分板块来看，泛AI产业链包括存储、光纤光缆、燃机、CPO都有比较好的表现，贵金属、化工、创新药也有阶段性的超额行情。我们认为，虽然地缘冲突的扰动仍在持续，但其烈度和影响趋于收敛，对市场的负面压制在减弱，因此配置上持续聚焦基本面不受地缘冲突影响的产业方向，半导体、创新药以及泛AI产业链。这一轮风险偏好下降导致一批优质标的被错杀，给了很好的中期买入机会。

2025年，A股市场整体呈现“一波多折、板块轮动、结构分化”的鲜明特征。收官来看人工智能产业链（尤其是海外算力）、有色金属板块贯穿全年，机器人、创新药、新消费、AI应用阶段性各有表现。行业内部分化很大，比如制造业中与AI关联度低的方向比较疲软，医药板块中非创新药方向收益平淡，消费中传统消费，比如食品饮料也没有太多表现。　　过去一年，我们的组合重点配置方向包括泛人工智能产业链、游戏、创新药、军工等，进入四季度之后，聚焦增配了半导体、创新药。　　站在当前时点，虽然中美之间贸易冲突的底线相对明确，但中长期的隐忧仍在，科技竞争、供应链重塑这些问题很难通过短期的经贸谈判解决，地缘争端有从G2正面冲突演化为区域性矛盾的特征；同时国内随着廉价劳动力红利的消退，加快推动高质量发展的必要性越来越强，因此我们的组合继续重点配置在国内产业升级的方向。

2025年A股市场在经济复苏动能增强、政策持续发力、外资持续流入等多重积极因素共振下，整体表现超出市场年初预期，走势保持稳健向上态势。除4月份受海外突发关税摩擦事件冲击，市场出现短暂回调外，其余多数时间均处于震荡上行区间。市场交易活跃度较2024年显著提升，主要指数点位与总市值均创近十年新高，但个股与行业间的分化依然突出，呈现结构性牛市的特征。2025年全球经济复苏预期升温，大宗商品需求端持续改善，叠加供给端约束，有色金属等上游资源品价格持续上行。我们基于对周期行业景气度的判断，从2025年一季度开始重点配置了贵金属以及工业金属行业个股。进入下半年，市场风格进一步向成长方向倾斜，呈现明显的估值扩张态势，而红利、质量、价值等偏防御型风格整体表现相对平淡。在此期间我们积极把握了有色金属等行业的beta机会，使产品在下半年取得了稳健的业绩表现。此外，我们也关注到了能源和原材料等板块的配置价值，包括煤炭、石油、化工等行业，并从2025年三季度开始增加了配置。这类企业不仅现金流稳定、分红意愿较强，具备一定的估值修复空间，也是构成红利指数的重要成分。从风险的角度考虑，当前部分行业的估值已处于历史80%以上分位，进一步抬升空间有限，我们在下半年也适时地对组合结构进行了调整，降低了整体组合在高估值风险上的暴露。

今年货币政策与财政政策的配合为市场提供了坚实的政策底部，同时美联储启动降息周期以来，美元持续走弱，进一步提升了人民币资产的吸引力，从5月份开始小市值风格板块首先带领市场探底回升，同时部分大市值企业盈利逐渐修复，截至2025年二季度，沪深300非金融板块ROE为6.7%，呈现底部企稳迹象。进入三季度后大市值风格表现稳中有升，并形成整体普涨的格局，9月份风格转向更聚焦产业趋势的成长结构性行情，在科技成长板块中，AI算力、半导体、新能源等科技赛道持续获得资金关注，同时带动了制造业与资源板块的升温，但银行、煤炭、食品饮料等行业表现较弱。上游资源板块我们自去年底就一直看好，并且是产品组合中的重要配置方向，因此本产品自二季度起适当减配食品饮料、增配有色金属，在三季度产品也积累了一定的超额收益。本轮行情是政策锚定与市场流动性共同促成的结果，也反映出当前经济转型与产业升级的大方向，未来保险、理财、外资等长线资金的权益市场参与率将继续提升，强劲的上涨趋势也会进一步吸引居民存款向权益市场转移，为后续市场提供更充足的流动性支撑。　　高股息资产在当前低利率和流动性宽松的经济环境下具备较强的防御属性和配置价值。科技板块已经有部分个股估值较高，这些个股仍然存在业绩无法兑现的可能性，在年底也有部分资金会倾向于选择落袋为安并调仓到防御板块，而且在中美贸易战仍然存在不确定性的情况下，四季度可能会出现成长风格向价值风格切换的情况。我们会继续关注分红能力突出的蓝筹公司，在市场不确定性增加、风险偏好下降时这些个股对资金有更强的吸引力。与此同时，随着政策的引导，高股息资产未来分红水平有望进一步提高，我们将持续精选高股息标的，依托其防御属性与长期价值，为持有人应对市场波动、实现资产稳健增值提供支撑。

2025年三季度，外部环境趋于缓和，国内政策则相对稳健，宏观经济企稳向好。A股市场在二季度大幅波动之后，7月开始突破进入上涨趋势，其中高景气方向表现最为突出，大幅跑赢市场，人工智能、创新药、有色金属等板块均走出了凌厉的行情。　　站在当前时点，虽然贸易冲突的底线相对明确，但中长期的隐忧仍在，科技竞争、供应链重塑这些问题很难通过短期的经贸谈判解决。因此我们对于已经经过一轮强势修复的出口方向，保持相对谨慎的看法，重点配置在国内产业升级的方向。　　回顾三季度，我们的组合配置成长股为主，包括泛人工智能产业链、创新药、军工等。我们对国内产业升级的长期前景保持乐观，组合结构上有所调整，减配了海外敞口大的方向，增配了半导体、军工。

2025年上半年，外部环境剧烈变化，“关税战”、中东军事冲突、供应链极限脱钩等等，市场也因此跌宕起伏。国内政策则相对稳健，宏观经济企稳向好。A股市场在一季度快速上涨，4月因为“关税战”有一波极速调整，之后随着贸易冲突趋缓，市场开始修复，高景气方向和高分红板块均有亮眼表现。　　回顾上半年，我们的组合配置成长股较多，包括半导体、AI产业链、创新药、军工等。我们对国内产业升级的长期前景保持乐观，结构上有所调整，减配了海外终端链条，增配了创新药、军工。

2025年4月份的中美贸易摩擦缓和后，全球金融资产波动下降，市场风险偏好逐步恢复，A股呈现震荡上行的走势。大盘指数在突破今年3月高点这一关键阻力位后，短期内或仍存在震荡，在内外部宏观环境持续改善的背景下，宽松的市场流动性叠加美联储提前释放降息信号，为市场上行建立一定的支撑基础，同时证监会表态稳定资本市场，为市场进一步注入信心，当前均线系统呈多头排列，也预示着市场在充分蓄势之后大概率将进入上行趋势行情。中长期来看，随着全球资金开启新一轮再平衡进程，国际资本将持续增配估值合理、增长确定性强的中国资产。展望下半年，外资持续回流带来的估值修复以及产业政策红利催生的结构性机会，也会进一步强化中国资产重估的趋势。总之，我们对于今年下半年的A股市场持有相对乐观的观点。　　上半年红利风格整体表现比较稳健，在外部不确定性叠加内需尚弱背景下，高股息低波动的防御属性资产获得市场更多的关注，低波动的表现以及稳健的股息收益成为资产配置的首选。上半年险资多次举牌银行股，也为红利板块提供了持续增量资金。进入下半年，具备一定业绩兑现能力与政策红利支撑的行业将继续推动红利风格稳健上涨，高股息资产在低利率和流动性宽松的经济环境下仍然具备较强的防御属性和配置价值。

2025年我们仍然面临比较复杂的宏观环境，随着贸易摩擦进一步加剧，全球经济增长预期下滑，风险偏好开始收缩，A股同样受到情绪影响，叠加4月份财报窗口期市场对业绩不及预期的担忧，二季度A股将存在一定的回调风险，但部分板块仍然具备结构性机会。面对市场的周期性扰动，我们认为市场对于经济偏弱已经有较为充分的定价，短期以避险情绪冲击影响为主，随着后续货币政策和财政政策落地对于经济的拉动，A股仍然具备中长期的配置价值。对于投资组合我们会转向更加均衡的行业配置，同时在板块上选择业绩确定性较高的方向，在选股时需要更加关注个股逆周期的能力，规避出口相关的个股，在合适的估值位置进行配置。　　高股息资产在低利率和流动性宽松的经济环境下具备较强的防御属性和配置价值。当前我们大部分仓位配置在银行、煤炭、家电、电力这几个预期增速相对稳定的行业上，这些不需要太多资本开支且有一定盈利成长能力的公司在市场不确定性增加、风险偏好下降时对资金有更强的吸引力。与此同时，随着政策的引导，高股息资产未来分红水平有望进一步提高，我们看好高股息资产的长期投资价值，继续精选高股息标的进行配置。考虑到部分周期股短期受市场情绪影响波动率快速上升，我们会适当降低高波动个股持仓以规避风险，并增配国债以及银行、电力等低波动行业个股。

2025年一季度，内外部环境相对平稳，去年出台的一揽子化债和促增长的政策推动国内经济数据稳步修复。A股市场在一季度初期快速上涨，临近季末有所回落，机器人等新质生产力板块表现亮眼。　　站在当前时点，虽然外部不确定性有所增加，但预计国内稳增长政策有望加码对冲外部风险，所以我们在合理控制回撤的基础上仍保持高仓位运行，始终致力于在经济发展的新动力中寻求投资机会，阶段性增加对内需链条的关注和配置。　　回顾一季度，我们的组合配置成长股较多，尤其是重点配置了科技板块，包括半导体和AI终端产业链等。我们对国内产业升级的长期前景以及终端AI化的产业趋势保持乐观，但结构上有所调整，减配了海外终端链条，增配了国产化链条。

2024年外部环境错综复杂，但国内经济数据在政策的呵护下缓慢修复，复苏的趋势稳中向好，12月份国家又出台了一揽子化债和促增长的政策，有效推动经济持续回升。A股市场全年跌宕起伏，上半年相对低迷，估值回到历史低位，下半年在政策的呵护下V型反转，指数涨幅可观，结构性机会很多。配置方向上，本基金围绕着确定性和成长两条线索做了较为均衡的配置策略。一方面配置在一些估值合适、确定性较高的优质资产和行业领先的公司上，力求从不确定性中寻找确定性；另一方面产业升级、科技创新是大势所趋，我们会在其中积极挖掘护城河较高、竞争力可持续的公司。

回顾2024年，市场大开大合，主流宽基指数大部分录得正收益，全年看大盘和价值风格相对小盘和成长风格占优。市场全年经历了三个主要阶段：小市值风格的崩溃、风险偏好下行带来的缩量下跌，以及政策组合拳推动的市场风险偏好修复和高流动性驱动的上涨。在当前缺乏更进一步基本面信息验证的情况下，市场参与者都在基于未来潜在的预期假设平衡自身的组合，风险偏好亦随着市场波动而变化，也因此市场波动较大，博弈较多。但中长期来看，市场定价的核心因素仍然是企业的实际盈利能力以及居民资产负债表的改善情况。国内制造业PMI已经连续三月处于扩张区间，其中建筑业 PMI 创下 6 月以来高点，我国经济景气水平延续回升向好态势，此前增量政策对投资端和实物量的提升效果已经开始逐渐显现，随着企业盈利的改善和居民消费信心的恢复，市场风险偏好有望继续回升，所以我们对于2025年开年的市场表现整体是相对乐观的，对于全年市场整体是相对乐观的。