杨德龙 - 基金投资策略和运作

2026年2季度多元资产表现涨跌不一，沪深300涨幅为11.9%，伦敦金下跌14.17%，中债-总净价指数涨幅为0.58%。报告期内，本基金业绩比较基准上涨7.73%，本基金上涨4.69%。 回溯2季度，经历3月多资产承压后，各类资产都有不同程度的修复： 首先，国内A股：资本市场重回慢牛格局。受中东局势紧张影响，3月A股情绪充分释放，整个2季度表现较好。三季度预计A股还将持续慢牛格局，行业方面继续看好科技、有色和新能源，其中科技板块受益于人工智能+政策支持和产业趋势，有色板块受益于价格回升、海外地缘政治风险和美联储降息周期重启。 其次，海外权益: 2年期美债利率已有见顶回落态势，表明前期货币收紧预期发生较大好转，中东局势的影响基本消退，继续看好美股。 第三，黄金方面:今年加息预期过高，黄金继续标配。 第四，国内债市:下半年如有降息预期，预计将有趋势性行情，到时将适当拉长久期。

2026年第二季度，本基金严格执行基金合同，将非现金基金资产中80%以上的持仓聚焦于新能源汽车、锂电池、光伏、风电及储能等清洁能源核心板块。报告期内，清洁能源板块整体仍呈现结构性分化特征，新能源汽车、储能等方向保持一定关注度，光伏、风电等板块则受供需格局和盈利预期变化影响有所分化。 报告期内，本基金采取了坚定的权益配置策略，集中于具备全球竞争力的A股优质龙头企业。运作上，本基金通过定性筛选行业护城河与定量评估估值安全边际，在市场震荡区域保持高仓位运作。

报告期内，沪深300指数涨11.9%。指数自最高点2021年2月10日下跌长达4年，区间最大下跌幅度近50%。作为A股核心宽基指数的代表， 现下沪深300指数市盈率为15倍左右，位列全球主要市场末端， 未来估值修复空间较大。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离；(3) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。

报告期内，沪深300指数涨11.9%。指数自最高点2021年2月10日下跌长达4年，区间最大下跌幅度近50%。作为A股核心宽基指数的代表， 现下沪深300指数市盈率为15倍左右，位列全球主要市场末端， 未来估值修复空间较大。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离；

2026年第二季度，A股市场延续结构性分化行情，科技成长方向表现相对突出，电子、通信等行业涨幅居前，先进制造相关板块保持较高关注度。在二季度，宏观层面的风险边际减小，地缘政治风险与美联储加息预期虽有反复但总体上趋势性下行。市场主线在利好上游硬件的云服务商资本开支叙事和“算力过剩”叙事中摇摆，市场风险偏好有所反复。报告期内，本基金延续了进取风格，主要投向成长性更强、确定性更硬的先进制造产业链里的细分龙头企业，重点覆盖汽车精密零部件（含机器人零部件）、工业自动化及智能装备等领域。

2026年2季度多元资产表现涨跌不一，沪深300涨幅为11.9%，伦敦金下跌14.17%，中债-总净价指数涨幅为0.58%。报告期内，本基金业绩比较基准上涨7.73%，本基金上涨9.28%，跑出超额收益。 回溯2季度，经历3月多资产承压后，各类资产都有不同程度的修复： 首先，国内A股：资本市场重回慢牛格局。受中东局势紧张影响，3月A股情绪充分释放，整个2季度表现较好。三季度预计A股还将持续慢牛格局，行业方面继续看好科技、有色和新能源，其中科技板块受益于人工智能+政策支持和产业趋势，有色板块受益于价格回升、海外地缘政治风险和美联储降息周期重启。 其次，海外权益: 2年期美债利率已有见顶回落态势，表明前期货币收紧预期发生较大好转，中东局势的影响基本消退，继续看好美股。 第三，黄金方面:今年加息预期过高，黄金继续标配。 第四，国内债市:下半年如有降息预期，预计将有趋势性行情，到时将适当拉长久期。

报告期内，恒生指数跌7.69%。当下指数估值约11倍，上半年港股在全球主要市场中整体表现承压。过去一年，指数股息率约为3.33%，高股息的鲜明特征在全球主要资本市场中，处于领先地位。去美元化趋势下，香港市场成为承接亚洲万亿美元资产配置转换的核心枢纽。以恒生指数为代表的香港市场在全球主要证券市场中，均位于底部，极具配置性价比。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 港股通的交易风控资金的安排，导致基金实际仓位和基准的偏离；(3) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。截至报告期末，本基金份额净值为2.5103元，报告期内，份额净值增长率为-9.34%，同期业绩基准增长率为-9.20%。

上证380指数由上海证券交易所中规模适中、流动性好、代表性强的380家上市公司股票组成，反映上海市场中型上市公司的整体表现。2026年2季度，上证380指数上涨14.19%，在中小盘成长风格占优的背景下表现活跃。报告期内，AI应用端加速向中型企业渗透，智能制造、新材料等细分赛道景气度上行，叠加政策端对专精特新企业扶持力度加大，指数估值修复动力充足。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）新股上市初期涨幅较大的影响；（2）申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（3）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）停牌引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的偏离；（4）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。

上证380指数由上海证券交易所中规模适中、流动性好、代表性强的380家上市公司股票组成，反映上海市场中型上市公司的整体表现。2026年2季度，上证380指数上涨14.19%，在中小盘成长风格占优的背景下表现活跃。报告期内，AI应用端加速向中型企业渗透，智能制造、新材料等细分赛道景气度上行，叠加政策端对专精特新企业扶持力度加大，指数估值修复动力充足。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的股票仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）本基金换购目标ETF所带来的成份股权重偏离，对此我们采取了优化的“再平衡”操作进行应对；（3）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）停牌引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的微小偏离；（4）新股上市初期涨幅较大的影响；（5）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。

回顾2026 年二季度，港股整体表现不佳，和全世界主要权益市场快速从战争阴影中走出乃至创出新高不同，港股甚至已经跌穿了美伊战争时的最低点。年初至今，恒生指数涨幅约为-11%，恒生科技指数则走势更弱，涨幅约为-20%，考虑到人民币对港币升值幅度已经接近3%，港股市场或已正式处于熊市区间。3 月地缘扰动显著加剧，全球笼罩避险情绪，市场风险偏好快速下行。港股作为离岸市场，受外部冲击更直接，影响也更大。而后4月全世界权益市场都随着战事缓解而反弹，但随即分化，几乎唯一的主线就是AI相关的半导体、通信等硬件，硬件权重较高的日韩台等指数都表现亮眼，中美偏科技的纳斯达克、科创等指数也远远跑赢大盘，但香港市场在其他市场反弹的途中就开始了下跌。除去港股硬件股较少的因素，流动性因素影响应该更大。美元实际利率和通胀预期都拉动了利率的走强，美元指数也在战争环境中强势，而同属EM市场的日韩台等又表现太过抢眼，更加吸走了香港的配置外资；人民币南下资金明显降温，单季度仅有小幅流入，而且还有相当部分流入了配置海外资产的ETF；再加上IPO在数量和融资额暴增的同时，截至目前的新股首日表现又格外强，使得打新套利需求又额外吸收了一部分资金，最终造成港股本季度除了硬件个股和打新外甚至没有合适的做多机会。 本基金作为一只投资标的就基本限定在港股通范围内的偏股型基金，虽然最终本季度未能给持有人带来正收益，但已经明显跑赢了业绩比较基准和恒生指数，规避了金融消费等行业的基本面风险的同时还在合同范围内尽可能的配置了AI硬件相关标的。因为香港市场整体的逆风，持仓中基本面没瑕疵的、低估值的、偏稳健的标的都未能走势稳定，稍有瑕疵的就会因为港股的流动性的压力而剧烈下跌。虽然目前市场极度分化，未来我们的投资还是会继续从长期角度出发，而非短期股票涨跌视角，仔细筛选长期经营表现好的公司。同时我们会在认可市场有效性的同时，趁着市场调整，积极寻找市场短暂失效的机会和低估的个股，并在存在机会时逆势甚至逆共识投资，以此作为取得超额收益的方法之一。 在未来的组合配置方面，预计本基金在选股思路上将继续坚持以下条件：1、商业模式简单清晰，受竞争压力较小；2、基本面表现较好，在盈利增长空间较大或抵抗经济波动能力较强；3、估值处于相对甚至历史低位。在后续运作中，我们将继续以企业研究为基础，辅以市场因素、政策因素分析，动态调整投资组合，争取为持有人带来可持续的长期回报。

2026年2季度多元资产表现涨跌不一，沪深300涨幅为11.9%，伦敦金下跌14.17%，中债-总净价指数涨幅为0.58%。报告期内，本基金业绩比较基准上涨6.53%，本基金A类份额上涨1.29%。 回溯2季度，经历3月多资产承压后，各类资产都有不同程度的修复： 首先，国内A股：资本市场重回慢牛格局。受中东局势紧张影响，3月A股情绪充分释放，整个2季度表现较好。三季度预计A股还将持续慢牛格局，行业方面继续看好科技、有色和新能源，其中科技板块受益于人工智能+政策支持和产业趋势，有色板块受益于价格回升、海外地缘政治风险和美联储降息周期重启。 其次，海外权益: 2年期美债利率已有见顶回落态势，表明前期货币收紧预期发生较大好转，中东局势的影响基本消退，继续看好美股。 第三，黄金方面:今年加息预期过高，黄金继续标配。 第四，国内债市:下半年如有降息预期，预计将有趋势性行情，到时将适当拉长久期。

二季度，市场整体呈现冲高回落、高位震荡、指数分化的格局。季初市场延续反弹动能，上证指数5月一度冲高刷新近十年新高，但中旬后受海外"滞胀"预期升温、美联储政策框架重塑及中东地缘反复扰动影响，风险偏好回落，指数拐头下行失守4100点后转入宽幅震荡。二季度市场结构化特征极致分化，AI产业链在算力建设加速与光通信需求爆发的驱动下表现强势，半导体、硬件设备、通信设备等板块季涨幅超40%，光通信、PCB等细分方向持续活跃；与此同时，能源链随中东局势缓和明显回吐，石油石化一季度暴涨后大幅回落，消费、医药生物、软件等板块则持续处于调整通道，高股息防御方向阶段性占优。一方面，"十五五"规划细则逐步落地叠加AI产业浪潮持续，为科技成长提供中长期政策与产业双击；另一方面，海外滞胀压力、美联储政策不确定性及地缘冲突反复仍对风险偏好形成压制。三季度市场预计将在高位震荡格局中等待盈利验证，随着中报陆续披露，市场核心矛盾将进一步锚定企业盈利改善的成色。AI算力、先进制造等新质生产力方向仍是中长期主线，景气边际修复的消费与出海链有望接力演绎"复苏牛"。本基金在运作过程中对基金风险暴露进行了一定控制，适度超配了成长风格。在二季度的行情中，基金收益尚可。当前地缘冲突的影响相较一季度已大幅减弱，市场也更聚焦于企业本身的基本面逻辑，大势上应当更加关注国内经济转型带来的行业变化趋势以及真正能转换为企业盈利的叙事，同时也应当重视在AI虹吸行情下被忽视甚至错杀板块的结构性机会。在长线维度上，能确定企业收益表现的最重要的因素就是企业本身的盈利能力。犹如大浪淘沙，具备高景气、高成长、高兑现度的企业终将在市场反复跌宕中逐渐脱颖而出。在国内新旧动能切换的大势背景下，在中长期的维度上，本基金仍坚定看好国内成长板块的长期投资价值。