杨德龙 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，本基金严格执行合同关于港股通标的不低于非现金基金资产80%的规定，重点布局港股互联网巨头与硬科技龙头。科技互联网公司作为经济转型的核心受益者，其业绩增长的稳定性和AI技术的深度融合已释放出强劲的估值修复信号。 回顾本季度的香港市场，最终结果表现一般，但其中过程波动较大，呈现春节前冲高，春节后回落，3月承压下跌的偏弱走势。年初至今，主要指数均为负收益，恒生科技指数则走势更为羸弱，在年内最高涨幅接近10%后季度跌幅超过-15%，甚至再次完成了季度内的技术性熊市。其实单论一季度，香港市场的表现甚至跑赢世界平均，但因为过去几年涨幅的不同，造成体感上的体验较差。分析原因，春节前AI主题带动港股科技板块活跃，同时国内经济复苏预期带动市场顺周期板块也有不错表现；春节后TO C AI模型应用风头快速下降，叠加美股软件崩盘，商业化能力又被TO B的coding 模型挑战，市场快速回调，恒生科技指数和AI相关股票开始跑输市场整体和指数。3 月地缘扰动显著加剧，全球笼罩避险情绪，市场风险偏好快速下行。而港股作为离岸市场，受外部流动性冲击更直接，影响也更大。加上南下资金流入边际趋缓，从过去几年的单边流入变成双向波动，甚至季度内同时创下单日流出流入的记录， 再加上IPO及解禁还额外吸收了一部分资金，最终造成港股和全球主要市场一样，在1季度没有好的表现。 本基金作为一只投资标的主要集中在港股通范围内的偏股型基金，虽然最终未能给持有人带来正收益，但本季度内也有可取之处。报告期内，我们在港股科技板块相对高点进行了调仓，从以科技为主要持仓，切换到了更均衡稳健的持仓结构，从而在后续的时间中取得了显著的相对收益，也减少了潜在的大额回撤和波动，帮助持有人至少规避了一些风险。持仓中虽也有重仓股在季度内表现不佳或波动较大，但我们偏谨慎的操作和投资理念会更适应市场处于分化调整而非全面上涨乃至过热的状态。未来我们的投资会从长期角度出发，而非短期股票涨跌视角，仔细筛选长期经营表现好的公司。同时我们会在认可市场有效性的同时，趁着市场调整，积极寻找市场短暂失效的机会和低估的个股，并在发现机会时逆势甚至逆共识投资，以此作为取得超额收益的方法之一。 展望2026年，因为地缘局势的快速变化，我们对香港市场虽然乐观，但程度较之前有下降。中国的宏观叙事从2023年至今一直未变，影响市场的宏观因素依然是被长期反复讨论的那些。但油价的快速上涨恐怕会影响今年美元降息的节奏乃至方向，同时市场风偏明显下降，影响全世界权益市场表现。国内方面，虽然油价有望拉动PPI直接转正，但转正方式并非我们和市场希望的需求回暖，中国的消费等宏观数据也确实还有压力，更要评估中东局势对经济的影响。但是这也是2026年全球经济体的“统一命题作文”，中国经济和能源安全在目前形势下也较很多新兴乃至发达市场有明显优势。而在恒指目前水平，虽然较过去几年的低点有了一定涨幅，但总体甚至还可以说不贵，所以虽然有挑战却也无需悲观。需要注意的则也还是地缘局势及国际风险，而不幸的是这次我们虽然言中了市场的主要风险，但也无力在权益市场内做出有效对冲。 在未来的组合配置方面，预计本基金选股思路将坚持以下条件：1、商业模式简单清晰，受竞争压力较小；2、基本面表现较好、在经济复苏中盈利改善空间较大或抵抗经济波动能力较强；3、估值处于相对甚至历史低位。在后续运作中，我们将继续以企业研究为基础，辅以市场因素、政策因素分析，动态调整投资组合，争取为持有人带来可持续的长期回报。

2026年1季度多元资产表现涨跌不一，沪深300跌幅为3.89%，伦敦金上涨8.13%，中债-总净价指数涨幅为0.21%。截至3月31日，2026年1季度本基金业绩比较基准下跌0.35%，本产品上涨4.11%，跑出超额收益。 回溯1季度，3月风险资产承压较大，以下是我们对各类资产的思考： 首先，讨论下现阶段资本市场状况。现阶段原油处于资本市场“C位”，由于原油价格大涨，美元指数伴随上行，导致滞胀交易对黄金形成压制。资本分为两个阵营，原油带着美元指数、农产品等为一个阵营，黄金带着股市、工业金属等为另一个阵营，现在原油阵营由于中东局势烈度持续升级，处于优势地位。预计随着中东局势缓解，原油价格可能会有所回落。 其次，美联储降息预期收紧。3月美联储议息会议不降息，符合预期，但鲍威尔讲话偏鹰派，主要是“若通胀无进展，将不会降息”这句话所致。从点阵图来看，预计2026年和2027年降息各1次，比上一次议息会议更偏保守（上一次预计2026年降息2次）。黄金受到紧货币政策预期因子的压制，但从研究角度来看，紧货币政策预期大概率已经到底，后续受此因子的影响预计将会减弱。 第三，黄金中长期的各种因素还未有变化（去美元化、货币滥发、黄金开采成本等），下面我们讨论下短期通胀因素的上行是否会触及加息（如有加息预期，黄金本轮牛市或将结束）。从我们的测算来看，假定三种情形，如原油价格上行至80美元/桶，则美CPI上行至3.1%；如上行至100美元/桶，则CPI至3.8%；如上行至120美元/桶，则CPI至4.5%。不过需注意到，原油价格要持续高位3个月才会对CPI有长期影响，现阶段预期是原油价格在100美元/桶维持2个月时间，可能不会触及加息。 另外，稀有金属当下行情也受到紧货币政策预期因子影响，但其基本面并未受到影响。等黄金企稳，稀有金属预计也将再次回到上涨区间。

2026年1季度多元资产表现涨跌不一，沪深300跌幅为3.89%，伦敦金上涨8.13%，中债-总净价指数涨幅为0.21%。截至4月2日，2026年1季度本基金业绩比较基准下跌1.58%，本产品上涨1.09%，跑出超额收益。 回溯1季度，3月风险资产承压较大，以下是我们对各类资产的思考： 首先，讨论下现阶段资本市场状况。现阶段原油处于资本市场“C位”，由于原油价格大涨，美元指数伴随上行，导致滞胀交易对黄金形成压制。资本分为两个阵营，原油带着美元指数、农产品等为一个阵营，黄金带着股市、工业金属等为另一个阵营，现在原油阵营由于中东局势烈度持续升级，处于优势地位。预计随着中东局势缓解，原油价格可能会有所回落。 其次，美联储降息预期收紧。3月美联储议息会议不降息，符合预期，但鲍威尔讲话偏鹰派，主要是“若通胀无进展，将不会降息”这句话所致。从点阵图来看，预计2026年和2027年降息各1次，比上一次议息会议更偏保守（上一次预计2026年降息2次）。黄金受到紧货币政策预期因子的压制，但从研究角度来看，紧货币政策预期大概率已经到底，后续受此因子的影响预计将会减弱。 第三，黄金中长期的各种因素还未有变化（去美元化、货币滥发、黄金开采成本等），下面我们讨论下短期通胀因素的上行是否会触及加息（如有加息预期，黄金本轮牛市或将结束）。从我们的测算来看，假定三种情形，如原油价格上行至80美元/桶，则美CPI上行至3.1%；如上行至100美元/桶，则CPI至3.8%；如上行至120美元/桶，则CPI至4.5%。不过需注意到，原油价格要持续高位3个月才会对CPI有长期影响，现阶段预期是原油价格在100美元/桶维持2个月时间，可能不会触及加息。 最后，稀有金属当下行情也受到紧货币政策预期因子影响，但其基本面并未受到影响。等黄金企稳，稀有金属预计也将再次回到上涨区间。

作为沪市中小盘蓝筹的代表，上证380指数1季度上涨1.76%，是全市场为数不多实现正收益的宽基指数。成份股多为各细分行业的隐形冠军，兼具稳健的盈利能力和良好的成长潜力，是中长期稳健配置的优质选择。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本ETF的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）新股上市初期涨幅较大的影响；（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（3）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）停牌引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的偏离。

2026年一季度，本基金严格执行基金合同，将非现金基金资产中80%以上的持仓聚焦于新能源汽车、锂电池、光伏、风电及储能等清洁能源核心赛道。报告期内，本基金采取了坚定的权益配置策略，集中于具备全球竞争力的A股优质龙头企业。运作上，本基金通过定性筛选行业护城河与定量评估估值安全边际，在市场低位区域保持高仓位运作。

作为沪市中小盘蓝筹的代表，上证380指数1季度上涨1.76%，是全市场为数不多实现正收益的宽基指数。成份股多为各细分行业的隐形冠军，兼具稳健的盈利能力和良好的成长潜力，是中长期稳健配置的优质选择。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的股票仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）本基金大额申购赎回目标ETF所带来的成份股权重偏离，对此我们采取了优化的“再平衡”操作进行应对；（3）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）停牌引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的微小偏离；（4）新股上市初期涨幅较大的影响。

报告期内，沪深300指数跌3.89%。指数自最高点2021年2月10日下跌长达4年，区间最大下跌幅度近50%。作为A股核心宽基指数的代表，现下沪深300指数市盈率为14倍左右，位列全球主要市场末端，未来估值修复空间较大。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离。

2026年一季度，国内经济呈现“生产偏强、内需温和修复”的格局，整体运行在政策目标区间内。宏观层面，预计一季度GDP增速约5.0%，处于政策目标4.5%-5%的上沿附近；生产端延续强势，3月制造业PMI已公布回升至50.4%，生产指数升至51.4%，新订单指数升至51.6%，预计3月规模以上工业增加值同比6%，装备、高技术和出口链条成为核心支撑；需求端，消费温和改善，预计3月社零同比3.5%，但居民收入预期修复偏慢导致消费改善斜率有限；投资方面，预计1-3月固定资产投资累计同比2.5%，基建持续托底、制造业维持韧性，房地产仍是主要拖累；工业通胀修复明显加快。市场方面，消费结构性修复与政策支持下的可选消费板块表现活跃，但受整体市场环境波动影响阶段性承压。小康指数聚焦偏价值风格的优质企业，覆盖的家电、汽车等领域受益于以旧换新和耐用品更新政策，一季度下跌1.15%，在市场调整中展现出较强的抗波动能力。期间我们通过自建的“指数化交易系统”“日内择时交易模型”“跟踪误差归因分析系统”等完善的工具体系，持续将本基金的跟踪误差指标控制在合理区间内，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）申购赎回资金的短期波动带来股票仓位临时偏离，对此我们通过日内择时交易与快速仓位调整，最大限度降低跟踪误差；（2）本基金大额换购目标ETF过程中产生的成份股权重偏离，对此我们通过优化的“再平衡”操作与动态调整策略，有效对冲误差影响；（3）报告期内部分指数成份股因重大事项停牌，导致成份股权重偏离及基金整体仓位被动调整，进而产生小幅跟踪误差；（4）新股上市初期市场情绪推动下的短期大幅上涨，对指数跟踪造成阶段性影响。

报告期内，本基金延续了进取风格，主要投向成长性更强、确定性更硬的先进制造产业链，重点覆盖汽车精密零部件、工业自动化及智能装备等领域。运作上，本基金保持了较高的权益仓位，集中于具备全球竞争力的A股优质龙头企业，未配置港股资产，仅针对市场波动做了细微的权重微调。

报告期内，本基金权益仓位保持在 80% 以上，重点配置于深圳特区的人形机器人、新能源汽车、金融、医疗设备及互联网等行业的优质龙头股 。这些企业业绩优良、行业地位稳固，具备核心资产的长期投资价值。报告期内，面对A股、港股市场的阶段性承压，本基金通过定性与定量分析，动态优化了股票仓位及行业配置。重点保持了对人形机器人龙头股及TMT领域优质标的的布局力度，力求在把握科技主线的同时，抓住人形机器人产业量产元年的大发展机会，通过精选注册地或主要经营实体在深圳的优质公司，力争实现资产的长期稳定增值。

报告期内，恒生指数跌3.29%。当下指数估值约12倍，过去一年，指数股息率约为3.2%，高股息的鲜明特征在全球主要资本市场中，处于领先地位。以恒生指数为代表的香港市场在全球主要证券市场中，均位于底部，极具配置性价比。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 港股通的交易风控资金的安排，导致基金实际仓位和基准的偏离；(3) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。截至报告期末，本基金份额净值为2.7689元，报告期内，份额净值增长率为-5.57%，同期业绩基准增长率为-5.46%。

2026年一季度，国内经济呈现“生产偏强、内需温和修复”的格局，整体运行在政策目标区间内。宏观层面，预计一季度GDP增速约5.0%，处于政策目标4.5%-5%的上沿附近；生产端延续强势，3月制造业PMI已公布回升至50.4%，生产指数升至51.4%，新订单指数升至51.6%，预计3月规模以上工业增加值同比6%，装备、高技术和出口链条成为核心支撑；需求端，消费温和改善，预计3月社零同比3.5%，但居民收入预期修复偏慢导致消费改善斜率有限；投资方面，预计1-3月固定资产投资累计同比2.5%，基建持续托底、制造业维持韧性，房地产仍是主要拖累；工业通胀修复明显加快。市场方面，消费结构性修复与政策支持下的可选消费板块表现活跃，但受整体市场环境波动影响阶段性承压。小康指数聚焦偏价值风格的优质企业，覆盖的家电、汽车等领域受益于以旧换新和耐用品更新政策，一季度下跌1.15%，在市场调整中展现出较强的抗波动能力。期间我们通过自建的“指数化交易系统”“日内择时交易模型”“跟踪误差归因分析系统”“ETF现金流精算系统”等完善的工具体系，持续将本基金的跟踪误差指标控制在合理区间内，并通过严格的风险管理流程，确保了本ETF基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）大额申购赎回引发的短期资金流动，导致成份股权重出现阶段性偏差，对此我们通过日内择时交易与精细化仓位管理，争取跟踪误差最小化；（2）报告期内部分指数成份股因并购重组、业绩披露等事项停牌，引起成份股权重偏离及基金整体仓位的被动调整；（3）新股上市初期的大幅波动，对指数跟踪精度造成阶段性影响。