杨德龙 - 基金投资策略和运作

三季度市场大幅上涨，市场的流动性和情绪都处于较高水平，是近几年来比较罕见的。这得益于三季度国内外局势平稳，科技突破带来的投资浪潮此起彼伏，投资者风险偏好和市场情绪获得明显提振。国内方面，宏观经济形势运行平稳，生产和消费维持一定韧性，投资数据有所回落，另外三季度中美经贸谈判整体取得积极效果。海外方面，美国经济动能延续下行，9月份开启今年首次降息，预计年内还有2次降息，利好全球风险资产。市场风格方面，核心成长标的发力带动大盘指数上行，延续了今年以来成长优于价值的风格趋势。在降息周期、政策持续发力的大环境下，市场长期有望维持稳中有进的态势，但短期还是有可能出现突发事件引发市场动荡，长线来看，国内核心资产重估仍有空间。本基金在运作过程中对基金风险暴露进行了一定控制，适度超配了成长风格。在三季度的震荡上涨行情中，基金表现平稳。在长线维度上，行业或公司的成长能力应当与其长期收益率是相匹配的。当前市场交易活跃，情绪较好，随着后续经济基本面的逐步修复，具备高成长、高盈利等特征的高质量发展公司或在市场反复中逐渐脱颖而出。因此在中长期的维度上，坚持看好成长板块的长期投资价值。

2025年3季度上证380指数表现亮眼，单季上涨20.05%，市场交投高度活跃，资金参与度显著提升。指数成分股380只，聚焦沪市中盘成长型企业，季末市盈率（TTM）24.47倍、市净率（LF）2.14倍，估值处于历史中等偏上水平。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的股票仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）本基金换购目标ETF所带来的成份股权重偏离，对此我们采取了优化的“再平衡”操作进行应对；（3）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）停牌引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的微小偏离；（4）新股上市初期涨幅较大的影响。

2025年3季度上证380指数表现亮眼，单季上涨20.05%，市场交投高度活跃，资金参与度显著提升。指数成分股380只，聚焦沪市中盘成长型企业，季末市盈率（TTM）24.47倍、市净率（LF）2.14倍，估值处于历史中等偏上水平。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本ETF基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）新股上市初期涨幅较大的影响；（2）申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，受益于港股通机制便利性及南向资金持续流入趋势，香港市场成交活跃，恒生指数涨11.56%。当下指数估值约12倍，过去一年，指数股息率约为2.9%，高股息的鲜明特征在全球主要资本市场中，处于领先地位。以恒生指数为代表的香港市场在全球主要证券市场中，均位于底部，极具配置性价比。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 港股通的交易风控资金的安排，导致基金实际仓位和基准的偏离；(3) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。截至报告期末，本基金份额净值为3.0990元，报告期内，份额净值增长率为12.72%，同期业绩基准增长率为11.69%。

报告期内，本基金按照基金合同要求，投资于清洁能源主题相关证券的比例不低于非现金基金资产的 80%，主要是新能源汽车、锂电池、光伏、风电、储能等行业龙头股上，根据市场变化，及时调整仓位及行业配置比例。 三季度在科技行情带动下，A股、港股市场整体表现强劲，期间受关税政策及国际局势影响，7月底至8月初出现阶段性调整。本基金根据市场变化，及时调整股票仓位及行业配置比例。三季度，继续新增了新能源汽车、锂电池等板块的配置比例，以期抓住我国新能源汽车产业发展的机会。 当前，我国新能源产业竞争激烈，一些落后产能逐步退出，行业打“价格战”的情况虽然仍然存在，但和去年相比改善较多。展望下半年，新能源汽车、锂电池、光伏等板块有望出现产业上的拐点向上机会。大力发展清洁能源是既定国策，我们继续看好行业龙头企业的投资机会。下一阶段，可以密切关注相关行业趋势变化，一旦出现产品价格上涨趋势可考虑及时加仓。

在报告期内，本基金重点布局了“AI+医疗”行业龙头股，以期抓住“AI+医疗”行业的未来大发展机会。二季度，医药医疗板块业绩出现拐点，很多创新药龙头公司业绩向好，表现突出。很多好公司重新具备较大投资机会，加上AI赋能，可能产生巨大的业绩增长机会。 三季度在科技行情带动下，A股、港股市场整体表现强劲，本基金根据市场变化及时调整股票仓位及行业配置比例。在创新药板块估值修复后，进一步聚焦AI医疗影像、药物研发等细分龙头，有望实现较好表现。 本基金基金合同规定的权益资产的配置比例为0-95%，可以通过对于市场大势的把握，灵活进行仓位管理，调整各个行业配置比例，期望借此抓住一轮行情机会，实现基金净值回升。

报告期内，本基金主要投向集中到未来成长性较好、确定性较强的人形机器人板块，希望通过重仓持有人形机器人产业链的股票来获得基金净值增长。 三季度，前十大重仓股基本上都是人形机器人上游“卡脖子”技术的龙头股，具有较大增长潜力。 三季度A股与港股整体呈现上行态势，市场结构性机会凸显。本基金基于对人形机器人产业长期逻辑的看好，保持高仓位运作，仅对持仓个股权重进行小幅微调，继续聚焦人形机器人龙头股，以期抓住产业未来大发展的机会。 人形机器人是“AI+消费”最好的应用场景之一。国务院常务会议提出促进“人工智能+消费”，这无疑是人形机器人发展的重要政策支撑点。我国拥有世界上最多的人口和最大的消费市场，将科技与消费结合将产生一批伟大的公司。就像当年互联网并非在我国首先出现，但因我国人口众多，很快拥有世界上最多的网民，互联网与消费的结合产生了一批伟大的互联网巨头，继续看好人形机器人板块的长期投资机会。

2025年前三季度多元资产表现优异，沪深300涨幅为17.94%；伦敦金上涨47.01%，涨幅较大；利率有所上行，特别是第三季度，10年国债利率较年初上行26个bp（中债-总净价指数上半年涨幅为-2.14%）。2025年前三季度，本产品上涨39.7%，业绩比较基准上涨10.35%，本产品较业绩比较基准明显跑出超额收益。 回溯前三季度，主要在有色、科技板块获得收益。今年前三季度关税战扰动，叠加全球地缘冲突加剧，提升市场避险偏好，叠加9月美联储再起降息周期，为黄金板块带来了较大收益。科技板块则是由于AI的超预期投资和政策的大力支持，通信、半导体、计算机等表现不俗。 由于产品定位高波动性策略，受益于周期、金融地产等方向，本产品主要投资于黄金股票型基金；相对优势行业则投资在军工、汽车等方向；风格上投资在红利指数。

2025年前三季度多元资产表现优异，沪深300涨幅为17.94%；伦敦金上涨47.01%，涨幅较大；利率有所上行，特别是第三季度，10年国债利率较年初上行26个bp（中债-总净价指数上半年涨幅为-2.14%）。2025年前三季度，本产品上涨18.7%，同期业绩比较基准上涨9.97%，本产品较业绩比较基准跑出超额收益。 回溯前三季度，主要在有色、科技板块获得收益。今年前三季度关税战扰动，叠加全球地缘冲突加剧，导致避险属性提升，叠加9月美联储再起降息周期，为黄金板块带来了较大收益。科技板块则是由于AI的超预期投资和政策的大力支持，通信、半导体、计算机等表现不俗。 由于产品定位低波动性策略，受益于避险、出海等方向，本产品主要投资于黄金商品ETF基金（商品波动性一般低于股票）；相对优势行业则投资于科技、大金融等方向。

本基金基金合同要求投资于港股通标的股票的比例不低于非现金基金资产的 80%。本基金可通过港股通布局在港股上市的互联网巨头，从长期来看，科技互联网巨头的竞争力依然是比较强的，本基金通过逢低布局，分享互联网巨头的投资机会。很多内地投资者希望通过港股通投资港股互联网巨头，但需要达到最低50万元的资金门槛，而通过布局本基金，可以实现投资这些科技互联网巨头的目的。 三季度港股市场整体呈现"震荡上行"态势，本基金维持权益仓位稳定，仅对持仓结构进行小幅优化。三季度，在板块波动过程中持仓科技互联网股票的集中度保持在合理区间，以分享经济转型的成果。 今年以来，随着外资流入和南下资金推动，港股科技互联网板块实现较好上涨。经济转型受益最大的行业之一就是科技互联网公司，特别是互联网龙头企业，当前大多数科技互联网巨头和高点相比股价依然很低，业绩增长较稳定，具备很大增长潜力，继续看好。

2025年前三季度多元资产表现优异，沪深300涨幅为17.94%；伦敦金上涨47.01%，涨幅较大；利率有所上行，特别是第三季度，10年国债利率较年初上行26个bp（中债-总净价指数上半年涨幅为-2.14%）。2025年前三季度，本产品上涨18.9%，业绩比较基准上涨10.55%，本产品较业绩比较基准跑出超额收益。 回溯前三季度，有色、高股息板块是主要收益来源。今年上半年关税战扰动，叠加全球地缘冲突加剧，提升市场避险偏好，为黄金带来了较大收益。高股息板块因其高确定性受到投资者追捧，特别是港股红利指数的股息率高达8%以上。 由于产品定位低波动性策略，受益于降息、红利的方向，本产品主要投资在有色方向；相对优势行业则投资在军工、汽车等方向；风格上投资于红利指数。

本基金80%以上权益仓位重点配置了深圳特区的人形机器人、新能源汽车、金融、医疗设备、互联网巨头等行业龙头股。这些优质龙头企业业绩优良，行业地位稳固，具备长期投资价值，后续继续持股待涨，以期抓住核心资产的长期投资机会。 三季度在科技行情带动下，A股、港股市场整体表现强劲，上证指数累计上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，恒生指数实现连续三个季度收阳。根据市场变化及板块轮动节奏，本基金优化了股票仓位及行业配置比例。三季度，继续新增了人形机器人龙头股的配置比例，同时加大对TMT领域优质标的的布局力度，充分把握科技主线及人形机器人产业未来大发展的双重机会。