黄焱 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰民益灵活配置混合(LOF)A160220.sz国泰民益灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2025年第4季度报告 
短期内新兴产业表现较好，关注AI技术迭代与资本开支的匹配度。四季度，AI底层架构持续更新，推动新兴产业技术升级，我们重点研究AI技术升级路径与能力边界。大模型架构仍有较大的进步空间，在谷歌提出的“Nested Learning”技术框架下，未来一段时间的模型架构演进相对明确，并随着嵌套深度的提升，训练侧依旧对算力有较高的需求增速。从模型能力边界角度，当前场景落地仍需要持续的工程化改进和商业模式的创新，场景落地前仍需较大的算力储备，我们持续跟踪模型本身进展与资本开支的匹配度，对当下算力需求保持乐观。市场波动率放大，把握业绩落地的确定性和空间-估值的匹配度。本产品的投资目标始终聚焦在中长期维度的战胜基准，给持有人带来长期稳健的超额收益。组合依旧抓住科技投资主线，并通过配置红利和周期个股提升组合收益回撤比。在科技领域，我们注重技术与产业链升级中卡位关键、具备中长期增长的个股，关注营收增长空间与利润增长可持续性。重点关注大模型对数据中心互联需求的进一步提升、海外算力在互联方案上的技术演进，关注液冷、电源等环节的产业升级和客户突破，关注存储等全球供应瓶颈环节的投资机会。在红利领域，我们关注盈利与现金流的匹配，配置全球经济流动性宽松中，盈利稳健且具有高股息的金融个股，以及供需紧平衡后需求增长带动价格增长潜力的有色金属相关个股。
国泰价值经典灵活配置混合(LOF)160215.sz国泰价值经典灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2025年第4季度报告
四季度策略延续了三季度的主线，仍以科技制造为核心，并继续采取逆势交易操作。具体调整包括：在三季度末大幅降低的机器人仓位于四季度逐步回补，同时适度增配了医药与消费板块。考虑到锂电上游价格快速上涨，叠加下游汽车需求疲弱，行业可能面临两头挤压的风险，我们相应降低了锂电配置。从结果来看，该季度组合小幅亏损，略微跑输基准。回顾反思，我们认为九月时应更果断地兑现收益，同时在存储板块暴涨的背景下，也应适度降低苹果产业链的配置。
国泰金鹏蓝筹价值混合020009.jj国泰金鹏蓝筹价值混合型证券投资基金2025年第4季度报告
报告期，国内股票市场延续了前期的强势特征，全市场指数万得全A上涨0.97%，小盘风格的中证1000上涨0.27%，大盘风格的沪深300下跌0.23%。行业方面，有色金属、石油石化、通信和国防军工等板块涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理和计算机等板块涨幅靠后。本组合持仓相对稳定，根据对持仓品种的跟踪和思考进行优化调整。
国泰金龙行业精选混合020003.jj国泰金龙行业精选证券投资基金2025年第4季度报告
2025年四季度A股市场整体呈现震荡格局。宏观经济层面，四季度财政政策发力边际减弱，M1指标出现一定程度的回落。经济层面，国内经济转型期特征更加明显，以转型发展为代表的新质生产力加速推进。从海外环境来看，美国经济下行趋势明确，提前透支的服务业需求持续下降，居民支出增速也出现下降，美国经济下行压力加大，失业率上行。流动性层面，四季度流动性出现扰动，海外市场也跟随降息预期的波动呈现波动。美元长期走弱的方向明确，此前配置美国资产的全球资金开始回流中国，这将在中长期带来中国资产的价值重估。
国泰浓益灵活配置混合A000526.jj国泰浓益灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
今年以来全球的AI进展迅速，在面对先进AI被限制的背景下，国内科技企业依旧在AI领域取得飞速发展。三季度国内外的科技股共振向上，国内资本市场风险偏好不断提振。在科技发展和政策（以反内卷为代表的一系列政策）的共同作用下，国内经济预期不断改善。债券市场结束了单边下行的趋势，三季度债市出现了明显的调整。十年期国债最高向上突破1.8%。在权益市场的影响下，转债估值（转股溢价率）一度突破历史高位，极高的转股溢价率一定程度上透支了正股的上涨潜力，这也导致转债指数最近跑输股票指数。展望后市，宏观经济新动能不断强化，地产的拖累边际弱化，宏观经济向好的趋势不变。债市经过一段时间的调整，我们认为风险得到一定程度的释放，进一步调整空间有限。A股虽然近期涨幅可观，随着新动能的不断增强，我们持续看好A股中长期的表现。
国泰民益灵活配置混合(LOF)A160220.sz国泰民益灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2025年第3季度报告
短期内结构性行情演绎极致，关注低位个股的投资机会。三季度，市场结构性演绎较为极致，市场关注高成长空间个股，愿意给予个股远期利润空间较大的估值溢价。本质上反映流动性充裕情况下，资金不断寻找赚钱效应的最优路径，同时政策上给予了较为充分的呵护，并出台一系列科技与自主可控相关政策，持续推动金融对相关产业的支持。本产品重视科技创新领域的技术新进展与产业新趋势，持续在资本开支创造的需求增长逻辑中寻找优质赛道、优质个股，包括算力建设、端侧应用、可控核聚变、机器人等需要大规模资本开支作为发展基础的领域，挖掘科技创新带来的最新产业变革，积极寻找新的资本开支方向。市场波动率放大，基准对控制回撤的重要性凸显。本产品的投资目标始终聚焦在中长期维度的战胜基准，给持有人带来长期稳健的超额收益。产品持续采用主动与量化结合的方式，积极拥抱人工智能给资产管理带来的新工具和体系变革。具体落实上，产品从宏观与策略的角度阶段性选择优质的宽基基准，并根据基准的风格与行业配置比例系统性管理组合的风险暴露情况。结合宏观条件与流动性条件的判断，我们选择科技与红利两大赛道在基准配置比例上加强配置。首先，在科技领域，我们注重技术革命与产业链升级中卡位关键、具备中长期增长的个股，关注营收增长空间与利润增长可持续性，主要抓住AI应用爆发后在算力建设、眼镜等可穿戴设备、智能驾驶、机器人等领域的投资机遇。在红利领域，我们关注盈利与现金流的匹配，配置经济企稳后经营质量改善且具有高股息的金融个股，以及具备盈利增长潜力的有色金属与黄金相关个股。
国泰价值经典灵活配置混合(LOF)160215.sz国泰价值经典灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2025年第3季度报告
二季度，我们明确提出的贸易战担忧导致真正有优势的制造业出海龙头被严重错杀，比如果链、特斯拉产业链等。我们在组合中重点布局了暴跌后的制造业，尤其是果链。同时，自始至终坚定看好机器人板块。三季度，我们兑现了二季度大幅抄底的部分苹果产业链个股及涨幅较大的机器人板块，并在果链内部进行了切换，同时增加了锂电龙头配置。此外，我们在三季度初大幅降低了医药板块的配置，季末则兑现了部分涨幅较大的标的，并适度增加了医药与消费的配置。从结果来看，组合单季度涨幅超过50%，坚守等来了收获，并适时兑现收益，组合收益率大幅跑赢基准及中位数水平。
国泰金龙行业精选混合020003.jj国泰金龙行业精选证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度A股市场呈现上涨态势。宏观经济层面，去年9月底政策拐点以来，企业、政府、居民部门现金流量表出现改善，M1拐点向上。经济层面，国内经济转型期特征更加明显，以转型发展为代表的新质生产力加速推进，deepseek为代表的大模型推动国内大模型与AI应用进一步发展。从海外环境来看，美国经济下行趋势明确，提前透支的服务业需求在今年开始下降，居民支出增速也出现下降，美国经济下行压力加大。货币政策而言，美联储开启降息，全球流动性呈现宽松。同时，美元长期走弱的方向明确，此前配置美国资产的全球资金开始回流中国，这将在中长期带来中国资产的价值重估。三季度我们主要布局半导体、先进制造业、金融板块表现较好，而软件等板块表现较为弱势，对净值有所拖累。
国泰金鹏蓝筹价值混合020009.jj国泰金鹏蓝筹价值混合型证券投资基金2025年第3季度报告
报告期内，国内股票市场减轻了对国际经贸变化的担忧，走出普涨态势，其中通信、电子、电力设备和有色等板块涨幅居前，银行、交运和石油石化等表现落后。本组合持仓相对稳定，根据对持仓品种的跟踪和思考进行优化调整。
国泰金龙行业精选混合020003.jj国泰金龙行业精选证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年A股市场波动较大，整体呈现中枢抬升态势。宏观经济层面，去年9月底政策拐点以来，企业、政府、居民部门现金流量表出现改善，M1拐点向上。经济层面，国内经济转型期特征更加明显，以转型发展为代表的新质生产力加速推进，deepseek大模型推动国内大模型与AI应用进一步发展。从海外环境来看，美国经济下行趋势明确，提前透支的服务业需求在今年开始下降，居民支出增速也出现下降，美国经济下行压力加大。货币政策而言，我们预计下半年美联储将降息，带动全球流动性进一步宽松。同时，美元长期走弱的方向明确，此前配置美国资产的全球资金开始回流中国，这将在中长期带来中国资产的价值重估。
对于权益市场，上半年沪深300指数的涨幅为0.03%，上半年走势整体呈现为宽幅震荡。我们对于下半年A股市场乐观，一方面，国内乃至全球的流动性充沛。国内货币政策宽松，同时美联储有望在下半年降息，全球资金重新配置中国资产，都将带来中国资产的价值重估。另一方面，AI产业、国产替代、先进制造业等产业发展加强了中国崛起的趋势。基于以上判断，我们认为后续权益市场机会来自两个维度。一方面，科技、军工、高端制造相关领域的机会。AI产业趋势更加明确，从算力、模型转向终端与应用，科技行业将受益于产业趋势推进与风险偏好提升。另一方面，看好供给端受限的部分周期品，以及金融板块。
国泰民益灵活配置混合(LOF)A160220.sz国泰民益灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2025年中期报告
哑铃策略有望持续，结构性牛市反映经济增长寻求新动能。二季度市场呈现低估值高分红板块持续走强，科技和医疗创新出现较多热点赛道。本质上低估值高分红反映投资者对赚取稳定收益率的需求，科技创新的轮动反映市场在寻找新的经济增长动能。本产品继续均衡选择成长和红利的配置比例，在红利领域长期配置现金流良好、股息率稳定的个股，并通过量化手段持续优化红利板块的持仓。在科技创新领域，持续在资本开支创造的需求增长逻辑中寻找优质赛道、优质个股，包括算力建设、端侧应用、可控核聚变、机器人等需要大规模资本开支作为发展基础的领域，挖掘科技创新带来的最新产业变革，积极寻找新的资本开支方向。追踪基准，均衡与再平衡。本产品的投资目标始终聚焦在中长期维度的战胜基准，给持有人带来长期稳健的超额收益。目前产品采用主动与量化结合的方式，积极拥抱人工智能给资产管理带来的新工具和体系变革。具体落实上，产品从宏观与策略的角度阶段性选择优质的宽基基准，并根据基准的风格与行业配置比例系统性管理组合的风险暴露情况。结合宏观条件与流动性条件的判断，我们选择科技与红利两大赛道在基准配置比例上加强配置。首先，在科技领域，我们注重技术革命与产业链升级中卡位关键、具备中长期增长的个股，关注营收增长的空间与利润增长的可持续性，主要抓住AI应用爆发后在算力建设、眼镜等可穿戴设备、智能驾驶、机器人等领域的投资机遇。在红利领域，我们关注盈利与现金流的匹配，配置因煤炭价格下降带来盈利空间的火电个股，以及经济企稳后经营质量改善且具有高股息的银行个股。
宏观条件上，表观数据底部有韧性，科技创新让市场信心明显回暖。我们依旧面临海外较大的贸易制裁压力，短期内的缓和不改变中长期贸易摩擦持续存在的事实，但是国内的产业链已经做好了充分的准备。我们在调研中发现，国内的企业在关键技术与重要设备等生产环节领域有所突破，在产能转移与贸易谈判等反制裁措施领域进行了充分的准备，在创新能力和供应链布局等领域构建了中长期的竞争壁垒。市场也在逐步合理评估关税造成的影响，逐步认识到自然禀赋是国际贸易自然存在的根源，合理评估产业壁垒，在投资上需要选择产能布局、产业链壁垒、发展前景符合中美两国当下禀赋的产业，并根据产业格局的变化适时调整。国内方面，今年我们或能看到信用开始有扩张的苗头，政府与民营企业逐步成为拉动投资的主体。同时，消费补贴退坡的担忧会持续反复的出现，但是我们判断今年年内很难全面退出。市场对于消费刺激相对透支远期需求的担忧时而过于强烈，但经济周期的自然修复后，需求曲线自然右移，政策持续对消费的托底、对过剩产能有序退出的有效指引，未来出现消费大幅退坡的情景概率较低。短期内经济增长依旧在动能转换中，过去杠杆投资拉动带来的爆发式增长有望逐步转换成科技革新赋能生产能力和消费能力的持续升级，科技创新依旧是中国的战略重心与最强引擎。下一阶段，产品将继续关注相关领域的技术变革对经济的拉动作用，特别是AI产业的演进带来的投资机会。具体而言，AI技术的进步是未来科技进步的中枢环节，我们围绕AI的技术进步开展上下游产业链投资。当下，基座大模型逐步成型，广泛的AI参与者将直接采用云厂商提供的基座大模型与算力完成应用开发，推理创新公司不必直接选择算力计算卡供应商，而是选择大模型供应商，云厂商发展自己的算力卡与网络能力将成为降本的重要环节，从而衍生出众多产业链的投资机会。此外，科技是新一轮大国博弈的支点，我们将持续关注国内先进领域的进展，包括芯片制造、可控核聚变、机器人等前沿领域，跟踪相关产业链的发展变化，储备投资标的，适时布局相关领域的投资机会。三季度，重点关注的风险点是国际贸易政策对风险偏好的冲击，尽管短期内的冲突有所缓和，但是先进领域的竞争与摩擦依旧存在，产品通过均衡的资产配置，严格审视持仓个股的中长期盈利能力和经营壁垒，降低组合的净值回撤，并积极寻找下一阶段的增长方向。
国泰浓益灵活配置混合A000526.jj国泰浓益灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，宏观经济运行基本平稳，上半年GDP增速落得5.3%。通胀保持低位，PPI相对偏低。债券市场运行基本保持平稳，利率在一个窄通道内进行波动。虽然经历了关税的干扰，但是在抢出口的效应下，二季度出口维持了高增。权益市场虽然经历了关税战的短期冲击，但稳步走高。
下半年市场关注反内卷、统一大市场等政策的推进，有望提振PPI，改善部分企业的盈利空间。全世界AI的发展非常迅速，我们或许处于新一轮技术爆发的前夜。短期内，关税战对下半年的宏观经济仍然有一些负面影响。下半年债市预计继续维持窄幅震荡，权益市场维持表现优于债券市场。另外我们也要继续关注反内卷和权益市场风险偏好变化对于债市的负面影响。