杨锐 - 基金投资策略和运作

二季度市场先抑后扬、震荡筑底、结构为王，二季度指数重心上移，创业板、科创50等科技成长指数强势领涨，沪指站稳4000点上方。估值与结构层面，二季度风格分化进一步加剧，沪深300估值仍处合理区间，安全边际清晰；科创、半导体、AI算力等硬科技板块估值抬升至历史高位，资金向高景气赛道高度抱团，导致AI虹吸效应显著；消费、金融、传统周期普遍承压，行业涨跌幅差距显著扩大，处于历史极值。从组合配置来看，当前市场已充分反映地缘与复苏偏弱的悲观预期，向下空间有限。维持均衡配置，中期坚定看好权益市场。顺周期方向继续看好全球竞争力提升的有色、化工和券商；成长板块聚焦低估值新能源、半导体（国产替代长逻辑）等高景气兑现方向；同时增配低估值消费龙头，把握估值修复与盈利企稳机会。下半年市场波动或加大，结构机会仍占优，以业绩确定性+产业趋势为核心，配置成长景气与价值防御。

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡抬升格局，其中人工智能基础设施投资驱动的电子、通信行业呈现显著的结构性行情。宽基指数角度，二季度走势显著分化，其中价值方向走势相对稳健，成长方向相关指数则强势上涨：上证指数二季度上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，创业板指上涨36.4%，科创综指上涨55.7%，市场风险偏好整体回升。行业角度，人工智能算力相关的半导体、光通信等产业链得益于高行业景气度，成为二季度市场主线；有色金属行业在美联储加息预期扰动下震荡下跌；消费、医药、金融地产行业则由于市场资金流出而持续下跌。整体看，二季度A股结构性行情较为极致，科技成长主线确立，其他行业则投资机会不显著。宏观经济方面，2026年二季度国内经济延续稳步复苏趋势，多项核心经济指标持续改善，经济回升向好的基础不断夯实。国内二季度制造业PMI持续运行在扩张区间，均值稳定在50%以上，工业生产节奏持续加快，产能利用率稳步提升，其中6月制造业新订单指数升至扩张区间，为51.2%，比5月上升1.3个百分点，市场需求有所改善。2026年1-5月规模以上工业企业利润同比增速进一步抬升至18.8%，较1-4月加快0.6个百分点，其中高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动全部规上工业企业利润增长8个百分点，科技创新对实体经济的拉动作用持续强化，成为宏观经济复苏的核心驱动力。房地产市场仍处于深度调整后的磨底修复阶段，1-5月新建商品房销售面积、销售额同比降幅基本稳定，行业底部信号显现。二季度政府部门持续释放稳地产政策，房地产市场供求关系与市场信心仍在缓慢修复期，后续行业复苏节奏、政策落地成效仍需持续跟踪观察。流动性方面，二季度国内货币政策延续稳健宽松基调，流动性合理充裕，持续为实体经济复苏与资本市场回暖提供支撑。国内1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%，有效降低了实体企业融资成本。2026年5月末广义货币供应量M2同比增长8.6%，增速与上月末持平；M1同比增长5.5%，增速较上月末加快0.5个百分点，主要原因是5月用于置换地方政府隐性债务的专项债发行量同比增加；5月末社会融资规模存量同比增长7.7%，实体企业信贷需求持续修复。海外市场方面，二季度美联储联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间，根据6月美联储发布的经济预测摘要，美联储对2026年联邦基金利率预测的中值从3.4%提高至3.8%，这意味着美联储预期今年会实施加息操作。国内货币政策则保持独立稳健节奏，未跟随海外政策波动，因此二季度A股整体处于震荡上行趋势，市场流动性较为充裕。综合宏观经济、市场流动性及行业基本面三大核心要素，展望2026年三季度，我们认为A股市场有望延续震荡上行格局，但行业分化程度相比二季度可能收敛。宏观层面，三季度国内经济复苏动能有望持续，企业盈利修复趋势有望加快，但由于海外流动性环境三季度可能边际收紧，市场整体波动性可能加大。产业层面，国内科技自主创新进程持续，人工智能驱动的高端制造、科技创新产业迎来政策与需求双重红利。行业配置上，我们继续重点关注人工智能算力产业链、半导体自主可控、高端制造等高成长高景气赛道；同时积极关注估值处于历史低位、边际改善明确的医药生物行业，把握可能的估值修复机会。整体而言，2026年三季度市场投资机会有望延续，国内科技创新产业的加速突破有望引领资本市场持续转向科技行业，全球投资者对中国宏观经济韧性、科技创新潜力的认可度有望持续提升，A股市场长期配置价值有望持续凸显。

二季度市场先抑后扬、震荡筑底、结构为王，二季度指数重心上移，创业板、科创50等科技成长指数强势领涨，沪指站稳4000点上方。估值与结构层面，二季度风格分化进一步加剧，沪深300估值仍处合理区间，安全边际清晰；科创、半导体、AI算力等硬科技板块估值抬升至历史高位，资金向高景气赛道高度抱团，导致AI虹吸效应显著；消费、金融、传统周期普遍承压，行业涨跌幅差距显著扩大，处于历史极值。从组合配置来看，当前市场已充分反映地缘与复苏偏弱的悲观预期，向下空间有限。维持均衡配置，中期坚定看好权益市场。顺周期方向继续看好全球竞争力提升的有色、化工和券商；成长板块聚焦低估值新能源、半导体（国产替代长逻辑）等高景气兑现方向；同时增配低估值消费龙头，把握估值修复与盈利企稳机会。下半年市场波动或加大，结构机会仍占优，以业绩确定性+产业趋势为核心，配置成长景气与价值防御。

2026年第二季度，全球经济延续“增长放缓、政策转向”的主轴。美国通膨持续回落，就业市场逐步降温，市场对美联储下半年启动降息循环的预期进一步升温，全球流动性环境较第一季度有所改善。然而，地缘政治风险及主要经济体政策变化仍使市场波动维持较高水平，全球股市呈现震荡向上的格局。中国方面，稳增长政策持续推进，高端制造、科技创新及出口仍展现一定韧性，人工智能、半导体自主可控及新质生产力相关产业持续受到政策支持，港股估值在企业获利改善及海外资金回流预期带动下逐步修复，但内需偏弱仍掣肘着市场表现。日本方面，经济延续温和复苏，在通膨及薪资成长支撑下，日本银行维持货币政策正常化方向，企业获利及资本支出持续改善，公司治理改革亦持续推进，使日本科技制造、电子材料及大型商社持续受惠于全球资本支出回升及产业升级趋势。报告期内，本基金维持亚太市场多元配置策略，并依据产业景气循环及企业基本面变化，持续优化投资组合结构。第二季度明显提高人工智能及半导体产业链配置，加码芯片设计及晶圆代工龙头，同时提高AI供应链相关企业配置；日本市场方面，新增半导体设备、电子材料及全球AI资本支出成长之企业。另一方面，适度降低中国平台经济、传统制造、资源及新能源上游等持股比重，使整体投资组合更加聚焦人工智能、高效能运算（AI/HPC）、半导体、高端制造及日本科技产业。展望2026年第三季度，全球经济仍将受到主要央行货币政策、通膨走势及地缘政治风险等因素影响。若美国通膨持续改善并逐步进入降息周期，全球流动性环境可望进一步宽松，有助于科技成长股及亚太市场风险性资产表现，但仍需持续关注全球经济成长放缓及政策变化所带来的不确定性。中国经济预计维持结构性修复，在稳增长政策及科技自主创新持续推进下，人工智能、半导体、高端制造、新能源及具全球竞争力的科技企业仍具备良好的成长潜力。日本方面，在企业治理改革、资本支出持续增加及AI投资循环带动下，半导体设备、电子材料、自动化及大型商社仍有望持续受惠，长期投资价值依然值得关注。本基金将持续维持亚太市场均衡配置策略，动态调整中国、台湾及日本市场之配置比例，重点布局人工智能、半导体、高效能运算、电子材料、高端制造、新能源及具全球竞争力之龙头企业，同时密切关注全球流动性、企业获利修正及产业景气循环变化，通过持续优化投资组合，力求在控制投资风险的同时，把握亚太地区科技创新及产业升级所带来的中长期投资机会。截至2026年06月30日，本基金基金份额净值为1.471元，份额累计净值为1.553元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为24.34%，同期业绩基准增长率2.12%。

二季度A股市场整体上行但结构分化，在企业盈利逐步改善以及全球流动性预期趋稳的背景下，市场风险偏好有所修复。具体来说，人工智能算力基础设施、半导体为代表的科技成长板块表现较好，而银行、公用事业、电力等高股息资产呈现一定韧性，但传统消费、地产受到需求偏弱影响表现平淡。操作上，我们保持整体均衡的投资风格并阶段性略偏向于科技成长。债券方面，在国内通胀水平总体可控、货币政策适度宽松的背景下，利率债整体区间震荡，信用债利差维持较低水平。我们在债券上主要以持有到期策略为主。展望下半年，我们认为A股仍具备中长期配置价值。一方面，人工智能产业依然在蓬勃发展；另一方面，传统价值股股价位置整体不高，因此我们认为市场仍然存在结构性机会。我们将密切关注全球流动性及产业变化以及国内基本面和政策环境变化，积极把握结构性机会。债券方面，我们将继续以持有到期策略为主。

一季度权益市场整体震荡加剧，年初在流动性充裕和国内经济稳步向好预期下市场冲高，但随着地缘冲突加剧，海外流动性出现收缩迹象，包括A股在内的全球资本市场均受到不同程度的冲击。因此，一季度整体呈现内部环境向好、但外部风险凸显的格局。受此影响，去年有超额收益的板块普遍出现显著回调，这对本基金净值也小幅拖累。债市方面，一季度整体震荡偏强，年初权益走强时债市小幅调整，后续股市回调+资金面持续宽松，债市迎来修复。操作上，我们的债券配置主要以获取票息收益为主。展望二季度，国内经济整体向好的总体节奏并未发生变化，但海外风险存在持续发酵的可能，因此A股在整体向好的大背景下不排除有阶段性震荡。投资上，我们将以估值合理的成长板块以及大盘成长股为主，兼顾其他板块和风格股票的配置，力争为客户争取更好的收益。债券方面，二季度债市大概率维持区间震荡，难现单边行情，一方面，资金面或延续宽松基调，另一方面，经济温和复苏对债市形成小幅压制，因此，债券的配置我们将继续坚持以票息为主的思路不变。

2026年一季度，A股市场整体平稳，在外部地缘政治冲击下体现了较强韧性。A股主要宽基指数一季度分化明显，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，科创综指下跌1.11%，成长板块整体有所回落；红利指数上涨6.68%，显示了高股息资产在宏观经济不确定背景下的防御价值。具体行业角度，上游能源行业受益于国际油价上涨表现突出；人工智能算力行业在需求端确定性背景下表现稳健；有色金属行业一季度整体上涨但波动率加大，原因是受到美国降息进程的预期扰动；消费、金融和房地产行业由于一季度复苏力度不及预期而持续承压。A股整体继续呈现结构性的投资机会。宏观经济方面，2026年一季度国内经济整体呈现稳步复苏态势，核心数据释放积极信号。2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，时隔两个月重返扩张区间，表明春节后复工复产成效显著，制造业生产活动加快；新订单指数升至51.6%，显著回升3.0个百分点，反映市场需求有效释放，企业接单意愿增强。1-2月份规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速显著提升，其中高技术制造业利润增长58.7%，成为经济复苏的核心增长引擎，体现科技创新对经济的拉动作用。房地产市场仍处于调整期，1-2月新建商品房销售面积、销售额同比分别下降13.5%、20.2%，3月自然资源部、国家林业和草原局联合发布《关于进一步做好自然资源要素保障的通知》，进一步优化房地产市场供求关系，后续我们将持续关注政策落地效果及行业景气度变化。流动性方面，国内货币政策保持适度宽松基调，为经济复苏和资本市场提供支撑。1年期、5年期以上LPR连续10个月维持3.0%、3.5%不变，兼顾银行息差稳定与实体融资成本降低。2026年2月末广义货币供应量M2同比增长9%，增速环比持平，M1同比增长5.9%，增速环比回升，反映了企业经营活跃度提升。2月末社融存量451.4万亿元，同比增长8.2%，表明实体企业融资需求平稳，宏观经济企稳背景下企业信贷需求有序释放。海外方面，一季度美联储维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，根据美联储最新点阵图，市场预期2026年仅降息1次，虽然对人民币汇率形成一定压力，但国内货币政策仍然保持独立性，为A股市场提供稳定的流动性支撑。综合宏观经济、流动性及基本面三大要素分析，我们预计2026年二季度A股可能呈现先抑后扬、筑底回升的整体趋势。短期，我们预计市场可能仍将受到外部地缘政治不确定性、能源价格走高的不利影响，成长板块估值中枢仍可能承压；但中长期看，我们预计本次能源危机有望推动全球各国加速采纳绿色能源，有望推动中国新能源产业加速出海。行业配置上，我们继续看好人工智能算力产业链、半导体国产化、新能源汽车及储能等产业方向；积极关注估值处于低位的医药生物行业。最后，我们预计2026年有望成为中国科技创新取得丰硕成果的一年，商业航天、核聚变、人工智能大模型或将持续发布创新成果，全球投资者对中国宏观经济和科技创新的信心也有望持续加强。

今年一季度A股呈现典型的“预期先行、压力后至、极致分化”的特征，开年在“十五五”新质生产力政策与流动性宽松预期下市场情绪高涨，沪指一度突破4100点，3月受中东地缘冲突等“黑天鹅”冲击叠加前期获利盘兑现市场快速回调，先扬后抑，本质上这是乐观行情进程中的一次健康的中期调整而非趋势反转，核心是对高估值板块的风险出清。截至一季度末，估值层面呈现严重的结构性分化，大盘价值如沪深300约14倍处于历史中枢附近，全球对比仍属洼地，中小成长如微盘股，中证1000估值处于历史70%-90%高分位，部分赛道透支未来增长，整体无系统性泡沫但局部过热，市场正从“估值驱动”向“业绩驱动”切换。二季度市场有望先抑后扬、震荡筑底、结构为王，4月上旬或有惯性下探完成二次筑底，中下旬随一季报披露，业绩超预期板块有望利好市场，全年A股可能告别普涨，进入“慢牛、震荡、高分化”的业绩验证期，行情主线有望从“讲故事”转向“看财报”，盈利确定性与现金流是核心资产。从组合配置来看，当前市场已充分反映战争长期持续的悲观预期，市场向下空间有限。维持均衡配置，中期仍看好权益市场。顺周期方向看好长期竞争力提升的化工和有色，成长板块看好低估值新能源、AI应用（人形机器人、无人驾驶仍是产业方向）、半导体（国产替代长期逻辑），同时关注低估消费龙头。

今年一季度A股呈现典型的“预期先行、压力后至、极致分化”的特征，开年在“十五五”新质生产力政策与流动性宽松预期下市场情绪高涨，沪指一度突破4100点，3月受中东地缘冲突等“黑天鹅”冲击叠加前期获利盘兑现市场快速回调，先扬后抑，本质上这是乐观行情进程中的一次健康的中期调整而非趋势反转，核心是对高估值板块的风险出清。截至一季度末，估值层面呈现严重的结构性分化，大盘价值如沪深300约14倍处于历史中枢附近，全球对比仍属洼地，中小成长如微盘股，中证1000估值处于历史70%-90%高分位，部分赛道透支未来增长，整体无系统性泡沫但局部过热，市场正从“估值驱动”向“业绩驱动”切换。二季度市场有望先抑后扬、震荡筑底、结构为王，4月上旬或有惯性下探完成二次筑底，中下旬随一季报披露，业绩超预期板块有望利好市场，全年A股可能告别普涨，进入“慢牛、震荡、高分化”的业绩验证期，行情主线有望从“讲故事”转向“看财报”，盈利确定性与现金流是核心资产。从组合配置来看，当前市场已充分反映战争长期持续的悲观预期，市场向下空间有限。维持均衡配置，中期仍看好权益市场。顺周期方向看好长期竞争力提升的化工和有色，成长板块看好低估值新能源、AI应用（人形机器人、无人驾驶仍是产业方向）、半导体（国产替代长期逻辑），同时关注低估消费龙头。

2026年一季度，美国经济呈现“增长放缓、通胀回落但仍具韧性”的特征延续，3月中旬美联储议息会议维持利率不变，强调需观察通胀进一步回落的可持续性，就业市场虽有降温但整体仍具支撑，市场对年中开启降息周期的预期升温。国内方面，一季度经济延续修复态势，出口与制造业投资表现相对稳健，消费在政策支持下温和回暖，以综合PMI产出指数对标季调环比，若二季度政策持续加力，GDP环比动能有望边际改善，全年实现5%左右增长目标仍具可行性。日本方面，经济延续温和复苏态势，在通胀维持正增长背景下，日本银行延续货币政策正常化路径，一季度维持利率水平不变但释放偏鹰派信号，市场对2026年内进一步加息的预期升温。受益于通胀与名义增长改善，日本财政状况边际优化，企业资本开支与薪资增长形成正向循环，内需动能逐步增强。3月美伊冲突下，导致港股整体下跌较大，2026第一季度基金提高港股市场仓位，布局地缘政治影响下的受惠资源品，以及出海企业。2026年二季度，全球宏观环境呈现“增长分化、政策转向窗口逐步打开”的特征。美国方面，通胀延续回落但服务项粘性仍在，就业市场边际放缓，需要观察2026年美联储主席换届后的政策路径，但整体方向仍偏向宽松预期。中国2026年二季度经济延续“外需偏强、内需修复偏慢”的格局，出口在全球补库存与新兴市场需求支撑下保持韧性，但地产链与居民消费修复仍偏温和，政策重心继续围绕稳增长与结构转型发力。日本经济延续温和扩张，在通胀与工资增长形成正反馈的背景下，日本银行维持渐进式正常化路径，长端利率中枢小幅上行至约2%左右，仍显著低于名义GDP增速（约5%），财政状况在税收增长支撑下持续改善。企业盈利与资本开支保持韧性，叠加公司治理改革推进，日本股市中长期上行逻辑未变，在全球资产配置中具备分散与对冲价值。在全球流动性预期宽松背景下，对外部资金吸引力有所提升，科技与高股息板块延续分化行情，政策与流动性变化仍为核心变量。2026年二季度基金维持高持仓日本市场，提升港股市场仓位；基金配置聚焦在亚太地区的成长板块，行业配置方向：AI、互联网、半导体、新能源车、机器人、行业出海以及日本内需。截至2026年03月31日，本基金基金份额净值为1.183元，份额累计净值为1.265元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为8.73%，同期业绩基准增长率-4.81%。

回顾2025年，国内经济整体平稳运行，A股市场的核心驱动力主要是流动性和风险偏好的提升。从组合配置上来看，流动性和风险偏好决定了市场的运行趋势。2025年，我们维持均衡配置策略，下半年向成长和顺周期的中小盘风格适度倾斜。

2025年A股整体上行，并呈现较好的结构性投资机会。宏观层面，中美在进行多轮经贸谈判后，陆续达成多项基本共识，关税和贸易限制将逐步降低和取消，这有助于全球和国内宏观经济稳定。市场层面，2025年成长风格主导：人工智能算力及芯片半导体延续了业绩驱动的估值扩张趋势，电力设备与储能行业维持高景气度，机器人、核聚变、商业航天等主题成长方向也呈现较多投资机会；同时周期板块也有较好表现：以黄金白银为代表的贵金属、以铜铝为代表的工业金属价格全年呈现上行趋势，驱动有色资源类行业持续强势，基础化工和大炼化板块也开启了估值修复进程。指数层面，2025年上证指数上涨18.41%，创业板指上涨49.57%，科创50指数上涨35.92%。宏观经济方面，2025年国内经济整体呈现探底回升态势，制造业PMI在2025年1-3月处于扩张区间，4-11月转入收缩区间，12月重返扩张区间。此外，2025年12月制造业生产经营活动预期指数升至55.5%，创2024年4月以来新高，这反映了企业信心的增强。企业利润角度，根据国家统计局2026年1月发布的数据，2025年全国规模以上工业企业实现利润总额7.4万亿元，比上年增长0.6%。其中2025年12月规模以上工业企业当月利润由2025年11月下降13.1%转为增长5.3%，回升18.4个百分点。结构角度，装备制造业和高技术制造业是全年利润增长的主要支撑。2025年规模以上装备制造业利润较上年增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是对规模以上工业企业利润增长拉动作用最强的板块。规模以上高技术制造业利润较上年增长13.3%，高于全部规模以上工业12.7个百分点。房地产方面，2025年国内主要城市成交数据延续弱势，根据国家统计局最新数据，2025年全国新建商品房销售额8.4万亿元，下降12.6%；其中住宅销售额7.3万亿元，下降13.0%。但值得注意的是，2026年1月一线城市二手房市场呈现“量升价稳”的筑底迹象‌，网签量维持在较高水平，交易活跃度有所提升。我们将持续关注房地产景气度走势。流动性方面，2025年5月央行下调1年期、5年期LPR后未再有降息，这表明货币宽松效果较为积极，宏观经济稳定，高质量发展动能持续，权益市场表现也较好。政策角度，央行持续释放适度宽松货币政策的信号，市场流动性较为充沛，同时美联储降息也为后续国内货币政策调整提供了空间。数据角度，2025年12月国内新增社融2.21万亿元，新增人民币贷款9100亿元，M2-M1剪刀差扩大至4.7个百分点，2025年12月末社融存量为442万亿元，同比增长8.3%。12月末广义货币M2同比增长8.5%，狭义货币M1同比增长3.8%；对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长6.3%，这表明宏观经济企稳背景下，实体企业融资需求维持较好增长。海外方面，美联储从2025年9月再次开启降息进程，经过三次降息后，联邦基金利率目标区间已经下调至3.50%-3.75%。目前美国经济高度依赖于人工智能产业发展，但人工智能逐步替代人力后，劳动力市场及居民消费已经出现显著放缓迹象，核心通胀水平也有所回落。根据最新美联储点阵图，预计2026年或有2次降息，每次25个基点，联邦基金利率的中值预测由3.6%下调至3.2%。美联储降息为后续国内货币政策调整提供了空间，同时推动了人民币汇率升值预期，这可能有利于外资持续流入A股市场。