胡伟 - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2026年二季度延续“稳中求进”修复态势，PMI在荣枯线附近波动，PPI同比转正后持续回升，企业盈利预期改善。消费端服务消费具韧性，出口多元化支撑较强，内需不足仍是核心约束，“K型”经济特征明显。　　海外方面，2026年二季度，美以伊冲突延续但烈度边际降温，地缘风险溢价有所回落；美联储维持观望，美元及美债收益率高位震荡，全球资本市场围绕AI硬件产业进行交易。　　权益市场方面，A股2026年二季度在地缘冲击消化后随政策支撑整体震荡向上。上半年上证指数、沪深300、中证A500、创业板指与科创50指数分别上涨3.16%、7.55%、11.91%、35.58%、64.25%，然而上证50、中证红利和恒生指数分别录得-1.38%、-8.75%和-1.73%，全A股涨跌幅中位数-15.42%，5500多家上市公司上半年有1700多家为正收益，显示出科技产业与传统产业、权重股与小盘股之间分化显著。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　纯债方面，债市流动性由超宽松向合理充裕逐步收敛，2026年二季度末资金面波动加大，但在央行削峰填谷的操作下，流动性未出现持续紧张局面，市场利率围绕政策利率窄幅波动。信用债方面，信用债估值持续修复，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　回顾2026年二季度，本基金继续保持整个组合高权益的景气投资框架。本基金在行业配置上总体维持对中长期景气方向的布局，整个组合配置重点聚焦在光通信、存储、国产算力、AI缺电、商业航天等景气板块，维持了半导体自主可控、创新药以及新消费以及稀缺资源品等板块的卫星配置。可转债整体仓位中枢维持在中低配水平。　　　　考虑到国内仍处在经济结构转型的关键阶段，科技与新质生产力等景气度仍在上行通道，且全球AI技术革命与其带动的能源革命仍在进行中，我们将继续保持对景气行业的重视。　　本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

国内方面，2026年二季度以来，宏观经济表现有所分化。前瞻指标来看，二季度统计局制造业PMI指数分别为50.3、50.0、50.3，整体平稳。但经济数据边际有所弱化，消费与投资增速修复较缓，经济呈“K型”复苏。海外方面，二季度中后期美伊战争烈度有所缓解，石油价格边际回落，全球通胀压力边际减轻。但目前美伊之间分歧仍大，是否能顺利达成长期停战协议仍然存在较大不确定性。　　资产表现方面，2026年二季度债券市场多空交织，收益率波动较大。受资金面波动影响，3年期国债收益率由季初的1.31%下行至1.29%，基本平稳。但边际趋弱的宏观数据对长端利率形成提振，30年期国债收益率由季初的2.35%下行至2.24%。权益市场方面，二季度市场表现分化，科技相关板块表现较好，但红利类资产表现偏弱。　　运作方面，2026年二季度产品整体保持了市场中性的组合久期，通过利率债波段操作提升产品收益。同时通过灵活调整含权资产组合结构，提升产品收益。

2026年二季度，国民经济运行总体平稳，发展韧性持续彰显。宏观经济数据来看，我国外贸韧性持续，新动能成长壮大，成为宏观经济主要支撑。投资方面，房地产投资仍有拖累，基建和制造业投资在二季度也有一定转弱的迹象。消费方面，前5月社会消费品零售总额仍维持增长。出口方面，前5月我国出口维持较高增速，是宏观经济的亮点。上半年能源价格受中东冲突影响，但随着冲突缓和，能源价格已经明显回落。　　2026年二季度债券市场表现较好。一方面，国内资金面总体维持宽松，另一方面，二季度部分经济数据，尤其是内需数据有所波动，强化了资金面宽松预期。国内可转债市场波动较大，虽然中证转债等宽基转债指数录得正收益，但内部分化较大，高价和中小盘转债表现较好，而低价和大盘转债表现不佳。　　2026年二季度权益市场呈现出科技领涨和分化特征。在AI产业趋势持续演进的驱动下，以双创指数为代表的成长风格显著跑赢价值板块，市场“K型分化”进一步加剧。海外方面，中东地缘冲突阶段性缓和、原油价格自高位震荡后回落，但欧央行加息落地、美联储维持偏鹰立场，全球流动性收紧预期升温，对资产估值形成一定约束。国内方面，一季度经济实现较高增速后，二季度内需修复偏缓，但出口保持强势、PPI转正趋势延续，企业盈利修复的基础正在逐步夯实。行业表现方面，电子、通信等行业涨幅明显，而石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前。　　本基金的债券在2026年二季度适度增加了组合久期，未参与可转债投资，股票配置适度倾向景气成长。股票配置方面，上半年的股票投资策略维持了风格均衡的哑铃型配置思路，总体向景气成长有所倾斜。在精选高分红、低估值的优质企业构建股票组合的安全垫的基础上，全市场选择盈利超预期的景气成长企业，主要集中在AI、新能源及创新药等产业链。　　展望2026年下半年，国际地缘政治因素对于全球宏观经济和权益市场的影响或边际弱化，石油供给冲击全球经济衰退的预期有所缓和，宏观经济的关注点或重新聚焦全球经济增长动能最强的AI产业，但与此同时预计下半年全球经济面临“分化加剧”的格局。国内而言，受益于中国制造全球竞争力，我国出口保持强劲势头，但仍面临内生有效需求不足的情况，新老经济动能转换仍在进行中，经济稳中向好的基础还需巩固。　　针对2026年三季度的资产配置，本基金对债券将维持中性配置，可转债维持低配，股票将积极寻找结构性机会，并注意维持组合的风格再均衡。股票配置层面，预计三季度权益市场大概率将维持高位震荡格局，市场或逐步消化前期累积获利盘与部分高景气赛道的估值和情绪。但中长期结构性慢牛的支撑逻辑并未破坏。后续预计整体仍以结构性、轮动性行情为主。需密切关注两个关键变量：一是7月中下旬海内外科技龙头进入中报业绩密集披露期，AI产业链景气度能否进一步得到业绩验证和数据支撑；二是全球地缘形势的变化及大宗商品价格趋势，这将影响全球通胀预期和流动性环境的边际变化。三季度本基金预计将增加对仓位的调控，同时更加注重组合的均衡性，进一步加强基本面跟踪，积极挖掘结构性机会，使组合在具备进攻弹性的同时兼顾防御韧性。整体配置思路围绕“景气成长为主线、顺周期做补充、红利低波打底仓”的结构展开。具体来看，一是在成长赛道中进一步择优，从“题材驱动”转向“业绩兑现”，规避纯题材高拥挤标的，增持业绩确定性强的硬核科技龙头；二是关注资源品配置价值，聚焦超跌的有色金属板块及与AI相关的战略金属；三是以红利与价值蓝筹作为压舱石，同时关注生物医药和消费等相关领域。　　本基金将自上而下做资产配置及优选赛道，结合基本面优选个股，不断挖掘各领域具备核心竞争力的企业，同时在风格和行业配置上将更偏均衡，尽可能降低组合回撤。

权益方面，二季度上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，中证500上涨18.56%，中证800上涨13.71%，中证1000上涨15.68%，创业板指上涨36.35%，科创综指上涨55.71%。电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，分别涨90.92%、63.84%、35.2%和23.41%；石油化工、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料跌幅超17%。港股表现继续大幅弱于A股，恒生指数下跌7.69%，恒生科技下跌3.82%。二季度经济延续一季度“开门红”后的温和放缓态势，呈现“外需强、内需弱，新动能强、传统动能弱”的结构性分化特征。供给端是二季度经济的相对亮点。规模以上工业增加值同比回升，在高技术装备制造高增长与价格回升带动下延续改善。制造业PMI在4月50.3%、5月回落至荣枯线50.0%后，6月重新回升至50.3%，内外需共振推动制造业重回扩张区间，新出口订单与进口指数同步回升。需求端呈现鲜明的“内外分化”，外需是二季度最强支撑，全球制造业景气、AI资本开支高企以及对新兴市场出口份额上升，是出口维持韧性的三大背景。内需则持续承压，是二季度经济数据放缓的主要原因。CPI同比连续两月稳定在1.2%，PPI同比自3月转正后，进一步由4月的+2.8%回升至5月的+3.9%。美以伊冲突逐步走向尾声，对全球供应链的扰动效应边际减弱，国际油价自高位回落并趋于稳定。因此价格修复下半年能否延续将进入内生需求检验期。由此，二季度权益市场的极致结构分化行情深刻映射了宏观基本面的结构性张力，即资金向具备业绩确定性与产业趋势共振的科技板块集中。展望三季度，值得关注的是二季度GDP落地及7月底中共中央政治局会议后，财政是否有增量政策出台。若财政、货币协同发力，推动特别国债、专项债资金形成实物工作量，托底内需、激活新动能，全年增长目标实现概率提升。因此权益市场相较二季度的极致分化有望收敛，风格或向均衡回归。一方面，科技主线尚未结束，其产业逻辑的坚实度与业绩兑现的能见度仍在提升，但经过前期上涨后波动在加剧；另一方面，随着政策合力向内需倾斜，市场风格或从单一科技主线向其他板块轮动，从而前期极致的分化行情得以修复。在全球流动性叙事转向的大背景下，权益市场上涨的动力将更依赖盈利驱动，因此组合操作上后期将更聚焦于景气度向好的方向，关注AI产业链调整后的机会，同时关注电力设备、创新药等具备长期成长逻辑的领域。　　债券方面，二季度债市主线是“经济弱修复+资金宽松+配置需求偏强”共振下的震荡走强。4月债市在“资产荒”与宽货币的支撑下延续强势，收益率曲线整体下行。尽管下旬受到供给放量预期影响叠加央行长钱操作持续净回笼，市场对资金供求矛盾的担忧升温，出现短暂调整。但随后4月经济数据不及预期，各期限收益率都有所下行，利率债收益率曲线10年以内继续牛平，信用债则继续压缩各种利差。6月债市先上后下，月内主要围绕资金面先紧后松进行定价，转机出现在下旬MLF增量续作之后，资金面压力测试结束，加之临时隔夜正逆回购制度进一步完善和落地，资金转松带动收益率回落。全季度来看，10年国债从1.82%下行至1.73%，30年国债从2.35%下行至2.24%，1年国债从1.22%下行至1.12%。而信用债继续受益于负债端的稳定性及宽松的资金面，票息策略成为市场的聚焦点，表现强势，利差处于低位。展望三季度，资金面预计仍维持宽松基调，但难以回到前期超宽松的状态，叠加央行隔夜正逆回购工具落地后，资金的波动区间或进一步收敛，其中需要关注的是会否引导隔夜资金利率中枢下移，则中短端品种配置价值仍在。此外供给端对债市的扰动仍需观察，再叠加中共中央政治局会议后对财政增量政策的预期，市场或有一定的波动，因此可关注超长债的交易性机会，博弈政策预期与供给冲击后的估值修复。

2026年二季度的宏观主线始终是对K型经济的叙事，二季度的外冷内热，科技热消费冷的经济数据也验证了这一主流的宏观基本面。体现在行情表现上，二季度科技与债券齐飞是股票和固收资产对这一基本面的资产价格验证。　　债券市场表现上，2026年二季度的债市行情可以清晰地分为两个阶段。第一阶段是4-5月在超宽松的资金面支撑下，债券市场进入顺畅的牛陡行情。随着DR001由一季度的1.4%的中枢下台阶至4-5月的最低1.2%的中枢，债市开启了年内第二轮牛市行情，期间美伊战争反复阶段性谈判、对输入性通胀的担忧以及理财大额申购公募债基成为了推动利率下行的重要力量，也使得利率曲线呈现出短端下行幅度大于长端，信用利差进一步压缩的牛陡行情和信用利差压缩行情的特征，十债最低触碰1.7%的区间下沿。第二阶段进入5月中下旬，央行开始纠偏超宽松的资金面，连续净回笼中长资金，使得资金价格在5月下旬至6月开始出现边际抬升，最终导致了6月债券市场的调整，市场呈现出熊平和信用利差走阔的反向行情。　　本基金在2026年二季度整体依然表现牛市的债券市场环境中，以票息策略为主，从利差变动的角度适度地调整信用债、二级资本债和利率债等不同品种在组合中的占比，尽可能寻找仍有凸点的品种，试图以合适的久期和相对占优的品种获得更高收益。　　展望后市，2026年三季度宏观叙事是否会迎来新的逻辑值得期待，当前K型分化下的资产表现在三季度极有可能迎来再平衡。而在整个二季度资金面主导下的债市波动中，再次确认了央行下半年将依然在多维政策目标中寻求平衡。展望下半年，将不再对货币政策有过多的期待，但也不必丧失信心，在预期平稳的资金价格背景下，carry资产再次成为下半年最重要的压舱石，十债在目标区间内窄幅震荡，导致对长久期品种的利差把握的效果可能会优于对久期择时的效果。

二季度权益市场的表现分化较大，与AI相关的行业在二季度大幅上涨，而其他多数行业均表现不佳。本产品的权益部分行业较为分散，二季度除部分公司受益于AI的拉动以外，其他多数公司的表现对组合产生了一定的拖累。展望未来，目前A股市场仍然存在较多具备投资价值的资产。本产品与AI相关的持仓仍然集中于拥有一些壁垒的龙头公司，以及应用层面的一些公司，而一些短期紧缺的制造环节持仓较少。另外，其他领域中也能选出很多具备长期空间的资产。虽然在二季度的行情中多数行业表现不佳，但本产品仍将坚持一贯的分散策略，构建一个多元化的组合。　　本产品关注可转债资产的投资机会。二季度转债市场有所反弹，中证转债指数上涨3.7%。今年可转债的估值水平一直在较高的水平震荡，老券逐渐到期或赎回，而新券的估值居高不下，这给可转债的投资带来了一定的困难。本产品目前持有少部分估值相对合理的转债，整体的转债持仓明显低于历史平均水平，债券部分以一些作为流动性管理的信用债为主。未来会密切跟踪转债市场的变化，待估值压缩后挖掘更多的投资机会。

国内经济方面，2026年二季度延续“稳中求进”修复态势，PMI在荣枯线附近波动，PPI同比转正后持续回升，企业盈利预期改善。消费端服务消费具韧性，出口多元化支撑较强，内需不足仍是核心约束，“K型”经济特征明显。　　海外方面，2026年二季度，美以伊冲突延续但烈度边际降温，地缘风险溢价有所回落；美联储维持观望，美元及美债收益率高位震荡，全球资本市场围绕AI硬件产业进行交易。　　权益市场方面，A股2026年二季度在地缘冲击消化后随政策支撑整体震荡向上。上半年上证指数、沪深300、中证A500、创业板指与科创50指数分别上涨3.16%、7.55%、11.91%、35.58%、64.25%，然而上证50、中证红利和恒生指数分别录得-1.38%、-8.75%和-1.73%，全A股涨跌幅中位数-15.42%，5500多家上市公司上半年有1700多家为正收益，显示出科技产业与传统产业、权重股与小盘股之间分化显著。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　纯债方面，债市流动性由超宽松向合理充裕逐步收敛，2026年二季度末资金面波动加大，但在央行削峰填谷的操作下，流动性未出现持续紧张局面，市场利率围绕政策利率窄幅波动。信用债方面，信用债估值持续修复，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　本基金在2026年二季度对投资策略进行调整，维持“固收+”基金定位，从中长期均衡角度出发，采用量化多策略的风险平价配置模型。　　展望2026年三季度，本基金将坚持多策略风险平价的配置框架，动态跟踪全球产业趋势与市场特征变化，争取为持有人获取稳健回报。

债券方面，国内宏观基本面维持温和复苏主线，企业盈利修复，通胀水平温和抬升。但复苏内部结构分化特征显著：工业生产修复动能强于居民消费端，内需动能不足，外需景气度较强。债券市场收益率整体下行，标志性的10年国债收益率从季初1.82%下行至季末1.73%。货币政策方面，央行于6月末新增一项隔夜逆回购工具，公开市场国债买卖继续保持在每月数百亿净投放的较低水平。财政政策方面，积极财政取向进一步强化，超长期特别国债、地方政府专项债有序落地发行，财政支出保持合理强度，持续支持宏观经济。信用风险层面存在多重利空扰动，二季度监管加大对评级机构的合规核查力度，终止外部评级合作的发债主体数量有所增加，相关风险舆情持续扰动市场预期；叠加7月初发生的风险事件，市场风险偏好承压。资质偏弱的发行人融资环境或将收紧，前期持续收窄的信用利差存在走阔压力。本季度组合配置上以投资级信用债为主，通过增配10Y国债，将久期适度提高至2.4年左右。信用债的持仓品种集中于3Y以内的普通信用债，并采用一、二级市场联动，公司债和中票置换等方式捕捉市场机会。

国内经济方面，2026年二季度延续弱修复，经济K型分化延续。4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，站稳荣枯线；出口在AI产业链与多元市场开拓下保持高增，但内需不足仍是关切，消费温和、基建有所回落。通胀方面，受反内卷与能源、算力价格抬升推动，PPI同比低基数持续上行，但更多源于输入性因素而非内需回暖。　　权益市场方面，2026年二季度A股震荡上行、结构极致分化，科技成长领跑。上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为5.20%、11.90%、36.35%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，涨跌幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%、1.96%。下跌方面，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前，涨跌幅分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%、-17.49%。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　纯债方面，2026年二季度债市整体偏强，收益率中枢下移，信用优于利率。4-5月资金宽松叠加基本面偏弱，10年期国债最低下探至1.70%创年内低点；6月资金面边际收紧，季末扰动加大，收益率转入低位震荡。内需疲软带动长端快速下行，短端下行空间有限，期限利差收窄；二季度内非银配置需求较强，信用利差进一步压缩。　　本基金运作方面，2026年二季度延续以中短久期、中高等级债券为主的配置，适度增配中等久期二永债以提升久期和票息价值；转债则保持中性偏低仓位，结构上侧重平衡与防御性品种以控制波动。

权益方面，二季度权益市场整体呈现显著结构分化走势，上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50指数上涨36.41%，成长风格明显占优。行业层面，以AI、先进制造等为代表的科技成长方向持续活跃，红利风格显著跑输成长，新能源产业链内部出现结构性分化，传统消费板块持续调整。港股方面整体仍弱于A股，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%，但科技成长类资产跌幅较一季度明显收窄，部分互联网平台、智能汽车、半导体等方向出现结构性修复机会。二季度国内经济整体保持平稳运行，高技术产业投资维持较快增长，财政政策持续发力，特别国债发行及重大项目建设逐步落地，对基建投资形成支撑；消费需求偏弱，但出口仍具韧性。价格方面，PPI同比涨幅逐月扩大，CPI保持低位温和回升，企业盈利预期有所改善。海外方面，中东局势较一季度有所缓和，国际油价波动趋于收敛，但美联储降息预期有所反复。展望下半年，国内稳增长政策仍将持续发力，新质生产力相关产业仍是政策支持的重要方向，科技创新、高端制造及自主可控等领域景气度有望持续提升。同时，在企业盈利逐步修复背景下，部分板块估值仍具有进一步修复空间，但外部贸易环境、地缘政治及全球经济增长仍存在一定不确定性，市场预计仍将保持结构性行情特征。本季度产品操作上，组合整体保持中性偏积极的权益仓位，兼顾成长期和成熟期企业，优选具备全球比较优势的高质量企业。分行业看，持仓重点围绕高端装备、出海、工业自动化及AI产业链进行布局，后续将继续关注产业趋势演进，把握企业长期成长机会，同时根据估值和宏观环境，从隐含回报率出发动态优化组合结构。　　转债方面，二季度转债市场在权益市场修复带动下有所回升，全季度中证转债指数上涨3.70%。转债市场估值水平整体处于历史高位，相比正股的性价比不高。本产品将继续对转债市场保持密切跟踪，适时精选优质转债进行配置。　　债券方面，国内宏观基本面维持温和复苏主线，企业盈利修复，通胀水平温和抬升。但复苏内部结构分化特征显著：工业生产修复动能强于居民消费端，内需动能不足，外需景气度较强。债券市场收益率整体下行，标志性的10年国债收益率从季初1.82%下行至季末1.73%。货币政策方面，央行于6月末新增一项隔夜逆回购工具，公开市场国债买卖继续保持在每月数百亿净投放的较低水平。财政政策方面，积极财政取向进一步强化，超长期特别国债、地方政府专项债有序落地发行，财政支出保持合理强度，持续支持宏观经济。信用风险层面存在多重利空扰动，二季度监管加大对评级机构的合规核查力度，终止外部评级合作的发债主体数量有所增加，相关风险舆情持续扰动市场预期；叠加7月初发生的风险事件，市场风险偏好承压。资质偏弱的发行人融资环境或将收紧，前期持续收窄的信用利差存在走阔压力。产品操作上，本季度组合债券持仓以国债为主，通过持有长期限国债调整久期至3.5年左右。

权益方面，A股二季度总体上涨，但结构分化特征显著，成长风格明显占优。上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，中证800上涨13.71%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，中证红利下跌12.32%。分行业来看，建筑材料、电子、通信、机械设备涨幅居前，石油石化、钢铁、农林牧渔、商贸零售跌幅居前。港股表现继续弱于A股，恒生指数下跌7.69%，恒生科技下跌3.82%。二季度经济呈“外热内冷”的分化格局。外需强于内需，出口延续了一季度的强劲态势，5月单月出口金额为历史最高，而内生动能则边际减弱，5月社零为2022年12月以来首度同比转负，制造业PMI在荣枯线边缘波动。物价方面呈现“PPI加速、CPI温和”的格局，5月PPI同比3.9%为2022年7月以来最高，而CPI则稳定在1.2%左右。受益于AI技术突破、数字经济政策推动以及全球市场风险偏好的提升，以人工智能产业链为核心的科技成长主线表现亮眼，而传统的消费、基建、银行等板块持续承压。展望三季度，出口大概率延续上半年的强劲表现，内需则要关注政府债券发行和财政支出是否提速，以及政治局会议、金融工作会议期间总量政策的出台情况；随着原油等大宗商品价格因中东和平进程推进而走低，通胀有望在下半年触顶回落。三季度预计权益市场的极致分化行情有望收敛，风格或向均衡回归。一方面，科技主线尚未结束，其产业逻辑的坚实度与业绩兑现的能见度仍在提升，但经过前期上涨后波动在加剧；另一方面，随着政策合力向内需倾斜，市场风格或从单一科技主线向其他板块轮动。本产品操作上基本维持了权益配置比例，优化持仓结构，后续将更聚焦于景气度向好的方向，关注AI产业链调整后的机会，同时关注电力设备、创新药等具备长期成长逻辑的领域。　　转债方面，二季度可转债市场最终录得正收益，但运行路径并不顺畅，而是典型的“修复—再压缩—震荡”，对应了三阶段切换：4月由权益反弹驱动修复，5月在高估值背景下回撤，6月则在资金博弈中反复震荡，最终全季度中证转债指数上涨3.7%。结构方面，科技主线在4月和6月持续主导风险偏好，但转债层面由于正股结构错位、溢价压缩对冲和高价券拥挤，收益集中于少数高弹性品种，形成显著“K型分化”。展望三季度，转债考虑权益预期、资金偏好、转债供给收缩等因素，较难回落到2025年三季度水平，可随市场情绪适当交易；同时，高价低价券、高等级低等级券分化极大，结构上可以适当偏配低价、高等级标的。本产品将对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，收益率整体下行。4-5月，美伊停火安排达成，外部地缘风险缓释，通胀预期降温，叠加流动性超季节性宽松，DR001加权利率持续运行在1.2-1.3%的较低区间内，同时二季度基本面内生动能边际减弱、实体融资需求不足，债券收益率大幅下行，走出牛平行情。6月，随着央行逐步收紧流动性引导资金价格回归政策利率中枢，债市震荡调整，收益率陡峭化上行。全季度来看，1年期国债从1.22%下行至1.12%，10年期国债从1.82%下行至1.73%，30年期国债从2.35%下行至2.24%。展望三季度，央行维持流动性合理充裕的政策基调应未发生转变，但资金面大概率无法回到前期的超宽松状态，同时大概率也不会长期处于政策利率上方。随着霍尔木兹海峡恢复通航，原油等大宗商品的供应逐步恢复，外需有望改善，出口有望维持较强韧性，同时通胀大概率于下半年见顶。而内需“弱复苏”格局未变，信贷需求较弱，制约债市的上行空间，因此我们判断债市仍处于“上有顶、下有底”的震荡格局。信用债方面，关注高评级主体被终止或调降评级的风险，等级利差或有走阔风险。本产品操作上以投资级信用债为主，久期有所下降，从偏高水平降至中性水平，后续将持续关注市场波动中的交易性机会。

我们先回顾　2026　年二季度的市场。权益方面，2026　年二季度　A　股市场表现较强，但结构分化显著。二季度上证　50　收益率约　5.78%，沪深　300　收益率约　11.90%，中证　500　收益率约　18.56%，中证　1000　收益率约　15.62%。整体来看，中盘风格显著跑赢大盘蓝筹，成长风格强于传统价值和红利资产。AI　算力、半导体、通信、电子、科创板等方向成为二季度乃至上半年的核心主线；截至　6　月　30　日，科创　50　指数上半年涨幅达到　64.25%。与此同时，银行、煤炭、传统消费等偏防御板块阶段性表现偏弱，行情主要集中在少数高景气方向。　　固收方面，二季度债券市场整体环境相对友好，资金面保持合理充裕，配置力量仍对债市形成支撑。中债-新综合财富（总值）指数二季度区间收益约　1.19%；期限结构上，短端表现较为稳定，中长端受基本面预期、政府债供给节奏和资金利率波动影响，呈现“震荡走强、阶段回撤”的特征。截至　6　月　30　日，10　年期国债收益率约在　1.73%附近，低利率环境下票息收益仍然稳定，但长久期资产的资本利得空间和波动风险均有所收敛。　　2026　年二季度的主要挑战不再是海外冲击引发的极端波动，而是“趋势过强”和“结构过于集中”。科技成长板块持续上涨，动量效应明显，但部分方向短期涨幅较大、交易拥挤度提升，简单追涨可能增加组合回撤风险。因此，对于以绝对收益和持有体验为目标的产品而言，如何平衡结构性机会参与和组合波动控制，是二季度运作中的核心问题。　　本基金于　6　月初进行了策略优化，开始采用量化多策略框架进行投资。新的策略体系保持权益总仓位相对稳定，并将权益资产分散配置于若干量化子策略。各策略在市场覆盖、风格特征和交易节奏上具有一定差异，力争通过策略互补，在保持　beta　参与度和　alpha　获取能力的同时，降低组合对单一市场、单一风格或单一主题的依赖。　　面对科技成长显著占优、市场主线高度集中的环境，本基金坚持“在控制回撤的前提下追求绝对收益”的产品定位，没有基于短期热点进行主观大幅押注，也没有通过大幅调整权益总仓位进行市场择时。权益部分延续量化多策略框架，强调因子、行业和个股分散；对于　AI、半导体、通信设备、电子等高景气方向，组合保持适度参与，同时在估值、波动率和交易拥挤度快速抬升时，通过持仓分散、行业约束和策略再平衡控制下行风险。回顾　6　月以来的操作，组合较好地参与了科技风格机会，但仍保留了一定比例的价值和稳健底仓，避免权益部分完全暴露于单一成长主线。　　综合来看，2026　年二季度本基金的运作思路主要围绕三点展开：第一，权益端保持稳定仓位，不通过大幅升降权益仓位进行市场择时；第二，权益内部采用量化多策略框架，力争通过多策略、多因子和多市场分散，提升　alpha　获取的稳定性；第三，固收端维持中性偏高久期，以票息收益作为底仓收益来源。　　展望后续，我们认为权益市场仍存在结构性机会，但经过上半年的快速上涨后，部分科技成长资产已进入较高预期定价阶段，后续需要更多盈利和产业数据验证。债券方面，长久期资产的票息价值仍值得重视，但波动风险需要谨慎管理。我们会继续优化量化多策略体系，在坚持稳定权益仓位和长期投资理念的同时，力争为持有人提供更平稳、更可持续的持有体验。