杨林耘 - 基金投资策略和运作

二季度国内经济继续呈现转型期结构分化的特点，新经济表现亮眼，出口持续超预期，企业盈利改善。债券市场方面，社会融资需求相对较弱，资金面较为宽松，配置需求旺盛，收益率震荡下行。股票市场风险偏好快速修复，指数回升，成交活跃，结构分化非常突出，科技方向涨幅较大，传统行业表现低迷。转债估值高位震荡，波动较大。　　组合维持了基金合同允许范围内的较高股票比例，行业配置侧重科技方向，同时积极进行了可转债的波段操作。

A股市场二季度整体震荡上行，风格表现出现较强的分化，AI硬件有关的板块是驱动市场上行的主要力量。根据WIND数据显示，上证指数上涨5.20%、深证成指上涨20.24%、创业板指上涨36.35%、沪深300上涨11.19%、中证500上涨18.56%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工；表现相对落后的行业分别是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。　　二季度本基金股票配置延续了既有的投资策略，在继续保持分散配置的同时，持仓集中在各行业优质龙头企业，其经营稳健，在追求一定防御性的同时力争分享企业价值的成长。同时，本基金继续参与新股申购以期增厚收益。

今年一季度经济增势较好，GDP增长5%。二季度以来，受到国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标增速减缓，但从经济发展大势看，我国经济运行总体平稳、稳中有进的态势没有改变，动能向新、结构向优的特征依然明显。具体来看，4月、5月、6月PMI分别是50.3%、50.0%、50.3%，宏观经济呈现企稳回升态势。1-5月份，规模以上工业增加值、服务业生产指数同比分别增长5.4%、4.8%，均保持了较快增长；全国城镇调查失业率平均值为5.2%，居民消费价格同比上涨1%，均保持了总体平稳；外贸增长较快，我国货物进出口总额同比增长15.3%；人民币汇率稳中有升，5月末外汇储备稳定在3.4万亿美元以上。我国经济的韧性和活力持续彰显，为经济平稳运行打下了良好的基础。　　从投资看，1-5月份全国固定资产投资同比下降4.1%，既有局部地区高温多雨因素的影响，也是新旧发展动能转换、投资由总量扩张向质量提升转变的客观反映。在固定资产投资中，基础设施投资增速明显加快。从消费看，社会消费商品和服务零售总额1-5月份增长2.8%。今年以来，各方面深入实施提振消费专项行动，创新消费场景，激发消费潜力，促进消费提质升级。从进出口看，4月、5月货物进出口额同比增长14.2%、16.9%，其中出口和进口均实现了两位数增长。我国货物贸易较快增长，为世界经贸发展和全球产业链供应链稳定作出了积极贡献。　　实体融资需求保持平稳，4月、5月社会融资规模存量同比增长7.8%、7.7%。财政支出加快叠加企业结售汇增多推动M1增速边际上行，4月、5月M1同比增速分别为5.0%、5.5%。上游工业品价格受国际大宗商品价格影响较为直接，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%、3.9%。CPI运行总体平稳，民生商品价格保持稳定，4月和5月CPI当月同比上涨1.2%。　　二季度利率债延续慢牛、震荡偏强格局，全期限收益率温和下行，超长端领跑，其中10年期收益率从1.82%下行约9BP至1.73%、30年期收益率从2.35%下行约12BP至2.23%。具体看，3月至5月上旬受地缘、油价及供给预期扰动震荡偏弱，资金面持续宽松，收益率曲线陡峭化；5月下旬起美伊停火缓和再通胀预期，配置需求由短及长传导，重启下行。二季度资金面适度宽松，季末央行在公开市场操作中首次常态化引入隔夜逆回购品种以维护宽松的流动性环境和稳定预期，更精准地实现流动性“削峰填谷”。具体看，4月、5月、6月DR007均值分别为1.35%、1.34%、1.44%。二季度1年期AAA存单收益率从1.51%下行4BP至1.47%，1年期国开收益率从1.44%下行9BP至1.35%。　　在报告期内，持仓以AAA商业银行金融债和利率债为主，实现了较为稳健的收益。

今年一季度经济增势较好，GDP增长5%。二季度以来，受到国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标增速减缓，但从经济发展大势看，我国经济运行总体平稳、稳中有进的态势没有改变，动能向新、结构向优的特征依然明显。具体来看，4月、5月、6月PMI分别是50.3%、50.0%、50.3%，宏观经济呈现企稳回升态势。1-5月份，规模以上工业增加值、服务业生产指数同比分别增长5.4%、4.8%，均保持了较快增长；全国城镇调查失业率平均值为5.2%，居民消费价格同比上涨1%，均保持了总体平稳；外贸增长较快，我国货物进出口总额同比增长15.3%；人民币汇率稳中有升，5月末外汇储备稳定在3.4万亿美元以上。我国经济的韧性和活力持续彰显，为经济平稳运行打下了良好的基础。　　从投资看，1-5月份全国固定资产投资同比下降4.1%，既有局部地区高温多雨因素的影响，也是新旧发展动能转换、投资由总量扩张向质量提升转变的客观反映。在固定资产投资中，基础设施投资增速明显加快。从消费看，社会消费商品和服务零售总额1-5月份增长2.8%。今年以来，各方面深入实施提振消费专项行动，创新消费场景，激发消费潜力，促进消费提质升级。从进出口看，4月、5月货物进出口额同比增长14.2%、16.9%，其中出口和进口均实现了两位数增长。我国货物贸易较快增长，为世界经贸发展和全球产业链供应链稳定作出了积极贡献。　　实体融资需求保持平稳，4月、5月社会融资规模存量同比增长7.8%、7.7%。财政支出加快叠加企业结售汇增多推动M1增速边际上行，4月、5月M1同比增速分别为5.0%、5.5%。上游工业品价格受国际大宗商品价格影响较为直接，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%、3.9%。CPI运行总体平稳，民生商品价格保持稳定，4月和5月CPI当月同比上涨1.2%。　　二季度利率债延续慢牛、震荡偏强格局，全期限收益率温和下行，超长端领跑，其中10年期收益率从1.82%下行约9BP至1.73%、30年期收益率从2.35%下行约12BP至2.23%。具体看，3月至5月上旬受地缘、油价及供给预期扰动震荡偏弱，资金面持续宽松，收益率曲线陡峭化；5月下旬起美伊停火缓和再通胀预期，配置需求由短及长传导，重启下行。二季度资金面适度宽松，季末央行在公开市场操作中首次常态化引入隔夜逆回购品种以维护宽松的流动性环境和稳定预期，更精准地实现流动性削峰填谷。具体看，4月、5月、6月DR007均值分别为1.35%、1.34%、1.44%。二季度1年期AAA存单收益率从1.51%下行4BP至1.47%，1年期国开收益率从1.44%下行9BP至1.35%。　　在报告期内，本基金持仓以AAA高等级短久期信用债为主，实现了较为稳健的收益。

2026年二季度，债券市场震荡走强，宏观延续温和修复，外需与高端制造支撑明显。货币环境先松后紧，央行季末推出隔夜逆回购维护跨季平稳。4月至5月中上旬资金宽松，隔夜利率长期低于1.3%，中短端下行带动长端，超长期供给扰动未改做多情绪；5月下旬起，经济数据不及预期提供支撑，但央行削峰填谷致资金收紧，叠加特别国债供给担忧，债市出现回调，多空博弈加剧。　　转债方面，整体跟随权益市场波动，但高估值依然有压制，正股风格二季度偏不利，机会多在个券。节奏上，3月底全球宏观事件转机叠加科技股业绩较好，转债与权益市场4-5月整体逆日历效应上涨。结构出现显著分化，高弹性高价品种占优，中低价转债承压。行情背后，一方面高估值依然对转债形成制约，股市上行期转债跑输正股，3月底和6月底相对抗跌；股市风格上今年也较为极致，科技龙头股表现最优、转债主要分布在高价品种，也导致分化加剧。转债机遇更多在个券结构性机会。　　具体投资策略方面，本基金灵活调整久期及仓位，在信用风险可控情况下，优选中高等级信用债以追求稳健的底仓收益，择机参与利率债波段机会，并适度参与转债市场。

2026年二季度，美伊冲突带来的全球通胀压力显著上升，原油价格飙涨以及由此产生的产业链供给问题，包括美联储为代表的央行货币政策转向，都对全球经济和资产价格产生了深刻影响。尽管需求仍然维持平稳，但流动性紧缩压力下，大宗商品及美债都出现了显著调整，美元指数阶段性修复走高，人民币继续维持强势表现。　　权益市场经过3月份的显著冲击后，二季度前半段迎来了快速的修复行情，市场主线也再度明确，以AI、半导体等为主的科技板块无论从绝对或相对收益来看，都呈现明显的优势，尤其6月份开始，市场的K型分化愈发加剧，传统板块持续承压，而科技板块继续一枝独秀。　　转债市场仍处于历史估值高位水平，且存量规模仍在收缩。支撑板块估值的因素更多来自于充沛的固收+配置需求，而非背后正股的支撑。由于转债正股更多偏向中小盘风格，在市场风格持续分化下，实际很多正股股价都有压力，但转债呈现出的抗跌性，客观上即是估值的被动拔高。我们对转债资产继续维持相对谨慎态度，尤其需要关注固收+资金的后续动态。　　考虑到转债资产整体的风险收益特征，本基金继续以可转债分散配置为主，同时择券也继续以双低品种为主，不试图在现有市场中追逐风口，对于可能出现的风险，保持足够的敬畏和警惕。

今年一季度经济增势较好，GDP增长5%。二季度以来，受到国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速减缓，但从经济发展大势看，我国经济运行总体平稳、稳中有进的态势没有改变，动能向新、结构向优的特征依然明显。具体来看，4月、5月、6月PMI分别是50.3%、50.0%、50.3%，宏观经济呈现企稳回升态势。1-5月份，规模以上工业增加值、服务业生产指数同比分别增长5.4%、4.8%，均保持了较快增长；全国城镇调查失业率平均值为5.2%，居民消费价格同比上涨1%，均保持了总体平稳；外贸增长较快，我国货物进出口总额同比增长15.3%；人民币汇率稳中有升，5月末外汇储备稳定在3.4万亿美元以上。我国经济的韧性和活力持续彰显，为经济平稳运行打下了良好的基础。　　从投资看，1-5月份全国固定资产投资同比下降4.1%，，既有局部地区高温多雨因素的影响，也是新旧发展动能转换、投资由总量扩张向质量提升转变的客观反映。在固定资产投资中，基础设施投资增速明显加快。从消费看，社会消费商品和服务零售总额1-5月份增长2.8%。今年以来，各方面深入实施提振消费专项行动，创新消费场景，激发消费潜力，促进消费提质升级。从进出口看，4月、5月货物进出口额同比增长14.2%、16.9%，其中出口和进口均实现了两位数增长。我国货物贸易较快增长，为世界经贸发展和全球产业链供应链稳定作出了积极贡献。　　实体融资需求保持平稳，4月、5月社会融资规模存量同比增长7.8%、7.7%。财政支出加快叠加企业结售汇增多推动M1增速边际上行，4月、5月M1同比增速分别为5.0%、5.5%。上游工业品价格受国际大宗商品价格影响较为直接，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%、3.9%。CPI运行总体平稳，民生商品价格保持稳定，4月和5月CPI当月同比上涨1.2%。　　二季度利率债延续慢牛、震荡偏强格局，全期限收益率温和下行，超长端领跑，其中10年期从1.82%下行约9BP至1.73%、30年期从2.35%下行约12BP至2.23%。具体看，3月至5月上旬受地缘、油价及供给预期扰动震荡偏弱，资金面持续宽松，收益率曲线陡峭化；5月下旬起美伊停火缓和再通胀预期，配置需求由短及长传导，重启下行。二季度资金面适度宽松，季末央行在公开市场操作中首次常态化引入隔夜逆回购品种以维护宽松的流动性环境和稳定预期，更精准地实现流动性“削峰填谷”。具体看，4月、5月、6月DR007均值分别为1.35%、1.34%、1.44%。二季度1年AAA存单收益率从1.51%下行4BP至1.47%，1年国开收益率从1.44%下行9BP至1.35%。　　报告期内，本基金主要采取持有到期策略，为投资人获取较为稳健的回报。

2026年二季度国内经济呈现出口强、投资和消费偏弱格局，社会融资规模存量同比增速有所下行，CPI相对平稳，PPI在油价上涨拉动下冲高。二季度货币政策基调维持适度宽松，央行操作“削峰填谷”，并推出隔夜逆回购公开市场操作工具。二季度债券收益率总体下行，资金面成为交易主线。　　在报告期内，本基金灵活调整组合久期及杠杆率，为投资人取得较为稳健的回报。

2026年二季度，市场快速修复一季度末的调整态势，整体呈现V型反转、显著分化的行情特征。主要指数表现分化明显：A股核心指数全线收涨且涨幅突出，创业板指、深证成指领涨市场；港股主要指数则普遍回调。市场内部结构性分化尤为显著，半导体、通信及科技细分领域在A股、港股均表现亮眼，传统周期、消费板块则普遍承压。　　从运行节奏来看，4月初A股受外部冲击影响快速探底，随后依托科技板块景气度上行、全球投资者风险偏好提升的双重驱动，开启以科技为主导的上行行情并延续至季末。整体而言，二季度A股呈现强势反弹、成长主导的核心特征，港股则呈现指数回调、结构分化的运行格局。　　风格层面，市值风格分化相对温和，仅微盘风格季度内大幅调整，其余大小盘指数表现差异不大；成长与价值风格分化则极为鲜明，在科技板块带动下，成长风格表现强势领跑，价值风格大幅调整。　　行业表现方面，电子、通信、建材、机械等行业涨幅领先；消费者服务、传媒等行业回调明显。　　投资策略方面，本基金以自下而上的深度基本面研究为核心，从行业趋势、公司质地、盈利质量、成长潜力等维度严谨筛选优质标的，通过定量化方式进行组合动态优化及风险控制，构建最终的股票投资组合，力争在控制风险的前提下为投资者提供高于业绩比较基准的投资收益。

2026年一季度国内经济弱复苏，出口超预期强劲，固定资产投资改善，消费相对偏弱，社融增长平稳，M2-M1剪刀差收窄；通胀水平仍处于低位但边际抬升，美伊冲突导致石油价格上涨加剧输入型通胀的可能性，将使得PPI转正时点提前。一季度货币政策维持适度宽松基调，银行间流动性充裕，银行负债端成本下行，资金面相对均衡。一季度国债收益率曲线陡峭化，超长端国债收益率较年初上行，其余期限国债收益率较年初下行。超长端债券收益率受风险偏好变化以及通胀预期影响较大。　　在报告期内，本基金根据市场情况灵活调整久期和持仓结构，为投资人取得稳健回报。

2026年一季度中国经济开局良好，生产供给较快增长，国内需求稳步扩大，就业物价总体稳定，新质生产力培育壮大。具体看，1月、2月、3月PMI分别为49.3%、49.0%、50.4%，经济景气水平稳步回升。1-2月工业增加值同比增长6.3%，增速比上年12月份加快1.1个百分点，主要是来自国内需求的改善、出口拉动的增强和宏观政策效应的显现。　　从投资看，1-2月份固定资产投资同比增长1.8%，而去年全年固定资产投资下降3.8%，实现由降转增的变化。在固定资产投资中，基建投资增速明显加快。从消费看，1-2月份社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比去年12月份加快1.9个百分点，市场销售明显回升。从出口看，1-2月份货物进出口额同比增长18.3%，比去年全年大幅加快，体现出我国外贸较强韧性和发展活力。　　实体融资需求保持平稳，1月、2月社会融资规模存量同比增长8.2%。资金活性有所回升，1月、2月M1同比分别为4.9%、5.9%。居民消费价格涨幅扩大，1、2月CPI当月同比分别为0.2%、1.3%。1月、2月PPI同比分别下降1.4%、0.9%，同比降幅连续3个月收窄。工业生产者出厂价格的改善，主要是由于国内部分行业需求扩大、新动能成长对工业品价格的带动、以及地缘政治冲突下国际大宗商品价格上涨等因素共同推动的结果。　　一季度债市整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征显著，核心定价逻辑从年初的“预期差”逐步转向“经济韧性+货币政策定力+外部冲击+通胀扰动”的多因素博弈。外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端受益于同业利率调降预期及资金韧性稳步走强，超长端则在多重压制下震荡上行，期限分化进一步加剧。从期限表现看，7Y以内国债较年初高点下行10BP以上，中短端稳步走强；10Y国债在1.77%-1.90%区间内震荡，整体震荡走低；超长端承压明显，30Y国债1季度调整幅度约10BP，季末仍于2.3%附近震荡。一季度资金面宽松，回购利率中枢稳步下行，1月、2月、3月DR007均值分别为1.50%、1.49%、1.44%。一季度1年AAA存单收益率下行11BP至1.51%，1年国开收益率下行11BP至1.43%。　　报告期内，本基金主要采取持有到期策略，为投资人获取较为稳健的回报。

一季度国内经济稳步复苏，出口持续超预期，通胀低位回升，企业盈利改善。债券市场方面，资金面较为宽松，债市整体呈现震荡格局，收益率曲线陡峭化，信用债表现相对较好。受国际地缘政治冲突加剧等因素影响，市场风险偏好阶段性下降，一季度股票市场震荡调整，波动较大。转债市场随股市调整，估值从历史高位回落。　　组合一季度保持了基金合同允许范围内的较高股票比例，调整了部分行业配置。降低了转债比例，转债投资注重自下而上的个券挖掘及高低切换，进行了波段操作。