邓永明 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
长盛创新先锋混合A080002.jj长盛创新先锋灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
11月本基金调整基金经理，市场当时处于磨底尾声，蓄势待发。11月首先清仓了传媒、消费、医药板块，对原有算力板块的持仓进行了微调，加仓了有色金属、锂矿等受益于需求增长的板块。清仓可转债，转为配置国债。12月下旬至12月末期，对预期差逐步缩小的算力板块进行了减仓，在季度末对有色金属进行了清仓。12月开始逐步加仓商发板块、券商板块、医药板块及固态电池板块。 面向2026年，我认为市场仍有较多投资机会。非常看好商发板块，我认为这个板块在26~27年积极变化显著，CJ1000发动机有望于27年适航取证开始批产，实现行业0到1的突破，26年商发板块是我重点跟踪的板块。在国家的大力支持下，我认为26年消费板块也会有更多局部机会，后续将持续跟踪挖掘。
长盛同德主题混合519039.jj长盛同德主题增长混合型证券投资基金2025年第四季度报告
今年四季度，市场整体相对平稳，不同市场指数及行业指数有所分化。市场指数来看，微盘、创成长、中证2000及红利指数表现较好，而科创50、创价值、科创综指等则表现较差。行业指数层面，有色、石油石化、通信、国防军工表现优异，而医药、地产、美护、计算机、传媒则表现较差。 我们Q4主要增加了有色、化工、军工等行业的配置，降低了计算机、传媒、汽车等行业的配置。
长盛动态精选混合510081.jj长盛动态精选证券投资基金2025年第四季度报告
2025年四季度，本产品主要围绕科技、消费、医药、顺周期等行业做重点配置，并在行业上适度均衡。当前科技股的交易拥挤度已经达到历史极致，对于未来基本面有不同程度的透支。四季度组合减持了部分科技股，并增加了反内卷受益的相关行业上。在行业自律和龙头带头反内卷下，预计CPI、PPI会在未来一段时间内看到明显的上行，从而带动相关行业的利润明显修复。
长盛生态环境混合000598.jj长盛生态环境主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
11月本基金调整基金经理，市场当时处于磨底尾声，蓄势待发。11月首先清仓了传媒、消费、医药板块，对原有算力板块的持仓进行了微调，加仓了有色金属、锂矿等受益于需求增长的板块。12月下旬至12月末期，对预期差逐步缩小的算力板块进行了减仓，在季度末对有色金属进行了清仓。12月开始逐步加仓商发板块、券商板块、医药板块及固态电池板块。 面向2026年，我认为市场仍有较多投资机会。非常看好商发板块，我认为这个板块在26~27年积极变化显著，CJ1000发动机有望于27年适航取证开始批产，实现行业0到1的突破，26年商发板块是我重点跟踪的板块。在国家的大力支持下，我认为26年消费板块也会有更多局部机会，后续将持续跟踪挖掘。
长盛动态精选混合510081.jj长盛动态精选证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，本产品主要围绕消费、医药、顺周期等行业做重点配置。三季度创新药方向面临资金持续流出的压力，净值造成了一定拖累。展望25年后续行情，年底的中央经济工作会议和四中全会将定调国内未来5年的重要发展方向，并为明年的经济增长定调。产品持续维持内需方向的个股配置，等待经济政策方面的更加明朗化。当前一些消费领域的细分方向上，已经出现了一些增长速度较快的个股，如美妆、潮玩、个护等以及性价比消费。本产品将继续深耕泛消费领域，围绕新型零售、传统消费等领域和个股做重点配置和布局。
长盛生态环境混合000598.jj长盛生态环境主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度市场表现较好，AI、科技相关板块表现更为突出，资源品板块受益于相关商品品种价格上涨也有较好表现。 本季度主要的操作思路是减持部分涨幅过高的标的，积极寻找行业或者公司有拐点，估值相对较低的标的。 三季度本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。由于仓位所限，减少了个别芯片设计公司的配置比例。基于对于行业基本面的预判，对军工行业的配置进行了一定幅度的调整，减少了航空材料、零部件方面的配置，主要聚焦于航空发动机。AI硬件领域继续维持对于PCB上游产业链的配置，其中个别标的增加了配置比例；增加对于半导体制造耗材的配置；对于涨幅较大的液冷、光器件等进行获利了结。在AI应用领域，增加了对于AR/VR及传媒板块的配置。另外，本季度在长期跟踪的基础上，在医药股回调后，增加了医药的配置。
长盛同德主题混合519039.jj长盛同德主题增长混合型证券投资基金2025年第三季度报告
今年三季度，市场整体表现优异，其中通信、电子、电力设备、有色等行业表现最为突出，银行、交运、石油石化、食品饮料等行业表现较差。 三季度以来，我们主要增持了电子、电新、汽车、券商、快递等行业，减持了银行、食品饮料、军工、医药等行业。 展望未来，我们认为端侧AI+AI应用仍是最值得期待的板块，另外部分高景气消费品也进入重点关注的区间。
长盛创新先锋混合A080002.jj长盛创新先锋灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度市场表现较好，AI、科技相关板块表现更为突出，资源品板块受益于相关商品品种价格上涨也有较好表现。 本季度主要的操作思路是减持部分涨幅过高的标的，积极寻找行业或者公司有拐点，估值相对较低的标的。 三季度本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。由于仓位所限，减少了个别芯片设计公司的配置比例。基于对于行业基本面的预判，对军工行业的配置进行了一定幅度的调整，减少了航空材料、零部件方面的配置，主要聚焦于航空发动机。AI硬件领域继续维持对于PCB上游产业链的配置，其中个别标的增加了配置比例；增加对于半导体制造耗材的配置；对于涨幅较大的液冷、光器件等进行获利了结。在AI应用领域，增加了对于AR/VR及传媒板块的配置。另外，本季度在长期跟踪的基础上，在医药股回调后，增加了医药的配置。
长盛创新先锋混合A080002.jj长盛创新先锋灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。一季度主要加仓有色、军工，二季度对有色和军工持仓内部品种进行了调整，有色方面减少了一部分黄金的配置，增加了一部分铜的配置，军工方面根据基本面的变化进行了个别持仓的增减操作，以及对个别涨幅较高的股票进行了获利了结。算力相关行业中，一季度减少了液冷、铜缆、光模块、电源等主要与云端算力需求关联度较大的行业的配置，增加了对PCB及PCB上游材料诸如覆铜板、电子布等的配置，二季度适当减少了对PCB本身的配置，略增加了对PCB上游材料的配置。对于尚处于成长早期的板块，大幅降低了人形机器人相关的持仓，后续会根据行业的发展情况以及不同环节竞争格局的变化重新择机配置；持续关注可控核聚变产业的变化，对于涨幅较高的个股进行获利了结，同时随着行业变化增加了一些新的标的，总体仍持有一定比例。
上半年市场跌宕起伏，4月初 “贸易战”陡然升级，市场反应剧烈，大幅下挫后又逐步回升。在这个过程中行业分化明显，银行、非银金融、有色、军工表现较好，电子、食品饮料、汽车、机械等行业指数到六月末尚未完全修复4月初的跌幅。 另外，今年银行板块和小微盘表现突出，投资者追求稳定收益的背景下，这类资产愈加受到青睐，但随着其估值水平不断上升，需要越来越警惕其中竞争力相对较弱的部分小微盘标的。 6月末，国家相关部门持续推动“反内卷”相关工作，工业管理部门、行业协会、行业企业动作不断，这些变化可能推动未来一段时间制造业企业盈利边际向好，为下半年到明年相关行业基本面奠定良好的基础。统计局数据显示，1-5月规上企业工业利润同比有所下降，不过其中装备制造业企业利润同比增长7.2%，表现突出，其中航天、航空、航海等“三航”类产业快速发展，带动铁路船舶航空航天行业利润同比增长56%。相关行业公司也是今年我们关注的重点之一。 今年成长类资产，持续看好几个类型的资产，一是高端制造，二是“出海”，三是AI。 高端制造领域，特别关注航空、航天、卫星等相关产业链，相关行业公司成长逻辑通顺。其中，既在军用领域竞争力突出，又在民用领域有广阔应用市场的，诸如航空发动机，合金材料，数据通信类产品等是关注重点。 出海领域，看好的是能够融入全球供应链，走向全球市场的国际化公司，典型代表是汽车零部件类的公司，其中有能力全球化布局生产，领先布局全球客户的企业将有确定性比较大的成长机会。 AI已经成为大国之间竞争角力的焦点，我国可能面临发达国家越来越严格的封锁和限制，核心技术的价值会越来越凸显。当下，一方面比较看好国产自主的核心器件，其中领先身位的公司的竞争力可能随着时间推移所更为市场所认知，另一方面看好PCB产业链受益于高端产品的迭代和放量，带来产品结构的大幅度优化和盈利能力的改善，其中PCB、CCL、电子布、填料等子行业的竞争格局可能进一步优化，领先企业有望受益。对于AI应用，看好AI技术在军事、自动驾驶领域的应用，对于消费电子领域的进展仍需要持续观察。
长盛同德主题混合519039.jj长盛同德主题增长混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，整体市场呈现分化行情：1）主要市场指数中，以北证50、科创200、中证2000等为代表的中小盘指数表现较好，而红利、创价值、深证50等大盘指数表现较差。2）一级行业指数中，有色、银行、国防军工、传媒等表现较好，而煤炭、食品饮料、地产、石油石化等表现较差。 我们今年上半年主要增持了医药、农业、传媒、半导体等行业，主要减持了电新、机械、通信等板块。
我们基于中长期产业视角，最看好AI应用、创新药、部分新消费以及核聚变，但投资层面需密切关注产业演进以及估值匹配度。具体来说： 1）AI应用：未来2-3年维度最确定的产业趋势。但今年仍属于产业培育和导入期，格局不清晰，更适合逐步提高板块仓位。 2）创新药：今年基本面和股价表现最为匹配的强势板块。上市biotech近两年加速进入收获期，年初以来尽管积累了较大涨幅，但估值并未泡沫化，仍有可能是未来半年到一年最为确定的板块。 3）消费：非整体性机会，结构性机会在于部分思路转变较快的消费品公司（给消费者提供情绪价值或性价比产品）。今年上半年其市场表现和当期景气度高度相关，但部分高景气消费行业估值越来越贵，需要更谨慎的甄别。 4）制造：光伏等可再生能源需求端开始面临较大压力，未来能源关注核聚变的产业进展。
长盛动态精选混合510081.jj长盛动态精选证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场各指数平稳上涨，主题投资机会不断。市场能够平稳运行的背景主要是宏观经济在今年上半年整体运行良好。今年1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%，其中，住宅投资35770亿元，下降10.4%。整体下降趋势在去年基础上小幅走扩。1-6月房地产销售面积实现45851万平方米，同比下降3.5%；其中住宅销售面积下降3.7%，相较去年全年下降12.9%的幅度大幅收窄。 从消费的角度看，2025年6月份社会消费品零售总额同比增长5%，1-5月份增速逐月走高。消费品以旧换新的政策刺激效果明显，甚至提前出现了部分省份额度抢光的现象。由此可见，居民超额储蓄的确拥有较强的消费基础。但是整体消费亮点不多，说明消费意愿并不强烈，尤其是以白酒为代表的传统政商消费面临较大的压力。而以个性消费、情绪消费为特点的新消费如黄金珠宝、品质零售和情绪消费等有较大增长。 从价格指数看，上半年CPI和PPI仍然徘徊在通缩边缘，说明目前全社会的供需格局下，企业的利润增长很难从价格获得，更多需要依靠量的增长。这部分增量或者来源于“以价换量”或者来源于寻找到消费意愿强的增量客群。而后者则是我们重要的投资机会来源。消费和医药两大方向，主要聚焦“一老一小”的客群，这部分人口或者是人数增长最快或者是消费意愿最强。部分龙头公司已经展现出超过2个季度的超额利润增长能力，阶段性的估值泡沫完全可以通过业绩增长来消化。 本产品本报告期主要围绕消费、医药领域进行布局。消费、医药、金融行业为主要持仓方向。未来将继续聚焦消费领域已经出现的利润增速较快的细分方向，这些是新消费时代的新特点，值得我们持续跟踪和挖掘。同时，传统如白酒为代表的消费领域，已经具备一定的性价比，关注个股的左侧投资机会。
传统消费领域以及中游制造行业在经历近一年的沉寂之后很多标的已经进入性价比区间。后续需要持续关注反内卷政策对中游行业的拉动，以及出口景气和地产问题持续好转对于经济需求的拉动。我们将持续从传统消费、新消费、医药、中游制造等领域寻找投资标的。
长盛生态环境混合000598.jj长盛生态环境主题灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。一季度主要加仓有色、军工，二季度对有色和军工持仓内部品种进行了调整，有色方面减少了一部分黄金的配置，增加了一部分铜的配置，军工方面根据基本面的变化进行了个别持仓的增减操作，以及对个别涨幅较高的股票进行了获利了结。算力相关行业中，一季度减少了液冷、铜缆、光模块、电源等主要与云端算力需求关联度较大的行业的配置，增加了对PCB及PCB上游材料诸如覆铜板、电子布等的配置，二季度适当减少了对PCB本身的配置，略增加了对PCB上游材料的配置。对于尚处于成长早期的板块，大幅降低了人形机器人相关的持仓，后续会根据行业的发展情况以及不同环节竞争格局的变化重新择机配置；持续关注可控核聚变产业的变化，对于涨幅较高的个股进行获利了结，同时随着行业变化增加了一些新的标的，总体仍持有一定比例。
上半年市场跌宕起伏，4月初 “贸易战”陡然升级，市场反应剧烈，大幅下挫后又逐步回升。在这个过程中行业分化明显，银行、非银金融、有色、军工表现较好，电子、食品饮料、汽车、机械等行业指数到六月末尚未完全修复4月初的跌幅。 另外，今年银行板块和小微盘表现突出，投资者追求稳定收益的背景下，这类资产愈加受到青睐，但随着其估值水平不断上升，需要越来越警惕其中竞争力相对较弱的部分小微盘标的。 6月末，国家相关部门持续推动“反内卷”相关工作，工业管理部门、行业协会、行业企业动作不断，这些变化可能推动未来一段时间制造业企业盈利边际向好，为下半年到明年相关行业基本面奠定良好的基础。统计局数据显示，1-5月规上企业工业利润同比有所下降，不过其中装备制造业企业利润同比增长7.2%，表现突出，其中航天、航空、航海等“三航”类产业快速发展，带动铁路船舶航空航天行业利润同比增长56%。相关行业公司也是今年我们关注的重点之一。 今年成长类资产，持续看好几个类型的资产，一是高端制造，二是“出海”，三是AI。 高端制造领域，特别关注航空、航天、卫星等相关产业链，相关行业公司成长逻辑通顺。其中，既在军用领域竞争力突出，又在民用领域有广阔应用市场的，诸如航空发动机，合金材料，数据通信类产品等是关注重点。 出海领域，看好的是能够融入全球供应链，走向全球市场的国际化公司，典型代表是汽车零部件类的公司，其中有能力全球化布局生产，领先布局全球客户的企业将有确定性比较大的成长机会。 AI已经成为大国之间竞争角力的焦点，我国可能面临发达国家越来越严格的封锁和限制，核心技术的价值会越来越凸显。当下，一方面比较看好国产自主的核心器件，其中领先身位的公司的竞争力可能随着时间推移所更为市场所认知，另一方面看好PCB产业链受益于高端产品的迭代和放量，带来产品结构的大幅度优化和盈利能力的改善，其中PCB、CCL、电子布、填料等子行业的竞争格局可能进一步优化，领先企业有望受益。对于AI应用，看好AI技术在军事、自动驾驶领域的应用，对于消费电子领域的进展仍需要持续观察。