景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII)(159509) - 基金投资策略和运作

2025年年初美股延续去年的波动行情，而在2月中下旬随着新一届政府政策的不确定性带来通胀方面的压力，伴随着国内AI崛起对美股科技股叙事逻辑的破坏出现下跌，并在特朗普新的关税政策出台时达到最低点。4月之后随着经济数据的好转以及关税政策的反复出现反弹，整体市场也随之再创新高，并在四季度再次高位盘整。主要海外市场指数中，费城半导体指数(42.23%)>纳斯达克科技市值加权指数(32.59%)>恒生指数(27.77%)>恒生科技指数(23.45%)>富时100指数(21.51%)>纳斯达克100指数(20.17%)>标普500指数(16.39%)>道琼斯工业平均指数(12.97%)>罗素2000指数(11.29%)。　　2025年美国经济在高利率环境下展现出显著韧性，增长结构由人工智能相关资本开支主导，技术类固定资产投资在算力、数据中心与高性能计算需求的带动下保持扩张，而消费端呈现明显分化，高收入群体受益于资产价格上涨维持稳健支出，低收入群体则在就业趋弱与通胀仍处高位的背景下明显放缓，耐用品消费与住宅投资成为拖累项。进入2026年，随着美联储自2025年9月以来累计降息75BP、金融条件显著转松，利率敏感型部门的压制开始缓解，制造业活动率先回暖，1月PMI从47.9跃升至52.6，新订单与生产同步反弹，库存降至2022年以来低位，显示补库周期启动，成屋销售与耐用品订单亦出现改善。就业结构在2025年下半年偏向弱周期服务行业，但随着制造业与地产链条修复，商品部门就业有望重新转正，从而带动更广泛的消费回暖。政策环境方面，美联储在1月会议维持利率在3.5–3.75%区间，并判断通胀压力将在年中后明显缓解，关税对商品通胀的传导已基本完成，剔除关税影响后核心通胀已接近2%附近，政策立场不再明显偏紧；财政端“大美丽法案”进入执行阶段，制造业补贴、基础设施投资与科技投入将继续形成支撑。整体来看，美国经济在2026年呈现出金融条件改善、制造业回暖、地产修复与消费分化缓解的组合特征，宏观环境的改善为企业盈利奠定了更稳定的基础。

三季度市场表现出色，科技板块，尤其是人工智能产业，仍然持续引领市场。境内外在这一领域出现了明显的共振，叠加9月美联储降息从预期到施行的流动性及情绪变化，预计市场后续表现仍值得期待。主要海外市场指数中，恒生科技(21.93%)>纳斯达克科技市值加权指数(15.03%)>费城半导体指数(14.84%)>罗素2000指数(12.02%)>恒生指数(11.56%)>纳斯达克100指数(8.82%)>标普500指数(7.79%)>英国富时100指数(6.73%)>道琼斯工业指数(5.22%)。　　9月美联储议息会议如期降息25BP至4.00-4.25%，点阵图中位数显示2025年内还有两次25BP的降息空间，今年一共降75BP，比6月点阵图增加1次，略显鸽派，但2026年降息空间下修至1次。在随后的记者发布会上，鲍威尔把本次降息定义为风险管理式降息（a risk management cut），主要是对劳动力市场近期的降温做出应对。在SEP经济预测方面，对2025年和2026年的GDP预测比6月高了0.2个百分点，明后两年失业率预测降低0.1个百分点，PCE通胀预测提高了0.2个百分点。换言之，新一轮降息对经济增长的下行压力有着非常好的对冲作用，新一轮货币宽松让美国经济在今年四季度和明年实现更强复苏，但同时带来通胀温和提升。美国科技股当前仍然受益于AI革命的进一步发展，近期AI应用保持蓬勃发展，带来相关上市公司AI及整体业务保持较为强劲的增长预期，根据彭博预测，纳斯达克科技市值加权指数今明两年的每股收益增长率分别为18.97%、16.13%，这也将有助于指数保持上行态势。　　伴随着近期地缘政治危机、关税政策、经济增长、消费者信心等的逐渐改善，美股资产依然保持着吸引力。以人工智能为代表的科技创新正在如火如荼的发展，相关创新及应用正加速落地，预计科技板块有望继续保持强势。境外投资作为国内居民资产配置必不可少的一环，建议保持对海外科技类投资产品的关注。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。　　　　本报告期内，本基金份额净值增长率为13.46%，业绩比较基准收益率为14.18%。

上半年美股呈现V型走势，年初延续去年的波动行情，而在2月中下旬随着新一届政府政策的不确定性带来通胀方面的压力，伴随着国内AI崛起对美股科技股叙事逻辑的破坏出现下跌，并在特朗普新的关税政策出台时达到最低点。4月之后随着经济数据的好转以及关税政策的反复出现反弹，整体市场也随之再创新高。主要海外市场指数中，恒生指数(20.00%)>恒生科技(18.68%)>费城半导体指数(11.38%)>纳斯达克科技市值加权指数(10.07%)>纳斯达克100指数(7.93%)>英国富时100指数(7.19%)>标普500指数(5.50%)>道琼斯工业指数(3.64%)>罗素2000指数(-2.47%)。

本季度受到美国关税政策反复、美国科技企业盈利情况出现分歧、宏观经济数据疲软等多个不确定因素影响，美股科技板块整体上处于震荡下行态势并经历一定幅度的回调。主要海外市场指数中，恒生科技(20.74%)>恒生指数(15.25%)>英国富时100(5.01%)>道琼斯工业指数(-1.28%)>标普500(-4.59%)>纳斯达克100(-8.25%)>罗素2000指数(-9.79%)>纳斯达克科技市值加权(-12.42%)>费城半导体指数(-14.25%)。　　本季度最近一次议息会议中，美联储决定会议决议维持425-450bps的利率区间不变，并宣布放缓缩表节奏。会议中美联储宣布下调了GDP增长预期至1.7%，上调通胀预期至2.7%。美联储主席鲍威尔在随后的发言中对衰退风险、通胀控制、消费支出等方面进行了较为乐观的点评，市场随后上调年内降息两次的概率，美股随后止住2月底以来连续下跌的势头并有小幅反弹。随着年初DeepSeek V3/R1的横空出世，其高质量与低成本的巨大优势导致全球市场对美股科技巨头前期在算力投入的巨大成本产生担忧，而美国科技股在经历2023年以来的高回报后，整体估值来到历史较高水平，随着市场获利离场情绪攀升，美股科技巨头在季度初经历了较大幅度的回撤。但当前美国联邦利率仍处于下行通道，将持续为市场提供较为充足的流动性并为美股估值释放压力，同时美国科技股依然保持着较为强劲的增长预期，根据彭博的预测，纳斯达克科技市值加权指数今明两年的每股收益增长率分别为20.85%、17.36%，这也将有助于指数保持上行态势。　　伴随着对经济的信心和盈利改善的巩固，美股资产依然具有一定吸引力。以人工智能为代表的科技创新正在如火如荼的发展，相关创新及应用正加速落地，预计科技板块有望继续保持强势。境外投资作为国内居民资产配置必不可少的一环，建议保持对海外科技类投资产品的关注。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。　　　　本报告期内，本基金份额净值增长率为-12.01%，业绩比较基准收益率为-12.55%。

回顾2024年，美股市场延续了2023年的上行态势。在美联储转向进入降息周期、人工智能需求继续上升并推动科技公司盈利改善、市场情绪高涨等多重利好因素的作用下，美股主要宽基均实现正收益并领先全球大部分市场。主要海外市场指数中，纳斯达克科技市值加权(37.84%)>纳斯达克100(24.88%)>标普500(23.31%)>费城半导体指数(19.27%)>恒生科技(18.70%)>恒生指数(17.67%)>道琼斯工业指数(12.88%)>罗素2000指数(10.02%)>英国富时100(5.69%)。　　2024年美股延续2023年盈利驱动的上涨动能并开启连续上涨模式，资产价格连续上涨得益于宏观流动性、企业盈利及市场情绪提振的多重利好。宏观方面，美国通胀控制取得较好进展，CPI读数连续下降至过去两年最低水平，美联储随后宣布进行降息，并进入连续降息通道。12月美联储议息会议宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.25%-4.50%，至此全年合计降息3次，累计降息100基点。更低的利率水平继续为美国股市注入额外流动性，同时释放美股在估值端的压力。企业盈利能力方面，随着生成式人工智能继续提振全球市场对算力的需求，订单量较2023年进一步增加，芯片等科技公司的盈利能力继续加强，从分子端为科技企业的估值上涨提供驱动力。指数层面上，根据彭博的预测，纳斯达克100指数在未来两年的每股收益增长率分别为15.5%、12.2%，依然保持较高的增速预期。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

本季度美联储宣布降息，“风格轮动”及日元套息交易反转导致科技相关指数略有跑输。主要海外市场指数中，恒生科技(33.69%)>恒生指数(19.27%)>罗素2000指数(8.90%)>道琼斯工业指数(8.21%)>DAX(5.97%)>标普500(5.53%)>CAC40(2.09%)>纳斯达克100(1.92%)>富时100(0.89%)>纳指科技市值加权(-1.18%)>费城半导体指数(-5.47%)。　　本季度美股波动加大，7月中下旬和8月下旬由于日元套息交易反转及美国经济“衰退交易”有较大幅度下跌，随后伴随美联储降息市场出现反弹。美联储9月议息会议上宣布降息50BP，基本符合市场预期。其中SEP文件显示美联储将2024年美国GDP增速预测由2.1%下调至2%，失业率由4%上调至4.4%，核心PCE通胀由2.8%下调至2.6%。点阵图表明美联储预计2024年将累计降息100BP（6月时预期为50BP），2025年再降息100BP（6月时预期为75BP）。根据鲍威尔的表述，这次50BP的降息幅度，市场可以看做是美联储确保货币政策不落后于经济的承诺，鲍威尔坚定地表明了预防性降息以及全力保持经济强劲的立场。鲍威尔在会议中明确表示，从目前美国经济数据来看，美国没有任何衰退迹象，美国经济处于良好状态，而美联储致力于保持当前的增长韧性。盈利能力方面，二季度标普500EPS同比增长大幅提升至11.8%，较一季度的7%继续提升，盈利能力的普遍改善在分子端上为美股本季度上涨继续提供动力。当前整体来看，美国经济仍然保持韧性，伴随着新一轮降息周期的开始，对实体的信贷增速有望回升，进一步支撑美国经济实现软着陆。　　当前以人工智能为代表的科技创新正在如火如荼的发展，相关创新及应用正加速落地，预计美股科技板块有望继续保持良好增长态势。境外投资作为国内居民资产配置必不可少的一环，建议保持对海外科技类投资产品的关注。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。　　2024年3季度，本基金份额净值增长率为-2.82%，业绩比较基准收益率为-2.84%。

今年上半年AI相关产业投资热情依旧高涨，美股科技板块风险偏好仍处于高位，美股科技龙头带领主要股指继续上涨。主要海外市场指数中，纳斯达克科技市值加权(33.60%)>费城半导体指数(31.06%)>纳斯达克100(16.98%)>标普500(14.48%)>英国富时100(5.57%)>恒生指数(3.94%)>道琼斯工业指数(3.79%)>罗素2000指数(1.02%)>恒生科技(-5.57%)。　　今年二季度初美股在经历短暂回调后，开启了连续上涨的模式，资产价格连续上涨得益于宏观流动性、企业盈利及市场情绪提振的多重利好。宏观方面，在6月份的美联储议息会议上，美联储表示通胀已经实质性地放缓。美国6月CPI同比增长3.0%，低于预期3.1%和前值3.3%，为近两年来的最低水平；环比下降0.1%，为2022年以来首次下降。6月核心CPI同比增长3.3%，低于预期及前值3.4%，再次延续降温趋势；核心CPI环比增长0.1%，低于预期及前值0.2%。数据公布后，市场再次强化今年降息两次共50bp的预期，9月降息的概率超过95%，11月再次降息的可能性也达到50%附近。盈利能力方面，根据彭博的数据，标普500指数成份股中约有81%的一季度披露战胜了盈利预测，盈利能力的普遍改善在分子端上为美股本季度上涨继续提供动力。从市场情绪看，以美股科技龙头为代表的大盘成长股继续保持着较高水平的日均成交，美股的资金关注度和交投活跃度依然保持在高位。

本季度海外宏观流动性预期边际走强，尽管美国通胀数据略有走强，美联储仍维持其年中降息预期。受宏观流动性及盈利提振的双重利好，美国市场本季度普遍走强。主要海外市场指数中，费城半导体（17.48%）>纳斯达克科技市值加权（16.90%）>DAX（10.39%）>标普500（10.16%）>CAC40（8.78%）>纳斯达克100（8.49%）>罗素2000（4.81%）>富时100（2.84%）>恒生指数（-2.97%）>恒生科技（-7.62%）。　　本季度最近一次议息会议上，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%水平不变，符合市场预期。同时，美联储主席鲍威尔在发布会上表示利率目前可能处于周期峰值，在今年某个时点降息是适宜的。根据美联储最新公布的利率点阵图推算，市场预计今年将会有3次25BP的降息。降息预期加强有助于三大股指保持稳定，从去年开始上涨的美股资产从估值端释放了一部分压力，同时富有韧性的经济令企业盈利持续改善，美股当前风险仍然较为可控。　　以人工智能为代表的科技创新正在如火如荼的发展，当前科技龙头的盈利预测普遍较为乐观，叠加2024年的无风险利率下降，预计科技股将继续呈现出强势表现。境外投资作为国内居民资产配置必不可少的一环，建议保持对海外科技类投资产品的关注。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。　　2024年1季度，本基金份额净值增长率为16.89%，业绩比较基准收益率为17.10%。报告期内，本基金相对于业绩比较基准的日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.35%以内，跟踪误差（年化）控制在4.0%以内。

本年度受到人工智能带来的技术创新影响，美国科技股一枝独秀。主要海外市场指数中，纳斯达克科技市值加权(82.48%)>费城半导体(64.90%)>纳斯达克100(53.81%)>标普500(24.23%)>DAX(20.31%)>CAC40(16.52%)>罗素2000(15.09%)>FTSE100(3.78%)>恒生科技(-8.83%)>恒生指数(-13.82%)。考虑纳指科技市值加权指数和纳斯达克100指数的关联，可以认为基本是大型科技股带动了美国市场的上涨。　　今年美国经济的韧性超出市场预期。美国经济在高通胀和快速收紧的货币政策压力下隐现衰退风险，但全年劳动力市场火热，消费数据也始终支持“软着陆”预期。美联储自2022年3月开启本轮加息周期以来，历经一年半史上最快加息，到2023年9月开始转向观望，并在12月正式转为鸽派。当前美联储仍然希望核心通胀向2%迈进，而2024年的降息预期实现路径在左右摇摆中助推了权益市场的上涨。

本季度海外市场仍然受到美联储利率政策影响呈现出较大波动，整体表现仍然科技股占优。主要海外市场指数中，FTSE100(1.02%)>恒生科技(0.24%)>纳斯达克科技市值加权(-1.78%)>纳斯达克100(-3.06%)>CAC40(-3.58%)>标普500(-3.65%)>DAX(-4.71%)>罗素2000(-5.49)>恒生指数(-5.85%)>费城半导体(-6.50%)。  今年三季度美国科技股呈现出明显的“高位震荡”趋势。在劳动力市场火热且通胀居高不下的背景下，市场对美联储利率政策的预期受到短期数据影响加大。在美联储7月会议加息25BP后，9月会议的点阵图预计年内继续加息，且上修2024年和2025年的利率预期各50BP。当前美国经济在服务业的支撑下呈现出一定的韧性，且三季度油价的上涨拖累了通胀的下滑。美联储当前对“软着陆”更有信心，且在弱化明后两年的衰退预期后，当前的高利率很有可能会维持更长时间，而这样的利率水平将会对权益市场造成较大伤害。  目前美国经济的火热对其上市公司营收有积极影响，而较高的利率水平则对股票尤其是科技股的估值产生负面影响。在美联储仍然保留加息意向的情况下，股票市场预计仍将呈现震荡走势。但当前可以观察到的积极因素是以AI为代表的科技创新仍在快速发展，而在市场中科技股呈现出明显的强势表现。境外投资作为国内居民资产配置必不可少的一环，建议保持对相关科技类产品的关注。  本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。  2023年7月19日（基金合同生效日）至本报告期末，景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII)份额净值增长率为-6.12%,业绩比较基准收益率为-6.22%。报告期内，本基金相对于业绩比较基准的日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.35%以内，跟踪误差（年化）为7.38%，超过4%限制。本基金于7月19日成立，报告期内处于建仓期，导致跟踪误差较大。上市后已满仓位运作，后续跟踪误差将得到有效控制。