国元元赢四个月定开债(970070) - 基金投资策略和运作

债市回顾：3季度经济依旧延续弱复苏态势。投资、消费、出口均有不同程度走弱。受“9.24”国新办发布会和“9.26”中央政治局会议影响，权益市场出现明显回暖，债券市场则出现大幅调整，债券收益率在季末几天快速上行。3季度央行大幅降准降息，进行逆周期调节。9月降低存款准备金率50BP，7月和9月两次下调公开市场操作7天逆回购利率合计30BP，7月和9月两次下调MLF利率合计50BP，7月下调LPR利率10BP。DR007季度均值1.805%，较2季度下降7BP。1年国有行存单大幅震荡，最低到达1.8275%，收于2.0378%。10年国债收益率最低下行至2.0381%，收于2.1518%。30年国债收益率最低下行至2.14%，收于2.355%。转债市场回顾：3季度受权益市场疲弱影响，转债持续调整，直到季末两大重要会议过后，权益市场迎来大幅快速拉升，转债也随之拉升，但幅度不及正股。中证转债3季度微涨0.58%。组合操作：3季度我们继续严格遵照产品合同的相关约定，优化资产配置结构，提高组合收益。

宏观经济：国内方面，上半年中国GDP同比增长5%，但二季度增速放缓。通胀维持低位，6月CPI累计同比增长0.1%，PPI降幅收窄但依然在底部徘徊，6月PPI累计同比增长-2.1%。社会总需求依然不足。受地产拖累，加上基建发力不足影响，3月以来投资增速一路下行，6月固定资产投资增速降至3.9%。消费受消费力和消费意愿影响同样一路走低，6月社会消费品零售总额同比降至3.7%。出口受益于外需韧性表现最好，6月出口同比增长6.9%。6月城镇调查失业率5%，且年轻人失业率更高。国外方面，美国经济显韧性，通胀继续下行但斜率减缓，美国6月CPI同比增长3.3%，5月核心PCE同比增长2.57%，6月美国消费者信心指数录得66，连续4个月下降。美联储降息时点一再推迟，6月底美债收益率较去年底走高。债券市场：上半年债券市场在基本面和资产荒双重助力下一路走牛，长久期资产表现更优，各种利差均大幅快速压缩。4月下旬开始，央行等管理机构开始提示长债风险，收益率有所回升，但2季度经济金融数据表现不佳，加上资产荒无实质性缓解，收益率重回下行态势。10年国债收益率较年初下行42.98BP至2.2058%，30年国债收益率较年初下行39.87BP至2.4282%。受中美利差和国内银行净息差制约，上半年央行未下调MLF和OMO利率，但存款准备金率和LPR均有下调。转债市场：上半年，转债受正股和新国九条退市新规影响，走出十字星行情，正股有退市风险的转债领跌，上半年中证转债跌0.07%。组合操作：上半年我们严格遵照产品合同的相关约定，优化资产配置结构，提高组合收益。

债市回顾：1季度，经济延续复苏态势。3月PMI超预期回升至景气区间。1-2月多项经济数据好于预期，基建投资累计同比增长6.3%，对经济托底作用继续显现，制造业累计同比增长9.4%，民间固定资产投资增速自2023年5月以来首次转正，增长0.4%。社会消费品零售总额累计同比增长5.5%。1季度，央行公开市场操作保持月末供给、月初回笼的特征。 MLF降息预期落空，存款准备金率下调0.5个百分点， 5年期LPR大幅下调25BP至3.95%，为历史最大下调幅度。1季度，利率债走势整体强于信用债，特别是长久期利率债成为债市明星。10年国债季度下行26.52BP至2.2901%，低于MLF利率20BP，30年国债季度下行36.75BP至2.4594%。1年国有行CD下行17.49BP至2.2317%。资金价格季末稍有波动，总体平衡。政府工作报告设定2024年GDP增长目标5%，赤字率3%，CPI 3%左右，从今年开始拟连续几年发行超长特别国债，今年先发1万亿。总体来看，中央加杠杆托底经济是今年的大方向。 转债市场回顾：1季度权益市场先抑后扬，走出V型反转，转债走出同样走势，中证转债季度微跌0.81%。组合操作：1季度我们继续严格遵照产品合同的相关约定，优化资产配置结构，提高组合收益。

债市回顾：2023年为新冠疫情防控转段后的第一年，消费成为拉动经济的主要力量；房地产投资依然为负增长，且行业风险仍未出清；基建逆势托底作用依然明显；出口冲高回落后逐步修复，中国经济总体呈现弱复苏形态。上半年在“强现实+强预期”逐步转变为“弱现实+弱预期”的基本面影响下，债券市场普遍走牛。7月政治局会议召开，对经济表态积极，宽信用预期重启，收益率出现回调。下半年债市出现分化，利率债和中高等级信用债在供给冲击、汇率贬值压力、宽信用政策扰动等因素的综合影响下，整体呈震荡走势，曲线走平。而低等级城投信用债受益于“一揽子化债”政策利好，收益率一路下行，信用利差压缩至历史低位。十年国债全年下行28BP，收于2.5553%。海外方面，美联储自8月开始连续暂停加息，虽核心通胀指标仍有粘性，但加息进程料已进入尾声。转债市场回顾：转债在1月的快速拉升后进入横盘，8月开始进入震荡下行通道直至年尾。中证转债指数全年收十字星，跌幅0.48%。组合操作：我们严格遵照产品合同的约定，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

债市回顾： 3季度，债券市场先扬后抑。2季度，国内GDP同比增长6.3%，上半年同比增长5.5%。7月政治局会议对下半年经济增长表态积极，特别是对地产政策较之前删除“房住不炒”，宽信用预期重启。8月央行下调OMO、MLF等政策利率，9月下调存款准备金率，但收益率并未选择下行，而是在活跃资本市场、认房不认贷、存量房贷利率下调、加快专项债发行使用等一系列宽信用政策的扰动下一路走高。十年国债收益率3季度上行11.76BP至2.6751%。转债市场回顾：3季度受经济恢复不及预期和人民币汇率波动等因素影响，股票市场震荡下行，万得全A3季度下跌4.33%，中证转债3季度微跌0.52%，转债市场抗跌性凸显。组合操作：3季度我们继续严格遵照产品合同的相关约定，优化资产配置结构，提高组合收益。

宏观经济：上半年国内经济走势可以分为两个阶段，开年以来，伴随着疫情防控政策的快速调整，居民消费，特别是旅游、餐饮等接触式消费明显恢复，一季度GDP同比增长4.5%，较去年4季度明显回升，这是第一阶段。而进入二季度以来，经济在低基数效应的基础上虽延续恢复态势，但环比增速有所放缓，PMI连续3个月位于荣枯线下方，经济内生动力不足的问题逐步显现。2季度GDP同比增长6.3%，上半年GDP同比增长5.5%。具体来看，投资方面，上半年全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.8%，自2月以来增速一路下滑，主要受房地产投资增速拖累的影响，6月房地产投资增速-7.9%，降幅进一步扩大，基建托底效果仍在，6月基建同比增长7.2%，制造业同比增长6%，与5月持平。消费方面，上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，6月同比增长3.1%，增速有所下滑。对外贸易方面，以人民币计价，出口同比增长3.7%，受去年高基数影响，6月出口同比下滑8.3%。6月城镇调查失业率5.2%，与5月持平，但16-24岁失业率继续上行至21.3%，再创高点，青年就业压力突出。债券市场：上半年债券市场由“强现实+强预期”逐渐转变为“弱现实+弱预期”，收益率一路下行至去年低点，部分品种甚至创出新低。十年国债收于2.6351%，较去年末下行20BP。央行3月27日下调存款准备金率25个基点，6月13日意外下调7天OMO利率10个基点，MLF和LPR也跟随下调10个基点，政策利率中枢整体下移。组合操作：上半年我们严格遵照产品合同的相关约定，优化资产配置结构，提高组合收益。

债市回顾：1季度股债跷跷板效应明显，股市先扬后抑，债市在犹豫中走强。春节前，疫情高峰冲击延续，理财负反馈缓慢修复，加上1月信贷开门红，债券收益率整体走高。春节消费复苏整体未超预期，同时地产销售恢复较慢，市场开始修正此前的经济增速预期。3月两会胜利召开，将2023年经济增长目标设定为5%，市场预期后续难以出现强刺激政策，同时，3月MLF平价超额续作，3月17日超预期降准均加速了债市走强。1季度信用债表现整体好于利率债，信用利差快速收敛。十年国债收益率1季度上行1.75BP至2.8528%。转债市场回顾：1季度可转债表现以春节为界，先扬后抑，中证转债基本收平，全月微涨0.41%。 组合操作：1季度我们继续严格遵照产品合同的相关约定，优化资产配置结构，提高组合收益。

债市回顾：2022年，国内外债券市场走势大相径庭，受美联储强势加息影响，海外大部分经济体债券收益率大幅上行，而国内债市在“弱现实，强预期”的反复博弈中震荡下行。央行以我为主的稳健货币政策，使得资金面一度极为宽松，10年国债一度触及疫情以来低点，但11月在防疫放松、地产刺激、理财赎回、资金价格走高等多重利空的共同作用下，债券市场出现恐慌性下跌，大部分债券收益率相较2021年末均有所上行，10年国债全年上行5.99BP至2.8353%。转债市场回顾：2022年可转债市场在经济基本面和政策预期的来回博弈中大幅震荡，中证转债全年下跌10%。11月中下旬受债券市场大幅调整波及，为应对赎回，转债作为高流动性资产也被同步卖出，部分转债债底保护优势凸显。组合操作：我们严格遵照产品合同的约定，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

债市回顾：3季度国内经济呈现出弱复苏，但基础仍不牢固，外围受美联储强势加息影响，全球权益和债券资产均出现大幅调整。为稳住经济大盘，我国货币政策继续靠前发力，MLF和LPR分别在8月和9月各迎来一次下调，多项政策性开发性金融工具陆续推出，但每日公开市场逆回购投放量较2季度有所下降。3季度，十年国债收益率先扬后抑，最低下探至前期低点2.57%附近，收于季度最高点2.7601%，较上季度末下行6.04BP。转债市场回顾：3季度可转债表现出较强的抗跌性，8月中旬前逆势上扬，之后跟随正股下跌，中证转债较上季度下跌3.82%，跌幅远小于A股市场。组合操作：3季度我们继续严格遵照产品合同的相关约定，优化资产配置结构，提高组合收益。

债市回顾：上半年债市受俄乌战争、疫情反弹等因素影响，整体呈震荡下行走势，同时，美联储的快速加息以及国内宽信用的预期，也形成对无风险收益率进一步下行的掣肘，十年国债在2.62%-2.86%之间窄幅震荡。转债市场回顾：可转债经过去年一年的上涨后，年初即出现调整，俄乌战争爆发后调整幅度明显加大，4月底开始转债市场跟随正股出现V型反弹，溢价率快速压缩，中证转债指数上半年最终收跌4.07%。组合操作：我们继续严格遵照产品合同的相关约定，优化资产配置结构，提高组合收益。

债市回顾：1季度债券市场先扬后抑，整体维持区间震荡行情。1月央行下调MLF、OMO和LPR利率，带动收益率一路下行，春节过后，疫情反弹、俄乌战争虽给经济恢复的内外环境带来新的不确定性，但1月金融数据爆表，美国通胀压力飙升和加息周期开始，全国多地放松地产政策的出台，均推动收益率震荡上行，最终10年国债收于2.7878%，较上年末上升1.2BP。转债市场回顾：1季度可转债市场随A股高位回落，转债的绝对价格和溢价率均有显著压缩，低价偏债型转债抗跌性凸显。组合操作：1季度我们继续严格遵照产品合同的相关约定，优化资产配置结构，提高组合收益。

本产品于2021年10月28日正式完成公募化改造。债市回顾：国庆节后受大宗涨价、地方债提前完成发行传言等因素共振下，10年国债收益率一度向上突破3%的关键点位，后在多部委联合调控的行政干预下，通胀担忧得到缓解，降准预期和12月初的降准推动收益率重回下行通道。但随着绝对收益率逐步逼近历史低点，12月市场在宽信用预期和基本面疲弱的观点之间来回震荡，最终10年国债收于2.7754%。转债市场回顾：可转债继续高歌猛进，且涨幅高于主要A股指数，且体现出较强的抗跌性。12月以新能源为代表的高估值板块出现明显回调，带动相关转债出现下跌，而低估值转债表现亮眼，高弹性和低估值类转债向中枢收敛。组合操作：我们继续严格遵照产品合同的相关约定，优化资产配置结构，提高组合收益。