大成景恒混合A(090019) - 基金经理

二季度，最大的宏观变量来自于外部。受关税冲击影响，四月份市场波动较大，急跌后走出“深V”走势，受流动性影响较大的小盘股尤为明显。之后市场持续回暖，风险偏好也明显改善。沪深300指数本季度上涨1.25%。市值因子形成“哑铃”结构，大小市值两端优于中间，中证2000指数上涨7.62%，以银行为代表的超大盘股票也有较好表现。 　　本季度基金继续保持风格稳定。季初市场受到关税冲击的时候，基金既有主动加仓，也有赎回导致的被动加仓，组合一度接近满仓。之后随着市场不断反弹走高，基金也逐渐兑现收益。至季末，组合又回到整体偏防御的状态，仓位和弹性都相对较低，等待更好的加仓时机。 　　 　　本季度基金A类份额净值上涨12.22%，涨幅高于沪深300、中证500、中证1000等宽基指数。

一季度，宏观经济政策保持了良好定力，等待美国关税落地作出应对。宏观相对平稳，本季度A股市场宽基指数也整体呈现震荡局面，一月初短暂下跌后即触底回升，沪深300指数本季度下跌1.21%。对市场最大的影响来自于科技创新，春节后Deepseek和机器人成为题材主线。在其加持下，中小盘股票交易更为活跃，涨幅也相对较高，中证1000和中证2000指数分别上涨4.51%、7.08%。板块之间分化较大，除了题材集中的计算机、汽车板块外，有色、机械也表现较好；而偏防御的煤炭、商贸零售、石化等板块则表现较差，导致上述行业含量较高的红利指数也落后于沪深300指数。　　　　本季度基金继续保持原有风格，基于逆向调节的思路，春节后随着市场走好逐渐兑现收益，尤其是其中涨幅较高的科技股。直到季末，组合整体偏防御，维持相对较低的弹性，等待更好的机会。　　　　本季度基金A类份额净值上涨7.13%，涨幅高于沪深300、中证500、中证1000等宽基指数。

2024年，政策力度有所增强。标志性变化出现在三季度，一篮子刺激政策密集发布。这映射到股票市场，也使其产生了巨大的振幅。在一季度大幅波动后，市场整体弱势震荡，直到三季度末开启强势上涨，并持续到年底。从区间涨幅来看，大盘指数优势明显，沪深300指数本年度上涨14.68%，中证1000和中证2000指数分别上涨1.20%、下跌2.14%，且中小盘指数当中的波动更大。红利、价值风格相对占优。行业方面，银行领涨所有一级行业，非银行业里的保险、券商分别在不同阶段有优异表现，通信、家电行业也受益红利风格涨幅居前。　　前三季度，从市场总体流动性角度并没有太多的操作机会，基金的操作以应付申赎为主。从均值回归的角度出发，优先变现了冲击成本较低、跌幅较浅或反弹幅度较高的品种，而保留了尚在低位、修复潜力更大的品种。扣除投资者赎回造成的被动换手后，出于调仓目的的主动换手有所降低。四季度市场环境大幅改善后，组合兑现了其中反弹幅度较高的品种，切换成仍在相对低位的个股。　　和中小盘指数类似，今年本基金净值遭遇了较大波动，出现了历史最大回撤。幸而在四季度基金净值创出新高，修复了回撤，回撤时长得到有效控制。在净值增长率之外，最大回撤幅度和最大回撤时长都是对投资者持有体验影响巨大的指标。对于普通的偏股型基金而言，最大回撤时长相对更为可控，也更能体现基金管理人的管理能力。偏股型基金的最大回撤往往会出现在股市普跌的时候，而最大回撤时长则取决于基金管理人穿越不同风格周期的收益累积。　　本年度基金A类份额净值上涨5.34%。

三季度，宏观经济政策明显发力。随着一篮子刺激政策的发布，投资者的预期和情绪也发生了较大幅度的转变。股票市场弱势震荡几乎整个季度，而在最后半个月剧烈上涨。沪深300指数本季度上涨16.07%。从区间涨幅来看，中小盘指数和大盘大致相当，中证1000和中证2000指数分别上涨16.60%、17.67%，但中小盘指数当中的波动更大。所有一级行业均录得正收益，受益政策刺激的房地产和股市活跃的非银金融涨幅居前，而前期表现稳健的煤炭、石油石化等板块则上涨弹性较低。 　　本季度基金规模较为稳定，主动换手和被动换手均有所降低。由于仓位较高且持有较多超跌品种，受益于其弹性，基金净值在市场反弹阶段得到较快速修复。　　本季度基金A类份额净值上涨22.12%，涨幅高于沪深300、中证500、中证1000等宽基指数。