博时第三产业成长混合(050008) - 基金投资策略和运作

今年三季度，以AI为代表的成长股成为市场主线，一方面海外科技巨头超预期的基本面验证了全球AI需求的广阔前景，另一方面国内头部大厂持续增加的AI领域的资本开支也验证了国内算力需求的高增；同时AI的发展带来了对电力需求的快速增长，电源和电网建设将显著拉动铜铝等上游资源的需求。基于此，本基金在二季度加大了对国内外算力龙头、上游资源龙头的配置。此外，本基金依然维持了对新消费和创新药优质龙头的配置，具体包括受益于生育补贴政策且业绩持续超预期的低温奶龙头公司，随着养宠渗透率、宠粮使用率和客单价的持续提升驱动的高增长的宠物食品龙头公司，以及具备研发全球领先药物能力的创新药龙头公司。

今年上半年，A股整体波动较大，本基金维持了较高的权益仓位。在配置上，在出口面临各种扰动不确定下，本基金加大了对内需新消费优质龙头的配置，具体行业包括：受益于生育补贴政策且有望在下半年迎来业绩拐点的乳制品行业，随着养宠渗透率、宠粮使用率和客单价的持续提升驱动的高增长的宠物食品行业，还有在美容护理行业中，凭借高品质、高性价比的产品和积极布局线上渠道，实现市场份额快速提升的部分国货龙头公司。此外，在deepseek引发的AI产业链热潮下科技成长股有较明显的超额收益，本基金也加大了对国产算力龙头的配置。后续随着各家上市公司中报业绩陆续进入集中披露期，我们将会自下而上重点关注中报有望超预期的个股。

今年一季度，在deepseek引发的AI产业链热潮下，科技成长股有较明显的超额收益，市场整体的风险偏好也有所提升。本基金在一季度维持了较高的权益仓位，在配置上，加大了对国产算力以及AI应用方向的优质龙头公司的持仓。此外，本基金也维持了今年有望迎来边际修复趋势的内需消费行业的配置，包括受益于国补的家电家居行业，受益于生育补贴政策且有望在下半年迎来业绩拐点的乳制品行业，在养宠渗透率、宠粮使用率和客单价的持续提升驱动下的高增长的宠物食品行业等。后续随着年报和一季报陆续进入业绩集中披露期，我们将会自下而上重点关注基本面超预期的个股。

2024年中国经济仍处于弱复苏趋势中，消费的增长中枢依然在下移，但出口表现较超预期，出口贡献了GDP全年整体实际增速的约一半。9月底之前，市场以抱团高股息红利资产为主；9月底国内政策超预期出台之后，中央积极的定调和对明年财政刺激力度的加码，有利于市场风险偏好的提升，市场估值迎来了较大幅度的修复。在仓位选择上，9月底之前本基金基本维持在中高仓位，9月底适当提升了权益仓位。在配置上，本基金重点布局在消费出海领域、受益于国补的家电家居板块，以及在全球AI革命下，需求爆发增长的光模块和国产算力龙头公司。整体投资策略上，我们依旧维持重点布局：中观层面，产业趋势向上的高景气的行业；公司层面，自下而上选择竞争优势足够强，壁垒深厚的公司，力争获取优秀公司盈利增长带来的超额收益。

三季度，市场波动较大，7-8月市场低位盘整，9月底国内政策超预期出台后，市场迎来快速放量上涨。9月26日的政治局会议提出了一系列稳增长、促消费政策，这些政策旨在解决目前市场最担心的需求问题和通缩问题，中长期内需不足的预期有望得以修正，消费复苏曲线的斜率预计会变得更加陡峭。需求企稳后，渠道库存积压问题有望得到缓解，上市公司的报表预计也将有望实现加速增长，行业景气度大概率逐步上行。A股市场当前估值有所修复，但整体仍处于偏底部区间；在相关政策的催化和逐步落实下，市场有望迎来中长期维度的戴维斯双击行情，其中预计顺周期板块较为受益。三季度，本基金基本维持中性仓位，重点配置在具备稳定盈利、高壁垒和竞争优势的公司，包括白酒、家电、创新药领域的龙头公司，以及在利基市场中凭借自身优秀能力使得市场份额快速提升的公司。此外，我们还在受益于全球AI革命的光模块龙头公司上做了布局。在9月底，随着政策的反转，本基金适当提升了前期估值压缩较为严重的偏内需行业的公司的配置。

今年以来，我国国内有效需求不足，居民资产负债表持续承压，消费量价低迷，但仍有许多国内优秀公司凭借出色的产品、模式、生产能力成功出海；因此我们减少了聚焦于内需的消费持仓，适当增加了消费出海领域的配置。此外，我们还在受益于大规模设备更新的制造业和医疗器械行业以及受益于全球AI革命的光模块龙头公司上做了布局。从估值上看，目前 A 股市场整体估值依然处于历史底部，当前市场的机会大于风险，权益市场具有较高投资价值。整体投资策略上，我们依旧维持重点布局：中观层面，产业趋势向上的高景气的行业；公司层面，自下而上选择竞争优势足够强，壁垒深厚的公司，力争获取优秀公司盈利增长带来的超额收益。

一季度，国内经济数据企稳，其中出口表现超预期。目前我国国内需求内卷严重，许多国内优秀公司凭借出色的产品、模式、生产能力成功出海，我们在消费出海领域做了布局。此外，两会期间推出的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等相关政策，对制造业和消费等领域的投资起了积极的拉动作用，我们会在相应行业中选出受益的公司进行布局。春节后，A股市场回暖的表现也体现了市场信心的恢复。从估值上看，目前A股市场整体估值依然处于历史底部，当前市场的机会大于风险，权益市场具有较高投资价值。整体投资策略上，我们依旧维持重点布局：中观层面，产业趋势向上的高景气的行业；公司层面，自下而上选择竞争优势足够强，壁垒深厚的公司，力争获取优秀公司盈利增长带来的超额收益。

自2022年底国内疫情政策放开之后，市场对于经济复苏有很强的期待，但随着社融、CPI和PPI等金融数据低于预期，经济从预期的“强复苏”变为“弱复苏”，同时凸显出需求不足的问题。组合里和经济相关性比较强的顺周期出现较大回撤。除了顺周期部分的持仓，上半年，我们在以AI算力和应用为代表的高景气行业进行了一些布局，我们认为人工智能是大的技术浪潮，值得重视，并且从中选取了部分有业绩支撑的优秀公司进行布局。下半年，我们重点在政策改善、需求旺盛且竞争格局出清的教育行业做了积极布局，我们认为教育行业政策最悲观时候已经过去，后续行业有望逐步进入常态化监管，存量机构具有牌照、资源优势。整体投资策略上，我们依旧维持重点布局：中观层面，产业趋势向上的高景气的行业；公司层面，自下而上选择竞争优势足够强，壁垒深厚的公司，力争获取优秀公司盈利增长带来的超额收益。

三季度，我们重点布局了受益于经济复苏的顺周期行业和科技领域的高景气行业。我们依然认为当前国内经济已经处于周期底部，年内国内经济有望开启温和复苏。后续随着相关政策的出台和落实，市场对于国内经济的悲观预期也有望修复。从估值上看，目前A股市场整体估值处于历史底部，当前市场的机会大于风险，权益市场具有较高投资价值。整体投资策略上，我们依旧维持重点布局：中观层面，产业趋势向上的高景气的行业；公司层面，自下而上选择竞争优势足够强，壁垒深厚的公司，力争获取优秀公司盈利增长带来的超额收益。

自去年底国内疫情政策放开之后，市场对于经济复苏有很强的期待，但随着社融、CPI和PPI等金融数据低于预期，经济从预期的“强复苏”变为“弱复苏”，同时凸显出需求不足的问题。组合里和经济相关性比较强的食品饮料、家电家居、免税等行业出现一定回撤。虽然当下经济复苏面临较大压力，但我们相信政府后续会出台一系列刺激政策来应对，预计顺周期行业三季度大概会出现拐点。上半年，我们布局了受益于经济复苏的顺周期行业，同时在以AI算力和应用为代表的高景气行业进行了一些布局，我们认为人工智能是大的技术浪潮，值得重视，并且从中选取了部分有业绩支撑的优秀公司进行布局。整体投资策略上，我们依旧维持重点布局：中观层面，产业趋势向上的高景气的行业；公司层面，自下而上选择竞争优势足够强，壁垒深厚的公司，力争获取优秀公司盈利增长带来的超额收益。

自去年11月我国疫情防控措施调整以来，我们看到我国经济活动的全方位修复，但不同的行业间，复苏的速度和程度有所差异。我们观察到当前PPI已经呈现触底回升的趋势，因此我们倾向于认为国内经济复苏的进程仍在继续。因此我们增加了食品饮料、家电家居、建筑等直接受益于经济复苏的行业配置，预计这些行业后续利润端将体现出较大的向上弹性。同时，我们减持了部分新能源车、光伏等业绩增速放缓且估值偏高的行业。整体投资策略上，我们维持重点布局：中观层面，产业趋势向上的高景气的行业；公司层面，自下而上选择竞争优势足够强，壁垒深厚的公司，力争获取优秀公司盈利增长带来的超额收益。

2022年以来，在美国加息、俄乌战争、国内疫情反复的扰动下，A股市场整体回撤较大，期间市场一定程度低估了这三大因素对风险资产的冲击幅度，其冲击幅度同样也超出我们的预期。但四季度以来，我们发现前期制压A股市场的三大核心因素均迎来积极拐点。同时，A股市场本身处于历史估值偏低位，投资者信心明显有所修复，我们相信整体市场向上的趋势已经较为确定。在行业选择上，我们全年维持重点配置了能够持续高速增长的、需求有扩张的方向，比如以光伏、新能源车为代表的行业。此外，在竞争结构好、产品具备利润率提升能力的优质公司上，比如高端白酒、免税，也维持了较高仓位的配置，这些具有优质基本面的公司具有很好的长期配置价值。投资策略上，我们会持续重点布局：中观层面，产业趋势向上的高景气的行业；公司层面，自下而上选择竞争优势足够强，壁垒深厚的公司，力争获取优秀公司盈利增长带来的超额收益。