博时平衡配置混合(050007) - 基金经理

四季度权益市场明显反弹，在政策组合拳的效果下，经济呈现稳中向好的迹象，同时，对资本市场的呵护使得市场预期出现显著改善，因此四季度市场延续了三季度末的反弹，市场整体表现较好。在市场活跃过程中，成长股和小盘股整体表现较好。展望未来，在前期市场整体表现较强的情况下，市场不排除有所震荡，但经济稳中趋好和资本市场作用日益提升的情况下，未来市场的机会依然会此起彼伏。因此我们将积极把握后续权益市场的机会。债券方面：在926政治局会议之后，四季度国内经济政策导向有了较大改变，经济目标更加注重“稳增长”。债券发行加快，财政与货币政策更加积极，债券市场出现了先抑后扬的行情。在四季度初期，基于市场投资者对国内刺激政策预期较高的原因，风险偏好急剧上升，权益市场大幅上扬，明显抑制了债券市场的行情，债券收益率小幅上升。但后来由于特朗普在美国大选中全面获胜，市场出现了明显了“特朗普交易”，美元大涨，全球的风险偏好下降，同时，国内提振经济的政策力度弱于预期，因此国内债券市场在11月以后重拾升势。债券操作上，我们在四季度后半段明显拉长了债券组合久期，增加了中长期利率债的投资比例，进入12月底，基于央行对债券长端的示警，又将债券久期降了下来。展望后市，2025年一季度“两会”的召开、特朗普采取何种限制中国的政策、央行对长债的态度等因素，均会对债券市场造成较大影响，债券市场的波动应会加大。但从中长期来看，国内债券收益率应该还会有一定的下行空间，未来我们将视政策和市场变化择机加长组合久期。

三季度权益市场先抑后扬，特别是在三季度末，国家出台了一系列政策组合拳，市场出现了强势反弹。国家的政策组合拳既包括了对证券市场的流动性支持，也包括了对经济各个层面的全面支持。基于对政策发力和经济稳中向好的预期以及对高质量发展的信心，市场的顺周期板块和科技成长板块在季度末出现普涨行情。在操作层面，我们在三季度末显著增加了权益仓位，组合净值有所上涨。债券方面，2024年三季度上半段，国内各项稳定经济的政策还处在酝酿期，政策效果暂时没有显现，债券市场保持一个平稳向上的格局，超长债的到期收益率连创新低。在9.26政治局会议上，地产政策大幅放开，其它稳定经济的政策也加快出台。受此影响，权益市场大幅上涨，债券市场转向调整。债券操作方面，在三季度我们适度拉长了债券组合久期，但在9.26会议之后，又将久期逐渐恢复至中性水平。展望未来，权益市场在经过了前期快速上涨后，市场预计会等待政策的进一步落地以及经济基本面进一步向好的证据。在此期间，市场可能会从急涨变为缓涨，市场的结构和个股也可能出现分化，但整体市场仍将趋于活跃，市场机会仍然会此起彼伏。操作上，我们将维持中高仓位，积极把握市场中的阶段性和结构性机会。债券方面，随着各项稳定经济政策的出台，国内经济的数据将会有所好转，风险偏好将可能会回升。鉴于此，债券方面将继续保持中性久期，以持有到期为主，未来再根据政策变化及时调整操作策略。

2024年上半年，权益市场整体微幅收低。从节奏上看，一季度，政策托底化解了当时的流动性危机，市场出现了阶段性良好的上涨态势；二季度市场再次出现信心缺乏的情况，市场再次回落。 从结构上看，红利板块整体表现较好，尽管二季度红利板块内部也有所分化，但整个上半年仍是市场少有的亮点。从基本面来看，国内经济温和增长，但信贷数据偏弱，金融数据不及预期，房地产板块依然有所压制，消费板块整体出现显著下跌。我们整体仓位中性，适度参与了红利资产，结构整体均衡。债券方面，2024年上半年国内经济继续受到地产和基建的拖累而走弱，政府专项债发行速度低于预期，M1出现少见的负增长，银行的存贷利率不断下调，债券各期限收益率也大幅下降，平均下降幅度在30-50BP。根据市场变化，我们提高了债券整体仓位，同时，增加了中长期利率债的配置力度，择机进行了利率债的波段操作。

2024年一季度，国内的风险偏好出现一个先抑后扬的格局。年初时国内地产数据持续恶化，一些大型房企出现财务困难，权益市场不断下跌又引发量化产品爆雷，投资者对宏观经济的预期下滑至低点。对此，银行不断下调存款利率，MLF与LPR利率随之下调，债券市场涨势不断。之后，“两会“提出今年GDP增长目标为5%，同时房地产政策方面不断出现微调，投资者信心有所恢复，股票回升，债券出现小幅调整。在上半年操作中，债券部分，本组合继续以中高等级信用债为底仓，进行利率债的波段操作，获取了稳定收益；股票部分，整体维持了中性仓位，结构上以消费、医药等为底仓，适度参加了稳健的高分红品种以及高beta的TMT行业的阶段性机会。展望下一阶段，6、7月份将迎来美联储降息的时间窗口，人民币汇率压力将会减小，国内中短期债券利率下行的制约也将有所缓解，另一方面，虽然当前房地产政策出现松动迹象，政府也出台了多项促消费、稳增长的措施，但国内的贷款增速、社融增速、货币供应量增速尚未有起色，因此二季度国内宏观基本面将存在较大的变数。反应到资本市场上，投资者的风险偏好有可能会收缩，债券市场应没有大的系统性风险。由于债券在前半年时间已涨幅较大，二季度可能处在消化前期涨幅的整理当中，上下趋势应不明显。债券操作上应相机决策，根据宏观面变化来调整债券投资策略。权益方面，我们也将根据宏观的变化相机决策，在宏观经济没有出现显著的超预期或低于预期趋势之前，我们预计市场将维持震荡，在此背景下，我们将以把握个股机会为主。