泓德医药精选混合发起式A(026470) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，医药行业经历了一轮大幅波动行情，指数震荡中下行，尤其以二季度后半段最为剧烈。然而就在6月最后一周，创新药指数开启强势反弹，两周（6月22日-7月3日）累计涨幅达14.71%，跑赢沪深300指数16.72个百分点。今年这样比较极致的行情，对基金经理的组合管理策略和心理都提出了非常大的挑战。在二季度，本组合依然聚焦在以出海为导向的创新药及其产业链上，但创新药行业可以说在这个季度已经完成了对BD叙事的脱敏，多个重大BD事件的落地，甚至很多是超预期的，市场表现却往往是无法改变下跌趋势。而看行业基本面，创新药行业今年的BD交易和ASCO会议披露数据无疑都走在一条高景气路线上。全年超过全球50%BD交易份额几无悬念，中国创新药第一次站在世界舞台中央被全球学者拿着放大镜检查讨论，也是巨大的进步。行情与基本面的冷热温差在今年可以说拉到了极致。在不断的拷问对产业的认知，对市场运行逻辑的认知后，我们也不断从纷繁复杂的流动性问题、基本面和估值问题以及交易结构问题中，争取去抓住一条更清晰的“未来时间线”。A股市场的创新药行业已经从去年的BD叙事中走出来，未来短期内即将进入今年下半年和2027年的海外大药数据验证的节奏。其中又以对药王K药发起的挑战最为世人关注；在未来的1年时间段内，还有多个公司读出一系列全球BIC的临床数据，为下一阶段切换到数据验证叙事提供基础。而2028年后，则会切换到海外销售曲线崛起的叙事。从2025年年初开始的一个4年维度看，BD交易占全球的份额可以视为与中国企业在全球的研发份额成正比，构成一条“先导曲线”，该曲线于2020年起步，2024年开始陡峭向上，2026年或2027年预计将达峰。而中国血统药销售现金流占全球的份额，可以视为“后追曲线”，该曲线将从2028年起步，后续也会陡峭向上。以上两条曲线由于中国创新药授权数量已经数以百计，所以具备大数效应下很高的确定性，也符合创新药研发时间周期的客观规律。而A股和H股市场创新药行业的表现大概率是在两条曲线之间的——2025年高点时接近于追上先导曲线，后续回调后还会震荡向上，随着2028年后追曲线向上收敛，股价上涨的动力会更强。我们在现阶段投资创新药，本质上是在投资这一段研发先导曲线与销售后追曲线之间的时间差，它具有宏观上高确定性、微观上点状散布的特征，是很好的主动选手去挖掘个股alpha的赛道。具体的选股思路角度上，本组合更倾向于寻找一些市场定价还很不充分的领域。其中一个方向是，我们观察到2000年代和2010年代都分别诞生过2次拉动整个生物医药产业成长的新技术突破，例如开启免疫治疗时代的K药，开启代谢减肥药时代的GLP-1类药物。而2020年代到目前还没有这种累计千亿美元级别的新技术突破出现，但到今年已经有1-2个领域露出了曙光。类似的未充分定价方向还包括多产品技术平台的对外授权、新型对外合作模式的开发等等。这类投资实际上是挖掘早研、新技术的市场机会，瞄准的是未来2年能走到POC阶段带来认知陡变的重新估值机会。我们相信在中国制药工业的创新能力已经由必然王国走到自由王国的今天，未来这些敢于挑战全球前沿的中国创新药公司会给投资者带来非常好的回报。

2026年一季度资本市场在年初延续了去年底较好的上涨趋势，但是在3月份因地缘冲突风险的显著提升而进入了一个短期回调过程，全季度万得全A下跌1.15%，而全指医药指数下跌1.99%，医药行业指数略微跑输大盘。在医药各子行业中，唯有国际化程度较靠前的创新药行业和CXO行业表现相对较好；而其他子行业受国内产业环境拖累，仍然处于基本面的左侧，市场表现也略差。本产品在今年1月20日成立，在此后1个月时间内已完成建仓，建仓完成后的本报告期内维持了高仓位运行。本产品的投资思路会与我公司之前的医药主题基金维持一贯的连续性。我们看好中国的医药产业在未来十年里的国际化发展前景，且十分确定这是我国医药行业唯一正确的发展路径，因此也会在本产品的投资中体现这一判断，长期坚持挖掘有创新力、能够在国际市场大舞台上崭露头角的优秀医药公司的投资思路。对于最近两年，我们认为创新药行业仍然会是药企中的国际化急先锋，2025年已经见证了该行业行情和基本面的高光时刻，也见证了在热度退坡时该行业的波动。2026年以来，我们认为中国创新药行业最大的显性的进步不是行业对外授权的总规模再度大幅增长挑战认知，而是部分最优秀企业的对外授权已经开始“平台化”，这是过去单产品授权模式的一次升级。从单点到平台，可以对创新药的失败风险进行有效分散，可以更深度的绑定跨国药企，体现和验证自身研发能力，它相当于把中国药企打造成了一个虚拟的“中-外药企联合体”的研发发动机，其意义从时间维度和商业模式维度都是极为深远的。我们认为这是当前市场尚未充分定价的显性投资机会。当然，我们相信中国医药企业的国际化不会局限于创新药及其产业链这一两个赛道，医疗器械、制药装备，甚至包括医疗服务的国际化，事实上也都有各自的产业节奏和投资窗口期，都值得我们在未来长期去长期跟踪、挖掘和投资。未来会形成一个中国创新、国际市场的全新的医药行业，在这个方向上，我们可以对中国医药行业的未来保持充分的信心。尽管战略性的投资方向明确，我们也深知医药行业的投资是瞬息万变的。我会在未来的投资中继续坚持“做正确而不同的事情”的价值观，时刻保持敏感和好奇，从企业的未来业绩成长中挖掘价值。希望在医药精选这个新产品上，能为投资人带来更加稳定而有益的投资回报。