路博迈添航债券A(026189) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
路博迈添航债券A026189.jj路博迈添航债券型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年，宏观经济在结构优化中彰显韧性。高技术制造业与科技相关产业保持强劲增长，成为支撑经济的重要引擎，传统消费与制造业则在政策呵护下逐步积蓄修复动能。GDP运行于年度目标区间，二季度价格指标迎来标志性改善，名义增速边际回暖，内生增长活力持续释放。A股市场在牛市格局中演绎出鲜明的结构分化特征，以科创板和创业板为代表的科技板块大幅领涨，传统蓝筹指数则有所调整。风格层面，成长显著跑赢价值，科技成长赛道走出独立行情，大小盘、成长与价值之间的分化达到历史极值。市场成交极为活跃，但赚钱效应高度集中，全市场近七成个股下跌，多数个股并未跟上指数涨幅，行业间首尾差距悬殊，电子、通信等AI相关行业表现耀眼，而商贸零售、农林牧渔、食品饮料等传统板块持续承压。资金面同样折射出极端偏好，杠杆资金持续加码，但新增融资高度集中于科技行业，对其他板块形成明显的流动性"虹吸"效应。总体而言，上半年是科技主线引领的结构性牛市，更是中国经济转型升级在资本市场的生动映射，分化中蕴藏着丰富的结构性机遇。 回顾上半年债券市场，核心运行特征是需求端和资产供给端的阶段性错位，产生了持续的“资产荒”现象。需求端，资金面从3月中旬开始以DR001为代表的短端利率走势明显下行，在5月末之前持续稳定在1.3%之下，并出现多日靠近1.2%的情况；此外银行存款高增，金融机构各项存款余额1月同比增长9.9%，增幅较高，6月末同比仍然有8.2%的增幅。而资产供给端，社会存量融资规模同比增速从年初的8.2%下滑到6月末的7.4%；社融分项内部，比较核心的人民币贷款月度同比增速从1月的6.1%下滑到6月的5.2%，存款同比增速与贷款同比增速差比较明显。央行5月发布的《2026年第一季度货币政策执行报告》指出，银行债券投融资行为已经成为影响货币供应和信用创造的重要渠道。债市需求和供给阶段性的错位，构成了上半年固收市场的主要影响因素。 本基金以风险平价模型为资产配置基础，股票组合采用机器学习框架驱动的选股模型，依托高性能算力对海量历史数据进行深度挖掘，构建符合长期市场逻辑的综合选股指标，并在控制风格行业偏离和跟踪误差的基础上优选个股构建股票投资组合，力争实现长期稳健的超额收益。固收组合保持较长久期，以信用债投资为主，加部分利率债投资。信用债投资，期限上以2-7年普通信用债和3-10年二级资本债为重点；利率债投资，主要目的是参与短期交易、博取利差为主，品种上以20年以上超长利率债为主，并根据资金利率变化适当采取杠杆策略。上半年信用债利差、政金债与国债的税差，总体呈现压缩态势。
展望下半年，积极因素正在积聚，宏观经济有望在政策加力下保持平稳向好态势。"十五五"开局之年的产业政策持续发力，新质生产力加速培育，出口依托完备产业链保持韧性，内需修复将成为政策重点发力方向，财政与货币协同发力可期，经济增速有望在筑底后温和回升，物价水平也将在需求端支撑下趋于改善，三季度将是观察名义增速修复成色的重要窗口，前景值得期待。证券市场方面，科技仍是贯穿全年的核心主线，但行情驱动力或将从估值扩张稳步切换至业绩兑现，中报季将成为验证企业盈利成色的试金石，真正具备产业趋势支撑的优质龙头将在优胜劣汰中脱颖而出，市场风格也有望从极致分化向均衡收敛，成长与价值各展所长。尽管地缘政治和通胀扰动等外部不确定性犹存，但国内政策工具箱充足，产业升级趋势不可逆转，科技板块的高景气具备基本面支撑，交易拥挤将在市场自我调节中逐步消化。行业配置上，关注AI产业链上业绩确定性强的硬件环节，侧重海外供应链受益方向，同时关注AI资本开支外溢带来的电力设备、机器人、商业航天等衍生机会；锂电池、化工、券商、创新药等处于盈利复苏通道的板块也值得密切跟踪；消费与红利板块经过持续调整后估值渐具吸引力，可逐步左侧布局。整体而言，下半年A股结构性机会丰富，市场有望在分化中逐步走向均衡，产业变迁与资产重估的主线清晰，值得积极把握。总的来说，2026年或将是连接短期复苏与中长期高质量发展的重要一年。资本市场有望在盈利驱动下，呈现出机会更为多元、风格更趋均衡的特征。 下半年债市走势的主要影响因素包括： 一是经济基本面走势，也即信贷和社融增速能否有所恢复，上半年供需的错位能否有所改善，以及社融和人民币信贷扩张态势，目前来看比较依赖财政政策的发力，需重点关注财政供给节奏是否有明显的边际变化。上半年政府债券发行较往年偏慢，我们统计上半年政府债券净融资发行规模在6.6万亿左右，同比去年少发行约1.4万亿左右，根据往年进度，三季度尤其是8、9月份可能会增加供给，从而对债市产生一定的扰动。 二是关注资金面，上半年DR001维持在1.2% - 1.35%的低位，总体比较宽松，但进入6月后DR001明显反弹，跨入7月后目前仍在1.35% - 1.4%区间窄幅震荡，暂时难以回到1.3%。如果资金不能回落到1.35%以下，叠加目前债市利率较低，那么债市三季度继续下行空间或较为有限，央行在4月以后持续回笼部分长期资金是重要影响因素。 三是机构投资者行为和监管动作，进入三季度，市场对基金申赎、保险配置行为等更加关注，部分债市投资者上半年浮盈较多，若三季度扰动因素增多，需要关注8月以后是否会出现预防性赎回。监管方面，市场关注部分评级虚高债券的后续调整，以及定制债基整改是否有进一步动作，这可能引发债券资产的抛售和负债端的赎回等。 综上我们认为三季度走势比二季度要复杂一些，但目前债市整体仍处于牛市环境中，货币政策总体宽松，新旧经济转型对社会融资规模扩张、消费增长有一定拖累，低利率环境还将持续一段时间。债市即便出现调整，其幅度可能较为有限，出现调整反而是加仓配置的较好时机。