国泰海通君得明混合C(026153) - 基金投资策略和运作

一季度以来市场出现先高后低的走势，前期延续了年前的强势，然而随着三月美以伊战争的爆发，市场风险偏好迅速下降，对全球滞胀担忧浮现，股票出现大幅回调，本基金也承受了较大的压力。科技板块开年延续2025年的强势，在海外存储巨头超预期业绩的带动下，存储板块大幅上涨，同时带来了整个半导体行业标的的强势，由于本基金在半导体行业布局较为充分，因此在前两个月取得了不错的收益；进入三月份，战争爆发导致市场风险偏好快速下降，加上对半导体供应链安全的担忧，而部分标的本身处于周期刚启动的状态，基本面偏左侧位置，短期内在业绩端体现不足，因此回调较大。医药板块今年年初在创新药、AI、脑机、小核酸等热点带动下，出现一波明显上涨。2月份以来，由于监管层打击杠杆融资，以及美联储加息延后，出现调整。3月初，战争爆发，市场风险偏好下行，医药跟随大盘继续下跌。总体一季度医药指数小幅下跌，但仍跑赢万得全A。鉴于此，我们在一季度重点布局了创新药、CXO以及脑机等板块，并根据市场波动及时调整持仓。展望二季度，我们认为即使在战争背景下，科技行业韧性依旧，AI的资本开支主要来自以云厂商为代表的科技巨头，其在资本开支主要受技术周期的驱动，与宏观经济的相关性较小，依然是增长最为确定的板块；而供应链方面，半导体的核心价值来自于知识产权，生产所用的原材料量少而价高，一般是全球供应链保障中有最高优先级，并且一旦确定供应链转移，就会很快有充分的供应，历史上都有过预演；此外，中国在当前混乱的国际形势中保持了独特的稳定性，有利于产业链竞争优势的进一步加强，因此我们依然看好局势缓和后科技行业的表现。投资的具体方向来说，投资依然主要围绕AI和半导体。国产算力经过相对较长时间的回调和估值消化，目前相对处于一个风险收益比更加合适的位置，加上产业链超预期的信息持续出现，本基金加大了这一方向的配置；存储板块依然值得挖掘，虽然涨价预期在逐渐降温，但出货量持续大幅增长的趋势不会改变，后期我们会更加关注量的提升带来的机会；此外，我们对底部的市场关注度相对较低的模拟、功率等环节依然保持积极关注，并且对基本面出现积极变化的公司依然保持配置，期待后续周期上行超预期的机会。医药方面，行业即将迎来多个重磅学术会议，4月中下旬召开的AACR（美国癌症研究协会年会）会议，5月底6月初召开的ASCO（美国临床肿瘤学会年会）会议，6月份召开的EHA（欧洲血液学协会）多家公司的产品将读出数据，市场关注度较高的包括IO2.0、ADC、口服GLP1等方向。创新药BD仍然强劲，今年一季度，中国创新药对外 BD 交易总金额已突破 600 亿美元，交易数量达 53 项，首付款超 33 亿美元，创下历史同期新高。CXO订单保持较快增长，4月初Orforglipron（口服GLP1）已经获批上市，预计国内相关产业链订单将有大幅增长。综合来看，我们仍看好全年创新药及其产业链的投资机会。长期而言，我们对中国经济转型仍然充满信心，这一信心来自中国强大的工程师红利，将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长，我们会持续跟踪产业和个股的变化，保持稳健的投资组合，陪伴优秀企业一起成长，力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。

四季度以来市场整体处于震荡盘整期，投资机会并不多，本基金处于相对防守的状态。从结构看，目前基金的投资方向以科技、医药为主。科技板块整体进入震荡期，市场缺乏新的热点，出于对算力板块涨幅巨大，后续基本面难以超预期的担忧，本基金进行了较大幅度的调仓，减持了大部分风险收益比不高的算力龙头，切换到了较为低位的存储器、半导体设计、材料、模拟、功率等板块，整体策略更加偏向于防守。四季度申万医药生物指数下跌9.25%、恒生医疗保健指数下跌19.55%，主要因催化剂缺失、BD交易有所延迟、机构年末获利了结等。板块估值重回历史低位附近，机构配置进一步下降。鉴于此，我们组合注重风险控制与回撤，组合保持稳健配置，个股选择更注重安全性。展望2026年，科技板块的投资依然主要围绕AI和半导体，但选股会更加注重安全边际。从产业方向看，AI在B端需求持续上升，token数消耗持续增加，对工作效率有明显提升，但商业模式仍在探索，更加接近于互联网初期有流量没营收的状态，自我造血能力不足，资本开支是否推进取决于巨头前置投入的意愿，因此算力的投资依然会面临预期的波动，投资需要充分考虑潜在的风险收益比。存储板块依然值得挖掘，本轮存储周期由需求推动，持续性有望超预期，A股相关的利基存储、设备、材料、制造等环节风险收益比合适的标的依然值得挖掘。同时，存储涨价短期内会对AI之外的终端消费产生冲击，导致相关产业链股票回调，可能会带来优质公司的超跌的可能，是下半年潜在的机会。展望26年，一季度医药出现开门红，主要因脑机接口、AI制药、小核酸等主题爆发，海外事件催化与核心数据读出，带动医药整体上扬。从全年来看，我们认为医药从去年的创新药独美，进一步扩散。全年维度我们看好创新药、CXO、小核酸等领域，阶段参与主题行情，但同时注重头寸的回撤风险。内需相关标的因基本面仍欠佳，股价位于底部，继续保持观察。长期而言，我们对中国经济转型仍然充满信心，这一信心来自中国强大的工程师红利，将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长，我们会持续跟踪产业和个股的变化，保持稳健的投资组合，陪伴优秀企业一起成长，力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。

科技方面，三季度海外AI市场持续增长，主要云厂商资本开支持续上修，带来海外算力标的股价和业绩的双升，而A股算力板块同样迎来业绩预期的上修，以及股价的大幅反弹。本基金由于三季度在算力板块持仓比例较高，因此充分受益于板块的上涨，从而获得了较好的回报。而到了9月份之后，主要的算力标的股价已经较为充分的反映了对未来的预期，性价比在持续下降，我们对组合进行了较大幅度的调整，向处于低位性价比更高的板块进行了切换。医药方面，三季度医药保持较好的上涨态势。受BD拉动、WCLC数据读出、中报表现较好等因素提升，创新药表现强劲。ADC、双抗等国内资产仍然具有较高性价比。医疗器械等内生驱动板块也有所反弹，市场走势更为均衡。但内需消费相关板块仍然较弱，主要受国内传统经济疲弱影响。展望四季度，由于AI需求持续旺盛，带动了存储器需求超预期，涨价已经成为产业的共识，而需求驱动的存储器涨价，往往是半导体高景气度的重要标志，我们认为未来几个季度半导体全产业链都有望超出市场预期，考虑到大量的非热点板块股价还处于低位，因此有大量的潜在投资机会可以挖掘。此外，AI产业基本面长期趋势依然不变，如果后续有股价的回落，一些确定性高的标的可能会出现新的投资机会。中美贸易战有所反复，海外加征药品关税、美国降药价等政策风险提升，股价不确定性有所增加。但我们仍看好创新药、器械、CXO等板块后续表现，BD催化、成长拉动等仍是医药板块较强的主线。我们从竞争格局、研发管线以及团队能力等多方面入手，精选真正优质、有成长空间的个股。长期而言，我们对中国经济转型仍然充满信心，这一信心来自中国强大的工程师红利，将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长，我们会持续跟踪产业和个股的变化，保持稳健的投资组合，陪伴优秀企业一起成长，力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。

上半年以来市场风险偏好依然很低，资金向低波红利板块集中。本基金立足于中国经济长期增长动量，寻找具备长期增长空间的公司，上半年压力相对较大。从结构看，目前基金的投资方向以TMT、医药为主。上半年TMT板块经历了年初大幅回调之后，2月份开始反弹，但整体依然低迷，板块内部分化较大，以光模块为代表的AI算力，以及以苹果产业链为代表的端侧AI表现较强，而一季度业绩超预期的半导体个股也逐渐走出了趋势，而软件板块由于其后周期属性，客户需求偏弱，出现了大幅回调。本基金年初承受了较大的回撤压力，但后续通过积极调整行业布局，挖掘优质个股，在后续几个月内相对指数的收益逐步实现了回升。上年医药行业表现持续低迷。医疗服务受经济下行影响，高端眼科、齿科需求持续低迷；CXO行业受美国生物安全法案推进影响，海外需求萎缩，国内需求下行；疫苗行业受流感疫苗降价、HPV疫苗需求疲弱等影响，表现不佳；创新药走势分化，部分龙头个股受授权、临床数据读出等事件驱动表现较好，其他创新药也出现一定程度下跌。中药板块、血制品等低波红利资产表现相对较好，市场风险偏好仍然低位运行。

一季度市场延续了去年的趋势，初期以AI+为代表的科技板块表现强势，3月之后医药板块强势反弹，同时港股快速反弹，恒生科技收益率领先全市场，但是到了四月初，由于美国新关税政策出台，在全球市场造成了剧烈的波动。从结构看，目前基金的投资方向以TMT、医药为主。一季度科技板块呈现出大幅波动的特点，年初行业暴跌，字节产业链、海外算力板块表现较强，超额比较明显，以内需为主的软件、传媒等板块一直较为弱势。而到了 1月27日，随着DeepSeek V3和R1发布，大幅提升了算力利用效率，导致逻辑向应用测转换，国内外算力板块迎来第一波剧烈回调，同时计算机、传媒板块开始快速上涨；随后市场意识到长期看应用广泛铺开，会带来算力板块需求回升， IDC、PCB、服务器、交换机等领域又快速反弹，并且创下新高，而阿里的3800亿资本开支计划，又将算力板块情绪推向新高。到了三月初，DeepSeek推出了新的优化方案，实现了效率数量级的提升，再次对算力板块形成了剧烈冲击，加上市场到了需要业绩兑现的阶段，整个科技板块开始回调。我们在科技板块的配置也在跟随市场变化持续调整，年初持仓以算力方向为主，随着市场的变化，逐步调整仓位结构，向着性价比更高的半导体设备材料、模拟、功率等板块转移。医药方面，行业受AI+医疗、医保局计划25年发布丙类目录等带动，创新药、AI医疗等领域表现较好。部分创新药企受海外授权进展、数据读出、业绩超预期等带动，股价也有较好表现。2月份，商务部将Illumina纳入不可靠实体清单，禁止其向中国出口基因测序仪器，有利于进口替代。针对此，我们本季度重点布局了创新药等领域，深入挖掘个股的投资机会。展望二季度，全球贸易不确定性可能会对投资带来了持续的扰动，我们在科技领域的投资方向还是会更多考虑这一风险，选择标的需要向产能全球布局、非美需求占比高或者处于比较上游位置、敏感度较低的板块靠拢。医药领域，在国内对冲政策预期下，二季度可以关注内需相关、央国企等品种的投资机会，以及部分传统企业超跌带来的投资机会。我们仍看好全年创新药的投资机会，国产创新药在全球比重提升是长期、战略性的，关注股价调整带来的布局良机。长期而言，我们对中国经济转型仍然充满信心，这一信心来自中国强大的工程师红利，将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长，我们会持续跟踪产业和个股的变化，保持稳健的投资组合，陪伴优秀企业一起成长，力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。

回顾2024年，TMT板块经历了年初大幅回调之后，2月份开始反弹，但整体依然低迷，板块内部分化较大，以光模块为代表的AI算力，以及以苹果产业链为代表的端侧AI表现较强，而一季度业绩超预期的半导体个股也逐渐走出了趋势，而软件板块由于其后周期属性，客户需求偏弱，出现了大幅回调。三季度前期市场整体依旧低迷，而到了9月下旬，随着新的政策推出，股市流动性得到了极大的缓解，同时投资者对经济复苏带动行业基本面好转的预期增强，导致市场出现了戏剧性的反弹。进入11月，随着外部制裁加剧，半导体国产链率先开启了一波上涨，本基金持仓的中科飞测等龙头公司也获得了不错的收益，但伴随着股价逐渐反映了长期的预期，我们逐步降低了仓位，切换至了相对低位的端侧AI标的。到了12月份，随着以豆包为代表的AI应用爆火，以及字节火山引擎大会的召开，刺激了市场对AI端侧的热情，本基金持仓的端侧算力标的也出现了较为明显的上涨，带动了基金收益率的上行，随着持仓的标的逐渐达到目标价，我们进行了部分调仓并适当降低了仓位，更多的关注估值和安全边际。2024年，受内外需双重压制影响，医药生物指数呈现调整态势。国内方面，消费承压，集采价格偏低，相关仿制药企业表现低迷。海外方面，受生物安全法案、美联储高股息等影响，海外需求表现较弱，CXO企业收入利润出现下滑。

三季度前期TMT板块整体依旧低迷，随着成交量日益低迷，不少个股出现了流动性的杀跌，不断创出新低，行业也缺乏热点，市场对基本面的担忧也在持续增加；而到了9月下旬，随着新的政策推出，股市流动性得到了极大的缓解，同时投资者对经济复苏带动行业基本面好转的预期增强，导致市场出现了戏剧性的反弹，快速抹平了前期的跌幅，本基金的收益率也实现了由负转正。展望四季度，当前TMT行业短期经历了大幅估值修复的反弹之后，估值已经基本回到历史均值，后续能否持续表现需要看上市公司的业绩兑现情况，对于基金来说需要更多挖掘个股的alpha来创造收益。板块方面，我们依然战略看好市场规模大、国产替代空间大的半导体行业；AI方面我们会继续发掘端侧AI以及预期不高的算力标的机会；软件方面我们持续跟踪优质的工业软件龙头；此外，在当前政策背景下，我们会寻找率先出现右侧的顺周期标的。从结构看，我们延续一贯自下而上、从风险收益比的方式来选择个股，持仓以拥有核心技术、优秀管理能力、稳固竞争格局的产业龙头为主，也有部分自下而上发掘的高弹性个股。我们会持续跟踪产业和个股的变化，让投资者分享到信息行业发展的红利。三季度申万医药指数结束调整，上涨17.62%，今年以来申万医药指数收益率-7.18%，仍跑输万得全A（+8.25%）。医药方面，或受益于财政支持地方化债，从而改善医保资金紧张局面，以及推进以旧换新政策。我们仍看好创新药的成长空间，全链条支持创新药政策推进，创新企业管线陆续进入收获期，海外授权增加等。央国企也将受益于行业并购整合，龙头企业有望持续跑赢行业，上市公司层面并购陆续增加。中药企业短期存在政策压力，院外集采、中成药集采等政策短期有一定冲击，长期来看，受益老龄化等因素，中药龙头仍可获得稳健增长。随着经济企稳，医疗服务、医疗器械、医药商业等板块也值得关注。展望四季度，我们认为指数经过大涨过后，进入震荡期，有基本面支撑的龙头个股行情有望持续，普涨之后需要加大个股选择力度。我们将秉承灵活与稳健并举的投资策略，进一步强化选股能力，并关注上涨带来的风险要素。

上半年以来市场风险偏好依然很低，资金向低波红利板块集中。本基金立足于中国经济长期增长动量，寻找具备长期增长空间的公司，上半年压力相对较大。从结构看，目前基金的投资方向以TMT、医药为主。上半年TMT板块经历了年初大幅回调之后，2月份开始反弹，但整体依然低迷，板块内部分化较大，以光模块为代表的AI算力，以及以苹果产业链为代表的端侧AI表现较强，而一季度业绩超预期的半导体个股也逐渐走出了趋势，而软件板块由于其后周期属性，客户需求偏弱，出现了大幅回调。本基金年初承受了较大的回撤压力，但后续通过积极调整行业布局，挖掘优质个股，在后续几个月内相对指数的收益逐步实现了回升。上年医药行业表现持续低迷。医疗服务受经济下行影响，高端眼科、齿科需求持续低迷；CXO行业受美国生物安全法案推进影响，海外需求萎缩，国内需求下行；疫苗行业受流感疫苗降价、HPV疫苗需求疲弱等影响，表现不佳；创新药走势分化，部分龙头个股受授权、临床数据读出等事件驱动表现较好，其他创新药也出现一定程度下跌。中药板块、血制品等低波红利资产表现相对较好，市场风险偏好仍然低位运行。

一季度，上证、深证综指分别上涨2.23%，下降4.91%。市场表现分化明显，其中沪深300上涨3.10%，中证800上涨1.56%，中证1000和中证2000分别下降7.58%和11.05%。而且，中间还经历了小微盘股的持续暴跌和随后的大幅反弹。一季度，市场的大幅震荡对基金的管理挑战极大。具体看各个板块的运作分析与展望：1、TMT板块运作分析与展望今年开年由于微盘股崩盘，TMT行业小市值股票较多，受到较大的冲击，绝大部分都出现了较大的回调，但以光模块为代表的AI板块较为强势，几乎没有回调；在2月份流动性缓解的背景下，市场逐步反弹，主线依然为AI，但出于对AI尚未出现杀手级应用的担忧，相关股票又处于高位，博弈较为复杂，本基金对此相对谨慎，配置以国产化和景气度恢复为主，表现相对滞后。展望二季度，虽然市场对整体复苏依然缺乏信心，但从我们微观调研看，不少公司基本面在明显好转，不少原先给人高估值印象的标的已经进入估值偏低的阶段，安全边际越来越高。半导体行业竞争格局已经开始好转，不少公司的盈利已经出现了显著的改善，而国产替代空间依然巨大，同时产业创新也在带来新的机会，我们依然长期看好该领域的投资机会。在软件领域，云计算、工业软件等龙头标的也基本跌回价值区间，随着中国产业升级持续，人力成本上涨，对软件需求的增长会持续上升，在符合技术发展趋势的赛道上，优质公司长期成长的确定性非常高。对于AI，我们关注技术的持续发展，但依然会按照风险收益比的原则去落实具体的投资，不会去参与信息的博弈。从结构看，我们延续一贯自下而上、从风险收益比的方式来选择个股，持仓以拥有核心技术、优秀管理能力、稳固竞争格局的产业龙头为主，也有部分自下而上发掘的高弹性个股。我们会持续跟踪产业和个股的变化，让投资者分享到信息行业发展的红利。2、医疗健康板块运作分析及展望24年一季度，申万医药指数下跌12.08%，受经济需求下行、医保开支压力等因素影响，行业需求较弱。受呼吸道疫情高发拉动，相关检测公司表现较好。全产业链支持创新药征求意见稿出台，北京、广州、珠海三地出台相关支持创新药政策，创新药仍然是未来看好的方向之一。中药受益疫情、高分红等拉动，相关公司业绩保持了较快增长。受经济不景气影响，医疗服务表现欠佳。针对以上变化，我们采取了稳健的投资策略，进一步优化选股，加强对业绩确定性的筛查。选择增长较为稳健、受宏观波动影响较小，有出口等增量市场前景的投资标的。加强组合的风险管理，更为关注标的公司的中长期风险要素。展望2024年，我们认为市场回归疫情后的新常态，医药受益老龄化、医疗需求刚需等催化，仍然具有长期发展前景，创新药、器械等公司仍然具有长期成长空间，中药等特色板块存在一定稀缺优势，竞争格局也有所优化，龙头企业仍可获得稳健增长。需关注集采、医保谈判等政策风险，以及海外流动性恢复情况。

2023年TMT行业呈现先高后低的特点，一季度在数字经济、人工智能、国企改革等主题带动下出现了强劲的反弹，特别是人工智能带动了整个应用、算力产业链的大幅上涨，而二季度市场的主线逐渐向存在较大业绩兑现概率的算力标的聚集，光模块及相关产业链表现十分突出，而我们通过对GPT的实际测试体验，以及应用端疲软的统计数据，认为AI的大幅发展还有很长的路要走，减持了绝大部分AI标的，在三季度行业整体大幅回调中，本基金持仓以电子、半导体领域为主，因此回撤表现好于行业。四季度初期在华为新机发布的带动下，消费电子十分活跃，加上部分公司三季度业绩超预期，10月份电子行业取得了较好的收益，本基金净值也有一定的反弹。但11月开始，AI在400G加单的利好刺激下大幅反弹，同时消费电子继续保持活跃，由于本基金在AI链上配置较低，因此从11月开始基金表现相对较弱；到了12月下半月，市场热点逐渐消失，板块进入了回调状态。2023年申万医药指数下跌7.05%，跑赢沪深300指数4.3个百分点。2023年一季度受疫情影响，医院门诊量有所下降，三季度受医疗反腐影响，行业整体受到一定冲击。全年来看，医药制造业收入略有下滑。从个股表现来看，创新药、出海、中药、血制品等表现较好。受贸易摩擦等因素影响，CXO个股下跌较多；受经济不景气及降价影响，医疗服务等个股表现欠佳。针对以上变化，我们采取了稳健的投资策略，进一步优化选股，加强对业绩确定性的筛查。选择增长较为稳健、受宏观波动影响较小，有出口等增量市场前景的投资标的。加强组合的风险管理，更为关注标的公司的中长期风险要素。

三季度，经济刺激政策陆续出台，但复苏趋势仍不稳固。地产成交量同比持续下跌，产业链股票表现较为低迷。市场仍以硬科技为主线，人工智能、半导体、科技通信等领域表现较好，汽车产业链具备一定弹性。针对上述变化，我们重点配置了科技、高端制造、消费、医药、金融等领域，同时配置了低估值性价比品种。维持了组合的成长性与稳健性的均衡，保证了组合配置的弹性的同时，通过个股优化与选择确保了组合的稳健性。展望四季度，我们将延续投资主线，进一步优化组合配置。同时关注前期超跌的医药、消费等板块的潜在投资机会。

今年上半年，国内经济温和复苏，但局部问题仍然存在。市场热点集中于人工智能、科技通信、机械设备、电子等领域，而商贸零售、美容护理、房地产产业链等相关行业表现较为低迷。展望下半年，我们认为，政策或将发力消费基本面改善，前期超跌的消费股基本面可能改善。政策支持下，数字经济仍是股市中期维度主线，硬科技、专精特新等细分行业龙头仍有较大成长空间。 回顾上半年，我们重点布局了科技、高端制造、消费、医药、金融等领域，同时配置了低估值性价比品种。维持了组合的成长性与稳健性的均衡，保证了组合配置的弹性的同时，通过个股优化 与选择确保了组合的稳健性。