财通资管优质研选混合发起式A(026081) - 基金投资策略和运作

宏观经济数据来看，二季度经济增速较一季度有所回落，呈现“供给韧性强、外需有支撑、内需待修复”的特征。整体来看，二季度GDP同比增速预计在4.5%至4.7%左右，高技术制造业与新质生产力加速补位，成为支撑经济平稳运行的核心引擎。 上半年市场行情在美伊冲突扰动下，核心主要围绕AI。近两年AI产业一直是全球核心的驱动因素，在模型进步及CAPEX驱动下，以新技术和涨价为抓手充分演绎产业当前发展阶段。宏观层面，油价波动及美国通胀压力下的加息预期对大宗商品造成比较大的扰动，在美国量化宽松走到拐点，以及高油价和科技产业链上游价格高涨的背景下，美国进入加息周期是我们资产配置层面要重点考虑的影响因素。上半年科技行情演绎基本围绕海外头部AI大会带来的新技术、新产品演绎，表现较好的包括CPO、OCS等方向，同时今年来看，国产算力与海外相比，处于两年前的位置，因此国内大厂都在加强支出满足需求，特别是下半年国内头部芯片厂商产能增量或将落地，国产算力仍是重要的方向。 港股市场上半年表现差强人意，一方面以互联网大厂和汽车等产业为主的科技体现的更多的是内需对基本面的影响，同时国产算力产业发展阶段和海外发展阶段不同，相比日本、韩国、中国台湾地区等产业上游景气度向上周期对海外资金吸引力相对较弱。但放眼全球，港股的投资价值从未来3年的维度，整体估值水平和空间或都有较强的吸引力。 内需维度的相关板块一方面在调结构和经济转型的背景下，整体需求相对疲软，但我们看到一些阿尔法强的企业或已经走出最差阶段，在反内卷和供给格局持续改善的背景下，企业的竞争力成为影响企业发展的最重要的因素。同时在资金层面，体现出“冰火两重天”，科技相关板块景气度高但大部分公司基本反映了未来1-2年相对乐观的预期，尤其是周期属性的行业，整体市值偏高，调整压力大，未来拉长来看，很多行业扩产壁垒不高，价格回落风险很大。科技领域后续分化或将加大。此外，传统行业中，中国竞争力强的制造领域，有非常多的公司处在景气度的低位区间，投资价值凸显。内需虽疲软，但或已经处于底部区域，从绝对收益的角度，很多公司的投资价值已经凸显。下半年市场整体表现相对上半年可能会均衡一些。

2026年一季度A股市场整体呈现宽幅震荡的行情。年初延续了去年的成长风格，科技资源等强势版块表现占优。但受外部美以伊战争影响，市场3月份风险偏好明显降低，成长风格及资源下跌幅度较大。整体而言一季度市场逐渐由去年演绎预期向业绩兑现倾斜，价值风格表现优于成长风格。产业链来看，在去年上游价格上涨的压力下，中游制造业的传导压力逐渐显现，但受益海外AI趋势的相关制造业表现仍然突出。同时在战争的影响下，价格驱动的品种表现分歧明显，一方面油价相关及替代的品种表现占优，另一方面避险情绪下有色整体调整幅度较大。对后续市场来看，资本市场在经济发展中的作用日益提升，同时在低利率环境下，结合整体市场估值水平和国内经济的位置，仍然能够挖掘出回报率合理的优质资产。整体对市场维持乐观态度。但随着估值提升及海外扰动因素频出，市场的波动率加大是必然结果。在产品操作层面，一季度战争爆发后，降低了组合的风险偏好，继续持有中国制造业优势明显且受益海外产能退出及国内供给侧改革的化工行业以及制造业龙头，淡化短期战争影响，立足中期维度。战争提高了原油的中长期中枢价格，同时战争的扰动对能源价格的影响及产业链传导过程仍在持续，这个过程中，中国资产的吸引力及整体竞争力进一步提升，我们立足长远角度寻找中长期回报率合理的优秀公司。后续需要进一步观察海外冲突对能源价格影响的传导作用，淡化短期因素，紧跟宏观经济变化及企业盈利的变化，聚焦基本面优质、估值合理的中期投资机会。