东方红中证全指指数增强A(025911) - 基金投资策略和运作

报告期内，A股市场整体呈现“宽幅震荡向上、景气投资主导、K型结构分化”的运行特征。上证指数二季度在3871到4259之间宽幅震荡，半年度收于4094.40点，上半年累计上涨3.16%。整体来看，市场定价逻辑由一季度的“景气预期分化”，进一步深化为对短期景气业绩落地和中期景气持续的追逐，板块间及板块内部的分化演绎至极致。　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、价格拐点初现”的组合。价格端延续回暖趋势，4、5月CPI同比均上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%和1.1%。PPI在需求侧边际改善与部分上游资源品涨价带动下，同比上涨2.8%和3.9%，拐点初步确认。生产端表现平稳，1—5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长1.4%，固定资产投资同比下降4.1%。6月制造业PMI录得50.3%，已经连续第四个月处于扩张区间，显示企业生产经营活动总体保持平稳。　　货币与信用环境方面，上半年金融数据继续呈现“总量平稳、结构分化”的特征。2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%；人民币贷款余额同比增长5.5%，前五月新增人民币贷款9.11万亿元，依旧维持“政府发力、信贷偏弱”的格局。　　投资层面，二季度市场彻底告别一季度末的“缩圈”试探，进入“强者恒强、弱者出清”的极致结构市。从A股内部表现看，科技方向在二季度也经历了“去伪存真”的缩圈，具备真实订单落地以及半导体设备国产替代逻辑的个股获得资金青睐，龙头大市值相对于中小市值更具韧性和爆发力。与此同时，红利类资产中的资源品方向受海外大宗商品价格波动及国内保供稳价影响，波动较大，煤炭、有色均出现先扬后抑。其他红利类资产受到美联储加息预期和科技股的资金面吸引，均出现不同程度的回撤。整体而言，二季度市场风险偏好整体维持相对高位，交易由“景气预期”逐步让位于“景气落地和景气持续”，科技龙头成为绝对主流，资金向相关行业龙头集中的“马太效应”较一季度进一步强化。　　总体而言，上半年强势板块在极致缩圈后，需要半年报和三季报的持续超预期来实现股价的进一步上行，我们预计前期高景气方向的业绩容错率将大幅降低，下半年市场会在震荡上行中进一步缩圈，同时酝酿新的结构。　　东方红中证全指指数增强基金通过投资于覆盖A股市场各主要行业的优质上市公司，力争在紧密跟踪标的指数的基础上获取长期稳定的超额收益。2026年二季度，A股市场延续结构性行情特征，不同行业、风格及个股之间的表现分化依然较为明显。报告期内，市场资金进一步向景气度较高的科技成长方向集中，部分主题和个股表现突出，而全市场范围内多数个股表现相对平稳。在这种由少数高景气板块和龙头公司主导的市场环境下，指数内部收益贡献集中度有所提升，对以广泛覆盖为特征的全指指数增强策略提出了更高要求。从历史角度来看，当前市场结构分化仍处于相对较高水平，不同行业和风格之间的估值与收益表现差异较为显著。与此同时，随着部分热门赛道交易活跃度持续提升，市场对企业成长性和景气度的定价更加充分，个股层面的超额收益获取难度有所增加。　　展望2026年第三季度及下半年，外部环境仍面临各种经贸摩擦和地缘政治反复等多重扰动，风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易敏感度或较上半年更为钝化。若后续更多体现为产业链重构而非全面脱钩，其边际冲击有望进一步减弱。国内政策方面，随着上半年“物价回升”拐点初现，政策主线将从“托底增长”逐步过渡至“巩固物价回升态势与盈利修复传导”。后续仍需继续观察价格端改善的持续性、财政脉冲向企业盈利传导的实际斜率，以及中报密集期市场对盈利修复的最终验证情况。　　风格层面，在半年报和三季度高频数据逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“盈利质量”的重视预计仍将维持。高质量、高成长资产在目前这个确定性稀缺的环境下，更容易获得市场活跃资金的追逐；科技成长与新质生产力方向在经历二季度的震荡上涨后，面临市场对于业绩兑现、产业化壁垒和国产替代的再审视，预估板块内部的“马太效应”仍会较大。　　综合而言，中证全指指数覆盖范围广泛，涵盖A股市场绝大多数行业和市值层级，为量化投资策略提供了较为丰富的选股空间和多元化的超额收益来源。相较于行业或主题特征较为集中的指数，其更能够充分反映全市场的投资机会，并为量化模型发挥优势提供良好的基础。我们将继续依托量化研究体系，持续跟踪和评估各类因子的长期有效性与市场适应性，不断优化模型结构和组合构建方法。同时，在投资过程中注重科技成长行业与传统价值行业之间的相对均衡配置，努力降低单一风格或单一赛道对组合表现的影响，提升组合在不同市场环境下的适应能力。我们将坚持以风险调整后的收益为导向，在严格控制风险和跟踪偏离的基础上，力争为投资者创造更加持续、稳健的超额收益。

报告期内，A股市场整体呈现“冲高回落、结构分化”的运行特征。上证指数一季度盘中一度接近4200点，季末收于3891.86点，单季度下跌1.94%，结束此前连续三个季度的上涨。整体来看，市场定价逻辑由前期风险偏好抬升驱动的普涨，逐步切换至对景气验证、盈利质量与估值匹配度的再评估，风格分化有所加大。　　　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、结构改善”的组合。价格端边际回暖，1—2月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.3%；其中2月单月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%。PPI降幅继续收窄，2月同比下降0.9%，1—2月平均同比下降1.2%。生产端表现相对较强，1—2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，固定资产投资同比增长1.8%，其中基础设施投资同比增长11.4%。3月制造业PMI回升至50.4%，重新回到扩张区间，表明企业生产经营景气水平在春节后有所修复。　　　　货币与信用环境方面，前两个月金融总量仍保持较强支持力度。2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，2月末社会融资规模存量同比增长8.2%，M2同比增长9.0%；但人民币贷款余额同比增长6.0%，前两个月新增人民币贷款5.61万亿元，仍体现出“社融较强、信贷偏弱”的结构特征。政府债融资继续是社融的重要支撑，同时地方化债推进过程中，再融资债置换存量隐性债务和平台贷款，也对贷款余额形成一定“存量回收”效应，在统计层面对贷款增速带来阶段性下拉。　　　　投资层面，一季度市场从2025年三季度以来“风险偏好抬升+估值扩张”的普涨逻辑，逐步切换至“景气验证+结构分层”的定价阶段。从A股内部表现看，红利类资产和部分资源品方向相对占优，背后既有现金流稳定、股东回报清晰的“确定性”支撑，也有涨价预期、供给约束和盈利韧性带来的“稳定增速”逻辑；与此同时，科技方向并非全面走弱，而是从主题扩散逐步转向业绩筛选，部分受益于AI算力建设、存储涨价、光通信景气以及高端制造升级的细分领域，仍具备较强的增长预期和阶段性弹性，但市场对相关方向的定价也更加重视订单落地、产业化进展与业绩兑现。整体而言，市场交易并未消失，而是由此前的普涨转向更聚焦盈利质量、景气持续性与兑现能力的结构性演绎，板块内部的分化和缩圈特征较上年末进一步强化。　　　　东方红中证全指指数增强基金始终坚持“基本面研究+人工智能模型”的双轮驱动策略，力求通过多维度的深度归因捕捉长期稳健的超额收益。2026年一季度，本基金业绩波动的核心归因在于建仓期的极端时点挑战：本基金成立于2025年12月16日，恰逢市场开启“上证17连阳”的罕见单边行情。在快速上行的指数环境下，建仓成本相对于业绩比较基准存在天然滞后，对初期超额收益造成了较大的负向扰动。随着策略完成满仓配置，双轮驱动模型在均衡的市场环境下展现出良好的适应性，超额收益已开始稳步修复。展望未来，随着模型运作进入常态化轨道，我们预期策略将进一步发挥在深度价值挖掘与风险控制上的优势，力争获取更优的长期表现。　　　　展望2026年二季度，外部环境仍面临经贸摩擦、贸易政策不确定性及地缘政治反复等多重扰动，外需与风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易框架已较此前更为熟悉，若后续更多体现为节奏反复而非全面升级，其边际冲击有望趋于减弱。国内政策方面，2026年政府工作报告继续强调“实施更加积极有为的宏观政策”，并将经济增长目标设定为4.5%—5%、居民消费价格涨幅目标设定为2%左右，政策主线仍是“稳中求进、托底增长、推动物价合理回升”。后续仍需继续观察价格端改善、财政脉冲向信用扩张和企业盈利传导的斜率，以及市场对盈利修复的验证情况。　　　　风格层面，在年报和一季报逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“稳定增速”的重视预计仍将维持。高质量、高分红资产在低利率环境和分红制度持续强化背景下，仍是绝对收益资金和配置盘的重要底仓；同时，科技成长与新质生产力方向仍不乏阶段性机会，但市场将更重视产业化节奏、订单落地与业绩兑现，板块内部的分化预计仍会较大。