博时集益多元配置3个月持有期混合（ETF-FOF）A(025834) - 基金投资策略和运作

（一）宏观环境与大类资产表现回顾1.国内权益资产：政策托底与结构性修复并行二季度国内权益市场整体呈现震荡修复特征，市场并未形成全面趋势行情，而是围绕政策预期、产业趋势和估值修复展开结构性定价。AI产业链、先进制造等方向相对占优，部分需求弹性不足、盈利修复较慢的板块仍面临估值约束。我们认为，A股后续表现仍取决于国内经济修复斜率、财政政策落地效果、企业盈利改善以及人民币汇率走势。配置上，将继续关注具备中长期产业趋势、盈利质量较好、估值相对合理的行业方向，包括AI硬件、半导体设备、工业软件、机器人、电力设备等先进制造领域；同时，适度配置资源品、航运等行业，以提升组合稳定性和持有体验。2.国际权益资产：AI资本开支驱动下的高弹性行情二季度国际权益市场整体表现较强，其中美国科技股、半导体产业链以及韩国、台湾等AI硬件相关市场表现突出。全球权益市场的核心主线仍是AI资本开支周期。美国大型科技企业和云计算厂商的持续投入，带动全球半导体、存储、服务器、数据中心、电力设备等产业链景气上行。美国股市在本轮行情中扮演全球AI需求端和估值锚的角色，韩国股市则因半导体、存储和HBM产业链权重较高，体现出更高的弹性。但需要看到，部分海外科技资产在二季度后期估值和交易拥挤度已有所上升。若美元流动性边际收紧，或AI资本开支预期出现波动，相关资产可能面临阶段性回撤压力。3.黄金与原油：避险属性、通胀预期与地缘风险交替定价二季度黄金资产波动有所放大，其走势受到地缘风险、海外央行售金、美元指数走强和实际利率等多重因素影响。黄金仍是组合中重要的风险对冲资产，但短期表现并非单纯由避险情绪决定。因此，我们更倾向于将黄金作为中长期配置工具，用于对冲地缘风险、货币信用波动和全球财政扩张带来的不确定性。原油方面，二季度油价受地缘局势、供给扰动和全球需求预期变化共同影响，呈现高波动特征。当前市场关注的核心在于油价冲高回落后的持续性，以及其向通胀端传导的斜率。需要观察能源价格对全球通胀回落路径形成的扰动，以及其将如何进一步影响美联储政策预期和风险资产估值。4.人民币债券：组合底仓价值仍然突出二季度人民币债券市场整体保持相对平稳，继续体现出较好的配置属性。国内经济处于温和修复过程中，通胀压力相对可控，货币政策基调总体稳健，为债券资产提供了相对稳定的宏观环境。5.人民币、美元与日元汇率：强美元环境下的分化格局二季度主要货币走势分化明显，整体呈现美元偏强、日元偏弱、人民币相对稳定的特征。美元指数受到美联储维持高利率、美国经济韧性以及全球资金配置美元资产等因素支撑。人民币汇率总体保持有序波动，体现出较强韧性，但美元偏强和中美利差仍构成一定外部压力。日元方面，受美日利差较大、日本货币政策正常化节奏相对温和以及套息交易影响，二季度日元汇率承压较为明显。后续若日本央行政策边际变化，或全球风险偏好下降导致套息交易逆转，日元波动可能对全球流动性和风险资产形成扰动。（二）制造业竞争优势与全球配置逻辑1.中国制造业的战略护城河在全球产业链重构、能源价格波动和AI资本开支扩张的背景下，中国制造业体系仍展现出较强韧性。中国拥有完整的工业门类、规模化生产能力、供应链协同优势以及不断提升的工程师红利，这些因素共同构成了中国制造业的长期战略护城河。在新能源、电力设备、消费电子、工业自动化、机器人、半导体设备和AI硬件配套等方向，中国企业逐步积累技术和规模优势。我们认为，国内权益资产中的先进制造方向仍具备中长期配置价值，但在具体投资中，需要更加重视企业盈利质量、现金流能力和全球竞争格局，避免单纯基于主题热度进行配置。2.结构性投资机会：AI、实物资产与高质量现金流AI仍是全球资本市场最重要的结构性主线之一。AI投资已从软件和模型叙事，逐步扩展至算力基础设施、半导体、存储、电力设备、数据中心、液冷和工业应用等领域。短期内，AI资本开支可能推升部分资本品和能源需求；中长期看，AI有望提升生产效率，推动传统产业数字化和自动化升级。除AI主线外，实物资产相关方向仍值得关注。能源、资源品、航运、化工和具备成本转嫁能力的制造龙头，在通胀中枢抬升或供给约束环境下，可能具备一定盈利韧性。同时，高股息和稳定现金流资产仍是组合中重要的防御配置，有助于在市场波动阶段提升组合稳定性。（三）投资组合策略执行情况本季度，本基金继续坚持多资产、多策略、分散化配置思路，根据市场波动、资产相关性变化和风险收益比变化，对组合风险暴露进行动态调整。权益资产方面，组合保持中性偏积极思路，重点关注国内先进制造、AI产业链、资源品等方向，同时适度参与海外AI和半导体产业链机会。考虑到部分海外科技资产涨幅较大，组合在配置过程中更加重视仓位纪律和波动控制。固收资产方面，组合继续发挥人民币债券的底仓作用。整体来看，本基金围绕“产业趋势、估值性价比、现金流质量”三个维度优化结构，力争在保持组合进攻性的同时，避免风险过度集中。（四）后市展望展望后续，全球市场仍将围绕美联储政策路径、美元流动性、AI资本开支持续性、能源价格波动以及中国经济修复情况展开定价。我们判断，美联储年内重新加息并非基准情形，但在通胀韧性较强、能源价格扰动和AI资本开支需求扩张的背景下，市场对高利率维持更久的定价可能仍会反复出现。未来，本基金将继续坚持稳健投资原则，围绕多资产配置、风险分散和回撤控制开展组合管理。在保持AI科技主线和先进制造配置的同时，适度关注高股息、实物资产和优质债券资产，力争在复杂多变的宏观环境中，为投资者创造长期、稳健、可持续的投资回报。

(一)、宏观环境与大类资产表现回顾1.黄金资产：流动性冲击与避险属性的阶段性背离本季度黄金资产波动率显著放大，其走势呈现出非典型的阶段性特征。回顾一季度，金价在1月底与3月初经历了两次深度回调：流动性冲击阶段：3月初地缘冲突爆发初期，黄金并未立即兑现“避险”功能，反而与风险资产呈现出极高的正相关性。这种现象本质上是全球市场进入Risk-off（风险规避）模式后，由于资产价格剧烈波动引发的流动性挤兑，黄金作为高流动性资产被作为保证金或头寸调整工具先行抛售。属性回归阶段：步入3月底，随着市场流动性紧张局势缓解，黄金逐步企稳。参考历史战争周期规律，黄金往往在冲突初期受制于流动性冲击，待市场情绪沉降后，其抗通胀与中长期避险属性才会逐步显现。未来这种流动性冲击和避险属性会交替呈现。2.能源与通胀路径：全球经济增长的核心变量当前市场定价的核心逻辑聚焦于原油价格的波动曲线。市场正严密监控油价冲高的峰值及其回落的斜率。油价的下行速度将直接定义全球经济是走向“软着陆”还是受通胀拖累的“滞胀”路径。依据历史长周期经验，能源价格的持续高企将不可避免地向中下游传导。我们预计，未来通胀压力将由能源端向“化工品”及“农产品”领域扩散，形成结构性的成本推动型通胀。(二)、制造业竞争优势与全球配置逻辑1.中国制造业的战略护城河在全球能源冲突频发的背景下，中国作为顶级制造业大国展现了极强的韧性。可以看到中国在应对能源供给冲击方面做了充分的战略准备。若全球进入长期通胀环境，庞大的工业制造体系将成为抵御外部波动的核心支撑。中国凭借完备的供应链和规模效应，成为全球通胀周期中最具竞争力的经济体之一，其制造能力有望在价格上涨周期中兑现更强的盈利溢价。2.结构性投资机会：AI、Halo交易与周期回归AI（人工智能）与实物资产交易仍将是未来市场的核心投资主轴，技术迭代带来的生产力变革是穿越周期的关键。需高度关注造船业与航运业的超级周期。在全球贸易版图重构与老旧船只替换的叠加作用下，航运板块展现出强劲的周期上行趋势。(三)、投资组合策略执行情况1.风险暴露调整在本季度市场剧烈波动期，本基金基于资产相关性监测系统发现，原有的分散化资产在极端流动性环境下出现了正相关性趋同。为此，我们在风险拐点出现时果断执行了减仓操作，有效控制了组合的回撤。2.风格切换与结构优化在市场企稳后，本基金积极调整持仓结构，配置重点向顺周期风格倾斜，减持了部分受估值挤压严重的防御性标的，增持了受益于通胀传导及实物资产周期的化工、航运及具备成本转嫁能力的制造龙头。(四)、后市展望未来，我们将继续密切跟踪全球流动性拐点与能源价格动向。在保持AI科技主线配置的同时，通过优化顺周期资产的比重，力争在多变的宏观环境下，为投资者实现资产的稳健增值。