博时集益多元配置3个月持有期混合（ETF-FOF）A(025834) - 基金投资策略和运作

(一)、宏观环境与大类资产表现回顾1.黄金资产：流动性冲击与避险属性的阶段性背离本季度黄金资产波动率显著放大，其走势呈现出非典型的阶段性特征。回顾一季度，金价在1月底与3月初经历了两次深度回调：流动性冲击阶段：3月初地缘冲突爆发初期，黄金并未立即兑现“避险”功能，反而与风险资产呈现出极高的正相关性。这种现象本质上是全球市场进入Risk-off（风险规避）模式后，由于资产价格剧烈波动引发的流动性挤兑，黄金作为高流动性资产被作为保证金或头寸调整工具先行抛售。属性回归阶段：步入3月底，随着市场流动性紧张局势缓解，黄金逐步企稳。参考历史战争周期规律，黄金往往在冲突初期受制于流动性冲击，待市场情绪沉降后，其抗通胀与中长期避险属性才会逐步显现。未来这种流动性冲击和避险属性会交替呈现。2.能源与通胀路径：全球经济增长的核心变量当前市场定价的核心逻辑聚焦于原油价格的波动曲线。市场正严密监控油价冲高的峰值及其回落的斜率。油价的下行速度将直接定义全球经济是走向“软着陆”还是受通胀拖累的“滞胀”路径。依据历史长周期经验，能源价格的持续高企将不可避免地向中下游传导。我们预计，未来通胀压力将由能源端向“化工品”及“农产品”领域扩散，形成结构性的成本推动型通胀。(二)、制造业竞争优势与全球配置逻辑1.中国制造业的战略护城河在全球能源冲突频发的背景下，中国作为顶级制造业大国展现了极强的韧性。可以看到中国在应对能源供给冲击方面做了充分的战略准备。若全球进入长期通胀环境，庞大的工业制造体系将成为抵御外部波动的核心支撑。中国凭借完备的供应链和规模效应，成为全球通胀周期中最具竞争力的经济体之一，其制造能力有望在价格上涨周期中兑现更强的盈利溢价。2.结构性投资机会：AI、Halo交易与周期回归AI（人工智能）与实物资产交易仍将是未来市场的核心投资主轴，技术迭代带来的生产力变革是穿越周期的关键。需高度关注造船业与航运业的超级周期。在全球贸易版图重构与老旧船只替换的叠加作用下，航运板块展现出强劲的周期上行趋势。(三)、投资组合策略执行情况1.风险暴露调整在本季度市场剧烈波动期，本基金基于资产相关性监测系统发现，原有的分散化资产在极端流动性环境下出现了正相关性趋同。为此，我们在风险拐点出现时果断执行了减仓操作，有效控制了组合的回撤。2.风格切换与结构优化在市场企稳后，本基金积极调整持仓结构，配置重点向顺周期风格倾斜，减持了部分受估值挤压严重的防御性标的，增持了受益于通胀传导及实物资产周期的化工、航运及具备成本转嫁能力的制造龙头。(四)、后市展望未来，我们将继续密切跟踪全球流动性拐点与能源价格动向。在保持AI科技主线配置的同时，通过优化顺周期资产的比重，力争在多变的宏观环境下，为投资者实现资产的稳健增值。