信澳睿益鑫享混合C(025215) - 基金投资策略和运作

一季度，中国经济实现良好开局，主要得益于宏观政策的积极显效与内需的稳步改善。财政前置发力有效带动了基建投资，为固定资产投资提供了有力支撑。值得注意的是，受“春节错月”统计效应影响，部分经济指标的运行节奏与解读出现短期扰动。另一方面，外部环境不确定性有所增加。特别是3月以来的中东地缘冲突升级，其影响主要聚焦于两方面：一是国际油价上涨带来的输入性通胀压力；二是潜在能源供应链中断可能引发的供给冲击。油价与运费的攀升可能推动国内工业生产者出厂价格指数同比提前转正，并对部分中下游行业形成成本压力。但得益于国内流动性始终保持合理充裕，资金面的平稳为市场提供了有效支撑。权益市场方面结构性行情显著，顺周期的有色金属、基础化工、石油石化表现强势；科技主线集中于泛AI、商业航天等。债券市场方面，一季度收益率走势呈震荡格局。年初，受权益市场走强及技术性因素影响，收益率整体承压。春节前结构性降息政策落地，市场情绪得以修复。节后，多重逆风因素累积，叠加中东地缘局势推升通胀预期，长端利率面临上行压力。至季末，市场对增长前景的担忧促使长端利率小幅回落。从期限利差看，市场呈现“短强长弱”的陡峭化特征，宽松资金面有力支撑短端利率，而长端则在通胀担忧与增长预期的博弈中高位震荡。具体看一季度利率债收益率整体下行，1年、3年、5年、7年、10年国债收益率分别下行11.1BP、6.6BP、8.59BP、6BP、2.6BP；信用债收益率同步整体下行，AA+评级的1年中票、3年中票、5年中票、3年城投债、5年城投债、7年城投债收益率分别下行13BP、16.6、16.2BP、10.7BP、16.7BP、22.7BP。一季度，权益投资方面优选了高景气度、业绩可逐季度兑现的光通信、液冷、PCB、燃气轮机、有色金属、储能等，轮动分散配置。在2月底以前权益组合对净值是正贡献的，在中东冲突开始之后的短期系统性调整影响了3月的收益表现。债券投资方面侧重中短久期高评级信用债的票息策略，增配中短久期高评及信用债，同时积极寻求中短端利率债交易机会。展望后市，3月份制造业采购经理指数重回扩张区间，新出口订单指数明显回升，预计出口对经济增长的支撑作用将持续。当前，地缘政治风险是市场最主要的不确定性来源，其演化路径与持续时间尚难预判。基于此，投资组合将采取审慎灵活的策略：将维持略低于中性的权益仓位，密切跟踪地缘局势的演变及市场情绪的消化情况。后续操作将更倾向于“右侧”参与，待风险因素明朗或市场情绪企稳后，再择机增配。方向上，仍看好科技主线投资机会，关注AI硬件与基础设施，尤其是国内算力链确定的高增长；其次，资源品配置价值凸显；此外，也关注消费与服务领域的布局机会。债券方面，在通胀上行与宽信用预期下，组合将对债券久期保持谨慎，而当前宽松的流动性环境使得票息策略的确定性依然较高，组合将继续以持有中高等级信用债为主，并积极把握信用利差收敛所带来的交易机会。

2025年，全球宏观经济呈现“分化中温和复苏”格局，中国经济以5.0%的GDP增速稳居世界主要经济体前列，全年经济总量突破140万亿元人民币，成为全球增长的重要稳定器。国内需求结构持续优化，最终消费支出对经济增长贡献率超五成，新质生产力加速落地，人工智能、生物医药、机器人等战略性新兴产业表现亮眼，制造业增加值连续多年居全球首位。同期，全球增长动能分化：美、欧、日增速分别为1.7%、2.37%、3.70%。通胀与政策路径亦显著背离：美国CPI均值为2.68%，欧元区HICP为1.90%，日本核心通胀保持粘性；而土耳其、俄罗斯等国通胀高企。货币政策方面，美联储于12月降息至3.75%，日本央行同期加息至0.75%，中国央行年内下调政策利率10BP，保持适度宽松。债券资产方面，全年走势跌宕起伏。一季度，央行中止买债、资金面维持紧平衡，市场对降准降息的抢跑预期随之修正。与此同时，DeepSeek引发的“AI+”浪潮推动A股与港股科技板块走强，对债市形成明显压制。进入二季度，资金面趋于宽松，叠加四月初美国关税因素骤然升温，债市行情陡然加速，推动10年期国债收益率探至1.61%的低位。此后，双降政策落地、政府债供给压力与银行负债端压力等多重因素交织，资金面反复扰动，导致债市收益率进入持续的低波、高频震荡格局。三季度，“反内卷”等政策扭转了宏观叙事预期，权益市场走强削弱了债市的赚钱效应，加之监管政策变化引发债券基金赎回，债市进入持续调整阶段。及至四季度，债券市场对来年行情看空预期强化。虽然国债买卖重启，但操作规模不及预期，货币政策信号整体偏中性，而财政政策预期增强，市场对来年超长端供需格局及“信贷开门红”等压力担忧显著。不过，基金新规成稿内容好于预期，多空因素交织下，市场在超调与修复之间反复拉锯。全年来看，3年、5年、7年、10年、30年国债收益率分别上行21BP、23BP、20BP、24BP、43BP；信用债收益率亦整体上行，AA+评级的3年中票、5年中票、3年城投债、5年城投债、7年城投债收益率分别上行11 BP、16BP、6BP、13BP、25BP。2025年是股票市场的一个大年，股市慢牛格局清晰且持续，即使在关税战剧烈冲击下股市依然韧性十足，这是顶层设计和系统化的框架支撑共同作用的结果。AI硬件、创新药、资源品等领域提供了显著的收益机会。本产品从2025年9月底转为公募偏债混合基金，开始按照“高波固收+”做风格定位，整体遵循自上而下的宏观资产配置框架，并辅以对货币、信用周期及产业、库存周期的判断，综合考量标的性价比与未来趋势进行配置，通过“债券均衡配置、股票组合适度仓位管理、行业轮动积累收益”的三层方式做组合管理。固收端哑铃型配置利率债为主，短券确保组合流动性；长端通过波段操作赚取资本利得，整体加权久期控制相对较短，严控净值回撤。权益端在第四季度先是做了局部防御、中等股票仓位等待进攻机会，到年底附近循模型信号进行仓位提高和方向进攻，虽时间窗口有限，也获取了一定效果。

三季度市场整体围绕“反内卷”、“促销费”、“强科技”等宏观叙事展开，债券市场方面缺乏实质性利好，反而持续面临多重收益率上行因素，总体波动调整，曲线陡峭化。“股债跷跷板效应”压制、地方债供给放量、资金面阶段性边际收敛、经济稳增长预期升温等因素共同作用下债券市场呈现技术性的惯性下跌态势，再有“债券利息增值税新政”及“公募基金销售费用新规征求意见”的冲击，债市调整幅度显著。债市整体缺少趋势反转的动能，呈现出脆弱性特征：1、在利率回调时，投资人久期会快速、明显的收缩；2、信用利差走阔，特别是前期被超买的科创债ETF成分券调整幅度较为显著；3、市场在调整阶段，买盘情绪呈现骤然下降的状态，特别是超长期限品种流动性会有明显的恶化。具体来看，三季度利率债收益率整体上行，1年、3年、5年、7年、10年国债收益率分别上行3BP、12BP、9BP、16BP、21BP；其中10年期免增值税国债“25附息国债11”到期收益率从季度初1.64%震荡上行至季度末1.78%，期间高点触及1.82%。信用债收益率亦整体上行，AA+评级的3年中票、5年中票、3年城投债、5年城投债、7年城投债收益率分别上行20BP、29BP、22BP、35BP、43BP。第三季度的A股市场，强势上行，精彩纷呈，31个申万一级行业只有银行一个行业是下跌的，其余均为上涨且幅度不小，这在最近几年是少见的。通信、电子两个行业领涨，幅度为50%左右，电力设备、有色金属行业涨幅也超过40%；创业板指、科创综指涨幅为50.4%、39.6%；板块方面，光模块、液冷、PCB、稀土、贵金属、储能、机器人等次第上行，涨幅可观。债券运作方面，管理人主要缩短了债券配置久期，并择机做了利率债波段交易，同时根据市场行情的变化调整仓位。前瞻性看，央行货币政策适度宽松基调未变，政策进入观察落实期，结构性工具的使用频率与规模有望进一步提升；另外适度关注公募销售新规冲击下的债市重配置机会，久期适中、流动性良好的债券品种逐渐显现出配置吸引力。股市展望依然保持乐观：国内宏观经济的韧性与稳固深入人心，结构机会受到重视与发掘，外部冲击带来的情绪扰动边际递减，十五五规划展现多领域的升级与发展，企业盈利增速稳中有增、不乏亮点，这些构成了积极的基本面。从2025年第四季度开始，本产品股票组合将会运用行业轮动策略进行管理，努力用行业与板块的动态配置，捕捉和跟随多领域的机会，在估值与行业景气度、预期增速适度匹配的区间内持有，动态调降估值过高行业、调增性价比更好的板块，从多个行业动态累积收益。力求为投资人贡献较好的固收+收益。