大摩中债1-5年政金债指数C(025122) - 基金投资策略和运作

一季度宏观数据的最大亮点在于固定资产投资同比回正。在统计口径调整以及提前批“两重”项目、中央预算内投资计划加速落地的提振下，投资端初步实现了止跌回稳的目标。此外，出口数据在年初保持了较强韧性，尽管面临美墨关税等外部不确定性，但外需对生产的拉动作用依然显著。　　PMI方面，由于2026年春节偏晚（2月中旬），一季度前两月的制造业PMI受到明显的假期错位扰动。1月官方制造业PMI录得49.3%，2月受放假及返工滞后影响进一步回落至49.0%。随着3月集中复工复产，PMI环比呈现恢复态势，实体经济动能正在温和筑底。　　受美伊等地缘政治冲突升级影响，国际原油价格大幅飙升（布油一度突破110美元/桶），引发了市场对输入性通胀的强烈担忧。油价上涨带动通胀预期回升，对国内PPI及GDP平减指数的修复起到了推波助澜的作用，也成为了改变一季度末宏观叙事的核心变量。　　债券资产方面，2026年一季度的债市整体表现好于此前的悲观预期，核心特征是长短端走势显著分化，收益率曲线陡峭化；流动性方面，一季度央行始终维持“支持性”的货币政策立场，流动性环境整体宽松，充裕的流动性使得DR007和R007等关键资金价格在一季度末分别回落至1.44%和1.50%的低位。　　在一季度经济“开门红”之后，二季度的实际经济动能可能边际放缓。然而，受地缘冲突及国际油价上涨等输入性因素影响，二季度PPI同比转正的概率显著提高。在高油价情景下，GDP平减指数有望好转，从而带动二季度名义GDP增速回升。通胀预期的回升与名义增长的加速修复，将对长端利率形成一定的压制。在PPI触底反弹、输入性通胀压力显现的阶段，央行实施降息等总量宽松政策的概率和空间被大幅压缩，短期政策态度更倾向于稳健观望。在上述宏观与供需背景下，二季度利率曲线大概率维持陡峭化。　　基金维持中性偏积极的债券仓位，中等久期，中等杠杆。