万家启泰稳健三个月持有期混合（FOF）A(025025) - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内经济呈现低位修复和结构分化的特征，海外主要经济体受能源冲击影响，整体增长放缓，通胀黏性有所上升，欧美加息预期重燃，全球金融条件趋于收紧。商品市场受地缘政治主导，霍尔木兹海峡的封锁与开放博弈对全球原油供给造成了剧烈扰动。受美联储加息预期升温影响，国际金价单边大幅下挫，创2013年以来最大季度跌幅。5月下旬后，地缘冲突缓和，避险情绪降温，叠加美元反弹，金价持续承压，原油进入从短缺到过剩的再定价，价格从高位大幅回落。二季度国内PMI在荣枯线附近波动，生产端保持扩张，但就业偏弱。CPI同比约1.2%，PPI由负转正，出口韧性在一定程度上对冲了内需走弱。4月和5月消费与投资动能有所回落，二季度经济增速大概率为年内阶段性低点。在政策方面，财政持续发力，货币政策以稳为主，超长期特别国债及结构性工具加快落地实施。A股整体呈震荡上行格局，成长风格显著跑赢价值，K型分化进一步加剧，TMT板块成为核心亮点，传统内需板块表现持续承压。二季度沪深300跑输中证500、中证1000，跑赢中证2000，小微盘风格表现较弱。科创50表现显著强于创业板指和中证500。从申万一级行业看，二季度电子、通信、建筑材料涨幅领先，石油石化、农林牧渔、钢铁表现垫底。　　债市方面，2026年二季度债市收益率整体震荡偏强。4月和5月各期限国债收益率普遍下行，10年期国债收益率回落至1.70%附近，期限利差持续收窄，信用债收益率同步走低。6月市场多空因素交织，央行流动性操作边际收敛，DR001、DR007逐步向政策利率回归，带动上半月利率上行。不过受制于偏弱的基本面与融资需求，利率整体仍处于低位，10年期国债收益率在1.70%到1.75%区间窄幅震荡，信用利差则在前期持续压缩后出现小幅回升。　　本基金定位为低波稳健多元资产配置策略的产品，以追求绝对收益为导向，凭借FOF产品跨国别、跨资产的投资优势，一站式配置包括债券、A股权益、海外权益、黄金和商品在内的多种低相关性资产，形成有效的风险对冲，从而实现全天候组合特征的低波动稳健收益目标。二季度，我们基本按照既定的各类资产配置和增强策略运作组合并根据品种的表现做适度的动态调整。从各类资产的当季表现分析，贡献最为突出是组合中投资海外美股市场的选股型QDII基金，当期收益大幅超越了标普500指数。二季度组合中债券资产的收益对当期业绩形成较明显的支撑和稳定作用，我们配置的主动管理型纯债基金、债券指数基金，以及低波稳健型一级债基都获得了较好的收益。进入6月中下旬，以芯片半导体为主线的科技板块持续大涨，期间成长风格和价值（红利）风格之间形成了极其鲜明的风格剪刀差，组合中以红利低波风格为主的A股权益基金表现受到较大压制，其他风格类权益基金适度对冲了一些红利风格的回撤压力。二季度组合中的黄金资产在美联储加息预期提升和美元走强影响下，ETF净值持续下行，我们基于组合策略对黄金仍保持相对稳定的配置，同期其他商品基金表现较弱也未能有效对冲市场波动的风险。综上，尽管各类资产价格走势复杂多变，二季度产品净值仍实现了不错的绝对收益，4、5月净值持续上涨，其中4月份单月涨幅超100BP，6月份净值小幅回落。　　展望2026年三季度，国内经济增长预计仍将延续K型分化格局。盈利层面，工业企业修复呈现明显结构性特征，改善势头集中在受益于人工智能产业发展和资源品涨价的电子、有色和化工等少数行业，传统经济内生修复动能依旧偏弱。A股大概率维持高位震荡态势。随着前期行情持续演绎，市场将逐步消化累积获利盘，并挤压部分高景气赛道的估值泡沫，短期或出现K型分化收敛、板块再平衡的行情特征。中长期维度看，支撑A股结构性慢牛的核心逻辑并未动摇，市场趋势性下行的概率不高。　　债市方面，预计中期走势相对平稳，但三季度可能面临阶段性震荡。资金面节奏预计呈现7月均衡偏松，8月到9月压力逐步抬升的格局。7月跨季后信贷需求有所回落，加上央行大概率持续呵护流动性，资金环境整体友好。8月和9月地方政府债券发行将提速，叠加季末监管考核扰动，供给压力与资金面收紧双重影响将逐步显现。不过在经济弱复苏的背景下，资金面不具备大幅收紧的基础，央行有望维持流动性中性偏松格局。我们相信随着时间的推移，面对纷繁复杂的市场环境，多元资产配置策略仍能维持低波动和稳健回报的风险收益特征来回馈投资者，我们也会以稳健的操作做好策略增强给持有人创造价值。

2026年一季度的市场，延续了2025年科技和周期两大市场主线的向上趋势，在一月份震荡走高，尤其伴随伦敦金1月份25%单边大涨，黄金股板块一度涨幅高达50%而领涨市场。随着金价在5500美元/盎司遇阻跳水，市场对下一任美联储主席人选未来的政策主张产生疑虑，春节前市场出现了较为合理的调整，节后的市场继续上行。2月28日美以联合发动对伊朗的大规模空袭，冲突中部分国家石油天然气设施受损，随之而来的霍尔木兹海峡遭到伊朗实质性封锁，原油价格3月份大涨了近50%。受油价大幅上涨的影响，市场对经济滞涨的急剧担忧以及预期美联储未来降息空间收窄使得全球风险类资产承压。3月份的市场调整基本抹去了前两个月的涨幅，最终一季度整个市场的表现差强人意。宽基指数方面，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%，中证2000上涨1.22%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.7%，偏股型基金指数下跌1.6%，红利低波上涨1.94%。市场风格方面，价值风格和成长风格此起彼伏，红利风格相对占优。　　债市方面，一季度在机构配置盘“开门红”需求、货币与财政政策协同发力的背景下，市场对供需结构的担忧显著缓解，债市整体表现好于预期。短端利率方面，受流动性维持充裕、同业活期存款利率调降预期，以及海外地缘政治冲突驱动极致避险交易等因素推动，存单利率创下新低。长端利率尽管面临阶段性扰动冲击，但整体仍保持较强韧性，收益率呈波动下行态势。一季度中证全债指数上涨0.88%，中债新综合全价指数上涨0.29%，中证转债指数下跌1.14%。　　本基金定位为低波稳健多元资产配置策略的产品，以追求绝对收益为导向，凭借FOF产品跨国别、跨资产的投资优势，一站式配置包括债券、A股权益、海外权益、黄金和商品在内的多种低相关性资产，形成有效的风险对冲，从而实现全天候组合特征的低波动稳健收益目标。本产品在1月7日成立，基于多元资产配置策略的全天候特征，我们用较短的时间完成了产品建仓。在黄金资产上，我们用黄金ETF在建仓初期即完成建仓，为组合期初收益积累了一定的安全垫；在海外权益方面，基于当年标普500指数可能缺乏上涨空间的判断，我们优选了投资美股市场有较强阿尔法的选股型QDII基金进行配置；在A股权益方面，我们基于高股息红利低波风格基金品种的分类研究和定量定性筛选，构建了以红利低波风格为主的A股权益仓位，并略配了少许的其他风格类的权益基金作为收益增强；债券资产方面，结合宏观市场环境及利率走势的综合研判，我们在全市场范围内优选业绩胜率高、回撤控制佳的主动管理型基金和指数基金，匹配基准久期，以获取稳定的alpha收益。此外，适度配置公司内部优秀的纯债基金，依托其FOF层面的费率优势，增厚组合收益。在债券资产策略构建上我们还使用一部分仓位配置优质的低波稳健型一级债基做策略补充和收益增强。在其他资产方面，经过历史回测研究，配置不同的商品可以在不增加组合最大回撤风险的情况下帮助优化组合风险收益比，结合对有色和能源化工行业的基本面研究分析，我们在建仓期内逐步配置了少许的能源化工商品ETF和有色商品ETF。　　我们在完成组合建仓后，基本按照既定的各类资产配置和增强策略来维护组合并根据品种的表现做适度的动态调整。3月份美伊冲突引发各类资产价格大幅波动进而放大了净值阶段性的波动率，我们依靠组合中多元资产的低相关性去实现风险对冲，保持好心态和稳定的资产配置结构，用多元资产配置策略自身来应对市场环境变化并抵御波动。报告期内，我们净值表现整体平稳，1月份受益于金价快速上涨，净值涨升较快，但是随着2月份金价的大幅回落和波动，净值因此出现了一定震荡，3月份美伊冲突引发原油价格大涨，我们配置的能源化工ETF价格大涨对冲了其他资产当期共振下跌的风险，阶段净值表现优于同期股债混策略的基金，体现出在乱局中多元资产配置策略控波动的独特优势。　　展望未来，近期美伊冲突持续升级，这个黑天鹅事件某种程度上和2025年4月初的美国单方面征收全球“对等关税”举措对市场产生的阶段性冲击类似，全球商品、股市、债市等各类资产均出现大幅波动，目前这个事件对短期油价冲击进而引发全球通胀的担忧影响很大，随着油价飙升，各类资产价格都持续对未来的不确定性风险做出反应。冲突是否还会进一步升级也决定了未来油价走向和全球宏观环境的趋势变化。我们整体认为当下美伊冲突与2022年俄乌冲突对国内市场的影响程度相比区别较大，由于疫情期间的全球货币财政大放水引发需求过热，叠加2022年俄乌冲突导致能源粮食涨价，美欧地区出现了40年一遇的大通胀，美联储因此实施激进加息，全年7次加息累计425个基点，而俄乌冲突开始之时国内的房地产价格和周期位置以及国内股市经历了3年牛市达到的市场点位均处于高位，所以2022年开启了幅度较大并且时间较长的熊市。而当下美国通胀处于温和回落态势，美联储仍处于降息周期，我们国内房地产价格经历了4年的连续下跌目前逐渐进入缓慢磨底的阶段，国内消费需求不足仍处于低物价水平，宏观经济正处于财政和货币双发力的政策组合期，即使目前出现类似于俄乌冲突短期能源价格暴涨，对我国宏观经济和资本市场的冲击也不太会像2022年如此之大。债市方面，3月以来美伊冲突加剧推升油价，PPI同比转正时点或有所提前。不过国内通胀整体仍呈温和回升态势，总体处于可控区间，利率定价主要围绕CPI展开，预计债市大概率延续震荡运行格局。短期长端国债收益率受供给压力与通胀情绪影响波动较为明显，暂未显现明确的绝对配置价值。后续需重点跟踪通胀预期演变、资金利率中枢变动，以及二季度降准降息政策的落地节奏。　　我们认为全球多元资产配置策略的优势是能够在不影响组合长期收益的条件下，对于投资过程中必然存在的不确定性风险，用不同经济环境和投资逻辑受益的多元资产构建组合的方式来实现市场波动的风险对冲。报告期内我们组合中持仓的能源化工ETF和黄金ETF阶段性均对冲了短期市场的大幅波动，而且个别红利低波风格品种由于有能源类股票的持仓在市场下跌中逆势走高，实现权益资产内部的风险对冲。后期随着美伊冲突引发的市场阶段性恐慌情绪达到极值后回落，流动性理性回归，市场又将回到各类资产中期基本面驱动的运行轨道。我们相信随着时间的推移，面对纷繁复杂的市场环境，多元资产配置策略仍能维持低波动和稳健回报的风险收益特征来回馈投资者，我们也会以稳健的操作做好策略增强给持有人创造价值。