富国稳健添荣债券A(024958) - 基金投资策略和运作

二季度海外地缘政治因素缓解，能源价格快速下行，全球风险偏好抬升。但下行的能源价格未能缓解市场对于通胀的担忧，美联储宽松预期逆转，美元逐渐走强。国内方面，出口有一定支撑而内需逐渐走弱，科技产业依旧保持了较高的景气度，而传统投资及消费则亮点不多，基本面整体有一定韧性但有边际向下的迹象。权益市场方面，二季度市场演绎极致结构性行情：中证全指上涨12.14%，创业板指大涨超36%，中证红利指数下跌超12%。本轮宽基指数反弹过程中，A股上涨个股仅1700家，占全部个股比例30%。5月之后行情分化进一步加剧，红利资产、传统低估值标的持续阴跌，高景气通信、电子板块持续走强。成长板块估值触及历史高位的同时，部分红利标的估值回落至2024年9月低位，市场板块跷跷板效应突出。债券市场方面，市场流动性维持宽松，但实体融资需求偏弱，双重因素推动债市收益率中枢震荡下行。在利率持续低位运行背景下，资金持续追逐高票息资产，收益率曲线整体走平，长端利率表现优于短端，部分信用品种走出较强行情。组合二季度初维持偏高权益仓位，我们判断地缘冲突对资本市场的冲击存在修复空间。5 月起逐步下调整体权益仓位，结构上增配红利与低估值板块。行业贡献层面，持仓内部分电子标的带来正向收益，传统红利、游戏板块持仓则形成明显拖累。债券端组合维持中性久期，在市场调整阶段小幅增持中长期利率债。展望后市，二八分化的市场结构使得绝对收益策略的投资框架面临了较大的挑战，大部分价值标的的下跌更多出于阶段性流动性因素的影响，而非基本面实质的恶化。考虑到市场有较多价值标的的估值在历史偏低水平，因此对于后市我们维持乐观，相信价格终会以某种形式向价值回归。在此过程中，我们依旧会在组合层面做好适度的再平衡，寻找估值可靠、股东回报优异、且有明显竞争壁垒的优质企业作为配置的方向。

海外方面，由于地缘政治事件引起的通胀预期抬升，海外流动性宽松节奏放缓，美联储货币政策预期波动进一步加大。国内方面，一季度经济实现“开门红”，在出口的带动下增速好于市场预期，宏观政策延续稳增长、促转型导向，在加力提效的同时，重点聚焦内需发力与新质生产力培育，为经济持续复苏筑牢根基。考虑到房地产调整降幅收窄，经济运行中的负面因素在减少，叠加政策支持下的新兴产业动能持续释放，我们预计经济增长有望保持平稳向好态势。权益市场方面，一季度宽基指数呈现分化走势，中证1000小幅收涨，大盘指数普遍小幅下行，小市值因子占优。周期与成长板块表现分化，能源、基建相关板块表现突出。从申万一级行业上看，石油石化、煤炭、公用事业涨幅居前，而商贸零售、非银金融、房地产跌幅居前，行业结构性特征显著。债券市场方面，一季度收益率中枢整体震荡下行但收益率曲线显著陡峭化。短端债与高等级信用债表现占优，长端利率债受通胀与供给扰动偏弱。一季度组合权益仓位维持在中性水平，在地缘政治因素引发的市场下跌后有所增持。行业层面，组合配置中对石油石化的配置有一定正面贡献，对港股互联网的配置带来一定负面影响。操作层面，综合考量宏观政策导向、行业基本面变化以及估值性价比，主要增持了石油石化、煤炭与游戏相关标的，主要减持行业包括有色与电力。债券方面，组合以5年内高等级信用债的配置为主，在执行票息策略的同时小幅增持了长久期利率债。展望后市，从一季度政策落地成效来看，内需发力已成为推动经济复苏的核心抓手，基建投资稳中有进，消费升级趋势逐步显现。考虑到“十五五”开局政策红利持续释放，新兴产业培育加速，以及房地产调整逐步趋稳，未来一段时间国内经济复苏的韧性将进一步增强，对投资与消费的展望可保持适度乐观。组合投资层面，将延续此前的投资思路，在保持行业结构与风格整体稳定性的基础上，合理控制相对基准的偏离度，聚焦政策支持明确、基本面扎实、估值合理或偏低的优质标的，力争获取持续稳定的收益回报。

四季度在基本面数据偏弱但流动性依旧宽裕的大环境下，权益市场维持高位震荡的格局。季初在有色及通信板块的带领下上证突破 4000 点整数关口，后由于成交量的回落而陷入拉锯，随着高位股止盈情绪升温，各宽基指数在11月出现了阶段性的回调。接近年末，在对新一年增量政策的正面预期下，市场逐步走出修复行情，主要指数震荡回升并收复失地。四季度沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌4.68%，成长股调整幅度大于价值股。四季度末，受益于大宗品涨价的有色板块及受益于AI资本开支浪潮的通信板块一骑绝尘，明显跑赢宽基指数。而受到传统地产投资下滑及线下消费疲软影响的地产、食品饮料表现较差。债券方面，市场收益率先下后上，短端受益于资金面的充裕修复较为明显，而长端则在风险偏好抬升的背景下有所上行。报告期内，30年期国债收益率上行2BP，2年期国债收益率下行14BP，曲线整体走陡。组合建仓初期保持了较低仓位，在11月中下旬市场调整过程中增持了游戏、电子、AI应用等相关标的。持仓中对于红利股的配置有一定负贡献，而对于AI应用相关标的的配置对净值有正面贡献。转债方面，考虑到整体估值水平来到了历史高位，组合未配置转债资产。纯债方面，组合以中短久期高等级信用债为主，在市场调整过程中小幅增持了5年期银行二级资本债。短期看，整体基本面数据偏弱、海外波澜再起，市场振幅变大是大概率事件，因此继续追逐高位板块的性价比不高。左侧埋伏低位板块或优于追逐热点，部分内需板块、互联网平台、AI应用等相关个股可以关注。此外部分消费龙头及制造业龙头业绩韧性明显好于市场预期，或将成为未来市场上行的中坚力量。中期看，科技股与价值股走势的巨大差异使得市场整体下行风险可控，但需要关注后续板块切换的可能性。 债券方面，随着收益率逐步上行，票息资产初具一定的配置价值，可关注此类资产的配置机会。整体上组合依旧通过大类资产的再平衡，达到净值稳健增长的投资目标。