南方益稳稳健增利债券C(024938) - 基金投资策略和运作

一、运作回顾2026年开年后，“春节躁动”成为市场主流预期，在该预期驱动下，市场出现加速上涨，指数创下新高，此时监管通过风险提示、提高两融利率等方式给市场降温，主动释放风险，市场步入震荡阶段；2月28号，美以对伊朗发起进攻，随后该中东地缘政治冲突持续时间和烈度超出市场预期，A股市场开始持续下跌，整个季度万得全A指数录得-1.15%的回报。结构方面，商品因受到战争带来的供给冲击出现大幅上涨，相关的石油石化、煤炭能源行业全季涨幅超过15%，通信行业则受益于高景气度的持续兑现，也获得了超过10%的较好投资回报；商贸零售、非银金融、房地产行业下跌超过10%，跌幅靠前。债券市场则因为流动性超预期宽松和银行负债成本下行带来的配置需求强劲，收益率普遍下行5-15BPs，表现明显好于市场预期，结构方面信用债跑赢利率债、中长期品种跑赢短期品种。运作方面，组合采取积极进取策略，维持较高权益仓位，一方面兑现部分能源、化工板块因油价大幅上涨带来的收益，另一方面逢低加仓估值吸引力提升的金融、医药、互联网类标的，主要在高端制造、医药生物、资源品等几大方向挖掘优质公司的投资机会。债券持仓则维持了较高的组合久期和仓位，获取了稳定的持有收益。二、投资展望展望二季度，中东地缘冲突仍然是短期市场的主要驱动因素，但该事件的发展无法预判只能应对，从变化趋势和对市场的影响来看，我们认为该负面冲击将趋于消弭，原因是特朗普不希望介入长期战争、全球经济也无法承受高油价，其次即使战争持续时间超预期，经济具有自我调节功能、市场对风险事件也会逐渐脱敏，随着外部冲击的逐步消退，市场运行将回归到以国内因素和市场自身逻辑为主的框架。3月两会定调偏积极，1-2月宏观数据显示经济有所回暖，积极的政策取向和稳定运行的经济为市场平稳健康发展提供了良好环境；经过3月份的下跌后，FED模型显示股权风险溢价已经明显指向权益资产占优，市场沪深300、中证A500等主要指数PB估值回落至过去10年P40-P50分位水平，显示市场整体估值已经较为便宜；年初在市场情绪高涨时监管主动降温，并不改变政策护航资本市场的基本方向，主动降温反而更有利于市场走稳走长，有利于慢牛行情的形成；伴随市场的持续下跌，市场成交量萎缩到2万亿左右，市场情绪回落至低位，风险已经得到有效释放。综合以上分析，我们认为国内因素和市场自身运行逻辑仍然指向市场方向向上，一旦外部风险因素缓和，市场关注点重回国内，市场有望延续前期的上涨趋势，所以我们对A股的中期表现继续持乐观态度，认为当前市场具备较好投资性价比，未来我们将重点关注四大方向：1）能源相关板块：国际油价维持高位，国内化石能源、有色金属等上游资源板块景气度有望延续；2）科技创新与高端制造领域：包括受益于全球 AI 产业共振的算力基础设施和应用场景，以及领先的创新药、商业航天、人形机器人等赛道；3）具备全球竞争力的出海企业：如新能源车、电池、高端装备、家电等行业龙头，有望凭借全球竞争优势持续拓展海外市场；4）传统底部红利资产：银行、保险、消费、医药等板块中，存在众多具备稳定分红能力的个股，在低利率环境下具备显著配置价值。债券市场方面，市场利率超预期宽松，中短端债券收益率已经下行至较低水平，进一步向下突破需要货币政策放松的配合，长端债券利率则受到通胀预期的影响维持高位，期限利差被动走阔反映了通缩逆转逻辑，同时市场参与度低，长期品种可能存在交易性机会。需要关注后续如果权益市场出现新一轮上涨，市场风险偏好提升对整体债券市场的冲击。组合当前维持偏高的仓位和久期，持仓灵活性较高，未来视市场变化灵活调整持仓。本基金将秉承风险可控原则，密切跟踪宏观经济与政策变化，积极挖掘趋势性与结构性投资机会，动态优化组合结构，努力为投资者创造持续、稳健的投资回报。

一、运作回顾2025 年四季度，资本市场呈现 “韧性趋强、结构分化” 的特征。面对 10 月份外部摩擦升级的环境，市场未重现 4 月份的恐慌情绪，仅出现短暂小幅回调后便快速震荡回升；细分行业来看，房地产行业11月销售面积与销售金额增速整体持续回落；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月增速有所下滑。固定资产投资增速也逐月走低，但随着反内卷政策的效果逐步显现、新兴产业的快速发展与消费潜力的有效释放，工业品价格同比降幅收窄甚至价格同比回升向好，11月PPI同比降幅略有扩大至-2.2%，环比连续两个月上涨；11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，1-11月同比增长0.1%。海外方面整体相对平稳，但地缘政治的扰动频发。季度贸易摩擦趋缓，单边关税冲击边际减弱，海外流动性预期宽松与财政赤字的扩张稳定全球经济发展动能。综合各种因素影响，四季度国内A股市场主流指数呈现高位震荡并呈现分化，其中上证指数上涨2.21%，沪深300指数跌0.23%，中证A500指数上涨0.43%，创业板指数下跌1.08%。所有30个中信一级行业指数有20个实现上涨，石油石化、国防军工、有色金属等行业指数上涨幅度领先，而房地产、医药领跌全市场。债券市场则表现平稳，10年国债和10年国开窄幅波动，收益率分别下行约1.3BP、3.6BP，国债和国开之间利差收窄约2.3BP。短端1年国债和1年国开分别下行约2.8BP、5.0BP。四季度信用债整体表现好于同期限国开债。四季度央行投放约20.9万亿元，回笼约20.2万亿元，净投放约7000亿元，其中MLF投放2.3万亿元，到期约1.9万亿元。四季度DR007上行至1.98%，上行约54.5BP。本组合在四季度继续采取较为进取的投资策略，维持较高权益仓位。在市场波动期间持续优化组合结构：增加通信、医药、化工、互联网等底部板块个股的持仓。债券方面，组合在建仓期根据市场情况灵活调整组合久期、仓位，截止年底组合维持中性久期和仓位，获取持有收益。二、投资展望在沪指连续两年上涨、2025 年以 “十一连阳” 收官的基础上，展望 2026 年 —— 作为 “十五五” 规划的开局之年，资本市场仍值得乐观期待。支持资本市场向好的多个核心变量有望延续或进一步强化：（一）全球宽松信用周期延续2025 年沪指录得 18.41% 的涨幅，仅是全球市场普遍上涨的一个缩影。部分发达市场指数，如韩国综合指数、纳斯达克指数及部分欧洲指数的涨幅显著高于沪指；此外，黄金、白银、铜等金融属性较强的商品，以及虚拟货币均实现大幅上涨。全球风险资产的普涨，很大程度上反映了全球流动性宽松背景下资产的重新定价。2026 年，美联储大概率将维持降息周期，发达市场央行有望跟进实施降息或扩表操作，持续维持流动性宽松的友好环境。叠加 AI 产业周期带来的增长动能，市场风险偏好在宽松流动性环境下更易得到提升。（二）全球资产配置向中国再平衡趋势持续2025 年，外资配置中国资产扭转了此前的净流出格局，转为净流入状态。但相较于中国经济在全球经济中的占比及历史持仓水平，外资对中国资产的配置比例仍处于极端低配状态。随着中国出口占全球出口比重再创新高，以及中国在人工智能、生物医药、人形机器人、新能源等尖端科技领域的持续领先与突破，全球资金需要重新认识和重估中国资产已渐成共识，未来外资增持有望成为推动中国资产估值修复的持续动力。（三）国内居民配置权益资产比例有望稳步提升在利率与理财收益率持续下行引发的 “资产荒”、政策推动资本市场提升长期回报、国内经济稳步修复、资产估值具备明显吸引力、外部环境持续改善以及股市回暖带来的财富效应等多重有利因素共同作用下，未来居民 “存款搬家” 流入股市有望形成中长期趋势（四）债券方面以震荡思维应对，票息策略为先一季度宏观经济预计整体平稳开局，重点关注一季度投资信贷开门红成色，以及地产销售的基本面走势。中央经济工作会议指出“灵活高效降准降息”，四季度货政例会指出“发挥增量政策和存量政策集成效应”，一季度或有降准降息总量宽松落地。反内卷、股市慢牛等宏观叙事变化或改变市场机构行为预期，国债30年-10年利差或难以回到前期低位，对超长端整体偏谨慎。落实到投资组合构建，当前市场仍处于相对容易做出决策的阶段：一方面，股票市场整体估值无论是绝对水平还是相对自身历史水平，均处于具备吸引力的区间；另一方面，2025 年超半数板块股价滞涨，基本面与估值仍处于底部位置，市场中存在大量未被充分挖掘的投资机会。未来将重点关注四大方向：1）科技创新与高端制造领域：包括受益于全球 AI 产业共振的算力基础设施和应用场景，以及领先的创新药、商业航天、人形机器人等赛道；2）具备全球竞争力的出海企业：如新能源车、电池、高端装备、家电等行业龙头，有望凭借全球竞争优势持续拓展海外市场；3）底部顺周期板块：随着经济复苏推进及 “反内卷” 政策落地，有色金属、化工、地产链等板块有望迎来景气度回升；4）传统底部红利资产：银行、保险、消费、医药等板块中，存在众多具备稳定分红能力的个股，在低利率环境下具备显著配置价值。债券投资方面，目前债券收益率具备一定投资价值，组合维持中性杠杆与久期获取稳定票息收益和利差收益，并将根据市场情况适时灵活调整组合持仓。本基金将秉承风险可控原则，密切跟踪宏观经济与政策变化，积极挖掘趋势性与结构性投资机会，动态优化组合结构，努力为投资者创造持续、稳健的投资回报。