华夏安裕中短债债券A(024849) - 基金投资策略和运作

2026年1季度，资金持续宽松，债券市场整体上涨，分品种看，收益率曲线走陡，信用表现优于利率。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比年初有10bp左右的下行，利率债方面，10Y国债变动不大，30Y国债则有上行。年初以来债券主要有三段下跌，分别是开年的1月初，春节后和美以伊冲突后。这三段调整里，每次都是长端跌幅更大，而中短端调整幅度有限，更加坚挺。原因主要有三点：第一，1-2月基本面数据不错但资金持续宽松，中短端受益，对长端偏利空；第二，经历了2025年的小熊市（债券收益率年末高于年初，全年看纯债类基金资本利得不高），机构对加久期普遍谨慎，在基本面需要观察但资金确定宽松的现实下，转向短端套息是更为安全的策略；第三，从负债端角度看，分红险、银行存款、固收+资金等，对中短端的配置需求更大。报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。

2025年债券市场收益率整体上行，10Y国债年末点位相比年初上行约20bp，30Y国债年末点位相比年初上行约40bp，且年内波动较大，全年呈现典型的N型走势。年初市场抢跑“适度宽松的货币政策”，对降息幅度定价较多，全曲线收益率均处于低位，期限利差也处于低位。但1季度伴随资金中枢持续抬升，市场进行了重新定价，10Y国债一度调整至1.90%，3YAAA信用债调整至2.18%。2季度整体环境对债市偏友好，中美贸易战扰动叠加降准降息落地，债券收益率下行，10Y国债再次探至1.6%附近，信用利差也随之压缩。3季度至4季度，债券行情再度走弱，一方面没有降准降息，制约了收益率的下行空间；另一方面，相较权益等品种，债券赚钱效应一般，反内卷政策、公募基金销售费用新规等也影响到了机构的行为，配置盘易有观望情绪，交易盘也整体谨慎。回顾2025年全年，长债、超长债表现弱于中短债，杠杆套息策略相比久期策略更为占优。报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。

2025年三季度，债券市场整体弱势。从基本面角度看，宏观经济高频指标较二季度有所回落，但在债券估值偏贵、反内卷交易、股市上行和公募基金销售费用新规的多重影响下，债券收益率中枢不断抬升，曲线熊陡，代表风险偏好的30Y-10Y利差不断扩大。以10Y国债活跃券为例，收益率从1.65%最高上行至1.83%左右（盘中价格），以10Y国债中债曲线为例，已触及1.9%的年内前高。调整过程中，政金债、二永跌幅更大，二永和普通信用债的利差走阔。 报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。