鹏华上证科创板生物医药ETF发起式联接I(024734) - 基金投资策略和运作

四季度，医药（中信）行业指数下跌9.4%，大幅跑输沪深300指数9.16%，在30个一级行业指数中位于第29位。恒生生物科技指数大幅下跌19.6%，也显著跑输恒生指数的4.6%。细分子板块上，港股通创新药、科创生物医药、科创新药、疫苗生科指数均跑输行业指数，分别下跌19.8%、14.1%、13.8%和12.8%；而中证中药指数收益率为2.7%，大幅跑赢6.74%。  资金流向。1）港股通南下是今年港股最为重要的资金流入。前三季度，南下持续买入创新药累计超过1000亿元，而整个四季度，港股通转为小幅流出约10亿元。其中，港股医药ETF四季度合计流入接近200亿元。2）全年维度看，外资在港股医药上呈现双向波动。根据港交所披露易数据，外资中介客户上半年减持港股医药规模约300亿元，而在下半年转为增持港股医药、增持金额超过500亿元。3）公募主动权益基金在三季度重新减仓医药。先看全行业配置的主动权益基金（全基），三季度在医药行业的配置有明显下降，含港股的配置比例环比降低0.5%、纯A股的配置比例环比降低0.8%，无论是绝对的配置比例还是相比于基准的低配比例，都处于历史低位。再看专注于医药行业投资的主题基金（药基），三季度配置于创新药产业链（含创新药、转型创新药、CXO）的比例达到87%、环比提高7%，即创新药产业链的配置集中度进一步提升、而医药内部其他子行业的配置比例则到了历史低位。  业绩方面，三季报医药呈现底部企稳、但尚未见到上行拐点。整体而言，医药行业收入单季度同比增长1.3%、环比减少0.3%，利润单季度同比增长3.7%、环比减少17.5%。从收入角度看，与总量数据相对一致，即规模以上医药制造业收入累计同比减少2%、医保支出增速。分子行业看，中药三季度呈现明显压力，单季度收入、利润环比增速分别为-6.4%和-28.7%；传统仿制药企分别为-4%和-23.9%，显示出内需市场仍面临较大的集采降价压力；创新药和CXO是子行业中最景气的方向，单季度收入环比增速分别为8%、4%；疫苗和血制品、体外诊断板块的单季度收入环比恢复增长；而设备、耗材、药店等板块则与行业整体类似，收入端低个位数下滑、利润端则有两位数下滑。  策略方面，明年医药行业的投资，景气度最高的方向依旧是出海和创新，而内需相关的方向则需要耐心等待业绩的企稳回升。医药出海和创新的核心抓手依旧是创新药，经历2025年创新药的三轮行情之后，市场已经对创新药对外授权的逻辑进行了充分的价值重估以及对现有管线的深度挖掘，那么2026年的投资则需要回归创新药的本质、即产品竞争力本身，特别是通过重要产品的关键临床数据读出带来的市场空间和公司价值的修正。特别需要关注的是，市场空间最大的肿瘤领域，中国具备全球竞争力、并且站在肿瘤治疗技术迭代方向的PD1双抗、ADC，明年数个已完成对外授权的产品都会有III期临床数据披露。因此，明年创新药的投资和今年会有比较大的差异，今年的主线是市场系统性挖掘新药新管线并给予估值，只要临床前或者早期临床呈现出一定的潜力，市场就会预期有BD潜力、并将BD交易的预期直接进行定价，而26年则会沿着数据读出->修正峰值销售/市场空间->一次性兑现到估值的逻辑链条展开。即，影响公司、板块整体投资逻辑的核心变量是创新药的临床数据，回归公司、产品的内在本质。客观来说，从商业模式来看，创新药是典型的破坏式创新，胜率非常低、一旦成药且具备显著疗效优势则赔率特别高，因此若其估值与其他科技板块没有拉出足够性价比、或市场有景气度更高的科技方向，则创新药方向因其高不确定性、高研究门槛，很难成为投资主线。但无论如何，我们认为，中国“（数量）多、（进度）快、（产品）好、（费用）省”的竞争优势没有发生变化，海外药企面临专利悬崖需要全球寻找新分子的迫切需求没有发生变化，国内药企通过对外授权等多种交易结构走向市场空间更大、价值量更高的欧美市场的趋势没有发生变化，中国的创新药产业趋势依然值得重视。  在投资运作上，本基金主要投资于科创生物医药ETF（588250），力争跟踪上证科创板生物医药指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。