信澳中证同业存单AAA指数7天持有期(024728) - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内的债券市场总体行情向好，资金面持续宽松带动短端收益率下行至低位运行，长端受到供需预期调整以及风险偏好反复博弈的扰动，下行幅度较为克制。年初商品和权益市场延续去年底的气势如虹，风险偏好维持在高位，机构交投偏谨慎，10年国债在政府债供给担忧下利率上行至1.9%触及一季度最高点。春节前，银行机构加大配置力度，政府债实际供给压力低于预期，央行加紧跨春节流动性投放维护资金面宽松，10年国债利率持续下行至春节前的1.79%。春节后，两会政策博弈以及关税裁定落地阶段性扰动市场，叠加止盈力量较强，利率短暂上行。但紧接2月末地缘冲突升温，美伊局势扰动全球资产走势，以石油为代表的上游原料价格短期急剧上涨，叠加国内经济开门红成良好，压制长端利率的表现，而短端则在资金面宽松环境下显著下行。进入3月份，两会相关政策导向符合市场预期，但美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡实质性封闭，油价持续高企引发通胀担忧，10年国债利率一度回升至1.83%，而后可能受机构提前抢跑影响，10年国债季度末小幅收敛至1.81%。同业存款利率自律管理机制进一步趋严，叠加今年以来短端债券供给相对偏少，机构形成有力买盘力量推动短端持续下行至年内低点。整体来看，资金面宽松下配置力量推动一季度利率债下行，1年国债活跃券收益率由1.34%下行14BP至1.20%，10年由1.85%下行4BP至1.81%，曲线走势趋向牛陡。信用债方面，一季度收益率整体呈现“长短端分化，短端表现强于长端，曲线陡峭化”特征，受油价上行、通胀预期升温及避险情绪驱动，资金集中在短端品种导致交易拥挤，短端收益率与信用利差均被压至历史偏低水平。信用利差方面，一季度信用债收益率多跟随利率债下行，信用利差较2025年四季度普遍收窄。在投资运作上，组合通过复制跟踪标的指数，久期和杠杆跟随市场形势和负债结构进行动态调整，在做好流动性管理前提下，保持稳健风格，参与同业存单交易，努力增强持有人的持有体验。

2025年，全球经济展现出一定韧性，但不确定性因素有所增多，通胀还有粘性，劳动力市场普遍降温。美联储连续3次降息，美元明显走贬，欧元和英镑则有明显走升。2025 年，面对国内外经济环境的复杂变化，我国实施更加积极有为的宏观政策，国内经济延续稳中有进发展态势，高质量发展取得新成效，全年国内生产总值同比增长5.0%，“十四五”圆满收官。一二季度，在财政政策与货币政策协同配合、靠前发力的强效刺激下，国内经济实现良好“开门红”。消费市场在“以旧换新”等政策加持下表现强劲，出口也在“抢出口”效应支撑下保持韧性。然而进入下半年，财政支出力度因上半年发力前置而逐步减弱，加之“抢出口”效应消退以及外部关税政策不确定性上升，出口增速也有所放缓，经济增长动能相应趋缓，全年呈现“前高后低”走势。货币政策方面，央行延续“实施适度宽松的货币政策”的定调，保持流动性充裕，加强逆周期调节，全年进行一次降息和一次降准。同时，央行先后调整优化了MLF、14天逆回购中标方式，进一步强化了7天逆回购利率作为唯一政策利率的属性；完善国债买卖常态化操作机制，维护流动性和债券市场平稳运行；适时开展MLF和买断式回购操作，保障中长期流动性供给。2025年资金面先紧后松，全年短期市场利率整体运行在临时正逆回购操作利率区间，税期、季月末等关键时点也保持稳定，DR007与政策利率之差进一步收窄，流动性分层保持低位。作为存单指数基金的主要投资品种，全年同业存单收益率跟随资金面变化经历先上后下随后走平的趋势，1年国股存单发行利率从年初1.56%上行至2.07%，随后回落至1.64%，下半年围绕1.65%左右窄幅波动。债券市场方面，2025年市场经历剧烈变化，债券收益率呈现先上、后下、再度上行的走势，利率中枢整体抬升。分季度具体来看，一季度受股票市场大幅上涨、DeepSeek等提振，复苏预期增强，债券收益率从低位大幅上行。二季度随着4月美国对中国加征关税，债券收益率快速下行，虽然5月央行降准降息落地，但债市收益率并未突破前低。三季度债市干扰因素较多，一是7月反内卷政策实施，二是8月新发的国债政金债开始征收增值税，三是基金费率新规引发债基赎回等，整体三季度利率上行幅度较大。四季度，10月呈现修复性行情，但11月以后随着市场对货币政策宽松预期的落空以及万科违约、机构行为等影响，债市再次回到剧烈震荡行情过程中，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，组合通过复制跟踪标的指数，久期和杠杆跟随市场形势和负债结构进行动态调整，在做好流动性管理前提下，保持稳健风格，参与同业存单交易，努力增强持有人的持有体验。