信澳中证同业存单AAA指数7天持有期(024728) - 基金投资策略和运作

2026年是"十五五"开局之年，全年经济增长目标设定为4.5%-5%区间，上半年实际GDP累计同比实现4.7%增速，二季度科技创新与新质生产力持续发力，推动经济向高质量发展转型。整体经济呈现出口韧性凸显、外需支撑有力、CPI温和、PPI受输入性通胀抬升、实体融资需求偏弱的格局。在此宏观背景下，上半年债券市场震荡偏强，流动性宽松为核心支撑，利率中枢持续下移，利率债呈现牛陡向牛平演进，信用债长短端分化演绎，整体表现亮眼。 上半年资金面维持宽松主基调，叠加基本面偏弱、政策温和、外部风险扰动等多重因素，十年国债收益率整体震荡下行，行情分季度阶梯演绎。一季度债市总体向好，短端受资金面驱动持续走低，长端受供需、风险偏好博弈下行克制。年初权益、商品市场热度较高，叠加政府债供给担忧，十年国债一度上行至1.9%的季度高点。春节前央行加大跨节流动性投放，银行配置力度提升，而政府债实际供给压力不及预期，长端回落至1.79%。节后两会政策博弈、关税裁定落地及止盈行为令利率短暂回升；随后2月末美伊冲突升温推升油价，叠加国内经济开门红，长端承压，短端则在宽松资金下持续下行。3月美伊冲突升级引发通胀担忧，十年国债反弹至1.83%，季末随机构提前布局小幅回落至1.81%。同业存款利率自律机制趋严、短端供给偏少，推动短端收益率持续下探年内低点，曲线呈牛陡形态。 二季度债市延续偏强，长短端同步下行，利差收敛。4月央行收紧中长期流动性，但资金面延续惯性宽松，非银资金充裕，叠加政治局会议强调存量政策落地、短期加码诉求偏弱，债市情绪平稳。5月偏弱基本面与宽松流动性共振，收益率震荡下行，月末在流动性呵护及权益回调催化下，十年国债下行至1.70%的阶段低点。6月美伊签署谅解备忘录，地缘溢价消退，市场重心转向美联储年内加息预期；国内央行缩量操作推升资金价格，理财预防性赎回引发债市调整，利率回升至1.75%。季末央行通过MLF增量续作、隔夜OMO操作稳定资金面，收益率企稳于1.70%-1.75%区间。截至季末，十年国债报1.73%，较一季度末下行8BP。 上半年信用债整体跟随利率债下行，收益率中枢下移、利差整体收窄，季度间走势存在明显差异。 一季度信用债呈短强长弱、曲线陡峭化特征。受油价上涨、通胀预期升温及避险情绪驱动，资金扎堆短端，短端收益率与信用利差同步压缩至历史低位，整体信用利差较2025年四季度显著收窄。 二季度信用债行情随资金面动态调整。4-5月宽松资金面叠加基本面边际走弱，双重利好支撑收益率大幅下行，利差先收窄后被动走阔。6月资金面边际收敛触发理财赎回，收益率上行、利差主动走阔；随后央行净投放呵护跨月，资金企稳，行情小幅修复。机构配置力量稳步提升，随着短端收益空间收窄，配置逐步向3-5年中久期品种延伸，呈现"向久期要收益"的明显特征。在投资运作上，本基金通过复制跟踪标的指数，久期和杠杆跟随市场形势和负债结构进行动态调整，在做好流动性管理前提下，保持稳健风格，参与同业存单和部分债券品种的交易，努力增强持有人的持有体验。

2026年一季度国内的债券市场总体行情向好，资金面持续宽松带动短端收益率下行至低位运行，长端受到供需预期调整以及风险偏好反复博弈的扰动，下行幅度较为克制。年初商品和权益市场延续去年底的气势如虹，风险偏好维持在高位，机构交投偏谨慎，10年国债在政府债供给担忧下利率上行至1.9%触及一季度最高点。春节前，银行机构加大配置力度，政府债实际供给压力低于预期，央行加紧跨春节流动性投放维护资金面宽松，10年国债利率持续下行至春节前的1.79%。春节后，两会政策博弈以及关税裁定落地阶段性扰动市场，叠加止盈力量较强，利率短暂上行。但紧接2月末地缘冲突升温，美伊局势扰动全球资产走势，以石油为代表的上游原料价格短期急剧上涨，叠加国内经济开门红成良好，压制长端利率的表现，而短端则在资金面宽松环境下显著下行。进入3月份，两会相关政策导向符合市场预期，但美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡实质性封闭，油价持续高企引发通胀担忧，10年国债利率一度回升至1.83%，而后可能受机构提前抢跑影响，10年国债季度末小幅收敛至1.81%。同业存款利率自律管理机制进一步趋严，叠加今年以来短端债券供给相对偏少，机构形成有力买盘力量推动短端持续下行至年内低点。整体来看，资金面宽松下配置力量推动一季度利率债下行，1年国债活跃券收益率由1.34%下行14BP至1.20%，10年由1.85%下行4BP至1.81%，曲线走势趋向牛陡。信用债方面，一季度收益率整体呈现“长短端分化，短端表现强于长端，曲线陡峭化”特征，受油价上行、通胀预期升温及避险情绪驱动，资金集中在短端品种导致交易拥挤，短端收益率与信用利差均被压至历史偏低水平。信用利差方面，一季度信用债收益率多跟随利率债下行，信用利差较2025年四季度普遍收窄。在投资运作上，组合通过复制跟踪标的指数，久期和杠杆跟随市场形势和负债结构进行动态调整，在做好流动性管理前提下，保持稳健风格，参与同业存单交易，努力增强持有人的持有体验。

2025年，全球经济展现出一定韧性，但不确定性因素有所增多，通胀还有粘性，劳动力市场普遍降温。美联储连续3次降息，美元明显走贬，欧元和英镑则有明显走升。2025 年，面对国内外经济环境的复杂变化，我国实施更加积极有为的宏观政策，国内经济延续稳中有进发展态势，高质量发展取得新成效，全年国内生产总值同比增长5.0%，“十四五”圆满收官。一二季度，在财政政策与货币政策协同配合、靠前发力的强效刺激下，国内经济实现良好“开门红”。消费市场在“以旧换新”等政策加持下表现强劲，出口也在“抢出口”效应支撑下保持韧性。然而进入下半年，财政支出力度因上半年发力前置而逐步减弱，加之“抢出口”效应消退以及外部关税政策不确定性上升，出口增速也有所放缓，经济增长动能相应趋缓，全年呈现“前高后低”走势。货币政策方面，央行延续“实施适度宽松的货币政策”的定调，保持流动性充裕，加强逆周期调节，全年进行一次降息和一次降准。同时，央行先后调整优化了MLF、14天逆回购中标方式，进一步强化了7天逆回购利率作为唯一政策利率的属性；完善国债买卖常态化操作机制，维护流动性和债券市场平稳运行；适时开展MLF和买断式回购操作，保障中长期流动性供给。2025年资金面先紧后松，全年短期市场利率整体运行在临时正逆回购操作利率区间，税期、季月末等关键时点也保持稳定，DR007与政策利率之差进一步收窄，流动性分层保持低位。作为存单指数基金的主要投资品种，全年同业存单收益率跟随资金面变化经历先上后下随后走平的趋势，1年国股存单发行利率从年初1.56%上行至2.07%，随后回落至1.64%，下半年围绕1.65%左右窄幅波动。债券市场方面，2025年市场经历剧烈变化，债券收益率呈现先上、后下、再度上行的走势，利率中枢整体抬升。分季度具体来看，一季度受股票市场大幅上涨、DeepSeek等提振，复苏预期增强，债券收益率从低位大幅上行。二季度随着4月美国对中国加征关税，债券收益率快速下行，虽然5月央行降准降息落地，但债市收益率并未突破前低。三季度债市干扰因素较多，一是7月反内卷政策实施，二是8月新发的国债政金债开始征收增值税，三是基金费率新规引发债基赎回等，整体三季度利率上行幅度较大。四季度，10月呈现修复性行情，但11月以后随着市场对货币政策宽松预期的落空以及万科违约、机构行为等影响，债市再次回到剧烈震荡行情过程中，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，组合通过复制跟踪标的指数，久期和杠杆跟随市场形势和负债结构进行动态调整，在做好流动性管理前提下，保持稳健风格，参与同业存单交易，努力增强持有人的持有体验。